蔣毅威：早期投資的8年周期論

導(dǎo)語：做10年期的人民幣基金，堅持投移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，只領(lǐng)投，項目份額占比必須高于20%，這家vc認為：做早期投資，要相信8這個神奇的數(shù)字。

北新倉胡同位于東直門橋西側(cè)，全長628米。走進胡同的第二個綠色大鐵門處，上面掛著一塊寫著N5 Capital的銅色牌子。推開門繼續(xù)向里走，忽略無人的保安室和已長出雜草的停車場，你會驚訝發(fā)現(xiàn)：在寸土寸金的帝都東二環(huán)，竟還有兩排現(xiàn)代別墅。

跟著指引牌進入其中一棟，門口放著一臺樂行平衡車，繞過前臺，后面既是一間餐廳和小花園，餐廳左側(cè)是通向二樓辦公室的樓梯，右側(cè)是一間會議室。在這兒，創(chuàng)業(yè)邦記者見到了五岳天下合伙人蔣毅威。

（五岳天下合伙人蔣毅威）

五岳天下成立于2013年5月，目前管理著兩期人民幣基金和一期美元基金，專注Pre A 、A輪投資，在過去的兩年里共投了騰云天下、樂行、斑馬王國、車300、抹茶美妝、麥子學(xué)院、小影等30多家移動互聯(lián)網(wǎng)公司。正如鬧中取靜、靜到精致的辦公地點，其基金風(fēng)格也頗有此意味：堅持投移動互聯(lián)網(wǎng)，按每月投1家的速度；堅持早期投資和長期高回報，其兩期人民幣基金規(guī)?？傄?guī)模10億，周期長達10年；堅持影響力，每個項目只領(lǐng)投，份額占比必須高于20%。

“我們要做一個專注可傳承的基金。”究其原因，蔣毅威告訴創(chuàng)業(yè)邦。

8，一個神奇的數(shù)字

2013年，國內(nèi)融資環(huán)境不好，中概股ipo關(guān)閘、Facebook上市被腰斬，移動互聯(lián)網(wǎng)不被看好。但蔣毅威認為，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展以8～10年為一個周期，1998年以來，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域在過去的15年經(jīng)歷門戶、虛擬經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)變革傳統(tǒng)行業(yè)的兩波浪潮，而伴隨寬帶滲透率的提高，各類互聯(lián)網(wǎng)巨頭已出現(xiàn)，再做互聯(lián)網(wǎng)生意已無意義；但在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，隨著3G、4G網(wǎng)絡(luò)和智能手機的普及，2013年是移動互聯(lián)網(wǎng)元年，在移動互聯(lián)網(wǎng)變革傳統(tǒng)行業(yè)這個新興市場，周期剛剛開始，“我們要投這個8年周期。”

這也決定了五岳天下的風(fēng)格：“我們一定堅持做可持續(xù)投資。不為今天的市場打工、遠離熱點、遠離二級市場，不要讓他們影響我們的判斷。”

在蔣毅威看來，8年，是一個神奇的數(shù)字。這不僅跟政治、經(jīng)濟周期有關(guān)，還有傳承的意味。

五岳天下的投資團隊形成了三個年齡段，每個年齡段基本相差8年；一線投資經(jīng)理可以拍板決定項目，并在分配機制上向其傾斜；建立嚴格的論調(diào)機制。“因為做優(yōu)秀的投資人容易，做優(yōu)秀的基金管理者不易，要全面化的經(jīng)驗與知識。8年后，我們就要向后退，他們會成為合伙人，這個基金就是他們的了。”蔣毅威解釋。

（五岳天下的創(chuàng)始團隊中，趙維國（原聯(lián)創(chuàng)策源合伙人）和蔣毅威（原網(wǎng)秦戰(zhàn)略發(fā)展VP）相差8歲；目前，其一線投資經(jīng)理同蔣的年齡也相差8歲左右。）

三個堅持

在蔣毅威看來，早期機構(gòu)投天使階段項目很難，因為天使投資越來越感性，80%依靠的是對人的判斷。“我很難做感性判斷，我們投資時一般取決于對流量、銷售、市場、商業(yè)模式乃至毛利率、互聯(lián)網(wǎng)可以改變什么的理解和理解。針對創(chuàng)業(yè)者，我們不喜歡侃侃而談概念的，更喜歡能講出干貨，怎么做的成熟創(chuàng)業(yè)者。”

因此，五岳天下本身的三只基金主投PreA和A輪階段的項目，每只基金投大概30個項目。但其還孵化了兩只天使基金，并由五岳合伙人張志勇負責(zé)，成立五岳元航天使基金。

