準備讓你的新興公司上市？別著急！

為了創(chuàng)辦公司，新興公司的創(chuàng)始人努力工作了無數(shù)小時，拿著最少的工資?？梢岳斫?，他們期待著通過首次公開募股(IPO) 或出售公司大賺一筆的日子。風險投資或天使投資人冒著幾百萬打水漂的風險來支持一家羽翼未豐且很可能破產(chǎn)的企業(yè)，他們的心情多半也如此。

但是，沃頓商學院和歐洲工商管理學院(INSEAD) 的專家進行的一項研究表明，首次公開募股和收購實際上有損于新興公司的創(chuàng)新精神——而這往往是吸引投資人或新東家的首要因素。沃頓商學院管理學教授大衛(wèi)·許(David Hsu) 和歐洲工商管理學院研究企業(yè)家精神與家族企業(yè)的教授維卡斯·阿加瓦爾(Vikas A. Aggarwal) 近期共同撰寫了一篇名為“創(chuàng)業(yè)家退出與企業(yè)創(chuàng)新”(Entrepreneurial Exits and Innovation)的論文。文章指出，公眾監(jiān)督不但沒有促進新興公司提高創(chuàng)新水平，反而適得其反。這項研究即將發(fā)表于《管理科學》雜志。

研究人員發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新水平在私人持股的新興公司中最高，上市公司中最低，而被收購的公司處在中間地帶。許和阿加沃爾發(fā)現(xiàn)，影響創(chuàng)新成果排名的關(guān)鍵在于公司受到公眾監(jiān)督的程度，而非公司核心成員離開公司的程度。

一旦公司上市，就必須向美國證券交易委員會(SEC) 定期進行披露，內(nèi)容從季度收益、股票和債券一直到其他實質(zhì)性事件，例如高管離職或必須接受監(jiān)管審批的重要藥物發(fā)明。此外，首次公開募股之后，公司會有更多股東，常常也會吸引一群華爾街分析人士。

上市的新興公司被許多雙眼睛盯著，因而行動起來壓力更大，尤其是因為公司每季度都必須向股東匯報。財務(wù)結(jié)果和產(chǎn)品創(chuàng)新會推升股價，所以公司傾向于選擇回報快的項目，此舉不利于長期創(chuàng)新。“所選項目的種類會發(fā)生變化，”阿加瓦爾稱。“上市后，開展風險較大項目的能力就弱得多;因為公司對失敗的容忍度降低了。”

然而，如果一家新興公司始終保持私有，因為不用始終受到展示短期成果的壓力，便能擁有創(chuàng)新的“奢侈”。這一點非常關(guān)鍵，因為重要的創(chuàng)新通常需要時間逐漸發(fā)展，也需要更多嘗試。長遠看來，重要的創(chuàng)新往往比更確定的投資活動產(chǎn)生更高的回報。“如果公司能保持私有，就會嘗試更多，也沒有太多羈絆，”許指出。“沒人會去看你做的到底是不是那么成功。更容易拼盡全力去做。”

專利引用有所下降

論文中，阿加瓦爾和許對476家成立于1980至2000年間、獲得風投基金的美國生物技術(shù)公司的表現(xiàn)進行了研究。樣本包括15400項專利和近45800條前向引用數(shù)(未來專利對創(chuàng)新公司專利的引用)。作者發(fā)現(xiàn)，首次公開募股之后，以專利引用數(shù)和專利應(yīng)用衡量，創(chuàng)新的質(zhì)量和數(shù)量均有所下降。文中寫道，“如果管理者知道必須定期匯報項目進度，他們也許就更有動力選擇更可能產(chǎn)生穩(wěn)步進展的項目。”

許和阿加瓦爾還指出，并非所有的公司上市對創(chuàng)新都造成了同樣的影響。有些新興公司正在進行幾個尚處于早期的項目，這些項目也受到分析人士的密切關(guān)注和仔細審查。他們發(fā)現(xiàn)，對于此類公司，上市對創(chuàng)新造成的負面影響最為明顯。“這是創(chuàng)新成果最容易大打折扣的時候，”許稱。“此時公司表現(xiàn)會比一般上市公司差得多。”

盡管像蘋果(Apple) 和谷歌(Google) 這樣分析人士狂熱支持的著名創(chuàng)新公司都是上市公司，但阿加瓦爾認為，如果這些公司保持私有，可能會更具創(chuàng)新性。此外，上述公司的創(chuàng)新水平在上市前往往優(yōu)于上市后。“許多最杰出的創(chuàng)新公司大部分創(chuàng)新都是在私有階段完成的，”他指出。

阿加瓦爾還指出，臉譜(Facebook) 的領(lǐng)導更傾向于不上市，但是由于美國證券交易委員會規(guī)定，除其他要求之外，公司股東人數(shù)一旦達到或超過500人，就必須定期遞交報告，因而不得不走向上市之路。“技術(shù)原因迫使臉譜上市，”他說。如果能保持私有，那么臉譜“很可能更加充分具有創(chuàng)新的空間。”

