原子創(chuàng)投馮一名：創(chuàng)業(yè)者是貴人 投資火溶2年回報近60倍

2012年9月，上海原禾創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司以天使投資的身份出資百萬投資硬核工作室，后者后來更名為上?；鹑苄畔⒖萍加邢薰?2013年，火溶信息以手游“啪啪三國”獲得巨大成功。2014年5月，拓維信息系統(tǒng)股份有限公司發(fā)布公告，以預(yù)估值8.1億元收購火溶信息剩余90%股權(quán)。用了不到兩年時間，原禾創(chuàng)業(yè)順利實現(xiàn)退出，并且成就了天使投資界的又一造富神話。

“如果不是‘啪啪三國’的三個創(chuàng)始人創(chuàng)造出這么好的業(yè)績，我們也不可能有這樣好的回報，我發(fā)自內(nèi)心地覺得他們是我們的貴人。我們的目標(biāo)就是去尋找這些貴人，一定是他們先成功了，才有我們的成功。”原禾創(chuàng)業(yè)合伙人馮一名如是說。

在馮一名看來，天使投資這份工作特別適合自己：從技術(shù)角度講，他能和創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行很好地互動;從投資角度講，他可以幫助企業(yè)規(guī)劃整個財務(wù)結(jié)構(gòu)。通過天使投資成就了創(chuàng)業(yè)者的同時，他也成就了自己。“我覺得我找到了一個我喜歡做的事，把這個事做好，在個人滿足感和財富上有積累就夠了。”馮一名說道。

天使之路

大學(xué)期間，馮一名進(jìn)入了微軟全球技術(shù)中心實習(xí)。2003年畢業(yè)的時候，他本打算直接留在那里工作，但那一年恰逢微軟和上海市政府聯(lián)合成立上海微創(chuàng)軟件有限公司，因此，離開同濟(jì)大學(xué)之后，他就去了那家公司任高級工程師。

4年后，馮一名加入愈奇創(chuàng)業(yè)投資公司，主要做美元基金的投資。2008年，他已成為基金的中國區(qū)合伙人，前途一片光明。但馮一名發(fā)現(xiàn)，在這個基金工作存在一個很大的問題，“就是說我們所有的決策還是老外在做，這讓當(dāng)時的我感覺很困惑，很迷茫。”馮一名坦言。

于是，2011年馮一名自立門戶，成立了原子創(chuàng)投人民幣天使基金，“到現(xiàn)在做了三期，投了30多個企業(yè)，有一些還做得不錯。”

之所以選擇做天使投資，馮一名主要有三點考慮：第一是創(chuàng)新在加速，大公司的壁壘經(jīng)常會被新的東西顛覆，而且顛覆周期越來越短;第二是現(xiàn)在一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功之后，有越來越多的員工出來創(chuàng)業(yè)，使得天使投資的標(biāo)的物增多。這類創(chuàng)業(yè)者更有經(jīng)驗，更務(wù)實，更注重用戶體驗，產(chǎn)品更精煉，也更理解資本在創(chuàng)業(yè)里面的價值;第三是創(chuàng)業(yè)的成本大幅度下降，投后企業(yè)估值快速上升，使得投資人的投入產(chǎn)出比更高。

隨著創(chuàng)業(yè)環(huán)境的改變，投資模式也發(fā)生重大變化。“過去，A輪一般要融500萬~1000萬美元，B輪要融1000萬~2500萬美元。而現(xiàn)在用很少的錢就可以驗證A輪或者B輪，時間也比過去更快，使得天使投資變得更有吸引力。”馮一名說，“而且，退出的渠道多元化了，過去退出無非是通過并購或者上市?，F(xiàn)在做早期投資，賣一些老股也可以做到獲利退出。”

做天使投資非常辛苦，好比沙里淘金，必須看足夠多的項目，才能篩選出真正的金子。“你的內(nèi)心要強(qiáng)大一點，要容忍很多很多的犯錯，包括你的錯和創(chuàng)業(yè)者的錯，都要能夠去承受。我們投十個死九個，但很可能下一個案子就會成就你的一生。”馮一名表示。

“人命關(guān)天”

馮一名把創(chuàng)業(yè)成功的要素歸納為四個字：人命關(guān)天。人，就是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊;命，就是團(tuán)隊的使命;關(guān)，就是整個創(chuàng)業(yè)過程中一步一步要解決的問題;天，就是運氣。

“我們覺得，在什么都還沒有的情況下，投早期的確就是投人。關(guān)于什么樣的人值得我們投資，我們還沒有固定的結(jié)論。但什么樣的人不值得我們投資，或者說什么樣的人會讓我們變得謹(jǐn)慎，我們總結(jié)了四點。”

