綠諾幻滅記：一個被資本所盅惑和誤讀的故事

　　過去的30天應(yīng)該被記住。從11月10日到12月9日的30天里，一家頂著中國概念和新能源產(chǎn)業(yè)光環(huán)的納斯達(dá)克上市公司被揭露存在財務(wù)造假行為，并最終被納斯達(dá)克勒令退市。雖然丑聞主角——大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司（RINO.Nasdaq，下文簡稱綠諾）此前籍籍無名，但這場風(fēng)波卻有可能從根本上破除此前海外投資者對中國概念股不加鑒別的迷戀和追捧，人們或許還會進(jìn)一步追問：在最近5年里涌現(xiàn)的諸多新能源概念的新創(chuàng)企業(yè)里，還有多少是被過度包裝了呢？

　　如果用里氏地震來形容這場風(fēng)波，它所引發(fā)的震蕩已經(jīng)超過了2007年江西賽維LDK太陽能公司的“庫存門”事件），彼時賽維LDK艱難地保住了聲譽(yù)。但這一次，一股質(zhì)疑小盤中國概念股的潮流已經(jīng)傷及多家上市公司，比如保定的東方紙業(yè)、深圳的旅程天下、蘇州阿特斯太陽能和陜西綠色農(nóng)業(yè)等公司，綠諾是最先倒下的一個。

　　2010年12月3日，納斯達(dá)克向綠諾給出了退市通知。一周后的12月9日，綠諾被摘牌并轉(zhuǎn)至粉單市場，股價從被質(zhì)疑時的15.52美元一路暴跌至3.15美元。從3日到《環(huán)球企業(yè)家》發(fā)稿時止，《環(huán)球企業(yè)家》記者數(shù)度通過短信、電話和登門拜訪的方式向綠諾創(chuàng)始人及CEO鄒德軍提出采訪要求，均被婉拒。11日，當(dāng)《環(huán)球企業(yè)家》記者再次出現(xiàn)在綠諾董事辦公室門口時，鄒慌不擇路地起初想立刻躲進(jìn)辦公室，但或許覺得不妥，又快速地從記者身邊跑過，消失在走廊盡頭。“他現(xiàn)在沒有任何心情談?wù)撊魏问虑椤?#8221;鄒的妻子—綠諾董事長邱建萍阻攔了《環(huán)球企業(yè)家》記者，但同樣拒絕提供更多信息。

　　鄒德軍的倉皇是可以理解的，他現(xiàn)在極需應(yīng)付的是來自美國資本市場的后續(xù)調(diào)查。四家受托于美國投資商和納斯達(dá)克市場的審計公司人員已經(jīng)在大連駐扎數(shù)天，對鄒進(jìn)行連續(xù)不斷的詢問。為此，鄒已不得不暫停手頭多數(shù)項目施工及商務(wù)談判。他仍抱有一線希望：幻想著審計結(jié)束后，在滿足條件后能重新提交上市交易申請。

　　鄒應(yīng)該恨死了那家叫渾水（Muddy Waters）的美國市場研究公司。11月10日，渾水公司公開質(zhì)疑綠諾存在欺詐行為，其出具的一份報告中稱綠諾公布的2009年1.93億美元的銷售收入實際只有1500萬美元，而且管理層挪用了數(shù)千萬美元的公款，其中包括花費(fèi)320萬美元在美國橘子鎮(zhèn)（Orange County）購買奢華房產(chǎn)。渾水公司還質(zhì)疑綠諾虛構(gòu)合同，夸大客戶量，稱其訪問的綠諾公開披露的9家客戶中，有5家否認(rèn)購買了綠諾的產(chǎn)品，其中包括寶鋼、萊鋼、重鋼、粵裕豐鋼鐵等。而根據(jù)綠諾的財報，僅粵裕豐的合同額就高達(dá)1270萬美元。

　　11月9日，綠諾股價報收于15.52美元，渾水公司給出的目標(biāo)價位只有2.45美元，評級為“強(qiáng)力賣出”。隨后，綠諾股價開始暴跌，直至11月17日早盤突然停牌時，最后一筆成交價為6.08美元，當(dāng)日跌幅即高達(dá)14.97％。盯上綠諾的牛虻這次賭對了：為綠諾出具審計報告的會計師事務(wù)所和鄒德軍本人之后均承認(rèn)財務(wù)的確有問題。

