券商患資金饑渴癥再融資：凈資本成決勝法寶

　　券商再融資“堅(jiān)持不懈”

　　前車可鑒，2009年凈資本排名位居前十的券商中，中信證券、海通證券、光大證券、招商證券和國(guó)元證券五家均是通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了飛躍。

　　從保險(xiǎn)公司到銀行，A股的金融機(jī)構(gòu)似乎集體染上了資金饑渴癥，券商也不例外。

　　1月15日，長(zhǎng)江證券發(fā)布公告稱，其公開增發(fā)方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)通過，增發(fā)不超過6億股。

　　如果成功實(shí)施，這將是長(zhǎng)江證券上市三年多以來實(shí)施的第二輪再融資。

　　2007年12月長(zhǎng)江證券成功借殼S＊ST石煉上市，5個(gè)月后的2008年4月25日，長(zhǎng)江證券就發(fā)布了定向增發(fā)預(yù)案，預(yù)計(jì)募集資金不超過90億元。但是該次定向增發(fā)最終因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境不配合而流產(chǎn)，2009年4月21日，在宣布放棄定向增發(fā)方案的同時(shí)，長(zhǎng)江證券接著拋出了10配3股，募集不超過40億資金的方案。并在當(dāng)年11月成功實(shí)施，實(shí)際募集資金32億元。

　　彼時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)推出以凈資本為核心的監(jiān)管體系，無論是自營(yíng)、資管還是網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、創(chuàng)新業(yè)務(wù)全部跟凈資本規(guī)模掛鉤，凈資本水平?jīng)Q定了證券公司的業(yè)務(wù)資質(zhì)和業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　因此，32億的募資大大加強(qiáng)了長(zhǎng)江證券的實(shí)力，在2008年底，長(zhǎng)江證券的凈資本只有35.29億元，在券商中排名19位，而排名第一的中信證券凈資本高達(dá)383.84億元。到了2009年底，長(zhǎng)江證券的凈資本升至73.88億元，在所有券商中排名上升到了13名。

　　但是時(shí)隔四個(gè)月后，長(zhǎng)江證券再拋定向增發(fā)融資方案，巧合的是，目標(biāo)仍是90億元以上。

　　但是預(yù)計(jì)長(zhǎng)江證券能夠募集到的資金總額要大打折扣，長(zhǎng)江證券增發(fā)預(yù)案公布的2010年3月13日，長(zhǎng)江證券的股價(jià)在17元上方，如果股價(jià)能夠保持，長(zhǎng)江證券90億的募資目標(biāo)可以完成，但是在增發(fā)方案獲批當(dāng)天，長(zhǎng)江證券收盤價(jià)只有11.02元，即使按照當(dāng)天收盤價(jià)增發(fā)，按照6億股上限增發(fā)也只能募集到66億元。

　　券商的資金饑渴癥

　　資金饑渴癥已逐漸成為券商的通病。

　　跟長(zhǎng)江證券情況類似的是國(guó)元證券，2007年10月，國(guó)元證券借殼上市，上市半年后的2008年4月28日，長(zhǎng)江證券也拋出了定向增發(fā)募集不超過120億元的龐大融資計(jì)劃，并在兩個(gè)月后就獲批，但是最終因無法實(shí)施而流產(chǎn)。

　　2009年3月24日，國(guó)元證券再拋定向增發(fā)方案，募資不超過100億元，并在當(dāng)年成功實(shí)施，最終實(shí)際融資金額為96億元。

　　有了這部分資金支持，國(guó)元證券實(shí)力大增，2008年度末，國(guó)元證券的凈資本僅為33億元，在所有券商中排到了21位，但是到了2009年底，國(guó)元證券的凈資本增加到了127.8億元，排名躍升到第六位。

　　在現(xiàn)有上市券商中，大部分為取道借殼方式上市，幾乎所有借殼券商上市成功后均馬上表露出再融資需求。

　　西南證券2009年2月成功借殼上市，2009年10月即公布了定向增發(fā)融資不超過60億的方案。并在2010年實(shí)施，最終實(shí)際募資59億元。這對(duì)西南證券意義重大，在上市券商中，西南證券實(shí)力較弱，證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年末，西南證券的凈資本只有35.3億元，在所有券商中排到了25位。

　　廣發(fā)證券2010年2月12日成功借殼上市，但是在上市不到半年的8月3日，廣發(fā)證券就拋出了不超出180億元的定向增發(fā)預(yù)案。如果這一方案實(shí)施，則創(chuàng)出2008年以來券商再融資的一個(gè)新高點(diǎn)。