就此，馮一名具體分析道：第一，私心太重的人不值得投資。這可以從公司的股權(quán)及利益分配機(jī)制看出來。私心重的人，對內(nèi)無法建立起合理的利益分享機(jī)制，很難打造出一支有能力、忠誠度高的團(tuán)隊;對外會讓合作伙伴覺得與其合作賺不到錢。私心重的人往往是一些特別聰明的人，很多投資人會被他表面的光鮮所迷惑。

第二，平均分配股權(quán)的公司不值得投資。這類公司表面上看一團(tuán)和氣，但平均分配股權(quán)很有可能是因為其中沒有一個敢出來擔(dān)當(dāng)?shù)娜?，缺少一個帶頭人。盡管在創(chuàng)業(yè)階段，誰的貢獻(xiàn)多誰的貢獻(xiàn)少很難比較，但是平均股權(quán)很容易引發(fā)一些比較，使團(tuán)隊內(nèi)部的矛盾激化。“比如拿一樣的股權(quán)，今天你加班了，他沒加班，那加班的人可能會心里不舒服。”

第三，應(yīng)當(dāng)是合適的人做合適的事。創(chuàng)業(yè)者從事的行業(yè)要跟他的性格、經(jīng)歷相匹配。比如“60后”和“70后”做移動互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)可能就不是那么靠譜，因為現(xiàn)在移動互聯(lián)網(wǎng)的主流用戶人群是“80后”和“90后”。

第四，對待追求生活享受的創(chuàng)業(yè)者需要謹(jǐn)慎。相較于有沖勁的創(chuàng)業(yè)者，比較追求生活享受的創(chuàng)業(yè)者可能創(chuàng)業(yè)失敗的概率比較大。

馮一名說，總結(jié)市場上的失敗案例，失敗原因無非兩種：一種是團(tuán)隊散了。創(chuàng)業(yè)是要從A點走到B點，從上面走，從下面走，或是從中間走，都可以走到B點。最可惜的是所有人留在A點吵架，導(dǎo)致幾條路都走不通。而之所以造成這種結(jié)果，很大程度在于團(tuán)隊中沒有能做主的人，導(dǎo)致在重大決策面前不能達(dá)成統(tǒng)一，浪費了寶貴的時間。

“我們規(guī)避風(fēng)險的方式是堅決抵制平均持股，我們希望這個團(tuán)隊有一個帶頭人，對團(tuán)隊有一定的掌控力，可以把團(tuán)隊的風(fēng)險盡量規(guī)避掉。”馮一名表示。

而另一種失敗的原因是錢花光了。這也有兩種可能，一種是方向走錯了;另一種是方向有可能是對的，但是創(chuàng)業(yè)要進(jìn)入一個潛伏期，資金卻不足以支撐企業(yè)走過死亡谷。

“我們規(guī)避風(fēng)險的方式是幫他們規(guī)劃資金的使用，幫助企業(yè)有足夠的資金撐到A輪融資。”

對于兼職創(chuàng)業(yè)者，馮一名毫不猶豫地持否定態(tài)度：“我們內(nèi)部有一個口號，就是‘一切兼職創(chuàng)業(yè)都是耍流氓’。我們投資的團(tuán)隊里面，核心人員不能兼職，必須是全職的。”原因在于：第一，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)競爭很激烈，一定要全身心地投入。即便如此風(fēng)險也很高，更何況是兼職，后者的精力必然會受到兩方面工作的牽扯;第二，兼職創(chuàng)業(yè)的人會讓公司其他全職創(chuàng)業(yè)的人感覺到不公平，最后導(dǎo)致團(tuán)隊解散。

機(jī)構(gòu)的邏輯

天使投資的投資金額一般不大，很多個人就可以承擔(dān)，那為什么還會有機(jī)構(gòu)天使?馮一名深深地思考過這個問題。在他看來，這其實是一種矛盾化的結(jié)果：現(xiàn)在很多做機(jī)構(gòu)天使的人，都是不甘于在投資機(jī)構(gòu)打工的人。他們有一顆不羈的心，想從投資機(jī)構(gòu)跳出來，但江湖資歷又不夠深，殘酷的現(xiàn)實讓他們沒有辦法募集到很大規(guī)模的基金。如今正趕上創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境有了改變，這些人就有了用很少的資金投一些很早期項目的機(jī)會。

據(jù)了解，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)天使一般的基金規(guī)模在5000萬~1.5億元人民幣之間。因為基金規(guī)模小，收取的管理費就少。“我們的管理費都是虧的，我們每年的花銷差不多在200萬左右。像我們的第二只基金規(guī)模只有2400萬元，每年的管理費才48萬元，所以我們自己貼一半。”

