融資：天使、VC、PE還是借債?

1 天使、VC、PE還是做債?

按理說應(yīng)該先解釋一下什么是債，然后再討論用哪一個的問題，但是這個世道只要是有些學(xué)究性質(zhì)的東西就沒人愿意看，我把稍微詳細(xì)一點(diǎn)解釋債的東西留在最后。就算是標(biāo)題黨吧。

選擇什么類型的投資人呢?第一個口徑就是你要融多少錢?其次是做債還是股權(quán)?最后是你未來有什么融資打算?

還是這個圖比較容易說明問題(來源：Privco)

在詳細(xì)描述給類投資規(guī)模及區(qū)別之前先強(qiáng)調(diào)一下：VC本身是PE的一種，有時候在自己的基金規(guī)模足夠大的時候，VC投資的部分項目風(fēng)格也會有PE的特點(diǎn)，并且市面上資金規(guī)模很大的被外界模糊稱做VC的公司其實他們兩邊都做，另外，很多大的PE他們底下也有不同的Fund，有的也做中小企業(yè)，所以也不能絕對按這個分。

1.1 為什么會是這樣一個順序，他們的區(qū)別是什么?

A) 投資規(guī)模：

a) Angle比較小，從幾萬美元-2、3百萬美元都有，這個不能一概而論，天使投資人一般是個人的錢，自己能做主，看好就敢投;有的天使自己特別有錢，但是自己有自己的專職工作、沒有自己成立投資公司什么的，他們投起來也可能會比較大，像我們公司的一些初期投資人都是投行或者風(fēng)險投資公司老大，他們個人就可能放入500-1000萬美元級別。當(dāng)然，他們投之前會向自己就職的公司進(jìn)行披露，避免與他們就職的公司有利益沖突。

b) VC，看VC自己Fund的規(guī)模，一般是1百萬美金到1千萬美金的居多，多的幾千萬美金的也有，單家投超過5千萬美金的非常少見

c) PE，也是看規(guī)模，有幾百萬美金到幾億美金的都有。像凱雷的Eric負(fù)責(zé)的一只亞洲基金基本上是1億美金起投，他們當(dāng)年做了太保還是哪家保險公司，賺了大錢了

d) 債和夾層，這個不一定，一般是幾千萬美金級別到幾億美金都有

投資規(guī)模不同的原因：跟管理的資金規(guī)模有關(guān)、還有跟投資回報要求有關(guān)，因為

1) 投一個項目時所涉及的基本時間、人員都一樣(復(fù)雜的項目更多些)，那么對于資金大的人寧愿投大的項目，因為他們沒時間來看無數(shù)的小項目

2) 跟投資風(fēng)格有關(guān)系，大的資金趨于回避風(fēng)險，那么，他們偏向于投后期的項目，甚至像債和夾層貸款都是做Pre-ipo的項目為主，因為風(fēng)險小但投資回報率低很多，所以大的資金有大的收益;

對了，基本估計應(yīng)該是PE掌管了80%的錢，而VC掌管了20%的錢

B) 風(fēng)險、回報

當(dāng)然回報跟投資時間有關(guān)系，時間長自然要求回報高，我們一般按3-5年來說

a) 天使、風(fēng)險投資一般投早、中早起項目居多，因為風(fēng)險巨大，那么他們對回報的要求很高，10倍也是一個正常的要求。投10個同樣規(guī)模的公司，9個賠光了、一個10倍他們已經(jīng)保底了

當(dāng)然風(fēng)險投資也會投中期甚至中后期的跟投，但往往是規(guī)模較大的風(fēng)險投資，他們用一部分自己考慮安全問題，是一個組合，或者是前期他們已經(jīng)投了，后來市值高了，他們再投可以幫助拉高估值，平均攤下來他們還是低;

b) PE一般是投中期、中后期甚至Pre-ipo的項目，他們對回報的要求會低很多，風(fēng)險不高的情況下一般2倍以上也可以接受;

c) 對于債和夾層，一般看風(fēng)險，風(fēng)險極低的項目回報會非常低，雖然所有投資都算IRR(內(nèi)部報酬率)，做債的投行或者PE對于這個算的比較精，因為他們的回報更低。IRR要求根據(jù)風(fēng)險高低不同，例如風(fēng)險一般的可能在這個世道會要求19%-25%的IRR。

IRR的解釋可以看看百度百科，計算的話Excel上就有，咱們按老百姓的不準(zhǔn)確的理解把他想成至少19-25%的年息好了(我說了是不對的理解，別那個做財務(wù)的蹦出來罵我一頓，這玩意兒很容易算)，當(dāng)然這個利息的很大一部分是到期一起付，付的形式不一樣而已。

C) 投資工具復(fù)雜程度

a) Angle和VC投資工具相對簡單，基本是以股權(quán)為主，

b) PE投資工具可以比較復(fù)雜，他們可以和投行固定收益投資部門做類似的東西，包括：貸款+warrants，貸款+convertible等等

c) 投行如果不使用自己的資產(chǎn)負(fù)債表上的錢做的話，他們給你的感覺是自己的錢，實際上扮演的是FA(投資顧問)的角色，然后他們再去找PE等，自己從對方再賺個總金額3%左右。

1.2 選擇什么類型的投資機(jī)構(gòu)

最相關(guān)的是投資規(guī)模，根據(jù)投資規(guī)模找對應(yīng)的投資機(jī)構(gòu)。除此之外，還跟自己企業(yè)所處的階段有關(guān)系，因為還對應(yīng)這投資的風(fēng)險

