中新創(chuàng)投費建江：踏踏實實做早期企業(yè)投資

　　中新創(chuàng)投費建江：托早期投資之福

　　在2011年2月的最后一天，清華科技園科技大廈的啟迪俱樂部里，沒有像往日一樣被IT人士的高談闊論所占據(jù)，一群來自創(chuàng)投領(lǐng)域的面孔出現(xiàn)在“創(chuàng)新中國2011”的現(xiàn)場。其中一位是臉龐俊瘦的高個先生，很明顯，這位凸顯南方氣質(zhì)的人就是中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“中新創(chuàng)投”）總經(jīng)理費建江。

　　和他一同出現(xiàn)的還有紅杉中國基金的周逵、聯(lián)想投資的劉二海等來自投資界及企業(yè)界的精英們。這一刻，費建江和他們一起化身為創(chuàng)新創(chuàng)投的符號。

　　即使沒有這群人的襯托，也沒有人會懷疑，今天的費建江代表了他所在行業(yè)里的一種成功。無論他自己如何評價，在業(yè)內(nèi)多數(shù)人看來：費建江這些年所做的最大的事情，便是同團隊成員一道投資了100多個項目，19個項目實現(xiàn)退出，其中通過上市渠道退出的有7個。

　　從一個銀行行長，到如今走進創(chuàng)投行業(yè)的核心地帶，各種機緣造就了費所在的中新創(chuàng)投。但在他本人不斷前行的心路秘籍里，最核心的關(guān)鍵詞只有一個，那就是“享受”。他所有的努力，是為了享受到投資早期企業(yè)的成就感。正因為對早期企業(yè)的強烈渴望，他放棄銀行行長的職位，經(jīng)由合資公司投資部的短暫過渡之后，成為了中新創(chuàng)投的總經(jīng)理，直到讓中新這個名字出現(xiàn)在很多上市企業(yè)的背后。

　　這是最好的時代，從來沒有哪個時期的創(chuàng)投能像今天一樣，在成就感變?yōu)樯a(chǎn)力的同時，協(xié)同企業(yè)賺得盆滿缽滿；這也是最壞的時代，創(chuàng)業(yè)板推出，人民幣基金爭相設(shè)立，使得創(chuàng)投脖子上早已沒有“退出無門”的枷鎖，但是卻要隨時恭候企業(yè)在成長中對創(chuàng)投施加的考驗。

　　而今，創(chuàng)投已經(jīng)成為市場的寵兒，無論好壞，費建江都趕上了。只要他還在這個圈子里，通向最后的享受之路就將一直延續(xù)。

　　致力早期投資

　　也許再過不久，費所在的中新創(chuàng)投將被媒體推到一個云端，因為其投資的一家建材家居類電子商務網(wǎng)站已經(jīng)有上市計劃，如果說此類新興模式的企業(yè)能在中國資本市場上占據(jù)一席之地，那么越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能都會采用新興模式的概念在中國上市。

　　據(jù)說，中新創(chuàng)投第一筆200萬美元的注資是在2007年完成，那時該網(wǎng)站成立僅一年多時間，是明顯的早期投資項目。有了這筆資金，該網(wǎng)站開始進行技術(shù)創(chuàng)新，其自主研發(fā)的電子商務平臺和系統(tǒng)使得用戶在挑選裝修方案的同時，還能隨意到商家開辦的網(wǎng)絡(luò)專賣店挑選、購買家居用品。這便是典型的“B＋BtoC”網(wǎng)絡(luò)購物新模式。

　　一面是電子商務，一面是團購，兩相結(jié)合，無疑是雙贏?？吹竭@個商機的不單是費建江一人，該電子商務網(wǎng)站的火熱也引來了鼎暉創(chuàng)投、IDG以及百度在2010年風投資金的空降。

　　“如果未來實現(xiàn)退出，僅該項目獲得的收益，就能彌補十多個項目的損失”，費說得挺認真，一點都不像是在開玩笑，從他的臉上能看出早期項目的誘惑，這一點其實也是創(chuàng)投界公開的秘密，啟迪創(chuàng)投憑借著數(shù)碼視訊一個項目的回報，不僅彌補了多個項目的損失，還有所盈利。

　　不管結(jié)局如何，投資早期項目的大戲，就這樣拉開了。

　　費說，中新創(chuàng)投就好比一只永續(xù)基金，這使他們具有國資背景的優(yōu)勢，這樣的基金不需要清盤解散，不需要拍著胸脯保證能有多高多高的回報，換句話說，即便是一家不愿上市的企業(yè)，如果足夠優(yōu)秀，費也會收編旗下。

　　但事實上，隨著每年項目的退出，他們帶來的回報已經(jīng)足以填滿股東的胃口。所以2005年，他們涉足早期投資的決定的確先人一步，盡管中途也有插曲，也有對于成熟企業(yè)的投資，但這一切脈絡(luò)在2009年變得更為清晰，那就是專注早期。

