楊偉慶：IPO項(xiàng)目長期擱淺 并購成PE/VC退出主流

境內(nèi)外資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，VC/PE機(jī)構(gòu)手中亟待上市退出的項(xiàng)目被長期擱淺，項(xiàng)目退出周期不斷延長。

并購正成為PE主流的退出方式

9月29日，美國醫(yī)療科技公司美敦力宣布，以8.16億美元全資收購中國骨科器械生產(chǎn)商康輝醫(yī)療(KH.NY)，預(yù)計(jì)交易在一到兩個(gè)月內(nèi)完成?？递x醫(yī)療在上市前就曾獲得IDG、SIG、TDF、鼎暉、海納亞洲等VC機(jī)構(gòu)多輪融資，2010年康輝醫(yī)療上市后VC機(jī)構(gòu)獲得豐厚退出回報(bào)。今年8月，新加坡政府投資公司GIC出資購買康輝醫(yī)療5.5%股份，此次并購交易如果能順利進(jìn)行，GIC有望通過并購實(shí)現(xiàn)退出。

近兩年，境外市場(chǎng)中國概念股因誠信危機(jī)、VIE風(fēng)險(xiǎn)、做空風(fēng)潮等諸多因素遭遇估值困境，并導(dǎo)致一些本質(zhì)優(yōu)秀的企業(yè)被嚴(yán)重低估，而這一狀態(tài)也為企業(yè)資本運(yùn)作帶來契機(jī)。除了大批企業(yè)選擇主動(dòng)私有化之外，也有一些企業(yè)因并收購而實(shí)現(xiàn)退市。如2011年11月，英國培生集團(tuán)(PSO.NY)宣布2.94億美元私有化英語培訓(xùn)機(jī)構(gòu)環(huán)球雅思。在這個(gè)過程中，也有一些企業(yè)背后的PE機(jī)構(gòu)得以退出，如今年6月北歐乳制品巨頭丹麥愛氏晨曦宣布以22億港元收購蒙牛乳業(yè)(002319.HK)5.9%股份，蒙牛股東厚樸基金得以退出。

通常為了交易順利進(jìn)行，并購交易價(jià)格較二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格會(huì)有部分溢價(jià)，因此上市公司的大型并購交易，能給因企業(yè)上市后股價(jià)低迷暫未退出的VC/PE機(jī)構(gòu)一個(gè)相對(duì)較高的退出回報(bào)。比如土豆網(wǎng)與優(yōu)酷的合并，背后投資機(jī)構(gòu)的推動(dòng)功不可沒，而其原因則緣于土豆網(wǎng)上市后股價(jià)的持續(xù)低迷。

同時(shí)，并購也能夠給上市后入股的PE機(jī)構(gòu)提供一個(gè)較快退出渠道。除此之外，對(duì)于因市場(chǎng)狀況不好而上市受阻的企業(yè)而言，被其他企業(yè)并購也有望成為其機(jī)構(gòu)股東實(shí)現(xiàn)退出的最佳選擇。而從目前中國VC/PE行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，并購也正成為越來越重要的退出方式。

并購?fù)顺鍪侵竀C/PE機(jī)構(gòu)投資標(biāo)的企業(yè)后，通過其他企業(yè)對(duì)標(biāo)的企業(yè)收購而實(shí)現(xiàn)的退出方式，與IPO退出同為PE退出的主要渠道。與IPO退出相比，并購?fù)顺鰰r(shí)間相對(duì)短一些，交易完成后即可實(shí)現(xiàn)退出，并且對(duì)企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)連續(xù)表現(xiàn)、企業(yè)類型等方面無特別限制。在資本市場(chǎng)低迷時(shí)期，并購?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)尤其明顯。

2011年下半年至今，境內(nèi)外資本市場(chǎng)持續(xù)陷入低迷狀態(tài)：境外方面，此前由于財(cái)務(wù)造假、VIE風(fēng)波、做空機(jī)構(gòu)不斷狙擊，加上歐債危機(jī)的影響，美國投資者對(duì)中概股逐漸失去信心，中國企業(yè)赴美上市窗口基本關(guān)閉，VC/PE機(jī)構(gòu)手中亟待上市退出的項(xiàng)目被長期擱淺，項(xiàng)目退出周期不斷延長;境內(nèi)方面，A股市場(chǎng)不斷下行，排隊(duì)上市企業(yè)增至700余家，VC/PE機(jī)構(gòu)賬面退出回報(bào)率持續(xù)下降，據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2011年國內(nèi)A股市場(chǎng)VC/PE機(jī)構(gòu)平均賬面退出回報(bào)率為7.2倍，而2012年至今連續(xù)三個(gè)季度的回報(bào)率分別為3.68、3.55、2.73倍。這迫使PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而尋求并購?fù)顺?，盡快出手持股項(xiàng)目以回籠資金。

在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下，各細(xì)分領(lǐng)域?qū)?huì)誕生一批新的龍頭企業(yè)，而并購將是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和成長最快的方式，因此也將會(huì)涌現(xiàn)出更多的并購整合機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)，在國內(nèi)并購市場(chǎng)持續(xù)升溫的背景下，也將給VC/PE機(jī)構(gòu)提供更大的并購?fù)顺隹臻g，并購?fù)顺霰戎貙?huì)不斷提升。而除了產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)并購整合的內(nèi)生需求，投資機(jī)構(gòu)的推動(dòng)也是并購市場(chǎng)加速活躍的重要因素。