初期階段

如果不到100萬美金，一般找天使比較靠譜，還有小一點(diǎn)的VC，當(dāng)然其他的不是不可能，至少PE、投行你就不用碰了。另外，如果這個階段你只有一個idea，和幾桿鳥槍，那么，你跟angel談比較靠譜一點(diǎn)，當(dāng)然如果你有良好的創(chuàng)業(yè)成功記錄，你找找你熟悉的VC什么的當(dāng)然可以。

初中期階段

這個時候企業(yè)已經(jīng)成型，并且也有了營業(yè)收入、成長趨勢，產(chǎn)品也比較容易看得懂，所以相對前期而言可以看出模型是不是能夠成功，不同類型的企業(yè)需要的錢的規(guī)模不同，但是這個階段大都還是風(fēng)險投資為主;

中期公司

這個時候企業(yè)成長、盈利性已經(jīng)清晰，并處于高速擴(kuò)展階段，小的資金不一定無法滿自己的需求，這個時候一般找大一些的基金，過去的風(fēng)投覺得好可以跟投。

我要沒記錯的話，紅杉就是在DCM投了之后投的下一輪，DCM也跟投了。原先投資人跟投的好處是給下一輪投進(jìn)來的人以信心，對于作價有一定的幫助。當(dāng)然，這個時候存在一種可能就是跟投的人可能變成最大的股東，這個有好有壞，這個是后話，我在下一節(jié)“談價”里再討論。

中后期公司

中后期公司比中期公司看得更明確，風(fēng)險相對要小，如果這個時候需要融大量的資金，且使用的是股權(quán)投資而不是債的話，這很明顯說明企業(yè)可能對于上市前景還不是完全肯定，原因可能是當(dāng)前市場不好或者企業(yè)有潛在的風(fēng)險。如果上市已非常明晰，那么做債似乎是更明智的選擇。

這個時期如果資金不大的話找VC就行了，大一點(diǎn)的可以找PE，投行也有些部門下面間接的也有股權(quán)投資性質(zhì)的東西，大的話也可以找。

這個階段的估值問題看你怎么想了，因為幾輪融資下來估值已經(jīng)比較高了，你這個時候喊高價花很長時間值不值等等問題在下一節(jié)“談價”里討論。

Pre-ipo round 或者夾層

這個就沒什么好說了，一般是離上市1年左右，企業(yè)需要沖一把業(yè)績，為了更好的ipo成績。這個時候企業(yè)已經(jīng)挺大了，小的錢自己完全可以倒騰得開，所以要做的話一般也是幾千萬美金以上的大錢了。

這個時候做得話理論上做債比較合算(俗稱夾層、過橋的都有)，因為這類做得都是投行固定收益部門，所以股權(quán)稀釋比較少。

另外，投行這個時候進(jìn)來其實也愿意，他們想在你“選秀”(不知道為什么叫這個詞，實際上就是選一家投行來幫你做ipo)時能夠考慮他們，所以有時候條款可以特別好。當(dāng)然，他們會想辦法在ipo時拿到好的條件，反正這些都是要綜合考慮的，具體的要在下一節(jié)來說。

這一節(jié)先到這里，下一節(jié)討論如何選擇及談價策略，在結(jié)束之前補(bǔ)上開頭沒說完的關(guān)于債的東西。

先白話說吧，

債：就是有類似銀行貸款一樣的負(fù)擔(dān)，但往往還可以以某種形式上你(股份)的錢

股權(quán)投資：就是直接上你(股份)的錢

說明：怕專家罵我，我還是小心地注解一下我的定義：我們常的銀行貸款是債的一種形式，在這里說的債比銀行直接的貸款要復(fù)雜一些，也可以超級，其實現(xiàn)在做得債本身大都摻雜了股權(quán)，為了方便討論，我把以債的形式為主的叫做“債”。

學(xué)術(shù)一點(diǎn)的說法是，企業(yè)融資涉及的債通常有銀行貸款一樣利息負(fù)擔(dān)的，同時以某種特別設(shè)計的股權(quán)工具進(jìn)行的、涉及股權(quán)的一種金融工具。(對不起，這是我的定義，可能不能覆蓋所有的內(nèi)容，特別是一些derivatives 俗稱金融衍生工具的東西)

1.3 債和直接融資區(qū)別、優(yōu)劣

債：

1) 債最大的好處就是杠桿作用(leverage)，做債的話你可以拿來同樣的錢，但是股權(quán)稀釋可以少很多，給你做債的機(jī)構(gòu)一般是要求一個比較固定的安全回報，所以對股權(quán)要求會低一些;

2) 杠桿作用時雙向的，公司發(fā)展好的時候，杠桿可以把你撬上天;公司倒霉的時候，杠桿可能可以直接給你挖墳;

3) 債給你比較大的管理自由，他們不會花太大的精力來管你，只要你能付利息就好了，另外，他們一般可以不要董事會席位

4) 還有，忘了說了，金額小做債比較困難吧。

一句話，可以來同樣的錢，更少的稀釋，更少人管你，但是沒做好就亞歷山大

股權(quán)：

1) 股權(quán)的好處是你沒有還債的壓力，或者是急著上市的壓力(除非條款里有規(guī)定)

2) 壞處就是你的股份稀釋會比債大

3) 好的話會多一個腦袋幫你，不好的話會多一個太爺，董事會得老跟他們溝通，還有就是，有的操蛋的人在你最難的時候可以阻礙董事會的決定，沾公司和其他股東的便宜，(嘿嘿，我還真知道在這方面出了名的是那幾家知名的大VC，你們躲著點(diǎn)就好了，說他們的名字不合適)