許指出，音頻設(shè)備制造商百色(Bose)就是有創(chuàng)新力的私人持股公司的例證。創(chuàng)辦人阿瑪爾·百色(Amar Bose)在7月逝世，享年83歲。生前，百色拒絕公開募股之路，保持公司私有。2004年，在接受《發(fā)現(xiàn)》雜志的采訪時，他說公開上市“會毀掉一切。”作為麻省理工學院教授，百色說他曾拜訪過差不多六家由麻省理工教員在波士頓創(chuàng)建的上市公司。“這些公司的執(zhí)行總裁都說‘如果我們知道后果，我們絕不上市。我們要花費我們時間的三分之二來維持公司形象，以保持股票上漲。’”

在7月12日的訃告中，《紐約時報》報道到，百色“堅持不懈地專注于聲學工程創(chuàng)新。他的揚聲器雖然價格昂貴，卻贏得了把音樂廳質(zhì)量的音頻帶到了家庭中的聲譽。”訃告繼續(xù)道，通過拒絕上市，“沒有季度收益的壓力，百色博士能夠追求高風險的長期研究，比如降噪耳機以及一個創(chuàng)新的汽車懸架系統(tǒng)。”

并購選擇

據(jù)研究者說，在涉及到合并或收購時，其對新興公司的影響是優(yōu)劣參半的，創(chuàng)新質(zhì)量下降的同時，數(shù)量卻真正增加了。也就是說，新興公司會提交更多的專利申請，但是被購買后，其專利引用卻減少了。研究者通常會引用其他的專利作為自己測試的基礎(chǔ)。而專利被引用的越多，影響力就越大。

為什么收購會刺激新興公司完成更多的專利，而引用卻大幅下降呢?許和阿加瓦爾說，這個再次歸根結(jié)底為公眾監(jiān)督。當一個新興公司成為一個更大公司的子公司或部門時，其管理者就想給新業(yè)主留下好印象。方式之一就是提交更多的專利。但是同時，他們傾向于選擇那些更快顯現(xiàn)成果的項目以使新業(yè)主滿意。這就意味著管理者不是很愿意資助創(chuàng)新項目，因為其回收時間過長。由此，創(chuàng)新質(zhì)量下降，而相應(yīng)地引用也下降。

許和阿加瓦爾還發(fā)現(xiàn)新興公司購買者的構(gòu)成對其創(chuàng)新力也有影響。比起私有收購方，上市公司購買方會引起創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)新質(zhì)量下降，而原因又是公眾監(jiān)督水平。另外，比起相似性更小的購買者，如果購買方和創(chuàng)業(yè)者之間有更多的技術(shù)重合，那么對創(chuàng)新質(zhì)量的沖擊更大。

原因之一是：如果購買者和購買的新興公司有著類似的業(yè)務(wù)，其趨勢就是把這個公司合并到已有的業(yè)務(wù)中。這也就意味著在這個公司里，有很多的人從事同樣的事情，裁員的威脅就會出現(xiàn)。許說，因此新興公司的管理者就要設(shè)法給新業(yè)主留下好印象以保住他們的工作。方法之一就是以長期創(chuàng)新為代價來推動短期成果。

資金募集

那么，新興公司需要資金該怎么辦呢?作者寫道，企業(yè)家曾甘愿放棄私人運作的能力去換取流動資金和其他公開募股帶來的好處。作為上市公司，他們能通過發(fā)行股票或債務(wù)為業(yè)務(wù)擴展、研究和其他資金需求募集資金。但是，許和阿加瓦爾說，不放棄私有權(quán)，也有其他募集資金的方式。

許說，例如，一個公司可以尋求被私營公司收購，比起上市公司，會對創(chuàng)新力有較小的有害影響。一旦購買者成功收購一個新興公司，它就不得不保證適當?shù)募詈途彌_來完整地保留創(chuàng)新精神。許建議到，新的母公司應(yīng)該試著讓新興公司逐步發(fā)展，把它分拆成一個獨立的單元，或?qū)⑺O(shè)置成一個獨立的私人單元，或以其他方式將其與公司其他部門隔離。

許說，新興公司也可以與能資助他們的大公司形成業(yè)務(wù)伙伴公司。生物技術(shù)公司可以與大的競爭對手，比如默克和輝瑞結(jié)成同盟，以銷售權(quán)來換取研發(fā)資助。他補充道：“我們發(fā)現(xiàn)，如果你想最大化你的突破性工作的機會，那么你必須與外界的壓力有一定的絕緣。”

阿加瓦爾說，對于為保有私有權(quán)尋求私募投資者的新興公司來說，還有一種選擇。當業(yè)主準備退出時，他們可以把他們的股份出售給其他能保證創(chuàng)新質(zhì)量的私人投資者。“持續(xù)私有制是有價值的，”他說。

底線是新興公司不能因為通過資本市場快速獲得現(xiàn)金或資本融資而急于上市。這樣做會對長期的創(chuàng)新產(chǎn)生有害的影響。“他們有一個選擇，”阿加瓦爾說。“如果他們想建立一個長遠的創(chuàng)新公司，他們就需要更仔細地考慮這些舉動對創(chuàng)新的影響。”