利潤翻四番：江蘇雙星彩塑上市前的包裝

　　專業(yè)生產(chǎn)彩色塑料薄膜的江蘇雙星彩塑新材料公司，在沖刺IPO之時(shí)也給自己好好地包裝了一番，業(yè)績成倍增，利潤翻四番。據(jù)招股說明書顯示，2008年—2010年的凈利潤分別為0.2028億元、0.6934億元和3.8238億元。

　　主要從事新型塑料包裝薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司(簡稱雙星彩塑)近日正在沖刺IPO，該公司擬發(fā)行5200萬股，發(fā)行后總股本為2.08億股。

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　　據(jù)中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者調(diào)查，報(bào)告期內(nèi)，雙星彩塑業(yè)績遞增，尤其上市前2010年業(yè)績“暴增”；在負(fù)債率較高的情況下，該公司募集資金項(xiàng)目的前景有待觀察。

　　上市前業(yè)績“暴增”

　　據(jù)上市招股書稱，雙星彩塑主要從事聚酯薄膜、鍍鋁膜等新型塑料包裝薄膜的生產(chǎn)和銷售。其中，聚酯薄膜的生產(chǎn)能力為12.8萬噸/年，產(chǎn)能位居國內(nèi)第二位；鍍鋁膜的產(chǎn)能為1.5萬噸/年，產(chǎn)能位居國內(nèi)第一位；公司是國內(nèi)少數(shù)能夠規(guī)?；a(chǎn)8μm厚度以下聚酯薄膜的生產(chǎn)企業(yè)之一。如此看來，雙星彩塑算是國內(nèi)包裝材料行業(yè)“巨人”。

　　據(jù)招股說明書顯示，2008年—2010年的凈利潤分別為0.2028億元、0.6934億元和3.8238億元。

　　由此可見，公司業(yè)績逐年遞增， 2010年的業(yè)績呈爆發(fā)式增長。雙星彩塑2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145406.75萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤38237.64萬元，分別較2009年增長128.85%和451.43%。

　　對此，雙星彩塑在其招股書解釋稱，2010年公司凈利潤“暴增”，主要是因?yàn)楣揪埘ケ∧ぎa(chǎn)品的收入和毛利分別較上年大幅增長215.16%和589.90%。

　　事實(shí)上，據(jù)中國聚酯網(wǎng)相關(guān)研究報(bào)告稱，近年來，中國聚酯薄膜行業(yè)投資增速明顯大于市場需求增長，特別是2009年以來，國內(nèi)聚酯薄膜行業(yè)盲目擴(kuò)張的投資熱潮愈演愈烈，重復(fù)建設(shè)問題日顯突出，加上國外反傾銷措施和全球金融風(fēng)暴帶來消費(fèi)萎縮的影響，就更使國內(nèi)聚酯薄膜行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境雪上加霜，以致生產(chǎn)企業(yè)面臨虧損經(jīng)營的嚴(yán)重局面。

　　雙星彩塑2010年凈利潤劇增實(shí)際上是其波動(dòng)性的一個(gè)極端證明。據(jù)業(yè)內(nèi)分析人士對中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者表示，“雙星彩塑所屬的化纖行業(yè)在2010年賺得‘盆滿缽滿’，下游備貨旺，滌綸的漲幅遠(yuǎn)超原材料PTA及PX漲幅，但這是不可持續(xù)的。”

　　這意味著，雙星彩塑上市時(shí)間有可能是產(chǎn)品景氣的最高峰。

　　令人擔(dān)憂的是，受多重因素影響，原油價(jià)格仍然堅(jiān)挺，2011年一季度，創(chuàng)新高的化纖市場明顯走軟。據(jù)《理財(cái)周報(bào)》相關(guān)報(bào)道稱，目前，國內(nèi)聚酯企業(yè)的庫存較年前明顯增加，在國內(nèi)聚酯三強(qiáng)之一浙江桐鄉(xiāng)，滌綸的下游經(jīng)編企業(yè)的開工不旺。