　　至今，已經(jīng)公布了增發(fā)和配股預(yù)案的上市券商中，除了廣發(fā)證券和長(zhǎng)江證券外，還有東北證券。

　　東北證券在2008年初曾經(jīng)提出150億的定向增發(fā)計(jì)劃，但是其后行情改變，再融資規(guī)模被迫削減到100億，仍無法實(shí)施，其后再改為采取配股方式募資40億，為再融資一事，東北證券已經(jīng)不懈努力了三年，仍不放棄，可見券商對(duì)于資金的渴求。

　　凈資本成決勝法寶

　　在2004年券商綜合治理的基礎(chǔ)上，2006年7月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，從而確立了券商以凈資本為核心的監(jiān)管體系，并在2008年做了相應(yīng)的調(diào)整，再加上2007年7月開始實(shí)施的《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》等，券商的業(yè)務(wù)資格、業(yè)務(wù)規(guī)模、網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量實(shí)際上都跟券商的凈資本直接相關(guān)。

　　上市較早的中信證券借助2007年的牛市，在牛市接近瘋狂的時(shí)候增發(fā)，以74.91元／股的增發(fā)價(jià)格刷新了當(dāng)時(shí)上市公司再融資的最高發(fā)行價(jià)，而接近250億元的融資額也刷新當(dāng)時(shí)公開增發(fā)融資額的新紀(jì)錄。

　　而更重要的是，中信證券借此一舉躍升為行業(yè)老大，各項(xiàng)新業(yè)務(wù)均能第一時(shí)間獲得資格，截至2009年底，其凈資本仍以349億元位居第一。

　　在借殼都市股份前，在上海灘的券商里，綜合實(shí)力要落后于老牌券商國(guó)泰君安和申銀萬國(guó)的海通證券，同樣抓住2007年的牛市時(shí)機(jī)，在上證指數(shù)位于最高位附近的時(shí)機(jī)定向增發(fā)，募資超越中信證券，高達(dá)259億元，海通證券不但由此進(jìn)入券商第一軍團(tuán)行列，而且到了2009年底，凈資本僅僅是略低于中信證券，以344億元的規(guī)模排名第二。

　　前車可鑒，2009年凈資本排名位居前十的券商中，中信證券、海通證券、光大證券、招商證券和國(guó)元證券五家均是通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了飛躍。

　　先行者的示范效應(yīng)激勵(lì)著后人。“排名靠前、經(jīng)營(yíng)狀況較好的證券公司通過資本市場(chǎng)融資不僅增強(qiáng)了自身的資本實(shí)力，而且還進(jìn)一步鞏固和提升了自身的市場(chǎng)地位”。長(zhǎng)江證券在募集資金的可行性分析報(bào)告中稱。

　　而券商的再融資可行性報(bào)告中，對(duì)于募集資金的必要性分析，口徑都相當(dāng)類似，基本都是為了擴(kuò)充資本金，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍。

　　有資本市場(chǎng)做后盾，上市券商和非上市券商之間已經(jīng)有著明顯的差距，這在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上就有所體現(xiàn)。據(jù)金元證券分析師曾強(qiáng)統(tǒng)計(jì)，2010年券商營(yíng)業(yè)部數(shù)量整體增加了20％，而15家上市券商營(yíng)業(yè)部數(shù)量增加了24％；現(xiàn)有上市券商營(yíng)業(yè)部數(shù)量占比為30％，但是2010年上市券商的市場(chǎng)份額占到了35％，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中，市場(chǎng)份額在2009年的基礎(chǔ)上還增長(zhǎng)了一個(gè)百分點(diǎn)。
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　　業(yè)績(jī)分道：券商業(yè)績(jī)慘淡銀行業(yè)績(jī)風(fēng)光

　　如果說上市公司的年報(bào)是一道菜，那么業(yè)績(jī)快報(bào)就是那張菜單，也是菜上桌的第一眼賣相，只等動(dòng)筷那一刻細(xì)細(xì)地品嘗。

　　時(shí)至2011年的1月26日，兩市的2000多道菜，上桌的已有97道。雖然酸甜苦辣尚難辨，但其賣相如何卻也一眼看盡。

　　此次的97家上市公司，除了鑫富藥業(yè)因主導(dǎo)產(chǎn)品D－泛酸鈣銷售價(jià)格不濟(jì)，加之近幾年投資的新項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益而虧本之外，其他96家公司均實(shí)現(xiàn)了盈利。更有77家公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，占比近八成。