在馮一名看來，就項目質(zhì)量而言，機(jī)構(gòu)天使的比個人天使的要更高一些。因為對個人天使來講，投資是兼職。這些人里面有些是大公司高管，有些是成功的創(chuàng)業(yè)者，有些是從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型過來，因此篩選項目的標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量差異很大。機(jī)構(gòu)天使則不一樣，它有基金的募集，有投資目的，運作流程相對比較規(guī)范，在管理企業(yè)上也更系統(tǒng)化。

“我們有年報制度、季報制度，對企業(yè)的財務(wù)報表等信息是兩個月收集一次，而個人天使就會更隨意一點。”

馮一名分析認(rèn)為，機(jī)構(gòu)天使到最后要往兩個方向發(fā)展：一個方向是基金的規(guī)模越做越大，向那些傳統(tǒng)的老牌VC基金靠攏，但因為是投的早期，所以也會形成自己的打法和策略。另一個方向是規(guī)模不會上去，但整個基金里面?zhèn)€人GP的出資占比會越來越大。比如原來基金中一般有10%~20%是自有資金，未來這個比例可能會達(dá)到80%，從而更接近于個人天使，只不過是為了更好地獲取一些LP資源而以基金的形式來運作。

“其實我們自己就是基金的最大LP之一。每只基金里面，我們自己放的錢都在10%以上，LP和我們的利益是綁在一起的。”馮一名表示。

現(xiàn)在很多VC基金在往項目前端走，針對這個現(xiàn)象，馮一名認(rèn)為原因有二：一是VC在接盤項目的時候，發(fā)現(xiàn)天使可以賺十幾、二十倍的回報，看到這里有很大的收益機(jī)會;二是A輪項目搶案子現(xiàn)象很嚴(yán)重，導(dǎo)致估值過高，所以想往前走一步，在天使階段布局一些案子。

“以往在A輪或B輪投資的基金現(xiàn)在想往前端走，這當(dāng)然可以，但是它在后期管理上的難度很大。因為它們的架構(gòu)可能更多是立足于做精品，而做天使投資則要有一個數(shù)量的基礎(chǔ)。比如5億美元的基金，沒有辦法單筆案子只投五六十萬美元，因為它的人員配備和組織架構(gòu)很難去管理幾百個項目。我倒覺得，這些基金以母基金的形式去布局外面的一些機(jī)構(gòu)天使可能更好。”馮一名分析道。

啪啪三國

回憶起當(dāng)時投資火溶信息的情形，馮一名說：“我們是通過兩條線發(fā)現(xiàn)這個企業(yè)的。我們有一個同事在一個游戲分享會上看到了這家公司，而同時還有一個朋友向我介紹。”

馮一名清楚地記得，2012年時“啪啪三國”的制作團(tuán)隊只有三個人：一個程序員、一個策劃、一個美工。辦公環(huán)境用“艱苦”來形容一點也不過分：幾十平米的空間，三個人只有兩臺電腦，因為他們舍不得花錢去買第三臺電腦。

當(dāng)時他們要做一款非常創(chuàng)新的、能夠聯(lián)網(wǎng)的手機(jī)對戰(zhàn)游戲。“其實不光是我們，很多專業(yè)的游戲投資人都跟他們聊過，但是都沒有出手。”馮一名分析其中的原因主要有三個：第一是對手游不看好，當(dāng)時最火的是頁游，比如“憤怒的小鳥”等一些單機(jī)版游戲;第二是估值有些高;第三是玩法太創(chuàng)新，能不能做得出來很難說，即使能做出來，玩家買不買賬也是個風(fēng)險。

“我們當(dāng)時決定投資是出于兩個考慮：第一，從個人的使用習(xí)慣上看，手游一定會火;第二，這三個人算是游戲行業(yè)里的老兵，在溝通中特別能讓我們有一種信任感。”馮一名表示。

有一次，馮一名和團(tuán)隊成員一直聊到凌晨1點，三個人對他說第二天早上8點還要上班。馮一名不太相信，因為一般來講，游戲行業(yè)的從業(yè)人員都是晚睡晚起。于是第二天早上，他悄悄到公司去打探虛實，結(jié)果三個人都在辦公室，這件事給他的印象特別深。“我覺得方向沒有錯，人很靠譜，又很勤奮，這樣的團(tuán)隊，哪怕失敗了，我也認(rèn)了。這是我們基金投的第一個游戲項目。”馮一名說道。

資料顯示，在被拓維信息并購前，火溶信息一共經(jīng)歷過三次融資：

2012年9月，火溶信息成立。10月，原禾創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)接力基金以貨幣方式分別對其增資70萬元和50萬元，成為公司新股東。當(dāng)時火溶信息的估值為800萬元。

