七弦投資：文化產(chǎn)業(yè)IPO路斷 PE轉舵布局上下游

IPO退出面臨困境

自去年底證監(jiān)會正式啟動IPO在審企業(yè)2012年度財務報告專項檢查工作以來，再審IPO企業(yè)上演撤退潮，目前排隊企業(yè)縮減至825家。在“史上最嚴IPO財務核查風暴”的壓力下，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司上演“大撤退”。在財務自查大限前一周，主動撤單的企業(yè)激增了76家，3月13日一天內(nèi)更是有12家擬上市公司撤回上市材料，杭州金海岸公司名在其列。杭州金海岸公司擬上市，曾被業(yè)界認為是演藝行業(yè)的標志性事件，如今撤回上市材料，引發(fā)市場對演藝業(yè)的擔憂，演藝行業(yè)未來是否還被投資人看好?在如今IPO受限的情況下，股權投資機構如何順利實現(xiàn)投資退出?記者專訪了七弦投資執(zhí)行總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人李青媛。

投資人名片：

李青媛：七弦股權投資管理有限公司(簡稱“七弦投資”)執(zhí)行總經(jīng)理，在文化科技產(chǎn)業(yè)投資、并購等領域有豐富的運作經(jīng)驗，從2004年開始對動漫、影視、互聯(lián)網(wǎng)等項目都有過深入調(diào)研。曾擔任浙江省第一只國有文化產(chǎn)業(yè)基金——東方星空文化傳播投資基金的管理人;曾作為項目負責人，負責大立科技、宋城股份等項目的投資。

七弦投資是杭州宋城集團旗下的一家從事股權投資及管理業(yè)務的專業(yè)公司，重點投資于品牌消費、休閑娛樂、互聯(lián)網(wǎng)及無線應用、新媒體、文化藝術品生產(chǎn)流通等大文化領域，涉及初創(chuàng)期、成長期、成熟期、Pre-IPO、產(chǎn)業(yè)整合等各個階段。

不建議演藝企業(yè)急于IPO

杭州金海岸公司公開能查詢到的上市資料比較少，在其官方網(wǎng)站上，可以看到這樣的公司介紹：杭州金海岸公司是一家以劇院連鎖“金海岸演藝大舞臺”為主業(yè)，以旅游演出《西湖之夜》、國內(nèi)外巡演《中國印象》及相關文化創(chuàng)意項目為一體的民營股份制文化企業(yè)。

該公司在經(jīng)營實踐中創(chuàng)造了“劇院連鎖、院團合一”的創(chuàng)新型商業(yè)模式，16臺常態(tài)演出的綜藝節(jié)目遍布江、浙、滬、魯?shù)?0個城市，年接待觀眾350萬人次。

杭州金海岸公司擬上市，曾一度被業(yè)界認為是演藝行業(yè)的標志性事件，這次撤回上市材料，IPO受阻，引發(fā)市場對演藝行業(yè)業(yè)績持續(xù)增長性的擔憂，業(yè)界也擔心會影響投資機構對演藝業(yè)的信心。

對此，曾參與宋城集團上市的李青媛表示，雖然尚不清楚這次杭州金海岸公司撤單的原因，不方便發(fā)表觀點，但并不會影響她對中國演藝行業(yè)所持有的樂觀態(tài)度。

李青媛認為，在國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段，除去國有文化企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢的行業(yè)以及主要尋求政策紅利的行業(yè)之外，民營投資機構所能介入的、市場化程度高又具有較好發(fā)展前景的文化產(chǎn)業(yè)細分行業(yè)其實并不多，演藝行業(yè)算是其中之一。

同時，李青媛直言，目前證監(jiān)會對IPO企業(yè)監(jiān)查越來越嚴格，但其中一些規(guī)則與文化企業(yè)的經(jīng)營特點之間存在對接難題，如證監(jiān)會要求企業(yè)就財務收入提供第三方證明，而許多演藝企業(yè)經(jīng)常以現(xiàn)金結算，很難提供第三方證明。

站在投資人的角度，李青媛最看重的還是企業(yè)的可持續(xù)盈利能力和未來的成長性，所以，她不建議演藝企業(yè)急于IPO，“演藝企業(yè)的市場培育、團隊之間的磨合和錘煉、口碑的積累都需要時間，比如宋城的市場培育也花了10多年，這不是一筆錢砸下去就能馬上出效果的行業(yè)，只有真正熱愛這個行業(yè)的人才能長期做下去，并最終受益。”

影視企業(yè)需加強測算能力

去年10月，七弦投資、華錄百納領銜20家PE/VC機構向國內(nèi)著名民營電視劇制作公司海潤影視聯(lián)合投資8億元，對價為海潤影視約20%的股權。這一估值約為海潤2012年預測凈利潤的15倍。在此輪融資中，私募們給海潤影視的估值竟比此前其在港IPO失敗時基石投資人給出的價格還要高。

