VC/PE投資競(jìng)爭(zhēng)差異化 熱鬧背后尚需冷思考

　　如果不是中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板不斷制造“財(cái)富神話(huà)”，如果不是紐交所的鐘讓中國(guó)人敲了一次又一次，誰(shuí)曾料想金融海嘯侵襲后的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募股權(quán)（PE）投資市場(chǎng)，竟然在2010年迎來(lái)有史以來(lái)的至高點(diǎn)，今年前11個(gè)月中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)無(wú)論募資、投資還是退出，均創(chuàng)出歷史新高。

　　2010年成為中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)第一個(gè)十年的節(jié)點(diǎn)，各位VC和PE界的大佬們?cè)诜窒碡?cái)富盛宴的同時(shí)，也深知這一“不差錢(qián)”行業(yè)背后的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。作為新興市場(chǎng)的中國(guó)，在今后十年的發(fā)展充滿(mǎn)變數(shù)，可能成為PE／VC的世界主流市場(chǎng)，也可能是一片充滿(mǎn)惡性競(jìng)爭(zhēng)的“紅海”。

　　分眾化趨勢(shì)

　　經(jīng)歷十年歷練的各位VC和PE界的大佬們，如今在選擇投資的企業(yè)上也顯得更加謹(jǐn)慎，他們不再“廣種薄收”，而是“有的放矢”，面對(duì)毛遂自薦的企業(yè)往往在20分鐘甚至更短的時(shí)間內(nèi)就能判斷出是否適合投資。其實(shí)，VC和PE猶如企業(yè)界的“星探”，十年前的中國(guó)市場(chǎng)可供它們挑選的“苗子”還很有限，它們甚至一度“陷入絕望”；而十年后的今天市場(chǎng)整體水準(zhǔn)“水漲船高”，具有“明星相”（能夠在可見(jiàn)時(shí)段內(nèi)IPO并讓投資人賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)）的企業(yè)不在少數(shù)，如何讓風(fēng)投或私募甘心“砸錢(qián)”還真是一門(mén)學(xué)問(wèn)。

　　于是，VC／PE們開(kāi)始差異化競(jìng)爭(zhēng)，各自有自己側(cè)重的投資領(lǐng)域。

　　創(chuàng)立于2001年的青云創(chuàng)投，在中國(guó)VC界比較“異類(lèi)”，因?yàn)?年來(lái)總裁葉東始終專(zhuān)注于清潔技術(shù)領(lǐng)域的投資，別的行業(yè)“連看都不看”。在這次論壇上，46歲的葉東戴著一根繪有大樹(shù)圖案的綠領(lǐng)帶特別顯眼，好多小企業(yè)在2天會(huì)議期間見(jiàn)縫插針地毛遂自薦，但葉東對(duì)《新民周刊》坦言：“每年我們大概收到八九百份的申請(qǐng)，但最后真正投資的不到1％。”青云創(chuàng)投所管理的基金數(shù)額（總額3億美元的中國(guó)環(huán)境基金系列，以及5億元人民幣的義云清潔技術(shù)基金）在中國(guó)VC界可能算是“小兒科”，葉東秉承的原則是讓有限的資金通過(guò)資本的方式對(duì)清潔技術(shù)進(jìn)行推動(dòng)與鼓勵(lì)，倡導(dǎo)從污染型經(jīng)濟(jì)到清潔經(jīng)濟(jì)，從高碳經(jīng)濟(jì)到低碳經(jīng)濟(jì)，從逐步減少使用化石能源到新能源。

