創(chuàng)業(yè)還熱資本卻冷: 融資提防三大坑

錢不好拿了，這是今年很多創(chuàng)業(yè)公司 CEO 們的一致心聲。

從一月的咬定只要美金到六月的改口人民幣，從原計(jì)劃的 A 輪到最終只融了 Pre A，從說好的 500 萬美金一下子跌到 2000 萬人民幣。CEO 們內(nèi)心止不住的「臥槽」與不得不勒緊的褲腰帶，再現(xiàn)了年初以來資本市場的跌宕與晴雨。

根據(jù)國家工商總局的數(shù)據(jù)顯示，從 2014 年 3 月到 2015 年 5 月底，全國新增創(chuàng)業(yè)企業(yè) 485.4 萬戶，其中與互聯(lián)網(wǎng)沾邊的公司占到半壁江山;清科的數(shù)據(jù)也顯示，在 2014 年，國內(nèi)主流天使投資機(jī)構(gòu)共完成 766 起投資案例。與此對比的是，過去一年成功融到 B 輪的只有兩百多家——讓人瘋狂的創(chuàng)業(yè)熱潮背后是慘烈的現(xiàn)實(shí)，尤其當(dāng)資本乍暖還寒，如何成功邁過 B 輪這道坎，對每個(gè)創(chuàng)業(yè)公司幾乎都是場事關(guān)存亡的嚴(yán)肅大考。

彈指間，創(chuàng)業(yè)還熱，資本卻冷了

用「悄無聲息的絞殺」形容資本的突變并不為過。

看上去，VC 3.0 時(shí)代的市場似乎很美。一方面，紅杉、IDG、DCM 等傳統(tǒng) VC 募完了新一輪基金;另一方面，大量新的基金成立，VC 也進(jìn)入一個(gè)創(chuàng)業(yè)時(shí)代;同時(shí)，公募基金、財(cái)富管理公司等新玩家也不斷加入，配合國家對萬眾創(chuàng)業(yè)的鼓勵(lì)政策，融資的速度和數(shù)量遠(yuǎn)超往年水平。

「資本市場本身并不完全跟著創(chuàng)業(yè)走，去年的投資熱勢必不可持續(xù)」華興 Alpha 早期融資平臺的負(fù)責(zé)人周翔解讀道。作為中國最大的投行，華興與你手機(jī)中 90% 的主流 App 都有關(guān)系，而華興 Alpha 是華興資本在早期融資服務(wù)上的重要布局。

在周翔看來，由于冬季是投行的季節(jié)性低谷，從去年圣誕節(jié)開始市場轉(zhuǎn)冷。雖然春節(jié)后稍有反彈，又被 A 股投資人托盤了一段時(shí)間，把市場重新炒熱，但經(jīng)過今年六月的大盤震蕩后，轉(zhuǎn)冷的趨勢就很明顯了。

同時(shí)，投資人的心態(tài)也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。有些投資人去年一下投掉基金的 50% 甚至 80% ，現(xiàn)在他們需要階段性放緩腳步。在項(xiàng)目激增的前提下，投后管理也占據(jù)了更多時(shí)間，看項(xiàng)目的時(shí)間相對變少。特別是，當(dāng)類似的已投項(xiàng)目在下一輪融資面臨困難，再投會更謹(jǐn)慎。

「這就導(dǎo)致了惡性循環(huán)：市場變冷，投資人手收緊、給錢少，對項(xiàng)目的要求也越來越高」周翔如是說。這正與經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎在 2014 年 9 月的表態(tài)不謀而合——「一個(gè)基金的體量、團(tuán)隊(duì)決定了其投資的案子數(shù)量和速度，現(xiàn)在看起來，盲目樂觀是非常危險(xiǎn)的」。

資本謹(jǐn)慎，B 輪將成生死存亡關(guān)口

這場資本寒冬，勢必讓初創(chuàng)公司們死傷慘重嗎?

談到融資難時(shí)，周翔笑了，直言「真的好公司，已在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)把所有人甩在后面，產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì)、業(yè)績都是一馬當(dāng)先。這種項(xiàng)目永遠(yuǎn)被追著投」，并舉了自家例子：「某細(xì)分領(lǐng)域 leader，做了兩年不到準(zhǔn)備融 C 輪，一個(gè)月拿了 6 個(gè) Term Sheet ;某個(gè)之前已接觸 VC 的項(xiàng)目融 B 輪，在我們的安排下，一個(gè)星期內(nèi)拿了 3 個(gè) Term Sheet 」的。

從這個(gè)角度看，一切還沒到山窮水盡。有錢的投資人還是很多，哪怕沒錢募個(gè)新基金也并非難事。創(chuàng)業(yè)公司只要被證明是某細(xì)分領(lǐng)域的王者，便在哪一輪都不危險(xiǎn)，只是今年冬天的存糧少些。最好的資源總被王者占據(jù)。

