海上風電場深水離岸布局提速 8股有望狂飆

　　由國家能源局和國家海洋局聯(lián)合制定的《海上風電開發(fā)建設管理暫行辦法實施細則》日前出臺，《細則》要求海上風電場建設要向深水離岸布局，促進產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。

　　海上風電是風電發(fā)展的重要領域，也是近年來新興的海上開發(fā)利用產(chǎn)業(yè)。為規(guī)范海上風電項目開發(fā)建設管理，國家海洋局和國家能源局在2010年1月聯(lián)合下發(fā)《海上風電開發(fā)建設管理暫行辦法》，就海上風電開發(fā)建設中海域使用和海洋環(huán)境保護管理要求作出原則規(guī)定。

　　但去年以來，海上風電項目不斷增多，且大都選擇在近海海域和潮間帶布局風電場，單個風電場規(guī)劃面積也普遍較大，這使我國海域開發(fā)利用面臨的行業(yè)用海矛盾較為突出。

　　為此，此次出臺的《細則》以《海上風電開發(fā)建設管理暫行辦法》為依據(jù)，重點明確了海上風電規(guī)劃和項目建設的具體程序和管理要求。

　　在海上風電場的布局方面，《細則》要求海上風電場建設要向深水離岸布局，這將有利于減輕海上風電場建設對海洋環(huán)境的影響。《細則》明確提出，海上風電場原則上應在離岸距離不少于10公里、灘涂寬度超過10公里時海域水深不得少于10米的海域布局。

　　粵電力A：燃料價格影響業(yè)績增幅 增持

　　投資要點：

　　公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入62.51 億元人民幣，同比增長18.6%。營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長12.08%和17.69%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%；基本每股收益0.16元。

　　發(fā)電量增加導致營業(yè)收入增長，燃料價格上升影響經(jīng)營業(yè)績增幅。上半年公司發(fā)電量完成情況較理想，完成發(fā)電量155.44 億千瓦時，同比增長20.98%；完成上網(wǎng)電量144.01 億千瓦時，同比增長21.63%。但由于燃料價格上升，公司毛利率同比下降了3個百分點，導致盈利增幅明顯低于營業(yè)收入增長。下半年隨著西電東送電量恢復及補送，廣東省外購電增多，將擠壓公司在省內(nèi)發(fā)電市場的份額。由于燃煤價格堅挺，煤電聯(lián)動機制未及時啟動，公司面臨較大的經(jīng)營成本壓力，預計毛利率水平短期難有較大回升。

　　定向增發(fā)大幅增加公司裝機規(guī)模，收購標的資產(chǎn)盈利能力強，業(yè)績增厚明顯。公司大股東粵電集團定向發(fā)行9.9億股，購買粵電集團持有的七家發(fā)電公司股權(quán)，收購資產(chǎn)預估值為60.52億元。收購完成后，已投產(chǎn)可控裝機容量從669 萬千瓦增加到911 萬千瓦，同時新增在建可控裝機260 萬千瓦。標的資產(chǎn)收購PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購資產(chǎn)預計將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。

　　投資建議：暫不考慮定向增發(fā)，假設煤價不變，預計公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對應目前價格的動態(tài)市盈率為21倍、19倍和17倍。相對行業(yè)估值適中，考慮到定向增發(fā)將明顯增厚業(yè)績，維持“增持”評級。(金元證券 陳光明)

　　長征電氣：業(yè)績有望爆發(fā) 買入

　　投資要點：2010年業(yè)績有望爆發(fā)式增長

　　定向增發(fā)獲得有條件通過是對公司風電業(yè)務的認可

　　自 09 年下半年，有關(guān)風電相關(guān)的增發(fā)方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因為風電產(chǎn)能“過剩”已引起重視，在09 年10 月發(fā)改委更是將風電列在了產(chǎn)能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風電行業(yè)保持了100%以上的高增長，但低端產(chǎn)能過剩的問題已愈發(fā)突出。此次，公司的定向增發(fā)方案能得到通過，是相關(guān)部門對公司風電業(yè)務的認可，同時間接說明了公司的永磁直驅(qū)機型從技術(shù)上具備了較強的高端競爭力。

