嘉能可壟斷前奏：計劃倫敦香港上市募集巨資

　　文|本刊記者 何春梅 出處|《英才》雜志2011年6月刊

　　一家神秘而又低調(diào)的大宗商品實貨交易巨頭，突然闖進(jìn)了投資者們的視野里。

　　它叫嘉能可，全球最大的大宗商品都要看它的臉色，它打算在倫敦交易所上市，計劃募集160億美元，這將是倫敦歷史上規(guī)模最大的IPO；它還打算在香港二次上市，這也將是香港今年最大的IPO。

　　5月13日，今年香港和倫敦最大的IPO開啟了。嘉能可本次計劃發(fā)行12.5億股，市場預(yù)測這次IPO將讓嘉能可募集到777億港元。嘉能可的發(fā)行完成以后，將于5月24、25日分別在倫敦和中國香港的證券交易所掛牌交易。上市后，嘉能可極有可能躋身FT100(英國富時100指數(shù))成分股，與必和必拓、力拓、皇家荷蘭殼牌石油集團(tuán)等資源業(yè)重量級股票并列，以此進(jìn)入眾多退休基金和數(shù)以百萬計投資者的投資組合。

　　雖然是一家如此“重量級”的公司，直到此番公開上市，關(guān)乎它成長的資料也不多，甚至很多投資者都聞所未聞。而現(xiàn)在，這家成立于上世紀(jì)70年代、已經(jīng)有著40多年生命的巨頭，將通過IPO被迫揭開神秘面紗。

　　低調(diào)潛行者選擇高調(diào)上市，的確有些耐人尋味。市場上不少聲音認(rèn)為，從歷史上看，巨頭公司的IPO幾乎都成為重要的反向信號，全球最大的私募股權(quán)公司黑石2007年IPO，緊接著就是全球范圍的金融危機(jī)；1999年高盛的IPO，隨后就是科技股泡沫破滅。嘉能可選擇現(xiàn)在上市，是否意味著已經(jīng)狂歡了十年的大宗商品即將迎來泡沫的破滅呢？或者，嘉能可還有別的、更大的計劃？

　　商業(yè)模式不為人知

　　嘉能可被譽(yù)為實物交易世界里的高盛，2010年，嘉能可的收入達(dá)到了1450億美元，是瑞士營收最高的企業(yè)，規(guī)模超過了我們熟悉的雀巢、諾華制藥和瑞銀。目前它是全球最大的煤炭中間商，同時控制第三方新市場60%的份額，新金礦和銅市場一半的份額，鉛市場45%的份額，鋁市場38%的份額。

　　在大宗商品和礦產(chǎn)行業(yè)里，嘉能可讓眾人又敬又畏。在嘉能可的客戶名單上，不僅包括BP、法國石油公司道達(dá)爾、艾克森美孚、康菲石油國際、雪佛龍、巴西淡水河谷、力拓、安賽樂米塔爾、索尼等全球大型企業(yè)，還有伊朗、墨西哥和巴西的國家石油公司，以及西班牙、法國、中國和日本等地區(qū)的公用事業(yè)企業(yè)。

　　和這家公司的客戶一樣強(qiáng)大的還有嘉能可的員工。嘉能可的生意網(wǎng)絡(luò)遍及40個國家，擁有2000多名交易員、律師、會計師和其他專業(yè)人士。有外媒報道說，這些專業(yè)人士負(fù)責(zé)向嘉能可提供各種市場及政治方面的即時性情報，從中東油市到東南亞糖市，無所不包。這些交易員大都精通數(shù)字，可以為公司設(shè)計復(fù)雜的金融交易，而且對各自負(fù)責(zé)的市場相當(dāng)熟悉。而嘉能可的高層人士更厲害，與俄羅斯寡頭和非洲礦業(yè)巨頭們都私交甚好。與高盛一樣，嘉能可憑借自身的影響力，在涉足的所有交易中，都能得到最為優(yōu)惠的條件。

　　嘉能可喜歡從內(nèi)部提拔員工，并建立了一個封閉且自我維系的資深交易員網(wǎng)絡(luò)，商業(yè)機(jī)密得到了制度和文化保護(hù)。沒有人知道，嘉能可在具體的交易中，到底都是如何運作的，或者更直接地說，到底都運用過哪些也許并不道德的手段。因為嘉能可一直敢于而且能及時抓住別人沒發(fā)現(xiàn)或決定避開的機(jī)會，不時涉入爭議性交易之中。

　　對于嘉能可的商業(yè)模式，人們知道的只是一種比較宏觀的講述：嘉能可及其主要對手維多公司、托克和嘉吉等大宗商品實貨貿(mào)易商，通過尋找原材料買家并加價銷售來盈利，并使用復(fù)雜的對沖操作來降低惡劣天氣、市場波動、海盜和政權(quán)變化等風(fēng)險。

　　不過，在嘉能可自己擬定的長達(dá)1500多頁的招股說明書里，他們對自己的描述就顯得正面多了：領(lǐng)先的綜合性商品生產(chǎn)商和營銷商，在全球范圍內(nèi)從事金屬和礦產(chǎn)、能源產(chǎn)品及農(nóng)產(chǎn)品營銷、生產(chǎn)、精煉、加工、存儲及運輸活動。嘉能可表示“公司有能力從其他生產(chǎn)實體中脫穎而出，相反，嘉能可的主要行業(yè)競爭對手卻并非此種業(yè)務(wù)模式，他們一般不定位于充分發(fā)掘商品供應(yīng)鏈中既存的增值及套利空間。”