　　“從中國資本市場發(fā)展來看，上市項目的競爭將越來越激烈”，費的臉上流露出一絲遺憾，他深知，在擬上市項目的投資中，即便是國資也難以搶到蛋糕。

　　于是，該放棄的陣地他放棄了，該拿起的武器他拿起來了。帶著協(xié)調(diào)整合資源的優(yōu)勢殺入早期企業(yè)才是費建江心中的“王道”。

　　以晚期養(yǎng)早期

　　也許有人會因中新創(chuàng)投的過往案例將其視為“花花公子”：一面同早期企業(yè)談著戀愛，一面和成熟企業(yè)玩著曖昧。

　　其實不然，這里的“花”只是眾多有著長遠發(fā)展計劃的創(chuàng)投定下的“十N五計劃”，因為早期投資是一件體力活，不僅費時費力，更消耗資金，一不留神，不僅血本無歸，還“賠了夫人又折兵”，如果沒有永續(xù)現(xiàn)金流的十足把握，介入早期項目的投資是一件很危險的事情。

　　更重要的是，能將早期企業(yè)熬到上市相當不易，大部分情況下都會采取并購方式退出。費曾經(jīng)協(xié)同團隊投資了一家生產(chǎn)核磁共振儀器的企業(yè)，其核心成本是永磁體，隨著該企業(yè)的發(fā)展，核心成本和銷售都成為關(guān)鍵問題。正好，南京的一家企業(yè)生產(chǎn)永磁體，同時旗下還有渠道廣泛的銷售公司，缺的恰巧是中間環(huán)節(jié)，這兩家企業(yè)于是一拍即合。

　　“諸如生產(chǎn)核磁共振儀器的企業(yè)，發(fā)展到一定階段，需要的產(chǎn)品或者技術(shù)不能被現(xiàn)有股東所支撐時，如果能找到更好的企業(yè)將其并購，對于企業(yè)的發(fā)展反而更有利。”對于早期企業(yè)的并購，費的解釋中難免流露出一絲遺憾。因為他沒能陪著企業(yè)走到最后，沒能在企業(yè)最精彩的時候卸下光環(huán)。

　　盡管遺憾，但也是在投資早期企業(yè)中較為妥當?shù)娘L險控制方式，在其已經(jīng)投資的19個項目里，至少有一半以上的項目是以并購退出而告終。

　　本意上講，如果能陪著企業(yè)走到最后，費建江更愿意享受這個過程。所以他們戰(zhàn)略性地投資了一批成熟企業(yè)，2002年投資的滬市電子、2005年投資的云海金屬、2008年投資的勝利精密等6家企業(yè)已經(jīng)登上中國資本市場，另外還有一家叫做AOS的電源管理企業(yè)走向了納斯達克。

　　據(jù)費建江回憶，這些股權(quán)投資的退出回報平均能達到十倍以上。正是因為對這些成熟期和晚期企業(yè)的投資，讓中新創(chuàng)投有了更足的底氣專注于早期。這并非傳統(tǒng)意義上的“花花公子”，而是一種“以晚期養(yǎng)早期”的戰(zhàn)略。

　　現(xiàn)在，這種“以晚期養(yǎng)早期”的戰(zhàn)略也將告一段落，正如費建江所說，“老樹抽新枝”，中新創(chuàng)投和達晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投一樣，屬于中國創(chuàng)投界的老樹，但是在各方創(chuàng)投爭奪成熟企業(yè)之際，費顯得愈發(fā)冷靜，他要用最大的把握去捕捉最肥沃的市場，而在這個市場里生存的企業(yè)就是早期企業(yè)。
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　　踏踏實實做早期企業(yè)投資

　　那個曾經(jīng)到處挖人的費建江已經(jīng)在中新創(chuàng)投的平臺上真刀真槍實戰(zhàn)了近十年時間，作為中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“中新創(chuàng)投”）總經(jīng)理，他仍舊將此視為一個不斷學習的過程。

　　在此之間，費從第一個滬市電子項目上打開了局面到而今不少企業(yè)陸續(xù)上市，從投資成熟期企業(yè)到專注于早期投資，從圍觀到深入其中……這遠遠不止是一個學習的過程。

　　現(xiàn)在，當熱錢、快錢向擬上市項目蜂擁而至之時，費建江徹底沉下心來，“中國需要一批人踏踏實實地做早期項目”，對于記者的質(zhì)疑，費的解釋很簡單：一面是肩上的責任，一面是對投資人的考驗。

　　《投資者報》：2001年底中新創(chuàng)投剛成立的時候，實際上也是中國創(chuàng)投行業(yè)剛剛萌芽的時候，從那時一路堅持到現(xiàn)在的創(chuàng)投并不多，中新創(chuàng)投是如何做到的？

