中國投行困境：前面埋伏后有追兵 如何突圍？

前面埋伏

萬福生科、新大地、天能科技等案件的爆出，把近年來投行業(yè)高速發(fā)展過程中出現(xiàn)的風(fēng)險管理缺失、誠信意識淡薄等問題放到了聚光燈下

后有追兵

IPO停滯讓投行業(yè)遭遇發(fā)展瓶頸

出路

投行業(yè)精細(xì)化、立體化、持續(xù)化三大服務(wù)模式轉(zhuǎn)型趨勢隱現(xiàn)

2013年可謂中國投資銀行業(yè)的多事之秋。一方面，萬福生科、新大地、天能科技等案件的爆出，把近年來投行業(yè)高速發(fā)展過程中出現(xiàn)的風(fēng)險管理缺失、誠信意識淡薄等問題放到了聚光燈下;另一方面，IPO的停滯，也讓投行業(yè)遭遇了發(fā)展的瓶頸。

縱觀中國投行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)，盡管有過幾次高潮迭起，但從未跳出過對IPO業(yè)務(wù)的依賴。隨著傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)空間收窄以及行業(yè)競爭壓力日益加劇，投行粗放式、單線條的業(yè)務(wù)模式也漸漸走向盡頭。

探索一條可持續(xù)、高質(zhì)量、符合未來發(fā)展方向的改革之路，已經(jīng)成為投行業(yè)界的共識。從“通道型投行”向“交易型投行”轉(zhuǎn)變，也被視作業(yè)務(wù)革新的必由之路。破除IPO發(fā)行過程中的弊端、賦予承銷商更多自主權(quán)利，也成為當(dāng)前中國投行人迫切的心聲。

事實上，經(jīng)過最初階段的思考和摸索，投行業(yè)精細(xì)化、立體化、持續(xù)化這三大服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型趨勢已經(jīng)隱隱可見。

從扁平到立體

當(dāng)前投行新業(yè)務(wù)品種不斷豐富，出現(xiàn)了配套融資、主動創(chuàng)造的交易性財務(wù)顧問服務(wù)等新興模式，投行客戶的融資需求已具備多樣化、立體化的選擇，包括私募股權(quán)融資、中小企業(yè)私募債、新三板定向募集、IPO等

近年來，國內(nèi)資本市場快速發(fā)展。特別是創(chuàng)業(yè)板推出后，面對突然激增的IPO市場容量和大量如潮水般涌現(xiàn)的項目機(jī)會，國內(nèi)眾多保薦機(jī)構(gòu)在業(yè)績和利益的驅(qū)使下，“跑馬圈地”，大干快上，出現(xiàn)了倉促上馬的浮躁風(fēng)氣。在此過程中，投行的業(yè)務(wù)導(dǎo)向已經(jīng)完全“通道化”。

簡單粗放的外延擴(kuò)張，是“通道制”投行在業(yè)務(wù)發(fā)展模式上的顯著特點。

“以前做項目，都是奔著上市而去的，而且上市是唯一的目標(biāo)，在這過程當(dāng)中很少會考慮企業(yè)其他方面的需求。”一位具有多年從業(yè)經(jīng)驗的保薦代表人對此深有感觸，“不過由于通道本身附有較大的政策紅利價值，能夠帶來足夠豐厚收益，在此情況下，我們的主要精力是放在通過對通道資源的爭奪和不斷提高通道周轉(zhuǎn)率和利用率，來實現(xiàn)價值的最大化。”

然而去年下半年以來，隨著IPO陷入停滯、行業(yè)競爭環(huán)境惡化以及監(jiān)管層嚴(yán)控質(zhì)量關(guān)等新變化的出現(xiàn)，原先粗放式的擴(kuò)張模式顯然難以為繼。

“現(xiàn)有的項目條件下，要想挖掘新的贏利點，必須對項目本身下功夫，強(qiáng)調(diào)‘精耕細(xì)作’。”東吳證券某投行團(tuán)隊負(fù)責(zé)人表示，“這里的精耕細(xì)作有兩層意思：一是在項目質(zhì)量的控制上，要制定更高的要求，比如對財務(wù)數(shù)據(jù)真實性的把控能力要加強(qiáng)，此次證監(jiān)會的財務(wù)核查也釋放出這樣一個監(jiān)管趨勢;二是在項目價值的挖掘上，要多元化，比如一個擬上市項目，從最初的改制到最后的上市，其每一步中有價值可挖的地方，我們都要花工夫去想、去做。”

這種“精細(xì)化”的運(yùn)作思路，其實也是投行整體服務(wù)理念轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)。經(jīng)歷過陣痛的平安證券就提出了“交易型投行”的概念，所謂交易型投行，是從原來的以項目為中心向以客戶為中心運(yùn)作轉(zhuǎn)變，從生產(chǎn)線到產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)變，從單一賺取通道收益，向縱向挖掘客戶長期持續(xù)價值及橫向擴(kuò)展多元化的價值增值轉(zhuǎn)變。

不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前投行新業(yè)務(wù)品種不斷豐富，出現(xiàn)了配套融資、主動創(chuàng)造的交易性財務(wù)顧問服務(wù)等新興模式，投行客戶的融資需求已具備多樣化、立體化的選擇，包括私募股權(quán)融資、中小企業(yè)私募債、新三板定向募集、IPO等，還可以通過借殼上市、第三方購買資產(chǎn)等重組方式進(jìn)入資本市場。

“這些變化對投行業(yè)務(wù)提出了更高的專業(yè)要求，原先扁平化的服務(wù)模式要向立體化延伸。”南方某大型券商投行人士表示。

據(jù)該投行人士透露，其公司于投行部門下面新設(shè)立上市顧問部，對于任何有進(jìn)入資本市場需求的企業(yè)，向其提供上市顧問、專項培訓(xùn)、私募融資顧問、中小企業(yè)固定收益產(chǎn)品、多層次資本市場進(jìn)入、改制重組、IPO、并購等整體服務(wù)，目前已初見成效。

實際上，“立體化”的概念還不局限于此。比如在篩選項目時，不再只盯著擬上市項目，只要可以為其提供服務(wù)的企業(yè)，都被納入客戶范疇。另外，加強(qiáng)與公司其他部門的合作，建立多渠道的服務(wù)體系，比如在提供單一的財務(wù)顧問服務(wù)的同時，還將理財、研究咨詢等其他服務(wù)納入進(jìn)來。

有投行人士表示，服務(wù)精細(xì)化、立體化、持續(xù)化，將成為未來投行轉(zhuǎn)型的主要方向。不過這三者并不是并行的，而是相互交叉、相輔相成。

“未來投行可能不再以獲取承銷收入為主要業(yè)務(wù)目標(biāo)，而是作為公司最重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)引進(jìn)者，為公司引進(jìn)優(yōu)質(zhì)客戶與資產(chǎn)，并通過持續(xù)的服務(wù)和交易安排，包括與公司內(nèi)部固定收益、資產(chǎn)管理、投資交易等條線，以及集團(tuán)范圍內(nèi)銀行、信托、產(chǎn)險、壽險和資產(chǎn)管理公司的協(xié)同和合作，提供一攬子金融服務(wù)，賺取長期持續(xù)、多元化綜合收益。”平安證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。