復(fù)星梁信軍：所用投資資金大部分是自有資金

　　“全球領(lǐng)先的專注于中國成長動力的投資控股集團(tuán)。”復(fù)星集團(tuán)首席執(zhí)行官梁信軍如此定義的目前管理的資產(chǎn)超過1000億元復(fù)星集團(tuán)。

　　2010年，復(fù)星入股法國地中海俱樂部（Club Med）一家高端度假旅游連鎖企業(yè)。就這個案例而言，“我們走了一條迄今為止跟其他中國公司都不一樣的路線。”梁信軍說，這種模式復(fù)星還會一而再、再而三復(fù)制。

　　梁信軍認(rèn)為中國即將成為全球最大的消費(fèi)市場和資本市場。“專注于中國成長動力”的復(fù)星集團(tuán)將“以巴菲特作為學(xué)習(xí)榜樣”，學(xué)習(xí)其價值投資理念和融資模式。

　　拐點(diǎn)與機(jī)遇

　　宏觀經(jīng)濟(jì)走勢將影響投資者決策，復(fù)星對于未來幾年的宏觀經(jīng)濟(jì)有哪些判斷？

　　梁信軍：中國經(jīng)濟(jì)最重要的拐點(diǎn)，宏觀上有三個方面。

　　第一，中國很快從制造大國變成消費(fèi)大國，快的話2013年變成全球第二消費(fèi)大國。今后，對于西方企業(yè)來說，如果不在中國占有一席之地的話，很難自稱是全球化的企業(yè)。

　　第二，中國正在從制造大國變成資本大國。無論是資本供應(yīng)能力，還是對資本市場的企業(yè)（項(xiàng)目）供應(yīng)能力，還是凈資本輸出前兩項(xiàng)指標(biāo)2009年、2010年中國都是第一。再過3－5年，我們會穩(wěn)定處在全球前二的位置。

　　第三個，人民幣中長期的“內(nèi)貶外升”趨勢。外升是“被升值”，歐美的寬松貨幣政策等，都會導(dǎo)致人民幣在海外升值。而人民幣在境內(nèi)的貶值問題也逐步顯現(xiàn)。

　　過去中國的企業(yè)老是想著跟老外合資，引進(jìn)品牌。現(xiàn)在中國市場大了，是老外的主流市場，他會為了中國的市場降低他的身板。中國企業(yè)海外談判的時候有了中國溢價的可能。我對中國樂觀，來自這三個拐點(diǎn)。

　　按照你的判斷，中國經(jīng)濟(jì)正處在樂觀的拐點(diǎn)上，復(fù)星會從中找到哪些投資機(jī)會？

　　梁信軍：中國既然變成全球最大的消費(fèi)市場之一，那么中國的企業(yè)，首先要深耕本國市場。我們在未來十年會親眼見證，中國將涌現(xiàn)出一批市值規(guī)模在全球處于領(lǐng)先地位的、但是只做中國市場的企業(yè)。

　　中國是消費(fèi)大國也是資本大國，所以要投資那些能從中國本土消費(fèi)市場受益的強(qiáng)勢企業(yè)。那些跟中國人的消費(fèi)，尤其是升級換代消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)，你就大膽投吧。

　　另外，中國還是全球的制造大國，所以3－5年內(nèi)為制造業(yè)服務(wù)的配套產(chǎn)業(yè)還是稀缺的，從長期來看，如資源能源類的企業(yè)，都是好的（投資方向）。

　　此外，我覺得海外上市的中國資產(chǎn)存在被低估的現(xiàn)象，比如復(fù)星投資的分眾、同濟(jì)堂等。

　　所以投資投什么，都是基于中國消費(fèi)市場和資本市場的大幅上升。

　　國際化征途

　　復(fù)星目前的關(guān)鍵詞是“國際化”，這個戰(zhàn)略具體是怎么實(shí)施的？

　　梁信軍：關(guān)于國際化的問題，我們很早就在做資本來源的國際化。其實(shí)第一步就是在香港以紅籌股的形式募集資金，最早從復(fù)地集團(tuán)（20337。HK）開始，到后來陸續(xù)有多家在香港的上市公司。

　　第二步是2009年走的，邀請美國前任財政部長斯諾作為我們國際化的顧問。我們通過他接觸到了友邦保險（AIA）的項(xiàng)目，復(fù)星也曾是AIA的緋聞“男友”之一。雖然這個項(xiàng)目最終沒做成，但是類似的項(xiàng)目我們還在做。

　　第三步是2010年的4月份，我們跟凱雷投資集團(tuán)的合資。復(fù)星通過與凱雷這樣一個在美、日、歐都有強(qiáng)大投資能力的公司合作，使復(fù)星有能力去看主要資產(chǎn)在這些區(qū)域的企業(yè)。第四步就是投資Club Med。這個項(xiàng)目我們探討了一個模式，怎么去跟行業(yè)領(lǐng)先的歐美企業(yè)合資，我們走了一個迄今為止跟其他公司都不一樣的路線。國企去海外收購遭遇政治因素阻力，但我們不搞中國企業(yè)收購?fù)鈬荆覀冎皇菂⒐?，并協(xié)助它在中國境內(nèi)發(fā)展。對我們來說，資金在境外投資規(guī)模較小，我們承擔(dān)的風(fēng)險也較小，也沒有什么跨文化管理的問題。這種模式我們還會一而再、再而三的復(fù)制。

　　我們國際化考慮的第五個問題是，在海外嘗試一下類似于私募股權(quán)基金（PE）的融資，我們還沒搞過。但我相信有越來越多的海外資金聽得懂、看得懂中國故事，這是我們下一步要跨越的臺階。

