三方熱論新三板 未來(lái)會(huì)成為資本市場(chǎng)中心

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎：它尚存三大問(wèn)題

新三板符合“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的國(guó)家戰(zhàn)略。但是新三板運(yùn)行到今天，也存在三個(gè)主要問(wèn)題。

第一，掛牌審核理念還不到位，審核公司的時(shí)間比較長(zhǎng)。目前一家公司要到新三板來(lái)掛牌，大概兩到三個(gè)月才能批下來(lái)，而在審公司有800多家。在主辦券商制度下，應(yīng)該是審券商，而不審企業(yè)。如果我們還是堅(jiān)持要審企業(yè)，那么時(shí)間肯定就長(zhǎng)。審核的理念還是錯(cuò)位，要盡快做到公司來(lái)報(bào)批，一個(gè)月內(nèi)要審出來(lái)。如果券商沒(méi)有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，那就報(bào)給證券業(yè)協(xié)會(huì)，讓他們?nèi)ヌ幚怼?/p>

第二，新三板的流通性還不足。截至6月17日，新三板雖然有2584家掛牌公司，但有1140家公司從來(lái)就沒(méi)有交易，比例達(dá)到44%。其中，有867家公司是因?yàn)樯习搴鬀](méi)發(fā)股票，老股改制不到一年，沒(méi)辦法交易。而有547家公司是有流通股份的，但是老股東惜售。新三板公司平均市盈率50多倍，同類(lèi)公司在創(chuàng)業(yè)板可能有100倍市盈率，成長(zhǎng)性好的公司，大家不愿意賣(mài)股票。這和創(chuàng)業(yè)板不同，證監(jiān)會(huì)為了防止套現(xiàn)離場(chǎng)，規(guī)定大股東在上市36個(gè)月內(nèi)不能賣(mài)股票。

第三，新三板的融資功能還有待加強(qiáng)。2584家公司里，有1242家沒(méi)有融資，占比48%。人們所稱的“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，寫(xiě)得清清楚楚，就是讓你轉(zhuǎn)讓股份的，肯定要融資。但是股票供給不足，就形成投資難?，F(xiàn)在社?；?、公募基金以及很多私募基金進(jìn)不來(lái)，因?yàn)槭袌?chǎng)盤(pán)子太小了，買(mǎi)了之后也賣(mài)不出去，所以流動(dòng)性也不足。因此，我們要大力發(fā)展投資者，特別是把非證券公司的機(jī)構(gòu)投資者盡快引入新三板，這方面的工作還做得不夠。

有人提出另外一個(gè)問(wèn)題，你要引進(jìn)投資者，股票又沒(méi)有交易量，所以應(yīng)該改變新三板的掛牌條件。我在設(shè)想，將來(lái)可以規(guī)定凡是到新三板來(lái)掛牌的公司，必須要拿5%以上的股份賣(mài)給大眾，這樣股票的有效供給就有了，就能解決投資難、融資難的問(wèn)題，否則新三板更多的還是展示功能。

怎樣實(shí)事求是地認(rèn)識(shí)新三板，使其發(fā)展思路與主板不一樣，這是個(gè)很重要的問(wèn)題。只有定好了新三板的方向，才能為中小微企業(yè)提供更好的服務(wù)。

賽富基金合伙人蔡翔：它會(huì)帶來(lái)并購(gòu)大發(fā)展

投資人一定最關(guān)心退出渠道。新三板的退出雖然提得不多，卻是大家都在想的一個(gè)痛點(diǎn)。只有投資人的資金能夠?qū)崿F(xiàn)退出，投資人對(duì)于新三板的投入才會(huì)是持續(xù)性的。

新三板要吸納有質(zhì)量的企業(yè)，讓交易者能夠獲得長(zhǎng)期回報(bào)，而不是短期的投機(jī)，這樣市場(chǎng)的活躍度才會(huì)真正起來(lái)。未來(lái)公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也可以投資新三板，這可以打通流動(dòng)性的閉環(huán)。如果新三板不能實(shí)現(xiàn)自身有效的流動(dòng)性，那么轉(zhuǎn)板機(jī)制會(huì)是另外一個(gè)渠道。企業(yè)有能力的話會(huì)去沖擊創(chuàng)業(yè)板，如果目前實(shí)力還不足，企業(yè)會(huì)以新三板為跳板。