但人生贏家畢竟只是少數(shù)，最受資本遇冷影響的，是大量在細(xì)分領(lǐng)域里尚未殺出來的公司——競爭格局尚不明確，或業(yè)務(wù)模式還未被完全證明。這種膠著的狀態(tài)下，比起去年的激進(jìn)，投資人會選擇按兵不動，等待局勢明朗。要是拗不過等待，公司走下去也就很難。

這種公司常見于 B 輪階段，一方面，1000 萬美金以上的較大投資金額需要更久的考察時(shí)間，單純的團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢不足以讓投資人一擲千金;另一方面，為了成為最后贏家，幾十人的團(tuán)隊(duì)運(yùn)營成本和用錢補(bǔ)貼業(yè)務(wù)的需求，使資金消耗極大，去年特別火的 O2O 就是典型例子。

相較而言，A 輪不易成為生死存亡的關(guān)口。在格局未定、市場未被證明的情況下，投資人依然會在每個(gè)領(lǐng)域投五六家，看在團(tuán)隊(duì)的份上賭一賭。當(dāng)初排在四五名的，未來很可能奮起直追、名列前茅。只不過去年預(yù)期的 500 萬美金，今年到手可能縮水成千萬人民幣。

而 C 輪的情況又不太一樣，到了這個(gè)階段，公司已有一定的資金量和造血能力，一下死掉并不容易，問題在于如何好好地活。回想 12 年的電商大戰(zhàn)，許多公司在融 C 輪時(shí)并不順利。但 12 年的資本寒冬來臨時(shí)，調(diào)整對了內(nèi)部架構(gòu)也可能翻身。通過并購或重組，不少公司也完成了上市。

創(chuàng)業(yè)亂紀(jì)元，融資應(yīng)當(dāng)提防的那些「坑」

「難道你就不想出來做點(diǎn)什么?」這句話曾忽悠了多少人，前赴后繼走上了創(chuàng)業(yè)的路。依據(jù)藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人陳維廣的判斷，「到 2015 年年底，投資人開始收縮對科技公司 A 輪以后的投資，而在 2016 年，這種謹(jǐn)慎的態(tài)度很可能將影響到投資人對天使輪的投資判斷」。

周翔也承認(rèn)，「現(xiàn)在還沒到最冷的階段」。這個(gè)泡沫依舊的時(shí)代，如果尚未經(jīng)歷資本洗禮的你，對創(chuàng)業(yè)依然心癢難耐，他認(rèn)為，初創(chuàng)公司在資本運(yùn)作層面應(yīng)當(dāng)提防這些「坑」：

1.股權(quán)分配核心不明確

合理的股權(quán)分配在早期非常重要。成功的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)大多有個(gè)特征，一個(gè)核心加幾個(gè)兄弟，這個(gè)核心的占股比例必須非常高，能真正統(tǒng)帥整個(gè)團(tuán)隊(duì)。

2.核心管理層占股比例不夠高

創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的核心管理層占股比例一定要高，至少要控股。如果出錢的人比例高于干事的人，會極大影響后期融資。

3.融資時(shí)接受了不合理?xiàng)l款

例如不合理的權(quán)證，2 倍或 3 倍的清算優(yōu)先權(quán)，這些條款都會成為未來融資的阻礙。

同時(shí)對于即將融 B 輪的公司，周翔也提出了可行性建議：

1.公司發(fā)展以健康為主，而非一味追求速度

越來越多的投資人不認(rèn)可刷單和補(bǔ)貼出來的數(shù)字，運(yùn)營的健康度才是他們最為看重的。洗車領(lǐng)域中做到每月兩三萬單的不在少數(shù)，但他們首單免費(fèi)，新用戶的比例高達(dá) 50%，基于這種非健康的結(jié)構(gòu)，下一輪融資也會很難。

2.建立起核心競爭力(「廣積糧，筑高墻，緩稱王」)

準(zhǔn)備好「過冬的物資」，建立起核心競爭壁壘并保持低調(diào)，當(dāng)市場地位確立時(shí)稱王，地位便無可撼動。例如拉手，雖然在 B+C 輪融了美團(tuán)兩倍的錢，但人員的管理與商家的服務(wù)沒到位，最后依然被美團(tuán)后來居上。

3.擯除不切實(shí)際的幻想

CEO 們要認(rèn)清變冷的資本市場，因此合理的估值期望和準(zhǔn)備充分的融資策略缺一不可。比如開價(jià) 3000 萬美金，去年能達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)在今年行不通了，就算后來自降身價(jià)到 1500 萬美金，很可能讓原先愿意花這個(gè)價(jià)的，也不感興趣收手了。

4.與有經(jīng)驗(yàn)的 FA 合作

即便創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)未經(jīng)資本洗禮，公司可能也走到了天使或 A 輪。但在至關(guān)重要的 B 輪，如果出現(xiàn)問題就會極大影響后面的融資進(jìn)程乃至未來發(fā)展。有經(jīng)驗(yàn)的 FA ，在早期就能掃除各種隱雷，幫助公司在變冷的氛圍加速前進(jìn)。