　　巴菲特、PE之辯

　　在談到復(fù)星模式的時候，我們常說以巴菲特為榜樣。但巴菲特的資金，來源于自有資金和保險浮存金，成本非常低，復(fù)星也能做到嗎？

　　梁信軍：講到融資的問題，巴菲特的優(yōu)勢很明顯，最常說的是他的價值投資，其實(shí)他（用于投資）的資金成本非常低。
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　　投資公司跟生產(chǎn)企業(yè)一樣，如果你的原材料可以持續(xù)地便宜地獲得，那你當(dāng)然有競爭力。投資公司的原材料就兩個東西，第一，項(xiàng)目，你用什么方法證明給投資者看，你可以便宜的拿到項(xiàng)目而且可持續(xù)？第二，錢，中國和海外都有很多好的PE管理公司，他們給投資者的回報是相當(dāng)可觀的。像國內(nèi)近三五年，PE給投資者的預(yù)期回報都在25％以上。但從另外一個角度看，PE的資金成本是不便宜的，他投出去的錢期望回報是25％，那心理壓力多大？

　　對于復(fù)星來說，第一步要考慮的就是學(xué)習(xí)巴菲特，首先要學(xué)習(xí)怎么可持續(xù)的降低我們的用于投資的資金成本；其次，考慮怎樣可持續(xù)地降低我們投資的項(xiàng)目的成本。

　　那復(fù)星跟PE的差別體現(xiàn)在哪里？跟巴菲特的差異又是什么？

　　梁信軍：普通的PE投資周期是5年、7年、9年，但我們不一樣，好的高成長的產(chǎn)業(yè)，我會愿意持續(xù)保有，所以我們稱之為“有穩(wěn)定和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)”。這就像巴菲特，長期持有可口可樂的邏輯是一樣的。

　　復(fù)星現(xiàn)在的投資資金，大部分是自有資金。自有資金我們的投資方向是三類。第一類，就是PE投資；第二類，戰(zhàn)略投資。第三類，產(chǎn)業(yè)投資。

　　產(chǎn)業(yè)投資是控股的、以行業(yè)整合為目的的投資。我要在這個行業(yè)里把高附加值鏈條都占了，這是我的整合邏輯。

　　PE投資是另外一個極端，就是準(zhǔn)備持有三五年就走的。

　　當(dāng)中還有一塊灰色地帶，是戰(zhàn)略投資。有些行業(yè)，你知道未來可能是好的，比如保險。但你又沒有做過，就拿出幾十億控股的話，風(fēng)險是極大的。所以最好的方式，就是對一個好的行業(yè)，用參股的形式跟最有效率的公司一起玩幾年，跟著他學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)，有機(jī)會就控股。我們對很多行業(yè)都有一個學(xué)習(xí)的過程，在醫(yī)藥、零售、礦業(yè)領(lǐng)域都是這么做的。

　　如果仔細(xì)分析巴菲特，他跟別的PE公司比較，最典型的就是他的長期資金成本低。內(nèi)部的核算相當(dāng)于6％左右的成本，而PE等都在27％、28％。這一點(diǎn)，差別是特別大。

　　復(fù)星跟巴菲特比較的差異是，我們專注于中國，在受益于中國成長的領(lǐng)域狠狠地做。而跟國內(nèi)做產(chǎn)業(yè)投資的公司相比，我們將來的投資視野是全球化的。

　　轉(zhuǎn)變定位

　　在投資新項(xiàng)目的同時，我們也在退出和變現(xiàn)一些項(xiàng)目，我們選擇什么樣的標(biāo)準(zhǔn)、什么樣的時機(jī)退出呢？

　　梁信軍：這里面有兩個標(biāo)準(zhǔn)。第一，安全性的標(biāo)準(zhǔn)。第二，成長性的標(biāo)準(zhǔn)。

　　安全性的標(biāo)準(zhǔn)，這幾年尤其金融危機(jī)以來，我們特別注意，就是投跟融要平衡。當(dāng)你決定投一筆錢的時候，你就要想到賣掉一些東西，不要“短貸長投”，那是很危險的。我們的基本手法就是，比如我投資10億，可能我賣資產(chǎn)也要賣掉7億。這其實(shí)也是資產(chǎn)配置的一種平衡，賣掉一些低增值潛力的，買進(jìn)高增值潛力的項(xiàng)目。

　　至于成長性的標(biāo)準(zhǔn)，什么樣的企業(yè)會被賣掉呢？一個，我們確信在我們的管理下，（項(xiàng)目）不再有規(guī)模性的增長了，如果沒有兩位數(shù)的增長，他自己成長的動力就枯竭了。第二，權(quán)衡有沒有更好的機(jī)會，如果沒有，還是握著原來的東西比較好一點(diǎn)。第三，價格合理不合理，也是很重要的。

　　那么復(fù)星在整體的集團(tuán)定位上，是不是有一個新的變化？以前定義為最大的綜合類民營企業(yè)，現(xiàn)在的定位又是什么？

　　梁信軍：以前我們叫“最大的多產(chǎn)業(yè)公司”，現(xiàn)在我們講是“全球領(lǐng)先的專注于中國成長動力的投資控股集團(tuán)”。首先是領(lǐng)先的投資公司，其次是我們能從中國成長受益，此外，我們在中國擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。有些產(chǎn)業(yè)我們就是長期持有的，這個跟我們講的“中國專家＋全球能力”，也是不謀而合的。