　　如果這一切沒有發(fā)生，綠諾看起來仍會是中國環(huán)保設(shè)備行業(yè)一個頗具潛力的明星企業(yè)，鄒德軍同樣也有一個與其他創(chuàng)業(yè)者們類似版本的白手起家故事。綠諾位于遠(yuǎn)離大連市區(qū)30公里的金州工業(yè)配套園的一隅，工廠占地面積只有兩個標(biāo)準(zhǔn)足球場大小，它制造的斜管沉淀罐、煙氣脫硫裝置及高溫鋼坯防氧化設(shè)備等外形奇特的環(huán)保設(shè)備，能夠降低鋼鐵冶煉過程中的廢棄物污染，其客戶包括首鋼京唐鋼廠、本溪鋼鐵、承德鋼鐵等。在過去3年里，從單純環(huán)保設(shè)備制造逐漸向鋼廠工程總承包商轉(zhuǎn)型的綠諾，每年銷售收入據(jù)稱都以40％以上的速度增長，2009年銷售收入達(dá)到1.9億美元（現(xiàn)在我們知道這是假的），2010年前三季度財報披露的銷售額為1.52億美元，這讓綠諾成為這個競爭并不激烈的領(lǐng)域內(nèi)的未來之星。

　　這自然吸引了嗅覺靈敏的投資基金、上市中介機(jī)構(gòu)們的注意。綠諾采用的是一種被稱之為“反向并購”（reverse takeover）的迂回方式，買入美國OTCBB（美國場外柜臺交易系統(tǒng)）上的殼公司玉山公司（Jade Mountain），于2007年10月11日實現(xiàn)上市。在最近幾年，這類慣熟手法已經(jīng)成功將350家中等規(guī)模的中國企業(yè)輸送到美國資本市場。此類生意模式的故事很容易講述：向中國的創(chuàng)業(yè)家們兜售這一特殊的“美國夢”，再向海外投資者們推銷中國經(jīng)濟(jì)概念和諸如新能源環(huán)保之類的產(chǎn)業(yè)概念。

　　事實證明，這類通過反向并購實現(xiàn)赴美上市的公司提供了許多渾水摸魚（Muddy waters make it easy to catch fish）的機(jī)會—渾水公司的名稱即來源于此。幫助中國出口此類特殊商品的很多是聲名狼藉的資本掮客和資質(zhì)可疑的中介機(jī)構(gòu)，對華爾街上的股票做空者來說，這些虛火的中國概念股已經(jīng)成為其夢寐以求的狩獵之地。

　　一位熟悉鄒德軍的人說，鄒本來是懷有強(qiáng)烈的實業(yè)夢想的，但資本市場提供的如此輕易的變現(xiàn)機(jī)會大大吸引了他，在最近幾年，他的更多精力都轉(zhuǎn)移至此。鄒也許應(yīng)該得到更公允的評價—“中國企業(yè)家們成心造假的很少，通過反向并購上市的初衷都是為了省錢，他們對基本游戲規(guī)則知之甚少，不知不覺中成為了獵物。”熟悉中國企業(yè)反向并購上市的盛金資本合伙人周凡對《環(huán)球企業(yè)家》說。

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　　機(jī)會主義者

　　時光倒流四年，如果再讓鄒德軍選擇一次，他或許會對前來游說綠諾上市的資本掮客說不。“如果不是2006年年初因為擴(kuò)張導(dǎo)致資金鏈岌岌可危，打死他也不會去想上市的。”一位跟隨了鄒多年的老員工向《環(huán)球企業(yè)家》透露，在很長時間內(nèi)，鄒德軍都對資本有莫名的恐懼感，擔(dān)心被美國繁瑣的證券法規(guī)捆住手腳。

　　今年50歲的鄒德軍是遼寧營口市興工里人，在周圍人眼里，鄒是一個眼光非常獨(dú)到、善于發(fā)現(xiàn)又敢于抓住別人不敢嘗試的機(jī)會的人。當(dāng)?shù)赝姓f，銷售出身的鄒很善于處理人際關(guān)系，在國內(nèi)鋼廠中擁有廣泛的人脈。在綠諾的辦公樓里，鄒德軍與當(dāng)?shù)卣賳T的合影被放大后鑲嵌在相框里懸掛在走廊顯眼處—這個留著板寸發(fā)型的老板，每次接待投資者和官員都喜歡穿一件深灰色西服，并系一條天藍(lán)色領(lǐng)帶。