　　其中金融業(yè)出現(xiàn)了比較大的分化。8家上市券商發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，也僅有3家實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；而一直叫好不叫座的銀行業(yè)卻依舊表現(xiàn)良好，光大銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行不但都實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)率基本都在40％以上。

　　金融業(yè)而今的狀況可謂是“同遮唔同柄”。

　　券商業(yè)績(jī)普降

　　根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)近期公布的最新數(shù)據(jù)，目前106家證券公司2010年全部盈利，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1911.02億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)775.57億元。而從目前已公布業(yè)績(jī)快報(bào)的8家上市券商來看，共實(shí)現(xiàn)盈利580.84億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)226.94億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均超過全部券商的1／4。

　　不過，光鮮的數(shù)據(jù)遮掩不了今年上市券商業(yè)績(jī)普降的事實(shí)。雖然這8家券商均實(shí)現(xiàn)了盈利，但wind顯示，僅有廣發(fā)證券、中信證券和宏源證券3家實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

　　從表面看，廣發(fā)證券是已發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的97家上市公司中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率最高的公司，2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了522.78倍！

　　事實(shí)上，廣發(fā)證券的“超常發(fā)揮”是“假象”。因?yàn)閺V發(fā)證券在去年年初借殼延邊路上市，2009年－771.78萬元的凈利潤(rùn)是并非廣發(fā)證券2009年的凈利潤(rùn)。

　　實(shí)際上廣發(fā)證券2009年的凈利潤(rùn)為46.9億元，而去年廣發(fā)證券在報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)40.27億元，較2009年下滑14.13％。

　　廣發(fā)證券的業(yè)績(jī)下滑，除了2010年A股證券市場(chǎng)大幅震蕩，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，傭金費(fèi)率下滑和市場(chǎng)環(huán)境不利之外，更重要的是為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，廣發(fā)證券在去年以24.9億元轉(zhuǎn)讓了廣發(fā)華福60.35％的股權(quán)。相應(yīng)的工商手續(xù)變更已于2010年12月28日完成，所以至此不再將廣發(fā)華福納入合并報(bào)表范圍。但廣發(fā)華福的轉(zhuǎn)讓并非有害無益，去年轉(zhuǎn)讓廣發(fā)華福，廣發(fā)證券獲得的投資收益接近22億元。

　　所以8家上市券商實(shí)際實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的只有中信證券和宏源證券。

　　中信證券去年凈利潤(rùn)增幅顯著。去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.3億元、同比增長(zhǎng)24.6％；凈利潤(rùn)109.4億元、同比增長(zhǎng)21.8％。不過，其業(yè)績(jī)同比顯著增長(zhǎng)也是得益于年內(nèi)完成中信建投證券的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　而宏源證券的逆勢(shì)增長(zhǎng)承銷業(yè)務(wù)應(yīng)該貢獻(xiàn)不少，wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，宏源證券去年實(shí)現(xiàn)承銷收入3.5億元。2010年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為13.1億元，較上年同期增長(zhǎng)14.1％。

　　此外海通證券、山西證券、西南證券、長(zhǎng)江證券、太平洋業(yè)績(jī)?nèi)嫦陆怠Ｏ陆捣茸钌俚氖情L(zhǎng)江證券，下降了7.3％，下降幅度最大的太平洋凈利同比下降49.73％。

　　太平洋表示，2009年A股市場(chǎng)為持續(xù)上漲行情，而2010年行情起伏波動(dòng)大，投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）較2009年大幅下降；另外受整體市場(chǎng)交易量和傭金率雙雙下降的影響，太平洋的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入較上年有所下降。

　　而從已發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的上市券商看，傭金費(fèi)率的下降基本都是其業(yè)績(jī)下降的罪魁禍?zhǔn)字?，從已?jīng)公布年報(bào)的券商收入來看，2010年市場(chǎng)平均傭金率為0.924‰，比2009年市場(chǎng)平均傭金率1.232‰下降了25％。同時(shí)可以看出，傭金率最低的幾家券商市場(chǎng)份額迅速上升。

　　民族證券指出，“2010年的傭金戰(zhàn)，大券商的成本高的劣勢(shì)使其在傭金戰(zhàn)中處于被動(dòng)的不利局面，市場(chǎng)份額不斷被中型券商蠶食。”

　　上市券商中，中型券商市場(chǎng)份額上升，包括西南證券、興業(yè)證券、長(zhǎng)江證券等，大型券商包括海通證券、華泰證券市場(chǎng)份額基本保持不變，東北證券、太平洋等小券商及招商證券、光大證券等大型的券商市場(chǎng)份額下降。上市券商中，市場(chǎng)份額上升最快的是西南證券，市場(chǎng)占有率由長(zhǎng)時(shí)間以來的0.61％升至0.7％，躋身券商份額排名的前40位。

