人民幣基金占據(jù)絕對主流：十年星火終致燎原

　　李立偉讓人們重新審視人民幣基金。

　　這緣于他的出走。2月18日，這個凱鵬華盈（KPCB）中國基金合伙人宣布離開凱鵬華盈，并表示已正式加入青云創(chuàng)投，將更加專注清潔技術(shù)方面的投資。

　　而他所加入的是一家人民幣基金。不單如此，德太投資集團（TPG）中國區(qū)高管馬雪征亦將辭職，3月份開始和張子欣（平安集團（Ping An Group）卸任總經(jīng)理）共同經(jīng)營新基金。據(jù)知情人透露，這個新基金即是人民幣基金。

　　十年前，國內(nèi)鮮見有幾家募集人民幣基金的創(chuàng)投，而今，單是市場上成功運作的人民幣基金就幾乎信手拈來：同創(chuàng)偉業(yè)的南海成長基金，青云創(chuàng)投的義云清潔技術(shù)基金，紅杉資本人民幣基金，達晨財富基金……

　　人民幣基金的十年星火終致燎原。而風投看重的，無非是創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)富指數(shù)和對將來退出機制的預判。

　　占絕對主流

　　2011年，十二五開局。各大機構(gòu)紛紛加碼對人民幣基金的設(shè)立。

　　投中集團數(shù)據(jù)顯示，2011年1月披露14只基金成立并開始募集，相比上個月增長40.0％；目標規(guī)模為34.54億美元，環(huán)比下降6.9％。即使春節(jié)假期使各種活動萎頓，1月份中國股權(quán)投資市場新成立基金數(shù)量相比上個月還是有增無減，新成立及完成募資的基金中，人民幣基金仍占據(jù)絕對主流。

　　1月份美元基金成立僅2只，分別為美國第二大壽險公司保德信金融集團與上海復星高科技有限公司共同籌建的一只美元基金，規(guī)模6億，僅在開始募集階段；光大控股集團旗下“中國特別機會基金III”已完成4億美元的募資。

　　創(chuàng)業(yè)板的造富作用，使中外資機構(gòu)蜂擁于人民幣基金的設(shè)立。

　　惠理集團1月份宣布在昆明成立合資股權(quán)基金管理公司，擬成立首只人民幣股權(quán)投資基金，目標規(guī)模約5億；成都銀科創(chuàng)業(yè)投資公司與韓國產(chǎn)業(yè)銀行、韓國KTB公司共設(shè)開鉑銀科創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，募集規(guī)模亦為5億。

　　1月份新成立，目標規(guī)模最大的是“北京服務(wù)·新首鋼”股權(quán)投資基金，北京市發(fā)改委、石景山區(qū)政府、首鋼總公司、京煤集團作為基金首期發(fā)起人，首募10億，最終將擴至100億元規(guī)模。

　　最具開創(chuàng)性的是國信證券，借助其香港子公司，擬發(fā)行約合3億美元的人民幣私募股權(quán)投資基金。其開創(chuàng)就在于人民幣資本跨境流動。

　　路透社此前報道，至少有10家金融機構(gòu)正準備在港發(fā)行人民幣計價的基金。而近幾個月成功發(fā)型的已有5家，包括瑞銀集團（UBS）、英國基金管理公司施羅德以及中國海通證券等。

　　熬到開閘

　　人民幣基金在中國已經(jīng)走過了十年。

　　2000年，江蘇省對風險投資基金管理作出重大調(diào)整，整合后的江蘇省高新技術(shù)風險投資公司（簡稱“江蘇高新”）僅擔任出資人角色。該政策出臺后，江蘇高新與鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心、IDGVC、龍科創(chuàng)投等在內(nèi)的專業(yè)外資創(chuàng)投管理機構(gòu)進行合作。但當時政策環(huán)境非人力所能改變，人民幣基金設(shè)立未達到預期。

　　障礙還在于政策。
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　　一方面，國內(nèi)的創(chuàng)投法律架構(gòu)尚屬毛坯，無法依照國外的體系建立有限合伙企業(yè)；另外一方面，資本項下的外匯不能自由兌換，外資基金無法全面參與人民幣投資；更關(guān)鍵的是彼時國內(nèi)資本市場政策，不容創(chuàng)投在國內(nèi)市場實現(xiàn)順利退出，遑論高額回報。

　　那些年，僅深創(chuàng)投、聯(lián)創(chuàng)永宣等國內(nèi)創(chuàng)投在一線勉力支撐，同時期成立的許多創(chuàng)投，因不能退出而成犧牲品。茍活的創(chuàng)投在政策開閘之后幾乎都得到了重生的機會。

　　2003年3月，《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》正式生效，從此人民幣基金的閘門緩慢開放；2005年11月，十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，為創(chuàng)業(yè)投資基金按有限合伙形式設(shè)立提供了特別法律保護；2006年，新版《公司法》、《證券法》生效……

　　具有標志性的是黔源電力，它是最后一家參與股改的中小企業(yè)板公司。在2005年11月21日，其股東會高票通過了其股改方案，至此中小企業(yè)板全面實現(xiàn)了全流通，為創(chuàng)投所募集的人民幣基金打開了退出的新通道。

　　國內(nèi)政策開閘的時候，外資創(chuàng)投的美元基金在海外退出上卻受到政策限制。諸多基金的募資隨即轉(zhuǎn)向中國市場，“它別無選擇，發(fā)展人民幣基金已是大勢所趨。”凱鵬華盈總裁合伙人汝林琪說，我國私募股權(quán)市場長期以來“兩頭在外（在海外融資并在海外退出）”的現(xiàn)象，已經(jīng)破冰。

　　新“金元大棒”

　　10年的成長，2010年的人民幣基金光彩照人。

　　投中集團披露的數(shù)據(jù)顯示，該年開始募集的基金中，中資為93只，目標規(guī)模311.68億美元，分別占比75.0％％和76.5％；募資完成（含首輪完成）基金中，中資數(shù)量為191只，完成192.91億美元，分別占比81.3％和63.0％。

　　外資股權(quán)投資機構(gòu)設(shè)立人民幣基金比值和力度的加大，成為該年人民幣基金的重要特征。黑石旗下50億元人民幣基金——中華發(fā)展投資基金募集、IDG資本完成35億元人民幣基金募集、凱雷集團旗下人民幣基金首輪募集完成24億元，外資機構(gòu)蜂擁于人民幣基金的設(shè)立中。

　　2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，成為大勢中錦上添花的一筆。退出渠道更暢之外，50乃至60倍市盈率，創(chuàng)造出讓人舍死忘生的回報。2010年，啟迪創(chuàng)投即獲得32倍的回報。

　　讓外資機構(gòu)無可斡旋的，是他們頭上的新“金元大棒”局勢。一方面仍然籠罩于外匯資本管制之下，繼續(xù)老的勾當無異于和財富為敵；而另一方面，政策為其分享境內(nèi)資本市場高額回報提供了可能。政府也開始扮演著“推手”的角色。北京、上海、重慶等地，為外資人民幣基金的落戶提供了稅收、外匯兌換等方面的優(yōu)惠政策。而目前上海市允許外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點的推出，也為外資人民幣基金提供了更多募資渠道。

　　投中集團分析人士向記者透露，人民幣基金成為目前的主流不僅僅是因為創(chuàng)業(yè)板的造富作用以及未來新三板推出，還因為繼金融危機之后，許多海外投資者縮減了投資力度，從而使得美元基金募集難度增加，而人民幣基金無疑能彌補美元基金的此項缺憾。