　　綠諾是由鄒德軍1998年開辦的氧氣閥門廠發(fā)展而來，最開始設(shè)在大連金州租來的一間小屋里。彼時鄒德軍已經(jīng)38歲。熟知鄒的人向《環(huán)球企業(yè)家》透露，年輕時候鄒曾經(jīng)響應(yīng)號召下鄉(xiāng)到農(nóng)村去，其后在海軍里服役四年，退役后在一家機(jī)械修配廠做了兩年工人，期間考入遼寧廣播電視大學(xué)。此后，他在遼寧省營口市一家鋼琴公司干了十年。創(chuàng)業(yè)后，在向鋼廠銷售閥門及過濾器的過程中，他敏銳發(fā)現(xiàn)了鋼廠污水處理領(lǐng)域的市場需求。

　　2000年為濟(jì)南鋼鐵提供污水處理設(shè)備，是鄒德軍第一次涉足環(huán)保設(shè)備產(chǎn)業(yè)。據(jù)一位綠諾的工程師介紹，一開始鄒德軍只是給其他環(huán)保企業(yè)承包下來的工程做配套服務(wù)，鄒為此四處找技術(shù)人員研發(fā)，直到運(yùn)用到濟(jì)南鋼鐵的“斜管沉淀罐污水處理系統(tǒng)”研發(fā)成功，讓他擁有了叩開這個市場的利器。

　　綠諾的一位不愿透露姓名的管理人員回憶，在創(chuàng)業(yè)初期的那些日子里，鄒身先士卒，不僅確保設(shè)備按時交付安裝，還向客戶承諾十年的保質(zhì)期。他經(jīng)常和工人吃住在一起，2003年大年三十的晚上，他和妻子還在與工人們一起在濟(jì)南鋼鐵項目工地上排除故障，晚飯時捧一碗餃子在工地現(xiàn)場就吃起來。

　　最困難的時候，綠諾曾經(jīng)連續(xù)四個月沒有發(fā)工資，但鄒撐了下來。“鄒總說我們的目標(biāo)就是成為大連甚至中國最優(yōu)秀的環(huán)保公司。”這位鄒德軍的老部下對《環(huán)球企業(yè)家》說。

　　隨著訂單增多，2003年鄒德軍在金州工業(yè)配套園買下了20畝土地建工廠。2004年，時值中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)火爆，而且國家也提高了鋼廠污水處理的標(biāo)準(zhǔn)，眾多鋼廠原有設(shè)備需要改造，綠諾的產(chǎn)品因節(jié)省占地、設(shè)備穩(wěn)定獲得不少鋼廠青睞。“2005年我們做水處理最小的單子是1500萬，最大的單子是8000萬，一年下來有兩個億的銷售額，但鄒當(dāng)時對外只說四千萬，說是要低調(diào)。”一位綠諾工程師向《環(huán)球企業(yè)家》透露。

　　2005年，鄒德軍決定進(jìn)軍煙氣脫硫行業(yè)與重機(jī)械加工領(lǐng)域。“鋼廠污水處理的市場容量極其有限，隨著設(shè)備逐步完善，這些項目是做一單少一單。”博奇環(huán)?？萍加邢薰究偛冒自品甯嬖V《環(huán)球企業(yè)家》。

　　幫助中國科學(xué)院過程工程研究所做配套，讓綠諾拿到了2005年濟(jì)南鋼鐵試水燒結(jié)機(jī)煙氣脫硫項目，這是綠諾在污水處理領(lǐng)域外做的第一次嘗試。綠諾從中科院過程所及美國一家名為盛尼克的脫硫公司學(xué)到了鋼廠煙氣脫硫的技術(shù)，經(jīng)過應(yīng)用改良后在行業(yè)里頗具競爭力，而鄒與鋼廠的良好關(guān)系更讓他看到了一個別人沒有看到的機(jī)會：國家節(jié)能減排的強(qiáng)制規(guī)定讓鋼廠不得不安裝燒結(jié)機(jī)脫硫裝置，而其他仍在享受火電廠項目豐厚利潤的煙氣脫硫企業(yè)則忽略了這一機(jī)會。

