許家印資本騰挪術(shù)：把球踢上新三板 恒大系上市潮

恒大此次分拆足球、文化產(chǎn)業(yè)，好處在于將有助于優(yōu)化公司的資本架構(gòu)，兌現(xiàn)“降負(fù)”承諾。由于新三板市盈率要高于港股，恒大所持有子公司資產(chǎn)將獲得明顯的溢價(jià)，公司的資產(chǎn)估值也有望隨之提升，繼而刺激公司股價(jià)上漲，使其融資能力得到增強(qiáng)。若以上盤算等以最終落地，恒大則可利用再融資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張或新項(xiàng)目的培育。

7月伊始，“資本玩家”許家印再次演繹了其在資本市場(chǎng)的凌厲風(fēng)格。

7月1日，恒大旗下恒大淘寶足球俱樂部宣布即將掛牌新三板成為“亞洲足球第一股”。僅一日之后，恒大又宣布旗下恒大文化也將在新三板掛牌。

以迅雷不及掩耳之勢(shì)，恒大集團(tuán)主席許家印將恒大的多元化業(yè)務(wù)一一送入資本市場(chǎng)。算上此前收購(gòu)的恒大健康以及與騰訊合作拿下的香港殼公司馬斯葛，恒大已有五個(gè)上市平臺(tái)。

而據(jù)許家印透露，未來(lái)三年有意將糧油、礦泉水、乳業(yè)、旅游地產(chǎn)項(xiàng)目等多個(gè)業(yè)務(wù)紛紛進(jìn)行資本化，未來(lái)恒大系上市公司或?qū)⑦_(dá)到10家左右。至此，一個(gè)圍繞母公司恒大地產(chǎn)集團(tuán)的上市公司群雛形已現(xiàn)。

分拆足球與文化版圖

根據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，恒大淘寶足球俱樂部的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于體育事業(yè)收入、比賽日門票收入和廣告收入。公司在2013年度、2014 年度、及2015年1-5月的營(yíng)業(yè)收入分別為41310.45萬(wàn)元、34295.49萬(wàn)元和 8464.85萬(wàn)元，同期的凈利潤(rùn)分別為-57614.74萬(wàn)元、-48264.11萬(wàn)元和-26512.48萬(wàn)元。

截至今年5月31日，累積未分配利潤(rùn)為-180，187.26萬(wàn)元。由于歷史未彌補(bǔ)虧損金額較大，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)仍然不具備分紅的條件。對(duì)于近年凈利潤(rùn)為負(fù)，俱樂部的解釋是“主要由于公司堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的理念，持續(xù)增加投入以及一線球員、外籍教練組成本較高所致。”

就在6月24日，恒大集團(tuán)將恒大足球?qū)W校所有球員資產(chǎn)注入了俱樂部。根據(jù)協(xié)議約定，恒大集團(tuán)將其擁有的足球?qū)W校注冊(cè)球員資產(chǎn)收益權(quán)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給俱樂部。對(duì)此，俱樂部方面認(rèn)為，隨著優(yōu)秀年輕球員的持續(xù)培養(yǎng)和儲(chǔ)備，未來(lái)球員成本將得到有效控制。而隨著國(guó)內(nèi)足球聯(lián)賽職業(yè)化和市場(chǎng)化水平的持續(xù)提升，廣告收入、賽事轉(zhuǎn)播權(quán)收入仍有較大提升空間。

在股權(quán)機(jī)構(gòu)方面，由于去年7月阿里巴巴投12億入股恒大足球俱樂部(占50%股份)。而2015年6月24日恒大向俱樂部增資4億，這一對(duì)半開的股權(quán)比例也變更為恒大持股60%、阿里持股40%。

盡管尚未盈利，恒大足球在中超和亞冠的表現(xiàn)卻已提升了其品牌價(jià)值。有市場(chǎng)消息顯示，目前俱樂部估值較一年前阿里入股時(shí)24億元的水平出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，成為亞洲第一家百億級(jí)足球俱樂部。

除了足球以外，恒大多元化較早的另一板塊——文化產(chǎn)業(yè)被指也將登陸新三板。7月2日，恒大地產(chǎn)發(fā)布公告，持有100%權(quán)益的附屬公司恒大文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司已向全新三板遞交掛牌申請(qǐng)，于7月1日獲得受理函。

該公告顯示，恒大文化集院線、音樂、影視、經(jīng)紀(jì)、發(fā)行、動(dòng)漫為一體，覆蓋整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游，建立了國(guó)內(nèi)唯一且領(lǐng)先的“專業(yè)化+工業(yè)化”運(yùn)作體系。其旗下院線公司已規(guī)劃批復(fù)的已建成、在建及準(zhǔn)備建設(shè)的影城共171個(gè)、銀幕1182塊。