　　此外，雙星彩塑前身為宿遷市彩塑包裝有限公司，于2010年5月26日整體變更為股份有限公司，沖擊IPO“熱心”可見一斑。

　　高負(fù)債、補(bǔ)貼生存之道

　　據(jù)招股書顯示，從長期償債指標(biāo)來看，雙星彩塑在報(bào)告期內(nèi)，2008年—2010年公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.59%、70.34%及53.75%，該比例處于較高水平，因此公司也面臨一定的長期償債壓力。

　　事實(shí)上，雙星彩塑除了本次募集資金項(xiàng)目外，公司具備年產(chǎn)12萬噸功能性薄膜和年產(chǎn)60萬噸PETG新材料項(xiàng)目，公司發(fā)展對于資金需求較為“饑渴”。

　　據(jù)中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者調(diào)查，2011年2月12日宿遷彩塑集團(tuán)董事長吳培服在接受當(dāng)?shù)孛襟w采訪公開表示，“江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司新增年產(chǎn)60萬噸PETG新材料項(xiàng)目，是公司在完成20萬噸環(huán)保熱收縮膜后實(shí)施的又一個(gè)大項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資50億元，建成投產(chǎn)后，江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司可實(shí)現(xiàn)銷售收入100億元。”

　　事實(shí)上，雙星彩塑在報(bào)告期內(nèi)的凈資產(chǎn)分別為1.358億元、2.051億元、6.175億元！

　　除了高負(fù)債外，雙星彩塑補(bǔ)貼“生存”之道也值得關(guān)注。

　　據(jù)招股書顯示，雙星彩塑作為高新技術(shù)企業(yè)，目前適用的企業(yè)所得稅稅率為15%，2008年、2009年和2010年因該項(xiàng)優(yōu)惠政策分別享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠300.12萬元、489.52萬元和4214.59萬元，同期公司凈利潤分別為2028萬元、6934萬元和38238萬元。

　　此外，雙星彩塑稱，如果公司在未來的高新技術(shù)企業(yè)定期認(rèn)定中未能通過，或者國家相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，將會(huì)對本公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

　　對此，前述分析人士表示，雙星彩塑在建的幾十億投資項(xiàng)目，涉及到地方稅收、就業(yè)以及企業(yè)能夠獲得的補(bǔ)貼，化纖行業(yè)屬于資金密集型、與行業(yè)景氣度密切相關(guān)的行業(yè)，原本就對政府的補(bǔ)貼依賴甚重。

　　募集項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)

　　原材料供應(yīng)商集中的風(fēng)險(xiǎn)，雙星彩塑主要原材料聚酯切片的上游產(chǎn)品為石油，國內(nèi)聚酯切片的生產(chǎn)廠家主要以中國石油化工集團(tuán)公司為首的大型石化企業(yè)為主。

　　據(jù)招股書顯示，目前中國石油化工股份有限公司為公司聚酯切片的主要供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)公司向中國石油化工股份有限公司采購聚酯切片的金額分別為11603.08萬元、28879.56萬元及71554.59萬元，占公司當(dāng)年原材料采購總額的比例分別為33.15%、60.86%和77.71%。

　　除了原材料供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)外，雙星彩塑行業(yè)特性也使得本次公司募集項(xiàng)目存在巨大不可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)，江蘇一家化纖企業(yè)負(fù)責(zé)人對中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者表示，“一旦行業(yè)不景氣，公司的現(xiàn)金流是很難周轉(zhuǎn)的，尤其新投產(chǎn)項(xiàng)目，上游是中石油中石化，企業(yè)中下游幾乎沒有話語權(quán)，最佳辦法就是踩準(zhǔn)行業(yè)周期。”

　　近年來，中國聚酯薄膜行業(yè)投資增速明顯大于市場需求增長。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)言，產(chǎn)能過剩將成為聚酯薄膜產(chǎn)業(yè)當(dāng)前和未來一段時(shí)期的主要矛盾，中國聚酯薄膜產(chǎn)業(yè)在未來3至5年，將有1/3—1/2的產(chǎn)能過剩。