中投擴(kuò)張：海外版圖的能源鏈 多元化及港股潮

　　從孤注一擲到“長期戰(zhàn)略＋靈活配置”兩條腿走路，從集中火力到“成熟市場＋新興市場”全面撒網(wǎng)——歷經(jīng)黑石巨虧的陰影后，中投高層的眼光迅速投向了世界的四面八方。

　　三年后，這支足跡遍布東歐、北歐、中亞、東南亞、北美、南美的中國主權(quán)基金，將2011年的開年大戲選定為首家海外代表處的設(shè)立，而代表處的目的地正是繼收購黑石、大摩后的首單生意，已帶給它25億美元浮盈的泰克資源公司的故里——加拿大。中投公司多倫多代表處于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2011年1月20日成立。而此前兩個(gè)月，其首家子公司中投國際（香港）有限公司于2010年11月創(chuàng)立。

　　分支機(jī)構(gòu)的頻頻創(chuàng)設(shè)，讓市場對(duì)這支正全面撒網(wǎng)的主權(quán)基金的海外布局充滿遐想，而串聯(lián)起中投公司過往項(xiàng)目的種種主線，將會(huì)對(duì)其近年來的布局思路有所勾勒。

　　海外版圖的能源鏈

　　2009年7月，沉寂已久的中投公司對(duì)外宣布，將斥資15億美元購買加拿大泰克資源公司（下簡稱“泰克”）B類股票。據(jù)2010年10月泰克資源首席執(zhí)行官Donald R.Lindsay的介紹，這15億美元屆時(shí)的最新市值已高達(dá)40億美元。

　　早在中投并購泰克之初，路透社便做出評(píng)論：“中國以17.4億加元入股加拿大泰克資源公司，或只是中國用錢敲開加拿大礦產(chǎn)資源大門的開道之舉。”如今看來，泰克或許不僅是中投問路加拿大資源市場的試金石，更是其轉(zhuǎn)變投資思路、打開世界資源市場的敲門磚。

　　作為全球第二大海運(yùn)煉鋼用煤出口商，中投入股前，泰克對(duì)華煤炭出口量幾乎為零，而在收購后一年內(nèi)，其15％的煉鋼用煤都銷往了中國企業(yè)。與此同時(shí)，中國也在2009年從煤炭凈出口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國。

　　公開泰克項(xiàng)目后三個(gè)月，中投網(wǎng)站上再次出現(xiàn)“加拿大”字樣。2009年10月，中投向加拿大南戈壁能源有限公司投資5億美元。相比60％的資源位于南美、并購前從未向華出口的泰克資源，這家從事煤炭開采及勘探的加拿大公司和中國的聯(lián)系頗為緊密。

　　據(jù)了解，南戈壁的主要煤礦資產(chǎn)位于蒙古國南部，該礦區(qū)是離中國最近的蒙古煤礦，距中蒙邊界僅45公里，其開采的電力煤主要銷往我國甘肅省。就在中投對(duì)外宣布南戈壁并購案3日前，艾芬豪礦業(yè)主席Robert Friedland在中歐亞論壇上公開表示，蒙古國將成為“世界煤炭業(yè)的沙特阿拉伯”。

　　相比蒙古國這一煤炭市場的潛力股，印度尼西亞在世界煤炭出口版圖中的地位早已凸顯。根據(jù)摩根士丹力的報(bào)告，印尼早在2005年便超越澳洲成為全球電站用煤最大的出口商。而在中投的項(xiàng)目清單中，印尼第一大煤炭生產(chǎn)商的名字躍然紙上。

　　2009年11月，中投公司表示以高級(jí)抵押債券形式對(duì)印尼布密公司投資19億美元。時(shí)隔半年，去年6月，中投二度投資布密，參與其新一輪股權(quán)配售。根據(jù)布密公司官方信息，該輪新股發(fā)行總額達(dá)3.75億美元，約占其總股本的10％。

　　去年底，中投在印尼的煤炭投資再深化。12月，中投聯(lián)手新加坡主權(quán)財(cái)富基金新加坡政府投資公司，及美國著名的私募股權(quán)投資公司德太投資，共同入股印尼PT Delta Dunia Makmur Tbk.（下稱Delta Dunia）。

　　據(jù)外媒報(bào)道，Delta Dunia隸屬于印尼第二大煤炭承包商PT Bukit Makmur Mandiri Utama。根據(jù)印尼新政，自2010年起，因國內(nèi)需求激增，該國開始限制煤炭出口規(guī)模，去年全年的煤炭出口價(jià)格上漲約四成。

　　當(dāng)然，除去煤炭投資，中投的能源鏈中自然少不了“兵家必爭之地”——石油和天然氣。而中投首家海外代表處所在地加拿大在中投乃至世界的油氣版圖中同樣占據(jù)重要地位。