　　2007年后，綠諾先后接下了邯鄲鋼鐵、攀枝花新鋼釩、湖南華菱漣鋼等四五個大型燒結(jié)機(jī)脫硫項目，一躍成為國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)清潔技術(shù)設(shè)備領(lǐng)域銷售額最大的企業(yè)之一。

　　鄒也曾在2004年底嘗試進(jìn)軍光伏和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，但在付出大量人力財力后，因為難以突破熱轉(zhuǎn)換技術(shù)瓶頸，而在一年后放棄。2005年年底，鄒德軍又進(jìn)入重機(jī)械加工領(lǐng)域，斥資數(shù)億元買來十余臺數(shù)控加工機(jī)床，希望接下大連紅沿河核電站及大連造船廠海上平臺機(jī)械加工的大單，然而在廠房蓋到一半的時候，綠諾的資金鏈斷了。

　　這是鄒創(chuàng)業(yè)以來遇到的最大挑戰(zhàn)之一。一位員工回憶，當(dāng)時有兩個污水處理項目進(jìn)行到了一半，客戶還沒有付款，綠諾把設(shè)備運(yùn)到了工地，卻沒有資金進(jìn)行后續(xù)安裝和運(yùn)營，而重工項目卻沉淀了大量資金。對資金的饑渴讓鄒德軍想到了曾經(jīng)向其游說上市的投行們。
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　　鍍金

　　2005年，香港致富資本集團(tuán)幫助與綠諾僅一墻之隔的傅氏國際雙金屬線纜有限公司通過反向收購在OTCBB上市（2007年8月轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克）。2006年11月，鄒德軍與致富資本總裁胡誠一拍即合，聘請其為綠諾上市的財務(wù)顧問。致富資本隨后幫助鄒德軍完成了公司財務(wù)整理和境外架構(gòu)設(shè)計。

　　在2003年入駐金州工業(yè)配套園后的幾年時間里，綠諾的股權(quán)結(jié)構(gòu)已發(fā)生變化。金州區(qū)工商局檔案顯示，2003年2月大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司注冊成立時，注冊資本為700萬元，經(jīng)營環(huán)保設(shè)備研究、開發(fā)制造，其中鄒德軍出資500萬元，其妻邱建萍以實物形式出資200萬元。經(jīng)過幾次增資后，2006年12月這家公司的凈資產(chǎn)被評估為3150萬元，注冊資本增至3050萬元，由注冊地在英屬維爾京群島的創(chuàng)想集團(tuán)有限公司全資持有。創(chuàng)想集團(tuán)注冊時間是2006年11月，董事長為1982年出生的張賾。綠諾的一位財務(wù)人士向《環(huán)球企業(yè)家》透露，張賾為鄒德軍的外甥—這顯然是鄒德軍為其境外上市而做出的一個股權(quán)架構(gòu)和安排。

　　致富資本幫助綠諾找到了一家在美國OTCBB市場上交易的玉山公司（Jade Mountain）。玉山公司的前身之一是美國明尼蘇達(dá)州的一家生物技術(shù)公司，該公司成立于1984年，并于2005年解散，是一個處于休眠狀態(tài)的“殼資源”。在致富資本的操作下，通過股權(quán)置換，創(chuàng)想集團(tuán)完成了反向收購，玉山公司隨后更名為大連創(chuàng)想環(huán)境工程有限公司，綠諾科技成為其全資子公司。

　　2007年10月11日，綠諾（RINO International Corp.）正式在OTCBB掛牌，當(dāng)天股票收盤價為4.48美元。該筆交易也包括了一筆2500萬美元的私募融資，投資者為美國銀行和Pinnacle基金。綠諾是美國銀行截至當(dāng)時投資的僅有的兩家中國公司之一，Pinnacle則是美國的一家中型基金。頂著火爆的中國環(huán)保概念，上市后綠諾的股票價格一路攀升，到2008年甚至一度突破了13美元，美國銀行及Pinnacle基金借機(jī)套現(xiàn)退出。