　　公司所生產(chǎn)是由 AVANTIS 設計的永磁直驅(qū)風力發(fā)電系統(tǒng)，與目前應用最多的雙饋異步式風力發(fā)電機相比，永磁直驅(qū)式無齒輪，系統(tǒng)簡單可靠，故障率低，運營成本低，更適合海上風力發(fā)電。目前，設計機型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網(wǎng)發(fā)電。

　　公司市場目標定位于東南沿海地區(qū)和海外市場，銀河風電地處廣西北海市，當?shù)赜腥齻€碼頭方便公司產(chǎn)品的水路運輸。公司有多名風電專家來自德國，不僅得到了德方的技術(shù)支持，并且在海外市場開拓上也有助力。

　　目前公司已獲得越南80 臺機組的訂單，合同總價約為 180,000 萬元，此外，公司目前正在積極爭取廣西和海外市場的風電訂單。另根據(jù)公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設風電機組生產(chǎn)基地，并計劃在2011 年底達到200 臺的產(chǎn)能。預計公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風機36 臺和140 臺。

　　有載分接開關(guān)將保持并增強市場競爭力

　　公司的另兩項定向增發(fā)業(yè)務系公司傳統(tǒng)主業(yè)。國內(nèi)有載分接開關(guān)市場集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據(jù)了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設，公司實現(xiàn)產(chǎn)能擴張與產(chǎn)品升級，進一步保持并增強公司在此項業(yè)務上的競爭力。我們認為未來幾年公司該項業(yè)務會保持平穩(wěn)增長，并繼續(xù)保持50%左右的毛利率。

　　環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)先進，2010 年將進入高速成長期，預計將有90%以上的收入增長除了風電發(fā)電機和分接開關(guān)外，公司還有環(huán)網(wǎng)柜和斷路器等業(yè)務，產(chǎn)品技術(shù)水平位于國內(nèi)領先地位，儲備的固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜和固封式真空斷路器技術(shù)先進，符合安全環(huán)保的要求，是未來的發(fā)展方向，可能成為公司未來的發(fā)展亮點。隨著技術(shù)含量和附加值更高的產(chǎn)品推出，毛利率有望進一步提高。
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　　估值和投資建議

　　維持我們之前對公司的盈利預測，預計公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發(fā)對于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續(xù)給予“買入”評級。(江海證券 張海)

　　申華控股：風力發(fā)電漸入佳境

　　盈利預測，風險提示及投資建議。根據(jù)預測，2008-2010年，公司整體收入增長率分別為-13.8%、12.70%、11.2%，其中風電收入占比增長較快，公司08年轉(zhuǎn)讓綿陽華瑞及重慶經(jīng)開汽博的股權(quán)，收益有望于年內(nèi)確認，兩者合計可為公司帶來投資收益1.13億元，公司目前擁有7800萬股金杯股份股權(quán)，均為可供出售的金融資產(chǎn)，若公司出售此部分股權(quán)會對公司的業(yè)績產(chǎn)生較大的影響，政府對風力發(fā)電價格調(diào)控可能會對公司未來收入產(chǎn)生影響，風電項目建設周期可能會受到當?shù)貧夂驐l件及銀行信貸風電設備到位時間等因素影響，預計公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時給予中性的投資評級。(天相投顧 李超)

　　漳澤電力：盈利能力平平 看點在電解鋁

　　事件

　　8月27日，漳澤電力發(fā)布2010年半年度報告。2010年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.90億元，同比增長18.26%；歸屬于母公司的凈利潤約-1.46億元，同比增虧101.00%。上半年實現(xiàn)每股收益-0.11元。

　　點評

　　上半年虧損1.46億元，差于此前預期漳澤電力上半年營業(yè)收入實現(xiàn)22.90億元，較上年同期增加18.26%，營業(yè)成本完成23.61億元，較上年同期增長22.63%。報告期內(nèi)公司凈利潤為虧損1.46萬元，較上年同期增虧101.00%。上半年實現(xiàn)每股收益-0.11元，低于此前預期。