　　從最初的治理污染的企業(yè)，到進(jìn)入太陽(yáng)能、風(fēng)能等可再生能源領(lǐng)域，青云創(chuàng)投逐漸把目標(biāo)瞄準(zhǔn)了日益趨熱的“清潔技術(shù)”：智能電網(wǎng)、煤層氣、地?zé)?、小水電、廚余垃圾的處理、電動(dòng)汽車(chē)等。今年，青云創(chuàng)投又投資了上海多利農(nóng)莊和寧波沁園集團(tuán)（主要生產(chǎn)凈水產(chǎn)品），投資領(lǐng)域更寬了。這也許部分源于越來(lái)越多的VC開(kāi)始關(guān)注清潔技術(shù)領(lǐng)域，如紅杉資本（中國(guó)）創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬就在論壇上對(duì)這一領(lǐng)域表達(dá)了持續(xù)的熱情。葉東表示，青云創(chuàng)投今后投資重點(diǎn)是整個(gè)“清潔經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域，而不僅僅局限于技術(shù)層面。

　　中國(guó)VC界差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略中的另一佼佼者是在創(chuàng)業(yè)板首家28家企業(yè)里“連中三元”的深圳達(dá)晨創(chuàng)投。總裁肖冰解釋說(shuō)：

　　“我們當(dāng)時(shí)其實(shí)是冒了很大的風(fēng)險(xiǎn)。”但是，“當(dāng)達(dá)晨還比較小的時(shí)候，我們?cè)趺闯酵心?？如果永遠(yuǎn)跟在別人后面，那你永遠(yuǎn)也趕不上它們。我們的策略就是用這些比較‘另類(lèi)’的項(xiàng)目把公司的品牌做起來(lái)”。就拿中國(guó)連鎖醫(yī)院第一股愛(ài)爾眼科為例，2007年中，達(dá)晨成為愛(ài)爾眼科的發(fā)起股東，以不到800萬(wàn)的投入獲得300萬(wàn)股。2009年10月，愛(ài)爾眼科與其他27家公司一起，首批登陸創(chuàng)業(yè)板。按目前市值，達(dá)晨的獲利在30多倍。

　　迄今為止，達(dá)晨投資項(xiàng)目已有80多家，其中實(shí)現(xiàn)IPO的有16家，這個(gè)成績(jī)?cè)趪?guó)內(nèi)創(chuàng)投中名列前茅。肖冰表示，達(dá)晨創(chuàng)投今后的投資方向依舊是消費(fèi)服務(wù)、文化傳媒、節(jié)能環(huán)保和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)這四大領(lǐng)域。

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　　人民幣基金崛起

　　2010年的中國(guó)VC／PE市場(chǎng)的另一大特點(diǎn)是：人民幣基金募集個(gè)數(shù)占比在九成以上，其絕對(duì)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。“人民幣基金一路高升，勇敢地向前沖，VC投資個(gè)數(shù)也是創(chuàng)出十年新高。從金額來(lái)看人民幣基金超過(guò)51％，外幣只有49％，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，人民幣基金已經(jīng)成為市場(chǎng)上的主導(dǎo)力量。”倪正東指出。

　　近年來(lái)，在岸人民幣基金的興起，讓中國(guó)PE市場(chǎng)步入人民幣、美元基金并存的雙幣時(shí)代。由于2006年開(kāi)始境內(nèi)企業(yè)以紅籌方式境外上市受到約束，外資在投資審批方面也遭遇困境，而A股市場(chǎng)容量擴(kuò)大和中小板、創(chuàng)業(yè)板的瘋狂，則為境內(nèi)退出創(chuàng)造了便利，人民幣基金顯得有更多機(jī)會(huì)。從去年開(kāi)始，隨著人民幣基金的興起和國(guó)內(nèi)退出通道的打通，PE和VC的概念、內(nèi)資、外資的界限，均有所模糊。

　　上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁馮濤表示，人民幣的優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的。其特點(diǎn)可以概括為：項(xiàng)目源更廣、回報(bào)更高和競(jìng)爭(zhēng)更激烈。他介紹說(shuō)，人民幣基金相比美元基金的項(xiàng)目源更廣泛，其內(nèi)部平均每年3300個(gè)項(xiàng)目，只有不到1000個(gè)是供美元基金投資的，其余都是人民幣投資或者雙幣種共同投資；同時(shí)人民幣基金的回報(bào)率更高，這主要是因?yàn)橹袊?guó)市盈率較高，人民幣基金所投資的公司在境內(nèi)退出回報(bào)率也會(huì)相對(duì)較高；最后是競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，投資苗頭漸顯。