　　致富資本總裁胡誠在綠諾事件發(fā)生后專門研究了渾水公司的報告，很慶幸其中提到的財務(wù)問題并沒有發(fā)生在該公司為綠諾登陸OTCBB市場做財務(wù)顧問的那段期間。胡告訴《環(huán)球企業(yè)家》，綠諾在2007年10月上市之前的財務(wù)狀況還不錯，雖然利潤不高，但是訂單儲備不錯，是一家有潛力的公司，他相信綠諾現(xiàn)在的真實財務(wù)狀況應(yīng)該比2007年時至少不會差。

　　綠諾采用的這一以“私募公投”（PIPE）融資并上市的方式對很多中國民營中小企業(yè)來說頗具吸引力。“與IPO公募相比，PIPE的特點(diǎn)是做融資很快，最快時一個月就可以做完。”2009年之前在反向并購市場十分活躍的羅仕證券中國區(qū)首代、中國研究部總監(jiān)馬峻告訴《環(huán)球企業(yè)家》。

　　但事實上，最大受益者是這些中介機(jī)構(gòu)。截至2010年8月，致富資本已經(jīng)成功運(yùn)作8家中國企業(yè)在納斯達(dá)克和OTCBB上市。企業(yè)為圖省事，牽頭的財務(wù)顧問公司往往向其介紹包括審計師事務(wù)所、投資者關(guān)系公司等整個鏈條上的服務(wù)機(jī)構(gòu)?；蛘哓攧?wù)顧問想多賺錢，或者企業(yè)想省錢，經(jīng)常就會出現(xiàn)請的審計所和律所都是很小的、不知名的、不那么讓人放心的機(jī)構(gòu)。為綠諾出具審計報告的Frazer Frost會計師事務(wù)所，它此前的兩家客戶已被曝出有賬目問題，現(xiàn)在，F(xiàn)razer Frost正在接受美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）的調(diào)查。PCAOB稱，有40家會計師事務(wù)所在為中國企業(yè)出具審計確認(rèn)函，這些事務(wù)所的合伙人數(shù)量都在五人以下。

　　第一次從美國資本市場融到的2500萬美元資金對鄒德軍來說堪稱雪中送炭。綠諾隨即再度擴(kuò)大產(chǎn)能，這個2006年銷售收入僅1031萬美元的公司，在2007年實現(xiàn)了6340萬美元的銷售收入。2008年雖遇金融危機(jī)，但綠諾的銷售收入仍達(dá)到1.39億美元。

　　成功上市也讓綠諾儼然變身為大公司。訂單量大幅增加，經(jīng)常能和包括首鋼、邯鋼在內(nèi)的大鋼廠合作，且簽的合同不少是總承包合同，“這讓我們有更大的調(diào)整余地—可以選擇自己做脫硫裝置總設(shè)計，而將主建、施工及設(shè)備安裝分包給其他設(shè)備商。”綠諾一位高管這樣解釋最近三年的超常規(guī)增長。

　　資本市場的初戰(zhàn)告捷讓鄒德軍有了更大的胃口。但他很快發(fā)現(xiàn)自己上當(dāng)了：盡管上市費(fèi)用便宜，但所謂的OTCBB市場交易量極小，并非華爾街關(guān)注的主流。

　　“在機(jī)構(gòu)投資人眼里，借殼上市的公司一般屬于‘二奶’公司，沒有進(jìn)行過正規(guī)律所和審計的盡職調(diào)查，他們不會購買這類股票。”盛金資本合伙人周凡說。通過反向收購方式上市的公司中類似圣元國際這樣的好公司很少。圣元轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克時，則聘請了高盛和摩根士丹利，而大投行接單的前提條件很明確，必須經(jīng)過四大會計師事務(wù)所審計，唯有這樣才能打消華爾街的疑慮。

　　或許明白了這一點(diǎn)，鄒德軍隨即炒掉了反向并購時合作過的所有中介機(jī)構(gòu)，包括致富資本、美國道格拉斯集團(tuán)及律所和審計公司，尋找更為知名的機(jī)構(gòu)合作。2009年年初的一天，鄒德軍遇到了已協(xié)助多家中國企業(yè)在美上市的羅德曼投資銀行（Rodman＆Renshaw）。在后者幫助下，當(dāng)年7月，綠諾成功轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克市場。12月，綠諾以每股30.75美元的高價增發(fā)，再次融資1億美元。