克而瑞研究人士認(rèn)為，盡管恒大計(jì)劃掛牌的新三板無(wú)需審批、不設(shè)門檻，且對(duì)盈利等也無(wú)要求，但投資者必須500萬(wàn)元起投。這也就意味著只有較為專業(yè)的投資者或機(jī)構(gòu)才能參與投資，而這一群體對(duì)盈利的要求往往更高。

“恒大系”或迎來(lái)上市潮

在足球和文化接連掛牌新三板背后，是極具許氏風(fēng)格的“恒大系”資本運(yùn)作版圖。

根據(jù)接近恒大的相關(guān)人士表示，恒大足球申請(qǐng)掛牌前估值已超百億，上市后以其強(qiáng)大的品牌及實(shí)力或?qū)a(chǎn)生“贏家通吃”的集聚效應(yīng)，為未來(lái)收益帶來(lái)巨大的想象空間，市值有望達(dá)百億以上。

今年4月份恒大收購(gòu)的新傳媒正式更名為恒大健康之后，該業(yè)務(wù)也在馬不停蹄地對(duì)社區(qū)醫(yī)院、醫(yī)學(xué)美容等業(yè)務(wù)進(jìn)行拓展。

在剛剛過(guò)去的6月底，恒大還聯(lián)手騰訊收購(gòu)了一家香港上市公司馬斯葛75%的股權(quán)。對(duì)此，上述克而瑞研究人士認(rèn)為，恒大此番與騰訊合作借殼或是為了拓展社區(qū)O2O業(yè)務(wù)。

此外，恒大的商業(yè)項(xiàng)目亦有登陸資本市場(chǎng)的計(jì)劃，有可能通過(guò)房地產(chǎn)信托投資基金(REITS)的形式在香港上市。

根據(jù)恒大2014年報(bào)顯示，公司全年投資物業(yè)(商業(yè)和停車位)租金收入1.44億元，總價(jià)值618.57億元，全年增值93.92億元;竣工的商業(yè)物業(yè)價(jià)值142.95億元，在建商業(yè)物業(yè)價(jià)值121.54億元。

長(zhǎng)期以來(lái)，許家印的資本騰挪之術(shù)早已被外界熟知。早在今年3月的業(yè)績(jī)會(huì)上，他就曾透露，計(jì)劃三年內(nèi)將礦泉水、糧油和乳業(yè)分拆上市。

2014年，恒大在這三大產(chǎn)業(yè)共投入48.9億元。按照恒大計(jì)劃，2015年根據(jù)行業(yè)情況保守估計(jì)，礦泉水、糧油和乳業(yè)的凈利率將在20%以上，高于恒大的房地產(chǎn)主業(yè)。若恒大定下的銷售目標(biāo)順利完成，2015年多元化業(yè)務(wù)將能為恒大帶來(lái)約14億元的凈利潤(rùn)。

相較于萬(wàn)科、綠地、萬(wàn)達(dá)的資本化路徑，恒大的步伐似乎更快。若上述目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，“恒大系”上市公司將多達(dá)十家左右。

華富嘉洛期貨證券公司研究部主管林子俊告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在資本市場(chǎng)中，將母公司旗下的各項(xiàng)業(yè)務(wù)剝離、上市被視為有利于母公司專注核心業(yè)務(wù)，使其在估值上對(duì)母公司和子公司都會(huì)有更好的表現(xiàn)。此外，分拆副業(yè)上市被認(rèn)為是降低企業(yè)負(fù)債水平的有效舉措，穆迪、摩根大通也都曾對(duì)分拆上市對(duì)降低企業(yè)負(fù)債的作用給予肯定。

有業(yè)界分析聲指出，恒大此次分拆足球、文化產(chǎn)業(yè)，好處在于將有助于優(yōu)化公司的資本架構(gòu)，兌現(xiàn)“降負(fù)”承諾。由于新三板市盈率要高于港股，恒大所持有子公司資產(chǎn)將獲得明顯的溢價(jià)，公司的資產(chǎn)估值也有望隨之提升，繼而刺激公司股價(jià)上漲，使其融資能力得到增強(qiáng)。若以上盤算等以最終落地，恒大則可利用再融資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張或新項(xiàng)目的培育。

值得注意的是，目前恒大幾乎所有的多元化業(yè)務(wù)仍處于非盈利狀態(tài)，在資本化運(yùn)作的同時(shí)，公司必須提升各個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)能力和盈利水平。