　　IDG資本合伙人章蘇陽(yáng)也表示，人民幣基金機(jī)會(huì)大于挑戰(zhàn)，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)都有人民幣的需求，人民幣基金一定有機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，人民幣基金大多投資成長(zhǎng)期以上的項(xiàng)目，并不是在所有的領(lǐng)域和過(guò)程都可以介入，人民幣基金還是主要針對(duì)國(guó)內(nèi)的需求。美元基金在某些方面有固有的一些優(yōu)勢(shì)，總體來(lái)說(shuō)，人民幣基金是機(jī)會(huì)大于挑戰(zhàn)。

　　擅長(zhǎng)做人民幣基金的達(dá)晨創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)劉晝認(rèn)為，做人民幣基金要跟著政策走，要調(diào)整思路。據(jù)悉，目前達(dá)晨創(chuàng)投旗下管理的人民幣基金已經(jīng)有9只，而1只美元基金剛剛募集結(jié)束，達(dá)晨即將開(kāi)始雙幣操作。

　　達(dá)晨的美元基金管理是否也能像人民幣基金那樣成功還不得而知。紅杉資本的經(jīng)驗(yàn)也許能給達(dá)晨一點(diǎn)啟示。紅杉資本在華團(tuán)隊(duì)是最早嘗試雙幣操作的管理團(tuán)隊(duì)之一。它們的人民幣基金從規(guī)模到投資標(biāo)的上都與外幣基金存在差異。當(dāng)大型人民幣基金發(fā)展起來(lái)的時(shí)候，利益沖突日顯。畢竟人民幣基金與美元基金是兩個(gè)完全不同的產(chǎn)品，投資領(lǐng)域、法律架構(gòu)、客戶(hù)需求均不相同?；鸸芾碚咴趨f(xié)調(diào)美元基金和人民幣基金關(guān)系時(shí)，一般哪個(gè)基金有該項(xiàng)目的投資資格或者更適合該項(xiàng)目投資，就選擇哪個(gè)基金。但這其中的判斷標(biāo)準(zhǔn)亦相當(dāng)復(fù)雜。對(duì)于二者都可以投的項(xiàng)目，有管理者提出可以按照基金規(guī)模比例共同投資，但這樣操作難度很大。

　　圣母大學(xué)基金會(huì)亞太投資主管王金龍說(shuō)，人民幣基金要求回報(bào)比美元高多了，這樣會(huì)給管理團(tuán)隊(duì)帶來(lái)很大的壓力。“快”是外資對(duì)人民幣基金的普遍感覺(jué)。從人員流動(dòng)到項(xiàng)目退出，這個(gè)市場(chǎng)均以一種高節(jié)奏運(yùn)轉(zhuǎn)。國(guó)外美元基金鎖定期一般是10年到12年，但國(guó)內(nèi)基金的鎖定期最短可縮至5年。這就造成不少中國(guó)本土PE只看能盡快上市退出的項(xiàng)目，哪怕有些項(xiàng)目利潤(rùn)很好，但離上市遙遙無(wú)期，便不予考慮。這難免造成中國(guó)PE界的浮躁情緒，一些大佬覺(jué)得回報(bào)率低于10倍的項(xiàng)目都不好意思說(shuō)出口。正如聯(lián)想投資董事總經(jīng)理及投資總監(jiān)陳浩所說(shuō)，中國(guó)VC被高估值和高PE所困擾。

　　熱鬧背后，也需要冷靜思考。去年底以來(lái)，已有一部分外資選擇撤資。在它們看來(lái)，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的VC／PE風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越來(lái)越高，市場(chǎng)又不明確，還不如去找一些成熟市場(chǎng)去操作。