三年20余家PE追逐勤上光電 上市賬面回報率只71%

　　三年20余家機構(gòu)追逐勤上光電

　　最后進入的機構(gòu)投資者賬面回報率僅71%

　　業(yè)內(nèi)稱“沒什么可賺”

　　三年間，二十幾家投資機構(gòu)云聚勤上光電。當公司成功上市后，按發(fā)行價格計算，最后一批進來的機構(gòu)投資者賬面回報率只有71%，業(yè)內(nèi)人士稱：“減去前期的各種巨大成本和未來不確定的套現(xiàn)價格，已經(jīng)沒什么可賺的了。”而與此同時，對于新股上市，詢價機構(gòu)態(tài)度冷淡，繼八菱科技IPO失敗之后，朗瑪信息創(chuàng)業(yè)板IPO也暫告失敗，隨后，俏江南的名字也出現(xiàn)在證監(jiān)會終止審查企業(yè)名單中。

　　本報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，今年以來，IPO的市盈率也一降再降，這讓大量借2010年~2011年創(chuàng)業(yè)板和中小板融資盛宴高價擠進各個上市公司的PE(Pre-IPO機構(gòu)投資者的簡稱)們提心吊膽。各路披著光環(huán)蜂擁而來的投資機構(gòu)(PE)可能正被困，其中危機恐怕一觸即發(fā)。

　　去年年底，勤上光電以每股發(fā)行價格24元登陸中小板，深圳市創(chuàng)新資本投資有限公司等22 家機構(gòu)持股比例達38.98%，總資金高達13.1億元。記者查閱這家公司的上市過程發(fā)現(xiàn)，PE機構(gòu)進入的熱情可謂令人驚嘆。

　　不斷涌進的機構(gòu)投資者圖的是什么？自然是勤上光電上市后的高額收益。然而，這種扎堆卻沒有帶來多少實實在在的回報，反倒是隱憂無限。這些機構(gòu)的股票鎖定期是一年至三年，但是市場卻難以預料。

　　2007 年11 月30 日勤上光電將凈資產(chǎn)154682389.21 元折合為股份有限公司股本10000 萬股，注冊資本為10000萬元。本報記者計算發(fā)現(xiàn)，以該公司最早的一批發(fā)起人之一廣東通盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司為例，每股賬面購入價格只有0.72元。

　　一年內(nèi)每股認購價

　　漲近13倍

　　勤上光電 2008 年8 月又新增股本1200 萬股，這時一批新的機構(gòu)進來，此時每股認購價格已經(jīng)忽然高達10 元，是第一批投資者的13.8倍。

　　2009 年勤上集團將其持有發(fā)行人的1897000 股股份分別贈給發(fā)行人部分股東，這些股東的購入成本有一定減輕，比如，廣東通盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司獲贈8.5 萬股，每股賬面價格降至0.71元。隨后，廣東通盈創(chuàng)業(yè)投資此時持有發(fā)行人的715 萬股股份以每股12 元的價格轉(zhuǎn)讓給深圳葳爾科興投資有限公司等機構(gòu)。廣東通盈此時的盈利是12/0.71=16.9倍。如果與其上市后的24元發(fā)行價格相比，廣東通盈所持的剩余股份的盈利倍數(shù)將達24/0.71=33.8倍。

　　瘋狂的機構(gòu)并沒有停止進入勤上光電。勤上光電 2009 年6 月新增股本2000 萬股，又一批機構(gòu)進來，這時每股認購價格為12 元。2010 年12 月10 日勤上光電又新增股本850 萬股，每股認購價格仍穩(wěn)居12 元。2010 年8 月20 日，劉億將其所持發(fā)行人股份分別按每股14 元的價格轉(zhuǎn)讓給浙江黑石投資合伙企業(yè)等。

　　這意味著，2007年該公司每股認購成本在0.72元左右，而2010年每股的認購成本卻達14元，僅僅三年，賬面購入價格漲了近19倍。

　　隱憂：

　　有1~3年鎖定期 回報風險大

　　創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日開市以來，其指數(shù)在去年達到1239點的高位，今年又創(chuàng)下612點低位，半年跌幅超過50%，昨天收盤時創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也只有731點。而昨天收盤的中小板指數(shù)為4793，比去年6813點的高位跌了三成，比起2010年7493點的高位更是跌了35%，而中小板歷史的最低位是2008年的2114點。兩三年后，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)又將是多少？誰也無法回答。

　　實際上，類似勤上光電的投資案例并不鮮見。

　　據(jù)記者了解，去年到現(xiàn)在，國內(nèi)在境外上市的PE很多都是虧的，國內(nèi)上市的回報不到一倍的還不少，回報范圍也就是零點幾倍到三倍之間。據(jù)風投行業(yè)調(diào)研機構(gòu)Dow Jones VentureSource發(fā)布的報告稱，第一季度，風投對中資公司的投資降至6年來的最低水平。

　　上海華禾投資(CSV Capital Partners)常務董事顏慶華(Earl Yen)表示，繼歐洲債務危機爆發(fā)后，中資公司在公開市場上的估值在2011年下半年降至最低點，此后風投投資中資公司的交易就開始下滑。他說，考慮到風投公司依舊愿意通過公開市場估值來評估私人公司的價值，這段時間風投與中國企業(yè)家就估值問題達成共識較為困難；由于從交易開始磋商到交易完成之間存在時間滯后問題，因此風投對中資公司的投資正在下降。

　　揭秘：找關(guān)系 拼價格 PE賺錢不服務

　　“有些基金會把不值3個億元的項目推高到3個億元來投。這些基金通常給出的企業(yè)估值比正常的價格高出50%~100%?！?/p>

　　“大基金在投資上往往是拼規(guī)模、拼關(guān)系、拼價格，甚少提供專業(yè)的投后服務，結(jié)果最后承諾的東西沒有落實。”