　　銀行叫好不叫座

　　相比券商的慘淡經(jīng)營(yíng)，銀行業(yè)的業(yè)績(jī)快報(bào)可謂風(fēng)光無限好。

　　與2009年相比，已發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的光大銀行、浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行凈利潤(rùn)均有不同程度的上漲，上漲幅度最小的興業(yè)銀行增幅為39.5％，而幅度最大的光大銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過六成，達(dá)到65.87％，浦發(fā)銀行也有44.33％的漲幅。

　　值得一提的是興業(yè)銀行還以其每股3.28元的每股收益（攤?。┪痪?7家發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的公司之首，浦發(fā)銀行也以每股1.6元收益（攤薄）位列第五。

　　另外，1月24日，銀監(jiān)會(huì)也公布了2010年商業(yè)銀行不良貸款數(shù)據(jù)，截至2010年12月末，商業(yè)銀行不良貸款余額為4293億元，不良率為1.14％，實(shí)現(xiàn)雙降。

　　而撥備覆蓋率也進(jìn)一步提高。2010年12月末商業(yè)銀行撥備覆蓋率進(jìn)一步提高至218.3％，較三季度末提高了15.3個(gè)百分點(diǎn)，較年初提高近63個(gè)百分點(diǎn)。四季度商業(yè)銀行新增撥備533億元，全年新增撥備1660億元，比上年增加476億元。

　　一切看來似乎很好。上市銀行業(yè)績(jī)?cè)?010年穩(wěn)定增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。對(duì)于這樣的成績(jī)，券商的研究報(bào)告幾乎集體出現(xiàn)了“推薦”、“買入”、“看好”、“增持”等等，僅有少數(shù)一兩家表示“同步于大市”。

　　光大證券沈維表示，未來12個(gè)月看好業(yè)績(jī)受益于加息、全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高、估值處于歷史底部的銀行板塊，短期內(nèi)，準(zhǔn)備金率調(diào)整及對(duì)其他調(diào)控工具的擔(dān)憂或?qū)?duì)銀行估值回補(bǔ)進(jìn)程帶來擾動(dòng)，但銀行板塊仍有較好的相對(duì)收益機(jī)會(huì)。

　　與漂亮的業(yè)績(jī)快報(bào)相比，銀行股股價(jià)卻“不溫不火”。興業(yè)銀行在1月18日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，3.2元的每股收益帶動(dòng)的只是當(dāng)日1.8％的上漲幅度，同天發(fā)布快報(bào)的光大銀行更是只有慘淡的0.26％的漲幅。在1月5日發(fā)布快報(bào)的浦發(fā)銀行，1.6元的每股收益也只是0.79％的微幅上漲。

　　在經(jīng)歷上周一和周四兩次指數(shù)大跌后，多數(shù)銀行股擱淺在底部，中國(guó)銀行、交通銀行等均創(chuàng)出2010年以來的股價(jià)新低。

　　銀行股無論從哪方面看都已經(jīng)跌無可跌了，且上調(diào)準(zhǔn)備金率也在春節(jié)前靴子落地，但是銀行股似乎也是總?cè)鄙僖粋€(gè)上漲的借口，而業(yè)績(jī)亮麗成了那個(gè)說不出口的理由。

　　英大證券的李海燕表示，“銀行盈利增長(zhǎng)的主要原因是生息資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張、凈息差回升和手續(xù)費(fèi)收入大幅增長(zhǎng)。盡管銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，但由于2010年度銀行集體巨額融資沖動(dòng)，造成市場(chǎng)對(duì)銀行股普遍信心不足，直接導(dǎo)致銀行板塊估值始終低迷。”

　　而房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)也是銀行股低迷的另外一個(gè)主要原因。不過所幸的是，在調(diào)控力度不斷加大，但房?jī)r(jià)表現(xiàn)出漲幅趨緩但并未出現(xiàn)深幅下跌，同時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈狀況也沒有出現(xiàn)緊繃的跡象。所以目前銀行信貸資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)較高的板塊沒有發(fā)生嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。

　　李海燕強(qiáng)調(diào)，“如果遏制銀行股上漲的負(fù)面因素逐步弱化，年底隨著經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策預(yù)期好于預(yù)期，以及房地產(chǎn)調(diào)控、政府融資平臺(tái)等負(fù)面因素的釋放，銀行股業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和低估值優(yōu)勢(shì)將更加顯現(xiàn)，低估值的銀行股有機(jī)會(huì)破繭而出。”