2013年2月，深圳市青松股權(quán)投資企業(yè)以貨幣方式對公司增資100萬元，火溶信息的估值為1000萬元。“其實青松投資很早就跟他們接觸了，但是當(dāng)時它沒有接受那個價格，覺得貴了。等青松投資想明白以后，再投的時候比我們投的價格還貴。”

2013年11月，拓維信息的全資子公司北京創(chuàng)時信和創(chuàng)業(yè)投資有限公司對火溶信息增資800萬元，火溶信息的估值已達(dá)到8000萬元。

“我們和創(chuàng)業(yè)接力投的是頭一輪。創(chuàng)業(yè)接力是個公益性組織，有一個資金回籠然后再投入的過程，所以它后來就退出了。”馮一名說。

2012年10月原禾創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)接力入股火溶信息時，交易各方在投資協(xié)議中約定：“原禾創(chuàng)業(yè)有權(quán)在本次投資完成之日起24個月內(nèi)，以書面方式要求創(chuàng)業(yè)接力轉(zhuǎn)讓不超過其持有火溶信息全部股權(quán)的50%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為該等股權(quán)所對應(yīng)的原始投資金額。”

2013年7月，創(chuàng)業(yè)接力為實現(xiàn)退出，將持有的2.8171%火溶信息股份作價25萬元轉(zhuǎn)讓給原禾創(chuàng)業(yè)。同時，創(chuàng)業(yè)接力將持有的火溶信息2.8129%股份作價56.3萬元轉(zhuǎn)讓給自然人朱劍凌。

2014年5月，A股上市公司拓維信息發(fā)布公告，擬向王偉峰、魏坤、李彬、原禾創(chuàng)業(yè)、青松投資和朱劍凌非公開發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，購買其持有的火溶信息90%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值為8.1億元。其中，原禾創(chuàng)業(yè)持股9.6188%，對價現(xiàn)金的交易金額為6925.54萬元。也就是說，原禾創(chuàng)業(yè)用了不到兩年時間就順利實現(xiàn)了退出，并且賺得盆滿缽滿。

公告還顯示，本次交易中，拓維信息向王偉峰、魏坤、李彬收購其持有的火溶信息66.8812%股權(quán)的對價為64354.46萬元，其中現(xiàn)金對價15754.46萬元，其余48600萬元對價由拓維信息以非公開發(fā)行股票的方式支付。

火溶信息能以如此價格被拓維信息收購，其幕后軍師原禾資本貢獻(xiàn)良多。

公告顯示，火溶信息從2012年9月成立至2013年9月游戲“啪啪三國”上線期間，一直專注于游戲的研發(fā)。其間為了節(jié)約成本，員工團(tuán)隊一直保持著較小的規(guī)模，截至被收購前，有在冊員工49名。

“在團(tuán)隊的整個成長過程中，最大的痛就是招人。招人的標(biāo)準(zhǔn)方面，我們基本上會選擇之前的同事，這樣大家彼此有一些信任的基礎(chǔ)和過程的磨合。但這個資源畢竟是有限的，這個時候就需要通過一些靠譜的獵頭或朋友推薦。”馮一名表示，“從留人的角度看，我們會幫助團(tuán)隊設(shè)立一些機(jī)制，比如現(xiàn)金獎勵、股票期權(quán)分配等等。”

一個游戲公司如果依賴單一產(chǎn)品，風(fēng)險會非常高。因為游戲生命的周期較短，而且發(fā)展到一定階段后還可能會遭遇版權(quán)受到侵害的問題。2013年，火溶信息的營業(yè)收入全部來自“啪啪三國”，從把公司做大做強(qiáng)這一目的出發(fā)，考慮并購也在情理之中。

“在退出方面，我們幫助團(tuán)隊協(xié)調(diào)買家，然后制定一些條款。拓維信息也是我們的股東之一。”對于并購后的整合，馮一名說：“我覺得通過并購可以提前鎖定價格。企業(yè)如果越做越好，對買家是好事，而對于賣家來講，可能就少賺錢了;如果企業(yè)越做越不好，企業(yè)團(tuán)隊就可能覺得占了便宜。所以，整個機(jī)制的設(shè)置很重要。這次并購，很重要的一點是通過股票的形式把雙方的利益捆綁在一起，這樣能夠把未來的風(fēng)險盡量降低。因為團(tuán)隊的很多利益還蘊(yùn)藏在未來三年的對賭里。”

在對賭協(xié)議中，王偉峰、魏坤、李彬共同承諾，火溶信息2014年度、2015年度、2016年度合并報表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于6000萬元、7800萬元、9750萬元。顯然，考驗還在未來的三年。