從常規(guī)PE投資角度看，買老股并非最好的投資方式。而在PE市場環(huán)境羸弱的背景下，15倍市盈率的投資價格也著實不低。李青媛說，之所以在這種情況下仍然決定投資海潤影視，主要看好其在電視劇制作行業(yè)中積淀10多年的抗風險能力和持續(xù)增長能力，并且，這一老牌影視劇公司對市場性價比的把握，以及對作為播出渠道的電視臺需求的深刻了解，也為它加分。

“這兩年電視劇版權價格的一路走高，讓制作成本尤其是人工成本大漲，這對制作公司的成本測算和管控能力是很大的挑戰(zhàn)。”李青媛說，“制作公司必須在投入拍攝前，就對拍什么、花多少成本、拍完后適合銷售給什么類型的電視臺等問題都有非常清晰的定位，有非常細致的測算方案，才可能拍出性價比高的電視劇。”

如果只是盲目跟風拍攝一些所謂的“熱劇”，而不提前做足市場測算工作，面對有限的播出渠道和市場容量，很可能會讓作品爛在倉庫里，讓投資打水漂。

目前在影視行業(yè)，像海潤影視這類優(yōu)質制作公司基本已被投資殆盡，投資機會已不多，李青媛表示，影視行業(yè)未來更讓人有預期的環(huán)節(jié)可能集中在后期制作上，如特效制作類企業(yè)，她也一直在觀察和了解這類企業(yè)，但她認為，現(xiàn)在還不到投資時機，“后期制作企業(yè)的投資，最關鍵是切入時機的把握問題，現(xiàn)在來看，這類企業(yè)還需要等待，等到影視市場真正繁榮到這類企業(yè)的業(yè)務量足以支撐起后期制作行業(yè)，養(yǎng)活得起這一行業(yè)中的從業(yè)者。”

退出機制多元化

證監(jiān)會對IPO企業(yè)的嚴格監(jiān)查，使得IPO退出受限，對PE機構形成很大挑戰(zhàn)，迫使國內(nèi)私募股權機構尋找新的退出方式。“募、投、管、退”是PE機構業(yè)務的核心要素，近年來隨著PE熱的盛行，PE機構累計募資額和投資案例數(shù)都大幅增加，但是退出案例的增長并未跟上前者的腳步。

普華永道1月底發(fā)布的《2012年中國企業(yè)并購回顧與2013年前瞻》報告顯示：PE機構在中國隨意投資就能獲得豐厚回報的日子已一去不復返;來自中國某些企業(yè)的財務包裝和舞弊案例，以及IPO的堰塞湖，正在給私募股權的專業(yè)投資和安全退出帶來頗多挑戰(zhàn)。

李青媛認為，此前一、二級投資市場存在大量階段性機會，使得大多數(shù)PE機構都將上市作為最理想的退出方式，造成了PE機構過度依賴于IPO。事實上，由于行業(yè)不同、企業(yè)發(fā)展階段也不同，并非所有企業(yè)都適合上市，尤其對于文化企業(yè)而言，很多資產(chǎn)量和規(guī)模不達標的企業(yè)并不適合上市。

“其實文化投資這一領域本身可以IPO的項目并不多，很多項目很難達到現(xiàn)行IPO的標準。而七弦投資所做的一些股權類投資，本身也沒打算非走IPO這條道路。”李青媛說，“文化行業(yè)目前所處的階段還不成熟，所以沒有那么多企業(yè)可以IPO?，F(xiàn)在依托產(chǎn)業(yè)背景做并購更合時宜一些。”

即使已經(jīng)上市的一些文化傳媒類公司，由于自身主業(yè)增長性有限，也需要再找新的與文化產(chǎn)業(yè)相關的業(yè)務增長點，進行并購整合，“現(xiàn)在這種打通產(chǎn)業(yè)鏈的需求非常旺盛，這也是七弦投資的一個重要退出通道。”

除了并購退出，現(xiàn)在部分私募機構所投的公司還以集團公司的產(chǎn)業(yè)為主線，積極布局集團所擁有產(chǎn)業(yè)的上下游行業(yè)，發(fā)掘相關機會待日后退出。在這方面，相比于其他投資公司，背后擁有宋城集團依托的七弦投資，顯然更有優(yōu)勢。

李青媛表示，未來不排除將所投資的企業(yè)或項目與宋城集團資源平臺進行整合的可能性，“大文化領域都有些相關性，資源和運營上都有一些相通性。目前宋城集團正在全國擴展業(yè)務，這一過程中也會積累一些新的資源，而這些資源七弦投資也可以共享。”