中概股私有化的投資機會：預(yù)期投資與溢價投資

私有化指收購方全數(shù)買回其他股東手中股票，公司從上市公司變成私有公司即退市，收購方邀約價格通常相比市價有一個較大的溢價，中概股私有化蘊含著一定的投資機會。

從大的方面講有兩種：第一種是預(yù)期投資，也就是通過對公司估值、股權(quán)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)始人及管理層等方面分析，發(fā)現(xiàn)哪些中概股公司可能私有化，提前布局，等待潛在的私有化邀約。第二種投資機會是在公司宣布收到私有化邀約后，私有化價格通常較股票交易價格有一個溢價，也就是進行中的私有化投資，承擔(dān)私有化進程的不確定性，獲得溢價，風(fēng)險主要是私有化終止。這里主要分析第二種類型的私有化投資。

之前，有必要簡單了解私有化的整個過程。私有化流程主要包括：收購方委任財務(wù)顧問、法律顧問;目標(biāo)公司宣布收到不具約束力的收購意向;目標(biāo)公司成立特別委員會;特別委員會委任財務(wù)顧問、法律顧問;收購方設(shè)立并購母公司與并購子公司;投行出公平性意見;董事會和買方達成協(xié)議(或者否決，或者重新談一個價格);向證監(jiān)會提交表格13E-3;同時向股東發(fā)放收購文件;召開臨時股東大會;股東大會投票通過(或否決)并購;私有化完成，股票停止交易，退市結(jié)束(或投票沒通過，私有化失敗)。

其中的公開事件是我們能夠監(jiān)測和把握的時間，宣布私有化交易和董事會批準(zhǔn)私有化并達成協(xié)議是整個私有化中標(biāo)志性事件，通常情況下將推動股價較大漲幅。

接下來便是尋找進行中的私有化標(biāo)的了。進行中的私有化指董事會已經(jīng)收到公開私有化邀約，但還沒有完成私有化的上市公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，計入8月13日公布的分眾傳媒，目前有信息可跟蹤的包括納斯達克和紐交所總計14家中概公司，我們按上述流程對其進行歸類。

其中宣布私有化而沒有達成協(xié)議的有WSP控股、亞信聯(lián)創(chuàng)、眾品食業(yè)、諾康生物、尚華醫(yī)藥、勞倫斯珠寶、分眾傳媒，時間跨度從1天到245天不等(截至8月14日)。該部分公司溢價率不一，WSP控股私有化價格較現(xiàn)價有70%左右溢價，眾品食業(yè)溢價30%，分眾傳媒溢價6%，溢價原因各不相同，其中WSP距宣布私有化已有245天，至今仍然沒有公布最新進展消息;眾品食業(yè)涉及內(nèi)幕交易，且私有化金額巨大;分眾傳媒因公司知名度高及潛在的提高私有化價格而溢價較小。

達成協(xié)議而沒有全部完成的有傅氏科普威、普聯(lián)軟件、千方科技、古杉集團、穩(wěn)健醫(yī)療、廣而告之、宇信易誠等7家公司，其中有提高價格行為的達5家，時間跨度85天至650天，私有化價格溢價率區(qū)間較宣布私有化而未達成協(xié)議出現(xiàn)大幅縮小，基本上在5%-10%之間，市場認為私有化達成協(xié)議之后確定性增加，溢價空間也隨之縮小。

進行中的私有化投資，如果按宣布私有化之后150-250天完成全部私有化，宣布之后溢價20%左右計算，年化收益率在30%-40%之間;而達成協(xié)議之后溢價通常在5%-10%左右，正常情況下年化收益率也有20%-30%。當(dāng)然其中風(fēng)險巨大，如達成協(xié)議的新奧混凝土，之后宣布私有化終止，股價由2.4美元左右跌至現(xiàn)在的0.5美元左右，跌幅達80%。

進行中的私有化投資，基本也可分成兩種類型，即宣布私有化而沒有達成協(xié)議的，以及達成私有化協(xié)議的。通常情況下，未達成協(xié)議的溢價率較高，當(dāng)然這也意味著更大的風(fēng)險，公開消息下進行中的私有化投資也就是私有化成功概率的判斷。

我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年開始已完成或終止的私有化案例總計18起，其中失敗6起，包括宣布邀約未達協(xié)議失敗案例4起，達成協(xié)議之后失敗案例1起，因特別股東大會未達法定人數(shù)1起，西藍天然氣、雙威教育、香格里拉藏藥和僑興移動在私有化過程中退至OTC或粉單市場，粉單基本上意味著投資打水漂了。泛華保險仍在納斯達克交易，但市值已較私有化時縮水60%以上，進行中的私有化投資者可以設(shè)定一些篩選標(biāo)準(zhǔn)，這里提供一些參考思路。

一是公司的真實性，私有化終止后還能值多少，以及是否有投資者保護條款;二是公司私有化動機，收購方持股比例(對公司的控制及投票需求等);三是收購方的社會影響力，需要的資金金額及來源(收購方財力);四是是否有提降價情況(可能是真實的在準(zhǔn)備私有化);另外，大股東回購情況，私有化進展情況，套利周期，私有化價格較股票交易價格溢價情況(溢價高通常不確定性大)，自己倉位控制，突發(fā)情況處理(泰富電氣被質(zhì)疑，眾品食業(yè)和環(huán)球天下內(nèi)幕交易被調(diào)查)等也是考慮的重要內(nèi)容。