中國(guó)市場(chǎng)遭信任危機(jī)：全球PE對(duì)華投資配比已低于10%

[ “在原本尋找新的交易機(jī)會(huì)的難度越來(lái)越大，且整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)放緩的情況下，被投企業(yè)如果能創(chuàng)造更好的價(jià)值和利潤(rùn)對(duì)于私募投資者來(lái)說(shuō)將變得非常重要” ]

壞消息總是接二連三，過(guò)去一年在中國(guó)市場(chǎng)投資的PE們交出了一份自2006年以來(lái)最差的“成績(jī)單”。根據(jù)咨詢公司貝恩公司近日發(fā)布的《2012年大中華區(qū)私募股權(quán)市場(chǎng)概況》，經(jīng)歷前兩年的瘋漲后，去年大中華區(qū)PE市場(chǎng)的交易額和交易量相比同期分別下降37%和48%。不僅如此，以大中華區(qū)為投資重心的基金去年的融資規(guī)模下降了一半，其中外幣基金的融資金額降幅高達(dá)七成，有350億美元的資金還在募集中……一連串的負(fù)數(shù)值直白地暴露了PE們?cè)?012年的悲慘經(jīng)歷。

貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)主席白偉歷坦言，過(guò)去的一年市場(chǎng)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，如果撇去2008年~2009年的低谷期，這是中國(guó)市場(chǎng)自2006年以來(lái)最為挑戰(zhàn)的一個(gè)年份。

但這樣的經(jīng)歷或許并非壞事，這些糟糕的數(shù)字背后也在蓄勢(shì)著一波觸底反彈。貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)總裁唐麥告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，當(dāng)下的低谷是行業(yè)的周期所致，也是一個(gè)自然現(xiàn)象，相比于其他發(fā)達(dá)國(guó)家PE已經(jīng)歷30年的發(fā)展周期，中國(guó)市場(chǎng)10年的發(fā)展還非常年輕。“即便是PE成熟的國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)表現(xiàn)出非常強(qiáng)的周期性，它會(huì)隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展而波動(dòng)，但很多潛在的因素，會(huì)推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)重新恢復(fù)。”唐麥信心滿滿地表示，“我們對(duì)未來(lái)5年~10年的發(fā)展還是非常有信心。”

中國(guó)市場(chǎng)吸引力減弱

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)全球PE的絕對(duì)吸引力正在遭遇有史以來(lái)的信任危機(jī)。貝恩公司通過(guò)對(duì)活躍于大中華區(qū)的18家包括本土、地區(qū)性和全球性私募股權(quán)投資基金的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，雖然中國(guó)仍然是LP(有限合伙人)在亞太地區(qū)的投資首選，但有約四成的基金表示今年會(huì)將關(guān)注重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向其他亞洲市場(chǎng)。顯然中國(guó)市場(chǎng)對(duì)很多私募投資者吸引力已較以往有所下滑。

雖然這種對(duì)中國(guó)市場(chǎng)地位的動(dòng)搖對(duì)將來(lái)投資的影響目前尚存不確定性，但白偉歷分析后認(rèn)為這其中可能存在兩個(gè)潛在趨勢(shì)，第一如果中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)的重要性不如以前，那可能直接會(huì)帶來(lái)投資熱度的下降，同時(shí)整個(gè)投資的競(jìng)爭(zhēng)性會(huì)較以前有所放緩;第二個(gè)趨勢(shì)則是一些基金的投委會(huì)在給中國(guó)市場(chǎng)投資的項(xiàng)目給予更為嚴(yán)厲的審批，不會(huì)再像以前那么放松。

白偉歷給記者的數(shù)據(jù)是，目前全球基金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資的資金配比已低于10%。“在這種情況下，GP(一般合伙人)如何在短期內(nèi)尋找到有吸引力的投資對(duì)象，為L(zhǎng)P創(chuàng)造投資回報(bào)成為了關(guān)鍵。”白偉歷說(shuō)。

然而，發(fā)現(xiàn)有新吸引力的標(biāo)的企業(yè)已成為了當(dāng)下GP最大阻礙，短時(shí)間內(nèi)難以找到有吸引力，同時(shí)估值又相對(duì)合理的企業(yè)幾乎成為了所有受訪GP面臨的共同問(wèn)題。“現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)許多可投的資金都是好幾年前就已完成融資的，其實(shí)現(xiàn)在PE手上的‘火藥’很多，問(wèn)題不在于有沒(méi)有錢投，更多的還是因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)的下滑，讓PE的投資有所放緩。”唐麥說(shuō)道。