　　上半年山西省經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，用電需求增加，刺激了公司發(fā)電量大幅度增長。上半年公司完成發(fā)電量89.33億千瓦時，上網(wǎng)電量81.21億千瓦時，分別較上年同期增長15.60%和15.96%。2、2009年11月份公司機組上網(wǎng)電價上調(diào)了0.01元/千瓦時，也增加了公司的營業(yè)收入。但是由于上半年煤炭采購價格上升幅度較大，公司營業(yè)成本相比營業(yè)收入上漲幅度更大，因此營業(yè)利潤虧損幅度較去年同期擴大。

　　公司曾在一季報中預測，上半年虧損在1.30億元左右，而實際虧損額大于此前預測值。這主要是因為二季度公司匯兌損失擴大，財務費用增加幅度高于預期。

　　華澤鋁電扭虧，匯兌損益放大業(yè)績波動

　　非經(jīng)常性損益是影響漳澤電力上半年業(yè)績的重要因素。上半年，公司收到國家淘汰落后產(chǎn)能獎勵資金，實現(xiàn)營業(yè)外收入大約4,000萬元左右。上半年公司財務費用支出為1.46億元，同比增長了260.64%。這主要是受日元匯率變動形成的匯兌損益影響，上半年公司出現(xiàn)匯兌損失3,199.35萬元，而去年同期實現(xiàn)匯兌收益8,139.21萬元?？梢姡瑓R兌損益放大了公司業(yè)績波動幅度。

　　此外，公司重要投資企業(yè)——華澤鋁電(參股40%)上半年經(jīng)營狀況同比好轉(zhuǎn)。上半年華澤鋁電實現(xiàn)扭虧為盈，為公司貢獻投資收益2,488.03萬元。目前，電解鋁市場價格超過了15,000元/噸，仍高于華澤鋁電的盈虧平衡線。預計華澤鋁電全年將為公司貢獻一定的投資收益，成為公司減虧的途徑之一。

　　燃料成本上升，毛利率環(huán)比下降明顯

　　上半年漳澤電力主營業(yè)務毛利率為-3.63%，較去年同期下降了3.69%。其中，二季度主營業(yè)務毛利率為-5.78%，較一季度環(huán)比下降了5個百分點。漳澤電力毛利率下降主要是因為煤炭采購成本上漲。雖然公司地處產(chǎn)煤大省山西，但是公司合同煤比重較低，而上半年市場煤價格維持在高位，顯著增加了公司的成本壓力。1-6月份，公司發(fā)電綜合標煤單價同比上漲74.78元/噸，明顯大于合同煤30元/噸左右的上漲幅度。

　　投資建議

　　鑒于日元匯率變動趨勢難以判斷，我們保守預測2010、2011年漳澤電力的每股收益分別為-0.119元和-0.093元。在“煤電聯(lián)動”遲遲不能重啟的情況下，漳澤電力未來發(fā)電業(yè)務的盈利能力仍不容樂觀。下半年公司的主要看點仍然是電解鋁業(yè)務，上半年參股子公司華澤鋁廠扭虧為盈，預計下半年仍能為公司貢獻一定的投資收益。維持公司“中性”投資評級。(大同證券 蔡文彬)

　　閩東電力：風電轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進

　　公司參股40%的霞浦大京4.2萬千瓦風電場已于今年3月正式并網(wǎng)發(fā)電，預計控股風場將于近期獲得核準并開建，2012年有望實現(xiàn)約10萬千瓦投運，預計貢獻EPS0.06元。公司當前正處于既有業(yè)務向風電轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，良好的政策環(huán)境和項目獲取能力將加速公司轉(zhuǎn)型，預計2013-2014年，公司可實現(xiàn)陸上約30萬千瓦風場投運，于此同時完成海上風電的前期工作，公司轉(zhuǎn)型后持續(xù)擴容空間較大。我們建議從發(fā)電權(quán)角度審視公司可獲得風場的資源價值，風電作為當前可再生能源市場中最具商業(yè)化價值的發(fā)電形式，其資產(chǎn)價值不僅體現(xiàn)于盈利本身，而更多在于讓傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)獲得發(fā)電權(quán)力及擴張權(quán)力的潛在收購價值。