　　2010年，出現(xiàn)在中投網(wǎng)站上唯一的項(xiàng)目即是對(duì)加拿大畔西能源信托公司總額達(dá)12.52億加元的投資。根據(jù)協(xié)議約定，雙方將共設(shè)合資公司以開發(fā)加拿大阿爾伯特省北部毗斯河地區(qū)的重油資產(chǎn)。

　　根據(jù)美國《油氣雜志》的統(tǒng)計(jì)，截至2006年1月，加拿大擁有探明石油儲(chǔ)量約1788億桶，僅次于沙特阿拉伯居全球第二位，而該國95％的石油資源均以油砂的形式儲(chǔ)藏在了阿爾伯特省。

　　事實(shí)上，中投公司對(duì)油氣資源的關(guān)注并不滯后于對(duì)煤炭的投資。早在南戈壁項(xiàng)目上馬之前，中投網(wǎng)站幾乎同時(shí)公布了兩大重要油氣項(xiàng)目——對(duì)哈薩克斯坦油氣公司總額9.4億美金，以及對(duì)俄羅斯諾貝魯公司總額約3億美金的投資。

　　對(duì)于中投過去兩年來一連串的資源能源類項(xiàng)目，英大證券研究所所長李大霄在接受新金融采訪時(shí)表示：“通過投資戰(zhàn)略性資源能源企業(yè)，有助于對(duì)沖中國購買力拉動(dòng)的世界資源價(jià)格上漲的成本風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展大有裨益。”

　　在國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富看來，上述項(xiàng)目的選擇更多是基于對(duì)世界經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展需求的考量。作為世界工廠動(dòng)力所在，資源和能源類企業(yè)將為投資方帶來更長期的收益。

　　從資本收益率角度衡量，發(fā)生于“后金融危機(jī)時(shí)代”的這一輪節(jié)奏緊湊的自然資源投資，也確實(shí)為中投創(chuàng)造了頗豐的回報(bào)。中投2009年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年資本回報(bào)率為12.9％，全球投資組合回報(bào)率為11.7％，而上述指標(biāo)在2008年年報(bào)上僅為6.8％和－2.1％。

　　海外版圖的多元化

　　中投公司近兩年的項(xiàng)目中不乏對(duì)其而言略顯新鮮的領(lǐng)域。2010年5月，法國化妝品公司歐舒丹就成為了項(xiàng)目單上的新成員，這也是中投涉足的第一樁化妝品生意。同年9月，中投又在童裝生產(chǎn)商香港博士硅公司首發(fā)IPO。

　　而此前（2009年“兩會(huì)”期間）中投副總經(jīng)理汪建熙曾表示，從投資比例來說，中投2009年將采用分散投資策略，同時(shí)在非金融資產(chǎn)與金融資產(chǎn)配置上將力爭總量平衡。在汪建熙表態(tài)后的兩年間，中投用實(shí)際行動(dòng)對(duì)“分散化”投資原則做出了詮釋。

　　從成立之初巨額投資美國金融業(yè)，到危機(jī)后大舉進(jìn)軍加拿大、印度尼西亞、俄羅斯及哈薩克斯坦的自然資源業(yè)，再到逐漸涉足多國的地產(chǎn)業(yè)、荷蘭和巴西的金融業(yè)、全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈、法國化妝品業(yè)，中投公司已將目光投向世界的四面八方。
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　　“投資地域和投資領(lǐng)域日益分散和多元。”這是中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森對(duì)中投三年來投資軌跡做出的概括。

　　此外，陳道富也認(rèn)為：“在以中長期戰(zhàn)略性投資為核心的同時(shí)，適當(dāng)提高資產(chǎn)配置的靈活性，以部分短期投資來滿足市場的近期波動(dòng)，對(duì)于資產(chǎn)整體收益的穩(wěn)定性是有意義的。”

　　事實(shí)上，在短期投資領(lǐng)域的適當(dāng)作為，對(duì)于中投而言，或許也是不得已而為之。據(jù)英國金融時(shí)報(bào)報(bào)道，中投公司總經(jīng)理高慶西曾透露：“理論上，我們是長期投資者。但（眼下）你無法真正抱持10年眼光進(jìn)行操作。”

　　除了多元化投資領(lǐng)域、均衡配置長短期項(xiàng)目，中投發(fā)展軌跡中最明顯的特征莫過于投資地域的全球化。而相比成熟市場，中投近兩年新涉足的經(jīng)濟(jì)體多是新興市場。譬如2009年的印尼、2010年的巴西。

　　至于其中原因，中投高層早有表示。據(jù)外媒報(bào)道，高慶西曾公開表達(dá)投資發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體時(shí)遭遇的普遍困難——“我不停地告訴各國政府，我們應(yīng)該是最受歡迎的投資者。但他們說：‘我們要錢但不要人。’”

　　在高看來，發(fā)展中國家并不存在上述發(fā)達(dá)國家對(duì)中方投資者近乎一致的“恐懼”情緒，這也推動(dòng)了中投投資重心從發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家的轉(zhuǎn)移。