　　然而令鄒德軍萬萬沒有想到的是，也就是這次1億美元的成功融資，讓綠諾的財務(wù)瑕疵暴露在華爾街空頭面前。

　　渾水公司是2010年9月才開始對綠諾進(jìn)行調(diào)查的，起因是《巴倫周刊》的一篇文章中提及綠諾“已經(jīng)換了三個審計師，四個首席財務(wù)官，并兩次調(diào)整以往的財務(wù)報表數(shù)字”。渾水公司研究了綠諾2008年至2010年的財報，發(fā)現(xiàn)其財報靚麗得令人難以置信。

　　地雷出現(xiàn)在2009年11月綠諾公布的三季度報表。在二季度報表非常不理想的背景下，其三季度財報遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎預(yù)期，毛利率環(huán)比高出10多個百分點(diǎn)，股票當(dāng)天應(yīng)聲上漲20％到28美元，隨后又上漲到35美元的歷史高點(diǎn)。但問題是，鄒德軍對此給不出有力的解釋。接下來的故事說明了一切：綠諾以此實現(xiàn)高位融資。

　　針對渾水公司關(guān)于綠諾財務(wù)及客戶方面造假的指責(zé)，綠諾一位離職部長說，綠諾2009年收入不可能只有1500萬美元，僅首鋼京唐鋼廠脫硫裝置及運(yùn)營的合同金額就達(dá)到8億元人民幣，同時污水處理入賬超過了7000萬元，此外還包括漣鋼、本鋼及攀鋼的合同都在數(shù)千萬以上。但是，他亦承認(rèn)其中部分合同存在著難以預(yù)期的變更，“合同簽下來后，設(shè)備都運(yùn)去了，但那個鋼廠突然被兼并了，合同到現(xiàn)在也沒著落，我們該怎么去披露？”他告訴《環(huán)球企業(yè)家》。

　　讓情形惡化的，是綠諾對于渾水公司質(zhì)疑的最初回應(yīng)，不但行動遲緩，而且給了一個很不明智的解釋。在主動將股票停牌四天后，為綠諾提供審計的Frazer Frost會計師事務(wù)所在11月19日向美國證交會提供文件稱，當(dāng)問及公司其他的合同時，鄒德軍在電話里承認(rèn)其中大約有20％到40％合同是有問題的。鄒或許認(rèn)為情況完全沒有渾水公司說的那么嚴(yán)重，但他顯然沒有意識到承認(rèn)造假的嚴(yán)重性—這已觸及了美國資本市場游戲規(guī)則的底線。

　　12月3日，納斯達(dá)克向綠諾下發(fā)了退市通知。“請理解現(xiàn)在特殊時期有些事情是無奈的，結(jié)果或許很快會出來，在那之前律師不讓我們說任何話。”12月10日，鄒德軍在電話里對《環(huán)球企業(yè)家》說。
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　　牛虻

　　曝光綠諾“皇帝的新衣”的渾水公司負(fù)責(zé)人在接受《環(huán)球企業(yè)家》書面采訪時稱，綠諾這么快就被退市還是有些讓他感到吃驚，他原本預(yù)期綠諾會“努力掙扎一下”。

　　這家神秘的并未獲評級資格的調(diào)查公司成立于2010年年初。公司負(fù)責(zé)人卡森·布洛克（Carson Block）在接受《華爾街日報》采訪時說，2009年，他與工廠專家里根（Sean Regan）前往東方紙業(yè)（ONP。AMEX）為卡森的父親比爾·布洛克（Bill Block）的公司進(jìn)行盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)東方紙業(yè)的實際運(yùn)營狀況與財報有很大出入，兩人決定成立渾水公司，目的是抓住這些試圖渾水摸魚的中國概念股公司。比爾·布洛克曾有很長的吹捧爛股的歷史，他將一些公司的評級列為“強(qiáng)力推薦買入”，這些公司則給他錢。

　　被渾水公司質(zhì)疑的東方紙業(yè)在2010年6月28日報告發(fā)布后股價由原先的14.79美元一度暴跌到4美元附近。11月30日，東方紙業(yè)發(fā)布了該公司審計委員會聯(lián)合樂博法律事務(wù)所和德勤的獨(dú)立調(diào)查結(jié)果，否定了渾水公司的質(zhì)疑。

