評論：創(chuàng)業(yè)板不必喊冤

每經(jīng)評論員 葉檀

現(xiàn)在給創(chuàng)業(yè)板下判斷還為時(shí)過早，但創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)重的基因缺陷不容忽視，創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢總結(jié)必須準(zhǔn)確，否則創(chuàng)業(yè)板的基因改良將越改越偏。

有文章認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司以現(xiàn)金回報(bào)投資者的意識較強(qiáng)，分紅水平較高，分紅力量在三個(gè)板塊中居首。不過，以目前創(chuàng)業(yè)板的分紅來衡量企業(yè)是否具有投資價(jià)值有誤導(dǎo)之嫌。

先看分紅。

通常來說，長期穩(wěn)定分紅是衡量上市公司是否走向成熟期、是否有回報(bào)投資者誠意的重要指標(biāo)。顧名思義，創(chuàng)業(yè)板并非處于成熟期的上市公司，其特點(diǎn)是公司盈利不穩(wěn)定、投資者收益不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較高，既有市夢率公司，也有“市殘率”公司，上市不久業(yè)績就搖搖欲墜。

投資者既要看到創(chuàng)業(yè)板上市公司分紅高的事實(shí)，也要認(rèn)清其圈錢多、短期能夠分紅、長期不穩(wěn)定的現(xiàn)實(shí)。一方面，從2009~2011年，創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重為36%，高于主板的31%和中小板的24%。2011年度，共有275家創(chuàng)業(yè)板公司提出現(xiàn)金分紅方案，所占比例為94.2%，擬派發(fā)現(xiàn)金股利82.6億元，占當(dāng)期凈利潤的比例達(dá)39%。另一方面，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算，截至今年10月底前，共有356家創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行了IPO，平均發(fā)行價(jià)格為29.69元/股，平均發(fā)行市盈率為55.85倍，計(jì)劃募集資金874.95億元，實(shí)際募集資金則為2314.55億元，超募資金總計(jì)1439.6億元，超募比例為165%，平均每家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募資金達(dá)到了4.04億元。

換句話說，創(chuàng)業(yè)板公司從市場上獲得了大量的資金，短期內(nèi)有高資本公積與充足的現(xiàn)金流，也就有了現(xiàn)金分紅、分紅股擴(kuò)大股本、做高二級市場股價(jià)的底氣與動(dòng)力。創(chuàng)業(yè)板成立三年，重要股東(大股東、董監(jiān)高及持股5%以上的股東)在二級市場共計(jì)發(fā)生了2603宗股份增減持，減持達(dá)到2236宗，共187.2億元，增減持比例達(dá)到1:18。

如果未來數(shù)年，創(chuàng)業(yè)板中上市達(dá)到三年以上、大股東套現(xiàn)壓力小的公司能夠跟隨業(yè)績連續(xù)分紅，回報(bào)投資者，到那時(shí)，我們再鼓掌不遲。現(xiàn)在很多公司分紅，不過是股民自己吃自己的肉，沒什么可值得贊賞的。

再看創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績。

據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，2009年~2011年，創(chuàng)業(yè)板上市公司營業(yè)收入的年均復(fù)合增長率為30.14%。從整體來看，相對于主板和中小板，創(chuàng)業(yè)板上市公司營業(yè)收入還是保持了較快的增速。從凈利潤增長情況看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年~2011年，創(chuàng)業(yè)板上市公司歸屬母公司股東的凈利潤的年均復(fù)合增長率為29.11%，凈利潤的增長率相比營業(yè)收入增長率30.14%稍慢。其中，2009年凈利潤同比增長為50.16%，2010年凈利潤同比增長為43.11%，2011年凈利潤同比增長為18.41%。

業(yè)績增長可能有坑，如果業(yè)績增長主要源于主營業(yè)務(wù)上升、管理層的辛勤耕作，這樣的業(yè)績值得欣喜，很可惜，大部分創(chuàng)業(yè)板公司并非如此。

《理財(cái)周報(bào)》統(tǒng)計(jì)2011年數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績增速略高于主板和中小板。創(chuàng)業(yè)板凈利潤增長率達(dá)到15.25%，高于主板的13.36%，中小板的10.31%。但是，剔除非經(jīng)常性損益后，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速只有13%。此數(shù)據(jù)與深交所數(shù)據(jù)略有不同，但有一點(diǎn)可以肯定，創(chuàng)業(yè)板由于募資超過預(yù)期，受益于利率收益等非經(jīng)常性損益。2011年，311家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤總額為235億元，而利息收入總額為31.3億元，占比為13.3%。“超募王”國民技術(shù)2011年利息收入高達(dá)5911萬元，為創(chuàng)業(yè)板最高者。這5911萬元的利息收入，無形中提升了國民技術(shù)41%的凈利潤?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤率增長才能擠出水分，在此方面的數(shù)據(jù)，主板公司較優(yōu)。

在做具體數(shù)據(jù)分析時(shí)，必須要剔除政府補(bǔ)貼、超募利息收入等因素。

創(chuàng)業(yè)板有創(chuàng)業(yè)板的特色，拿創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)定性與主板相比是不公平的，拿主板的成長性與創(chuàng)業(yè)板相比同樣是不合適的。實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板只要產(chǎn)生幾家能長期發(fā)展、拉動(dòng)中國高新技術(shù)的龍頭公司，就算完成了任務(wù)——最好的創(chuàng)業(yè)板美國的納斯達(dá)克標(biāo)準(zhǔn)也不過如此——何必想要盡善盡美呢？

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