　　廣州十大基金、海匯投資董事長李明智對本報記者指出，2009年和2010年，PE回報率高達10~20倍，但從2011開始，這個行業(yè)急劇走下坡路。實際上，做IPO前的投資回報應該是很低的。比如，香港規(guī)定投資期在一年以內(nèi)的，投資者的價格必須是與IPO的價格一致，否則不允許上市。企業(yè)創(chuàng)業(yè)到了一定階段，PE屬于搭個順風車，利潤將越來越低。

　　在企業(yè)前期

　　投資的基金在減少

　　中山大學金融學專業(yè)和財務投資專業(yè)教授陳珠明在接受本報記者采訪時表示：“種子基金、成長基金等，在企業(yè)的生命周期的前期投資的基金正在減少，因為越往前，風險就越高，可能的收益也越高。后來創(chuàng)業(yè)板出來后，有了一個退出機制，形成財富效應，很多人就擠去做PE。隨著兩年瘋狂的IPO浪潮過后，優(yōu)質(zhì)項目也減少了，這也推動投資資金，能往前移的就往前移。這是一個投資基金行業(yè)的生命周期?！?/p>

　　“但是往前移時，有些基金會嫌棄項目可投的資金規(guī)模太小，這時他們會把不值3個億元的項目推高到3個億元來投。這些基金通常給出的企業(yè)估值比正常的價格高出50%~100%?！敝写髣?chuàng)投總裁鄭貴輝提醒。

　　鄭貴輝甚至斷言，國內(nèi)能做VC的很少。國內(nèi)這么多的PE，其VC的核心競爭力可說是沒有的，他們就是拼和搶，最后不知是誰的關(guān)系硬一點，就拿到了項目。鄭貴輝認為，大基金在投資上往往是拼規(guī)模、拼關(guān)系、拼價格，甚少提供專業(yè)的投后服務，結(jié)果最后承諾的東西沒有落實。據(jù)記者了解，有一個在美國上市的中國企業(yè)，很多基金在上市前投進去后價格現(xiàn)在都腰斬50%以上。

　　“目前PE主要有兩個途徑賺錢：一是找關(guān)系，這就會出現(xiàn)大家詬病多的PE腐敗。二是出高價獲得投資機會。企業(yè)總是希望你投的價格越高越好，所占的股份越少越好。因此這兩年做PE做得很激進的企業(yè)，面臨著接下來該怎么辦的問題?！崩蠲髦菬o不擔憂地說。

　　鄭貴輝稱，中國最需要的不是PE，而是VC(創(chuàng)業(yè)投資)。鄭貴輝稱，有一些基金投在某些企業(yè)里，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新卻沒有任何推動作用，也難以給投資人帶來好的收益。

　　業(yè)內(nèi)

　　企業(yè)不要迷信PE

　　李明智認為，投資是否賺錢，必須要有五年到十年的時間去衡量。美國純粹做后期投資的PE公司，比如黑石、凱雷它們的業(yè)務主要模式是并購。真正賺大錢的是VC，也就是創(chuàng)業(yè)投資。企業(yè)到了上市階段，沒有PE他們照樣能上市，因此不要迷信PE。

　　李明智認為，美國八十年代把資本利得稅從45%降到20%，導致了大量資金流向股權(quán)投資，促進了股權(quán)投資的崛起，美國有名的PE投資基金基本上都是在這時發(fā)展起來的。而更重要的是更多的資金流進VC，通過VC基金涌向了高科技行業(yè)，今天所知道的微軟、GOOGLE、FACEBOOK、雅虎、蘋果等都得到這些VC基金的支持才得以迅速發(fā)展起來。好的VC對一個企業(yè)和行業(yè)、國家核心競爭力的發(fā)展是起著關(guān)鍵的推動作用的。

　　怎么樣的企業(yè)才值得投資？管理70億元VC投資基金的李明智指出，首先要看企業(yè)有沒有好的業(yè)務模式。像騰訊這樣只靠市場也能做得很好的公司，會大量涌現(xiàn)。

　　第二要看企業(yè)的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)，是不是借助自己的力量就可以發(fā)展壯大。做企業(yè)和賺錢是兩個概念。如果企業(yè)能找到一個商業(yè)業(yè)態(tài)，比如QQ騰訊、7天酒店連鎖，他們只需要做到把點選好，把員工培訓好，商業(yè)模式就可以在全國迅速復制。這才是民營企業(yè)的出路。

　　小貼士：VC、PE區(qū)別

　　原來的創(chuàng)業(yè)投資后來被稱作風險投資，現(xiàn)在又叫PE，其實創(chuàng)業(yè)投資(VC)和PE二者差別很大。目前講的PE多指Pre-IPO，從事后期階段的投資，國內(nèi)的投資基金大部分是做PE的，大多是2009年創(chuàng)業(yè)板開啟后才入行的。

　　而創(chuàng)業(yè)投資(VC)，是在企業(yè)的發(fā)展早期即已經(jīng)介入。成功的VC對企業(yè)的幫助巨大，自己的回報也相當豐厚。但是成功的VC需要相當高的職業(yè)水準和眼光。比如說是FACEBOOK，其最早的投資人回報率是一萬倍，第二批進去的一批VC基金，回報率是1000至2000倍，第三批像微軟的比爾·蓋茨、李嘉誠這樣的投資人，其回報率是6倍，最近一批的投資即Pre-IPO，稱為PE機構(gòu)，如高盛投了進去，大概能賺兩倍，回報率遠低于企業(yè)前期創(chuàng)業(yè)階段的投資。

　　但無論是PE或是VC，其資金來源都有大部分的私募基金。文/記者 陳海玲