　　費建江：當時國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)不是很發(fā)達，活躍的創(chuàng)投也不是很多，找人算是當時最大的難題，而找項目反而相對容易。盡管可投資對象的數(shù)量沒有現(xiàn)在這么多，但是從投資機構(gòu)和投資數(shù)量對比來看，那個時候比現(xiàn)在的環(huán)境寬松許多。尤其在投資很多項目時，談判方面具有較強的溢價能力。

　　另外一個問題就是資本市場的問題，由于國內(nèi)資本市場機制還不完善，沒有暢通的退出渠道，因此那時投資的很多企業(yè)都是采取海外架構(gòu)。

　　《投資者報》：2005年之前，中新創(chuàng)投投資的是較成熟的企業(yè)，2005年之后走著早期投資的路子，為何會選擇2005年這樣一個時點？

　　費建江：中新創(chuàng)投在2001年成立之前，我們還親自到深創(chuàng)投進行學習。從人的角度上看，早期投資的風險較大，但是剛剛成立時經(jīng)驗不足，能力不夠，如果冒險嘗試，失敗的幾率很大。

　　從我們公司本身的發(fā)展上看，需要有足夠的風險承受能力以及財務能力方能嘗試早期投資，因此需要積累和儲備才行；另外對國內(nèi)資本市場，也需要一個觀望的過程。幾方面結(jié)合起來考慮，正好在2005年開始著手早期投資。

　　《投資者報》：關(guān)注早期投資固然可取，但是早期投資不僅投入大，而且風險高，從過去不少轉(zhuǎn)型創(chuàng)投的例子來看，能將早期投資堅持到底的創(chuàng)投并不多。

　　費建江：其實投資于成熟期的企業(yè)，投資人發(fā)揮的空間較小，但是投資早期企業(yè)，投資人發(fā)揮的空間則更大。你經(jīng)常同企業(yè)在一起，看著企業(yè)成長，這是一個很享受的過程。

　　《投資者報》：但是在享受過程的同時，也難免看到大批企業(yè)死掉。

　　費建江：從成立到現(xiàn)在，我們累計投資了140多家企業(yè)，已經(jīng)完全死掉的不到20家。其中表現(xiàn)很好的，一定能混出頭的，估計也就是20多家，還有一些企業(yè)，如今還處于很平穩(wěn)的狀態(tài)，看不出苗頭。

　　而且我們進行第一輪投資時，投資金額不高，一般都控制在500萬至1000萬元，每年只要有一個項目退出，至少就能多出幾個億的現(xiàn)金流，即便是一年死掉十家企業(yè)也只會損掉一個億，但是一年不可能死掉那么多企業(yè)，最多兩個。所以，我們完全有這個風險承受能力。

　　《投資者報》：對于早期項目的選擇，有何傾向性？

　　費建江：從大的層面上，需要看國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，以及國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢；具體到微觀層面，我們進行早期投資的公司大部分聚焦在長三角區(qū)域，因為早期項目，如果距離太遠，管理起來太費勁。

　　從投資項目來看，與所在投資區(qū)域的特征和環(huán)境以及經(jīng)濟區(qū)位優(yōu)勢有很大關(guān)系，就實際投資結(jié)果而言，廣義IT行業(yè)投資的項目最多，基本超出一半。

　　《投資者報》：如今賺快錢、搶pre－IPO項目的機構(gòu)不少，就好比在一條跑道上，已經(jīng)有人快接近終點，但是你們卻還在起點的地方慢跑。這個時候，你是抱著一種怎樣的心態(tài)做早期投資？

　　費建江：隨著退出渠道的增多，每個人的心態(tài)在這個過程中也變得越來越浮躁，特別是市場化程度比較高的基金，完全熱衷于搶熱錢，做早期投資的人并不多。這個時候，更需要一批人踏踏實實做早期投資，這對于中國科技產(chǎn)業(yè)長期的發(fā)展有深遠影響。

　　一方面，我們作為國資背景的創(chuàng)投，也覺著有一種歷史的使命感，另外一方面，我們是直接投資公司，并不是像其他的人民幣基金那樣有存續(xù)期，到期需要清盤，而更像是一只永續(xù)基金，所以有更多的時間培養(yǎng)好公司。

　　《投資者報》：創(chuàng)業(yè)板推出之后的造富效應有目共睹，加上未來新三板的推出更是為退出提供了渠道。那么中新創(chuàng)投所投資的企業(yè)是否將以國內(nèi)上市為主，海外上市為輔？

　　費建江：是在國內(nèi)上市還是在海外上市關(guān)鍵得結(jié)合項目的具體情況來看，一般我們會同項目方以及其他投資人共同商量來決定。

　　但最重要的還是企業(yè)本身的特質(zhì)，比如像互聯(lián)網(wǎng)或者網(wǎng)游之類的企業(yè)，在國內(nèi)的資本市場上認可度不高，但是在納斯達克卻能獲得較高的市盈率，像這樣的企業(yè)在海外上市更為有利。