在投資策略上，五岳天下有“三堅持”：堅持行業(yè)不變，堅持早期定位不變，堅持對項目的影響力。 “影響力不止是說提供幫助，創(chuàng)業(yè)的過程不需要太多雜音，而是依靠創(chuàng)業(yè)者自己的判斷。真正的影響力是指我在每個項目中的股份占比足夠高，份額必須多于20%。”蔣毅威說。

究其原因，“一方面，我要做足夠回報，就要把有限錢放在做有價值的地方。另一方面，早期談估值沒有意義，基金只關(guān)心你需要多少錢，這是一個雙向選擇的過程。”

具體來說，五岳會根據(jù)一級市場情況三個月調(diào)整一次戰(zhàn)術(shù)，但“找到行業(yè)里最頑強的，當別人不敢投時我要出手，全民在搶時我會慢。”

今年上半年，五岳共投資了5個初創(chuàng)項目，而在去年互聯(lián)網(wǎng)金融、o2o概念大火之時，五岳天下只分別投了一個項目。

另一方面，在五岳天下目前22人團隊中，一半為一線投資經(jīng)理，其他均做投后管理，而財務(wù)相關(guān)的就有4人。“如此配比，我希望告訴創(chuàng)業(yè)者，我們給的錢是來做驗證這個階段你做的事情能否抓住用戶的痛點、場景是否符合用戶體驗方式，是否可以看到商業(yè)模式、毛利率。不要瘋狂燒錢，不要透支估值，不要為了追求估值放棄更大的權(quán)益，在早期活著比什么都重要，時間是最好的武器。”

（過去兩年，五岳天下十分低調(diào)。在蔣毅威看來，“創(chuàng)業(yè)沒必要高調(diào)”）

布局10個垂直領(lǐng)域

在過去的兩年時間里，五岳天下共投了差不多40家公司，涉及大數(shù)據(jù)，車，房，在線旅游，移動電商，文化娛樂等領(lǐng)域。其中，五岳天下的第一個投資項目“騰云天下”已經(jīng)獲得超過40倍的回報。“目前來看，都還不錯，但回報這事現(xiàn)在看沒什么意義。”蔣毅威告訴創(chuàng)業(yè)邦。

之初，蔣毅威列了10個垂直行業(yè)，包括汽車、金融、房地產(chǎn)、娛樂、健康、教育、旅游、大數(shù)據(jù)、電商、家居等。在五岳的投資準則里，分散才能降低風(fēng)險，因此其不會在一個領(lǐng)域投入超過30%。

具體來說，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，五岳天下只投了一家做房租分期的公司斑馬王國。在蔣毅威看來，互聯(lián)網(wǎng)金融最大的問題是一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性現(xiàn)金短缺，沒有平臺可以承擔這樣的風(fēng)險，具體后果可以參考2008年的金融危機。五岳天下認為房租分期不僅是合理的，其次它是場景式消費，這不再是簡單的金融行業(yè)，而是可以成為切入房地產(chǎn)行業(yè)的好入口。

其次，O2O領(lǐng)域，蔣毅威認為大多數(shù)行業(yè)并不適合上門?；ヂ?lián)網(wǎng)方式的目的是把服務(wù)標準化，但大多數(shù)服務(wù)不能被標準化，不能被互聯(lián)網(wǎng)描述出來，當不能滿足不同用戶的需求，最終導(dǎo)致的結(jié)果是用戶喪失體驗而離開。場景式消費，如果不是剛需，如果該場景已得到充分解決，重新建立場景是不合理的。

以車的上門保養(yǎng)為例，去年涌現(xiàn)出30多家同類公司，“他們沒有區(qū)別，最后拼的是融資能力。但作為投資機構(gòu)，我無法評估融資能力，尤其當公司做上市了，沒人買更困難。私募市場和二級市場最大區(qū)別是：私募市場可以由單一投資人制定估值，二級市場是51%的投資人來制定估價。”蔣毅威說。

因此，在車領(lǐng)域，五岳天下重點布局在同交易相關(guān)和技術(shù)型公司，共投了5家，包括車300、車101、車三寶、中安天馳、樂行等。

五岳天下目前重點關(guān)注大數(shù)據(jù)、教育、健康、汽車，并將同其之初投的騰云天下這家專做大數(shù)據(jù)的公司合作在今年下半年做一只基于大數(shù)據(jù)的子基金，并以此投一些通過數(shù)據(jù)能夠提高生產(chǎn)力的領(lǐng)域例如醫(yī)療以及金融類公司。