　　維持“買入”評級。房地產(chǎn)業(yè)務將于2011-2012年釋放業(yè)績，預計公司2011-2012年EPS分別是0.37元和0.44元，對應2011-03-24收盤價12.21元，動態(tài)PE分別是33倍和28倍。按照公司各業(yè)務板塊的估值加總，我們認為公司合理股價為16.15元，維持“買入”評級。公司近期股價因年報推遲披露有所回調(diào)，建議逢低積極關(guān)注。

　　風險提示:水電站來水波動；陸上風電項目推進速度差于預期；海上風電技術(shù)發(fā)展、國內(nèi)試點項目及國家政策的變數(shù)；房地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算利潤低于預期。(天相投資 車璽)

　　華銳風電：風電猛士，破浪前行

　　中國風電第一猛士。我們認為用“猛”來形容華銳風電的發(fā)展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業(yè)，僅用了5年的時間就坐上了國內(nèi)第一、全球第三的寶座，預計2010年出貨量400萬千瓦，銷售收入近200億元，同比2006年增長超過15倍。激進的發(fā)展速度同時也帶來公司財務杠桿的“猛”，近年來資產(chǎn)負債率保持在85%的高水平。

　　背靠大重集團配套能力強，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。華銳脫身于大重集團，借助大重雄厚的機械制造實力，實現(xiàn)了70%以上的零部件自主或關(guān)聯(lián)配套，僅有發(fā)電機、葉片等部件需要外購；這一優(yōu)勢在零部件短缺的2008一2009年體現(xiàn)得尤為明顯，其市場份額也在這一時段達到高峰。近年來金風、東電等主要競爭對手也在迅速整合產(chǎn)業(yè)鏈資源以彌補這一差距。

　　資本之手和政府扶持推動企業(yè)追求快速發(fā)展。華銳的創(chuàng)立離不開眾多風險投資資金的支持，除大重集團占20%股權(quán)外，眾多風投公司和高管團隊擁有華銳本次發(fā)行前80%股權(quán)；風投的進入使得華銳的發(fā)展始終圍繞高速擴張和搶占市場份額的目標，同時也推動了相關(guān)政府部門對華銳的扶持。

　　海上風電具備先發(fā)優(yōu)勢。公司通過引進吸收國外1.SMW雙饋風機技術(shù)，迅速實現(xiàn)了從樣機到大批量生產(chǎn)的過渡，于國內(nèi)率先推出3MW、SMW風機，并承攬上海東海大橋示范項目和首批海上風電百萬千瓦項目的60%，領先于其他對手。我們認為華銳若能提高其風機產(chǎn)品可靠性以滿足海上風電苛刻的環(huán)境要求，就能繼續(xù)保持在這一市場的先發(fā)優(yōu)勢。

　　風險因素:片面追求發(fā)展速度將帶來質(zhì)量控制風險。

　　盈利預測及估值:行業(yè)內(nèi)最可比公司為金風科技，兩者2010一2011年的業(yè)務結(jié)構(gòu)、市場地位、盈利能力及增長潛力均十分接近，我們認為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預測華銳風電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元，合理估值區(qū)間為65一80元，發(fā)行價90元明顯偏高，建議投資者規(guī)避二級市場風險。(中信證券 楊凡)
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　　天順風能：專注高端、技術(shù)工藝領先的專業(yè)風電塔架制造商