　　嘉能可認(rèn)為，其擁有著獨特的商業(yè)模式，可以吸引機(jī)會主動來找他們。所謂獨特的商業(yè)模式，是指其獨特的套利策略。由于公司經(jīng)營所在的許多實物商品市場比較分散或者定期會有波動，不同地理位置或時期商品買賣價格也會出現(xiàn)差異，而嘉能可就可以抓住這一點，在地域、產(chǎn)品、以及時間上做文章。

　　緣何高調(diào)上市？

　　作為一家私有公司，嘉能可的所有交易都不必向外人說明，特別是一些有爭議的項目。但是，嘉能可此次主動揭開面紗，市場不禁質(zhì)疑其上市動機(jī)，嘉能可是在趁商品狂潮套現(xiàn)？是否意味著商品價格已見頂？

　　嘉能可首席執(zhí)行官伊凡·格拉森伯格(Ivan Glasenberg)對這種說法進(jìn)行了澄清。他表示，嘉能可上市只是為了公司的進(jìn)一步發(fā)展。而在一些嗅覺靈敏的業(yè)內(nèi)人士看來，這可能意味著，嘉能可打算借上市融資加快整合步伐了，其上市不過是為并購做準(zhǔn)備。

　　事實上，嘉能可永遠(yuǎn)都在尋找合適的并購機(jī)會，即使在別人看來是風(fēng)險，嘉能可也能嗅出商機(jī)，Katanga Mining就是最好的例子。2005年圣誕節(jié)，在多倫多掛牌的Katanga Mining，在先前半年間市值縮水97%，現(xiàn)金逐漸耗盡。為了籌措在剛果民主共和國采礦項目的經(jīng)費，Katanga高層發(fā)出警訊并持續(xù)呼救。當(dāng)時響應(yīng)的投資者寥寥，嘉能可突然對KatangaMining礦產(chǎn)發(fā)動收購。為了以可換股貸款及供股換取5億美元資金，Katanga同意發(fā)行超過10億股的新股，嘉能可取得74%的股權(quán)。時至今日，銅價不斷改寫每噸超過10000美元的紀(jì)錄新高，Katanga的股票市值已經(jīng)逼近32億美元。

　　當(dāng)然，嘉能可也一直不遺余力地在出售生產(chǎn)商的產(chǎn)品。和一般的銷售商不同的是，嘉能可在幫你賣東西的時候，同時也在打著你的主意，一旦市場挫跌，它就可能會出手直接買下這些生產(chǎn)商。

　　而今，工業(yè)資產(chǎn)的價格變得越來越高了，雖然一直低調(diào)潛行的運作方式可能更有利于嘉能可悶頭發(fā)財，但嘉能可是一家合伙人性質(zhì)的公司，不得不留存約60%的利潤，用于支付離開集團(tuán)的合伙人。這種私有結(jié)構(gòu)讓嘉能可在財務(wù)上無法放開手腳，效率低下且增長存在巨大障礙，分析人士認(rèn)為，這或許是嘉能可急于上市的動力之一。

　　事實上，在2009年嘉能可通過出售可轉(zhuǎn)債的方式融資之時，就已經(jīng)有人意識到，上市可能是嘉能可的下一步。當(dāng)時，嘉能可向包括私募機(jī)構(gòu)在內(nèi)的外部投資者開放股權(quán)資本，紫金礦業(yè)為了在原材料購買上令嘉能可給予更多便利，當(dāng)時還出資了2億美元認(rèn)購，同時投資的還包括美國私募股權(quán)機(jī)構(gòu)First Reserve Corp、新加坡政府投資公司和黑石公司。人們認(rèn)為，這次的可轉(zhuǎn)債股票轉(zhuǎn)換是以嘉能可IPO上市為前提的。

　　嘉能可為IPO請來了包括美銀美林、巴克萊證券、摩根大通等豪華顧問團(tuán)隊。同時，已經(jīng)引入12名基礎(chǔ)投資者認(rèn)購股份，約占全球發(fā)售的31%，投資額高達(dá)31億美元，是迄今為止在I P O中涉及最大金額的基礎(chǔ)投資。這12大星級基礎(chǔ)投資者包括阿聯(lián)酋政府為大股東的Aabar投資公司、知名資產(chǎn)管理公司BlackRock(黑石)、Fidelity(富達(dá))、主權(quán)基金GIC(新加坡政府投資公司)、Brookside Capital、對沖基金Och-Ziff、Eton Park、York Capital和瑞信、瑞士銀行以及瑞士私人銀行Pictet。同時，紫金礦業(yè)也以1億美元躋身其中。

　　巨頭上市，對資本市場來說震蕩不小，不過，更大的震蕩可能還在于大宗商品交易市場。有分析人士認(rèn)為，大宗商品價格近期的飆升，提高了大宗商品交易的門檻。十年前，注滿一艘油輪可能需要1000萬美元，今天的成本則是十年前的12倍，這很可能導(dǎo)致寡頭市場結(jié)構(gòu)的形成。

　　這種市場結(jié)構(gòu)形成以后，單個國家將沒有多少辦法來應(yīng)對，而且他們也沒有動機(jī)去應(yīng)對。

　　難以想象的是，如果嘉能可壟斷了大宗商品市場，結(jié)局將會怎樣？