于是，當(dāng)投資變得越來(lái)越難時(shí)，也有不少PE將希望寄托在了退出環(huán)節(jié)，基金的投資回報(bào)表現(xiàn)同樣是LP關(guān)注的焦點(diǎn)，這也使得2013年的退出期望變得遠(yuǎn)高于往年。在調(diào)研中有70%的受訪基金預(yù)計(jì)今年將會(huì)有更多交易退出。

貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)成員楊奕琦告訴記者，這種信心背后其實(shí)也受投資時(shí)間段的影響。由于2007年~2008年中國(guó)PE投資市場(chǎng)的交易量非常大，到現(xiàn)在持續(xù)5年左右的時(shí)間，從時(shí)間周期上來(lái)說(shuō)2013年的確是一個(gè)比較關(guān)鍵的年份。再加上去年第四季度資本市場(chǎng)不佳的表現(xiàn)，讓許多PE都相信2013年會(huì)是一個(gè)從低谷慢慢反彈的過(guò)程。

從賺倍數(shù)到賺價(jià)值

楊奕琦提及，由于不少企業(yè)的投資都在經(jīng)濟(jì)的上行區(qū)間進(jìn)行，且目前仍然持有在PE的投資組合中，這也導(dǎo)致PE持有項(xiàng)目的時(shí)間變得越來(lái)越長(zhǎng)。根據(jù)上述調(diào)研的結(jié)果，PE平均投資持有周期已提高到了4年，這給LP和GP都帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。

白偉歷在與一些被訪基金GP溝通時(shí)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在他們會(huì)把40%的時(shí)間放到被投企業(yè)的管理上。“在原本尋找新的交易機(jī)會(huì)的難度越來(lái)越大，且整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)放緩的情況下，被投企業(yè)如果能創(chuàng)造更好的價(jià)值和利潤(rùn)對(duì)于私募投資者來(lái)說(shuō)將變得非常重要。隨著項(xiàng)目持有期拉長(zhǎng)，只有確保在持有的過(guò)程中企業(yè)整個(gè)績(jī)效都在穩(wěn)定增長(zhǎng)，那么當(dāng)遇到一個(gè)可退出的機(jī)會(huì)時(shí)，PE就能夠順利退出，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。”白偉歷說(shuō)。

在他看來(lái)，中國(guó)目前正在經(jīng)歷美國(guó)上世紀(jì)90年代末遭遇的問(wèn)題。“在上世紀(jì)90年代美國(guó)當(dāng)時(shí)很多投資機(jī)構(gòu)用PE倍數(shù)的方式，以一個(gè)低的倍數(shù)投資，以一個(gè)高倍數(shù)退出來(lái)賺差價(jià)，但是這個(gè)方式到了上世紀(jì)90年代末期被發(fā)現(xiàn)已行不通，于是他們開始轉(zhuǎn)變投資的行為模式，從以往單靠交易倍數(shù)賺錢方式轉(zhuǎn)向價(jià)值提升的方式，這樣的一個(gè)模式轉(zhuǎn)變正好也是中國(guó)今天面臨的問(wèn)題。

唐麥覺(jué)得，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言，這將是一個(gè)非常自然的轉(zhuǎn)換過(guò)程，從以往依賴投資倍數(shù)來(lái)賺錢的方式變成價(jià)值投資的方式，一旦實(shí)現(xiàn)這種變化就會(huì)改變整個(gè)游戲規(guī)則。

“國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)告訴我們，我們最后看到的投資價(jià)值還是來(lái)源于企業(yè)的價(jià)值提升，面對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的變化以及強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)，把精力放在把被投企業(yè)，讓其保持穩(wěn)定的利潤(rùn)，能夠持續(xù)發(fā)展這是非常重要的。”唐麥說(shuō)。

但白偉歷直言，在中國(guó)這樣一個(gè)比較年輕的市場(chǎng)里做投后管理卻也會(huì)面臨很多挑戰(zhàn)。“最根本原因是很多投資項(xiàng)目規(guī)模比較小，很多投資的PE團(tuán)隊(duì)他并沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目有任何控制權(quán)，這些被投企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)不豐富，他們以往是隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在發(fā)展，現(xiàn)在有必要說(shuō)服他們把企業(yè)的管理重心由以前的增長(zhǎng)導(dǎo)向變成對(duì)利潤(rùn)的管理。“怎樣去拿到更大的市場(chǎng)份額，怎樣去建立可持續(xù)的發(fā)展能力，使得被投企業(yè)無(wú)論在經(jīng)濟(jì)高潮或是低潮都能夠持續(xù)獲得一個(gè)比較好的利潤(rùn)來(lái)源，這些都是投后管理團(tuán)隊(duì)需要考慮的難點(diǎn)。”