　　國內(nèi)名列前茅的專業(yè)風電塔架制造商。公司是國內(nèi)唯一一家同時取得全球風電巨頭Vestas和GE合格風塔供應商資格認證的企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)享有很高的知名度。品牌、認證壁壘有助于公司開拓新的銷售渠道。目前公司已通過三菱重工、Suzlon的資格認證，同時積極尋求與西門子等客戶建立合作關(guān)系。國內(nèi)方面，公司也逐步開發(fā)了華潤、華能、中海油、中廣核等風電開發(fā)商。我們相信公司的市場份額將大幅提高。

　　專注高端大容量產(chǎn)品，技術(shù)工藝為核心競爭力。公司主營業(yè)務為1.5MW及以上風機塔架及風塔零部件的生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品質(zhì)量過硬，技術(shù)含量高，目前已擁有13項實用新型專利、12項發(fā)明專利，在技術(shù)工藝方面占有很明顯的優(yōu)勢。

　　順應行業(yè)發(fā)展趨勢，搶灘國內(nèi)外海上大功率風塔市場。近年來，海上風塔市場發(fā)展迅猛，預計到2020年歐洲海上風電投資有望超過陸上風電投資。我國海上風電市場已經(jīng)啟動，已規(guī)劃的海上風電裝機容量已達13.4GW。公司有望憑借其豐富的海上風塔制造經(jīng)驗，分享這場聲勢巨大的投資盛宴。

　　募集資金主要投向3MW及以上海上風塔建設、2.5MW及以上風塔技改項目。公司擬使用6.76億募投資金籌建年產(chǎn)100套3MW及70套5MW的新太倉廠區(qū)。

　　盈利預測及公司估值。在擴大產(chǎn)能的推動下，我們預計公司2010-2012年攤薄后的EPS分別為0.47、0.74、0.97元，2010-2012年歸屬凈利潤的CAGR為27%。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，并考慮到公司的成長性，我們給予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG為1.11-1.30，對應的合理估值區(qū)間為22.2-25.9元。(銀河證券 鄒序元 周然)

　　金風科技：業(yè)績超預期 推薦

　　金風科技今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入630,478.63萬元，較上年同期增長65.57%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤77,275.04萬元，較上年同期增長44.35 %，實現(xiàn)每股收益0.35元。

　　金風科技的中報業(yè)績超出市場普遍預期(Wind分析師平均預期增幅為30%左右)，這可能說明了證券市場對風電設備行業(yè)增速趨緩的擔心有點過度了。

　　截止 2010 年6 月30 日，公司在手訂單總量為3790.25MW，其中：750kW 機組132.75MW，1.5MW 機組3652.5MW，2.5MW 機組5MW；除此之外，公司中標未簽訂正式合同訂單1502MW，以上兩項合計為5292.25MW。目前大型海上風電項目已經(jīng)開始招標，公司將積極籌備、參與投標工作。

　　公司研發(fā)的新機型2.5MW永磁直驅(qū)風電機組、3.0MW混合傳動風電機組已分別完成5臺和1臺樣機的安裝，其中控股子公司德國Vensys Energy AG完成1臺2.5MW永磁直驅(qū)風電機組在德國的安裝，上述機組均已投入試運行，目前運行數(shù)據(jù)良好；預計下半年2.5MW永磁直驅(qū)機組將實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，基于2.5MW直驅(qū)永磁機組良好的運行及檢測結(jié)果，公司已開始進行該機型的系列化設計乃至容量升級工作。另外，公司將在原5MW風電機組研制項目研發(fā)成果的基礎上開發(fā)6MW永磁直驅(qū)風電機組，計劃在年內(nèi)完成整機初步設計。

　　另據(jù)媒體報道，金風科技可能與9月份重啟H股的發(fā)行工作，公司對此未予否認。在中報中，公司重申H股發(fā)行與上市工作由于市場原因暫緩，目前仍在積極準備中，公司將選擇合適時機重新啟動H股發(fā)行上市工作。

　　作為國內(nèi)領先的風電設備制造商與風電整體解決方案提供商，金風科技2010-2012年的動態(tài)市盈率為17.01倍、13.09倍和10.47倍，尚不足20倍，我們維持對其的推薦評級。。(華泰證券 張洪道)