海南礦業(yè)IPO存多重潛在風險 上市有圈錢嫌疑

2012/05/07 14:54     

  日前,海南礦業(yè)股份有限公司(下稱海南礦業(yè))在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股說明書(申報稿)。記者查閱招股書后發(fā)現(xiàn),海南礦業(yè)存在資源優(yōu)勢難持續(xù)、潛在同業(yè)競爭等風險,同時,該公司近三年已將所得利潤“吃光分凈”,在此背景下選擇上市有圈錢嫌疑。

  “吃光分凈”式分紅

  2007年8月,海鋼公司、復星集團和復星產(chǎn)投聯(lián)合出資設立海礦聯(lián)合(即海南礦業(yè)前身),其中復興系旗下的兩家公司合計出資9億元,持股為60%。復興系的掌門人郭廣昌成為海礦聯(lián)合的實際控制人。記者發(fā)現(xiàn),2009年、2010年和2011年,海南礦業(yè)通過現(xiàn)金分紅的方式,向股東分別分配3.9億元、8.94億元和11億元。以復興系60%的持股比例計算,可分得現(xiàn)金約14.3億元。憑這三年的分紅,復興系已經(jīng)收回了對海南礦業(yè)的投資成本,并取得了相當可觀的收益,其投資水準之高明不禁令人佩服。

  同時,記者注意到,2009年至2011年,海南礦業(yè)的凈利潤分別為4.54億元、10.38億元、12.35億元。將這三年的分紅金額與公司的凈利潤相比不難發(fā)現(xiàn),公司這三年的股利政策可謂是“吃光分凈”。

  本次公司擬登陸上交所,計劃募集資金13.6億元,如果之前減少一些分紅的比例,公司完全可以依靠自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行募投項目的建設。公司的大股東將利潤“吃光分凈”之后再跑到資本市場上圈錢,這一行為耐人尋味。

  資源優(yōu)勢恐難持續(xù)

  海南礦業(yè)由于鐵礦石原礦品位高,且公司目前鐵礦石產(chǎn)品以塊礦為主,其毛利率與同行業(yè)的其他上市公司相比,具有明顯優(yōu)勢。2011年,海南礦業(yè)的營業(yè)毛利率高達72.62%,而中國鐵鈦和金嶺礦業(yè)分別僅為48.25%、50.66%。然而,海南礦業(yè)依靠資源所取得的競爭優(yōu)勢能否持續(xù)成為市場關注的焦點。據(jù)招股說明書披露,海南礦業(yè)石碌鐵礦最大的露天采場——北一露天采場預計將于2016年閉坑,露天開采的原礦量將逐步減少。轉入地下開采后,公司產(chǎn)品結構中塊礦比例下降,鐵精粉比例提高。2011年公司塊礦的毛利率為81.26%,鐵精粉僅為57.38%。也就是說,若鐵礦石的價格不發(fā)生大的變動,隨著鐵精粉所占比重的提高,未來海南礦業(yè)毛利率的下降將成為大概率事件。面臨著露天礦枯竭的境況,再聯(lián)系過去三年“吃光分凈”式的分紅,公司選擇上市的時機令人質(zhì)疑。

  潛在同業(yè)競爭風險

  除了海南礦業(yè),復興系還控股、參股多家礦業(yè)公司,這些公司之間存在著同業(yè)競爭的可能性。金安礦業(yè)所從事的鐵礦石的采選、加工和銷售業(yè)務與海南礦業(yè)高度相似。但在招股書中,公司卻認為自身和金安礦業(yè)不構成同業(yè)競爭關系,給出的解釋為金安礦業(yè)的鐵礦石業(yè)務實質(zhì)上系其母公司南鋼股份的中間產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務,且金安礦業(yè)主要生產(chǎn)鐵精粉,海南礦業(yè)主要生產(chǎn)塊礦,兩者在種類、用途方面存在差異。

  記者發(fā)現(xiàn),南鋼股份是海南礦業(yè)2011年的第四大客戶。海南礦業(yè)和金安礦業(yè)都向南鋼股份供貨,且三家公司均為復興系所控制。盡管海南礦業(yè)主要生產(chǎn)塊礦,但鐵精粉的銷售收入在其2011年的主營業(yè)務收入中也占到了16.34%,且隨著開采轉入地下后,這一比例還將提高。

  大同證券IPO投資顧問劉云峰指出,招股說明書中指出金安礦業(yè)為南鋼的子公司,產(chǎn)品用以南鋼的中間產(chǎn)品,以此來說明金安礦業(yè)生產(chǎn)以自給為主,但金安礦業(yè)卻并沒有作出承諾,這兩家公司未來存在業(yè)務擴大后可能面臨的同業(yè)競爭問題。由于南鋼也是上市公司,所以存在一個兩難的問題,如果讓南鋼承諾金安礦業(yè)不與海南礦業(yè)競爭,或者承諾只用于自給而不發(fā)展與其相關的業(yè)務,這在一定程度上會損害南鋼投資者的利益;如果不承諾,對于海南礦業(yè)而言,同業(yè)競爭的問題就留有尾巴。此外,海南礦業(yè)與金安礦業(yè)的主要產(chǎn)品一個是塊礦一個是鐵精粉,雖然兩者在用途和煉制工藝上不盡相同,但仍然存在一定的可替代性。

  證券線索征集令

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  本報實習記者陽荻雯

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