　　而李大霄也認(rèn)為，新興市場在中投海外版圖中占比趨漲的態(tài)勢(shì)，和其當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展“火車頭”的地位是相匹配的。

　　對(duì)于成熟和新興市場的布局問題，李永森也表達(dá)了自己的看法。他認(rèn)為：“不同的經(jīng)濟(jì)體擁有著不同的優(yōu)勢(shì)，將資金分散投資于各地區(qū)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，不僅可以增強(qiáng)投資收益的穩(wěn)定性，還有助于提高投資的風(fēng)控能力。”

　　海外版圖的港股潮

　　在中投公司的新興市場版圖中，俄羅斯也是至關(guān)重要的經(jīng)濟(jì)體。據(jù)路透社去年10月初的報(bào)道，“中投副總經(jīng)理汪建熙表示，隨著中投將注意力轉(zhuǎn)向新興市場，其可能購買俄羅斯出售的國有資產(chǎn)。除了能源行業(yè)，中投還對(duì)農(nóng)業(yè)、金融和電力行業(yè)感興趣。”

　　但是，對(duì)于俄羅斯而言，相比中投可能帶來的數(shù)十億資金，其背后的在港上市機(jī)會(huì)同樣充滿吸引力。

　　在路透社看來，香港交易所近年正在以更大的流動(dòng)性、更高的股價(jià)、更簡單的上市要求，積極吸引俄羅斯企業(yè)上市。而這積極舉動(dòng)的背后是香港政府2009－2010年施政綱領(lǐng)的支撐，該綱領(lǐng)明確指出，香港政府將鼓勵(lì)更多來自俄羅斯、印度及中東的新興市場企業(yè)赴港投資。

　　事實(shí)上，在港上市的首家非亞洲企業(yè)正是來自俄羅斯的鋁業(yè)公司，而中投也參與了該公司于去年1月進(jìn)行的首發(fā)IPO。而在港上市的第二家非亞洲企業(yè)——法國歐舒丹，同樣是中投公司投資項(xiàng)目之一。

　　此前獲得中投3億美元的俄羅斯諾貝魯公司，也于2010年10月在港開始了緊鑼密鼓的借殼上市工作。去年10月15日，香港上市企業(yè)凱順能源集團(tuán)有限公司宣布，其計(jì)劃收購諾貝魯控股投資有限公司100％的股權(quán)。若一切順利，收購或于2011年1月完成。

　　另外一家在港高調(diào)上市的非亞洲企業(yè)同樣出自中投門下——加拿大南戈壁能源公司。2010年1月，南戈壁在港招股，以上限17元定價(jià)，募資規(guī)模約34億美金。

　　除此之外，中投已投資的恒盛地產(chǎn)、保利香港、龍銘投資等均為港股企業(yè)。

　　坐擁特殊地理和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的香港市場，對(duì)中投旗下項(xiàng)目擁有著舉足輕重的意義，而香港子公司的成立，也讓業(yè)內(nèi)對(duì)中投項(xiàng)目中更多港股的出現(xiàn)，甚至更多外資企業(yè)在港上市懷揣憧憬。

　　繼香港、加拿大之后，中投的下一個(gè)分支機(jī)構(gòu)會(huì)落座何地？是正計(jì)劃出賣500個(gè)億國有資產(chǎn)而自然資源又極其豐富的東歐鄰邦俄羅斯，還是在地理位置和自然儲(chǔ)量上都享有優(yōu)勢(shì)的南亞島國印尼，又或者是中投鮮有涉足的歐洲，甚至是非洲大陸？更多的猜想等待中投作答。

　　不過，在其給出答案之前，必須先解決另一個(gè)難題——資金“斷糧”。近期，中投高層汪建熙對(duì)媒體公開表示，中投現(xiàn)有資金已分配完畢，已向中央政府申請(qǐng)注資。

　　2007年，中投以2000億美金的注冊(cè)資本宣告成立。此后三年，中投單筆投資額相比成立之初大幅降低的同時(shí)，投資節(jié)奏明顯加快，在中投海外版圖持續(xù)擴(kuò)張的背后，是其管理資金總額的逐步縮水。事實(shí)上，早在2009年末，中投申請(qǐng)注資的說法已然流傳，對(duì)于申請(qǐng)額度的猜想也版本眾多。

　　然而，注資應(yīng)否是解決中投資金瓶頸的唯一途徑？對(duì)此，學(xué)界給出了不盡然的回答。李永森認(rèn)為：“中投資產(chǎn)的擴(kuò)張速度不應(yīng)完全受制于注冊(cè)資本。”而陳道富也指出：“中投應(yīng)適當(dāng)承擔(dān)經(jīng)營成本的壓力，不妨借鑒其他基金的發(fā)展思路，以自身為主體進(jìn)行發(fā)債、用本幣來購買外幣。”

　　TIPS

　　中投2009年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年資本回報(bào)率為12.9％，全球投資組合回報(bào)率為11.7％，而上述指標(biāo)在2008年年報(bào)上僅為6.8％和－2.1％。