　　對東方紙業(yè)的質(zhì)疑是卡森·布洛克在實地調(diào)查后做出的，但在對綠諾發(fā)起質(zhì)疑前，渾水公司并沒有到訪大連。“對我們來說，掃一眼就能很容易地發(fā)現(xiàn)這個公司存在嚴(yán)重問題，特別是他們的資產(chǎn)負(fù)債表看起來不真實，他們對于稅收待遇的描述顯然是錯誤的。”渾水公司稱。

　　在直觀上懷疑綠諾的財務(wù)數(shù)據(jù)存在問題之后，渾水公司調(diào)查了綠諾上報給中國稅務(wù)部門2009年的財務(wù)數(shù)據(jù)并與其在美國公布的數(shù)據(jù)作比較，發(fā)現(xiàn)二者差距非常大。“前者的收入比在美國公布的收入低94.2％。”渾水公司認(rèn)為前者更可信。

　　渾水公司在和《環(huán)球企業(yè)家》來往的10多封郵件中表示，渾水公司成立的原因是由于他們注意到在美國市場中有一些人利用中國概念從事欺詐，這些行為也損害了中國的合法在美國上市公司的利益，因為前者的行為嚇跑了投資者，讓投資者遠(yuǎn)離所有的中國股票。渾水公司的核心業(yè)務(wù)就是研究在美國上市的中國概念股票。“我們希望可以幫助曝光那些壞公司，讓美國市場成為那些好的中國公司受歡迎的成長伙伴。”渾水公司稱。

　　不過，綠諾的一位已離職工程師在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時表示，渾水公司曾兩次給他打電話，試圖向他了解綠諾的實際情況，他都沒有答應(yīng)。這名工程師聲稱，渾水公司和華爾街的一些看空機(jī)構(gòu)有著特殊的聯(lián)系。

　　而在渾水公司發(fā)布看空東方紙業(yè)的報告后，東方紙業(yè)稱渾水公司此前曾向他們索取30萬美元的費(fèi)用，被拒絕后就出了看空報告進(jìn)行報復(fù)。在給《環(huán)球企業(yè)家》回復(fù)的郵件中，渾水公司否認(rèn)這一說法。渾水公司稱，曾委托一個獨(dú)立的公司做關(guān)于東方紙業(yè)的盡職調(diào)查，那個公司曾經(jīng)和東方紙業(yè)“談過生意”，但是由于東方紙業(yè)沒有通過盡職調(diào)查，那家公司也就沒再提出此類要求。

　　渾水公司聲明自己是一家盈利性機(jī)構(gòu)，他們向投資者出售研究產(chǎn)品及服務(wù)，包括盡職調(diào)查服務(wù)等。更主要的收入來自于，在發(fā)布看空的報告前，它們就已經(jīng)在該股票上埋好了大量空倉。渾水公司沒有透露在其報告導(dǎo)致綠諾科技暫停交易后是否仍然持有倉位。

　　在綠諾退市后，輸家除了鄒德軍之外，可能還要加上瑞士的永續(xù)資產(chǎn)管理公司和美國新澤西州的德雷曼價值管理公司，這兩家公司持有為數(shù)不少的綠諾股票。美國美富律師事務(wù)所證券訴訟、執(zhí)法及白領(lǐng)犯罪辯護(hù)業(yè)務(wù)部的聯(lián)席主席合伙人杰克·奧斯皮茨（Jack Auspitz）告訴《環(huán)球企業(yè)家》，投資者在對公司的集體訴訟中很難收回全部損失，這種官司會在一到兩年內(nèi)達(dá)成和解，賠償?shù)慕痤~一般相當(dāng)于投資者損失的5％至15％。民事訴訟往往只尋求金錢賠償而很少導(dǎo)致公司破產(chǎn)，不同的是，政府若發(fā)現(xiàn)公司的不良行為，會傾向于讓其遭受更嚴(yán)厲的處罰，甚至可能提起刑事訴訟。

　　渾水公司稱，如果他們有錯誤之處，綠諾可以聯(lián)系他們并做出解釋。如果綠諾能夠證明渾水公司錯了，他們會修改報告。不過渾水公司堅持認(rèn)為，欺詐就是欺詐，無論其程度到底多輕微。“有一個美國諺語講‘你不能有點(diǎn)懷孕’——也就是說，你要么懷孕了，要么沒有。對于欺詐也是一樣，一旦你越了線，就是欺詐。在這個事情上，我們不認(rèn)為存在灰色地帶，只有黑和白。”

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