并購(gòu)會(huì)成為第三條主流的退出渠道。新三板市場(chǎng)的很多公司，某種意義上為中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)提供了一個(gè)充足的標(biāo)的池。5～10年前，并購(gòu)在美國(guó)是VC、PE最主要的退出渠道，在中國(guó)幾乎為零，但是現(xiàn)在已經(jīng)有了巨大的改善。

以互聯(lián)網(wǎng)人為代表的新興企業(yè)家，他們的心態(tài)、年齡和視野都和之前的企業(yè)家不一樣，實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)活躍度的爆發(fā)。但是，如果是針對(duì)私營(yíng)公司，并購(gòu)成本會(huì)更高，因?yàn)樵谶x擇標(biāo)的和考察標(biāo)的上都存在著很大的信息不對(duì)稱。而新三板的信息公開(kāi)化，會(huì)讓并購(gòu)方很清楚地看到目標(biāo)行業(yè)的公司有哪些，它們大致的經(jīng)營(yíng)狀況如何。盡管現(xiàn)在的信息披露也許并不能做到盡善盡美，但是這也比完全不透明要好得多。

新三板未來(lái)也很有可能成為主板公司并購(gòu)的大標(biāo)的池。一些有并購(gòu)意愿的公司，也會(huì)抱著這樣的目的去上新三板，在新三板上展示自己。這是一個(gè)很好的分層機(jī)制，主板公司的收購(gòu)會(huì)是一個(gè)比較好的退出方式。2014年以來(lái)，多家新三板掛牌公司被上市公司、上市公司參股子公司或擬上市公司收購(gòu)，其中收購(gòu)涉及金額最大的為湘財(cái)證券，達(dá)到85億元。收購(gòu)市盈率最高的為屹通信息，高達(dá)80倍。

同時(shí)，新三板上的企業(yè)互相之間的并購(gòu)也會(huì)非常有價(jià)值。由于新三板的企業(yè)大都體量較小，通過(guò)合并提升利潤(rùn)、尋求轉(zhuǎn)板，要比各自的單打獨(dú)斗好得多。

天星資本總裁王駿：它是未來(lái)資本市場(chǎng)的中心

有些投資人認(rèn)為，兩年后制度紅利一旦消退，新三板還只是對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的補(bǔ)充而已。

我們不這么看。我們認(rèn)為，新三板是真正依據(jù)市場(chǎng)化制度建設(shè)起來(lái)的市場(chǎng)，它將來(lái)會(huì)成為中國(guó)在制度上最有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)。新三板不但能夠承擔(dān)幫助中小企業(yè)融資的角色，還將扮演老大的角色，成為中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)真正的中心。在不久的將來(lái)，它的影響力也會(huì)遠(yuǎn)超納斯達(dá)克，成為全球最大的資本市場(chǎng)。

為什么說(shuō)它是老大?第一個(gè)原因，過(guò)去別的市場(chǎng)有的，現(xiàn)在新三板都有了。這次的大改革，包括建立做市商制度等，都在解決流動(dòng)性問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題解決后，融資功能、市盈率等問(wèn)題都將解決。

第二個(gè)原因，就是準(zhǔn)入門(mén)檻降低。比如京東，它在納斯達(dá)克處于虧損狀態(tài)，如果想回國(guó)，現(xiàn)在除了新三板其他市場(chǎng)還是上不了(編者注：注冊(cè)制后創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的規(guī)定可能會(huì)有變化)。基于市場(chǎng)化的制度設(shè)計(jì)，新三板不替投資者做判斷，大家都能盡 情展示自己，是好是壞交給市場(chǎng)來(lái)決定。它不會(huì)錯(cuò)殺未來(lái)的BAT,這會(huì)讓其競(jìng)爭(zhēng)力超過(guò)其他市場(chǎng)。

第三個(gè)原因，一個(gè)市場(chǎng)的影響力，最終取決于企業(yè)和資金的選擇。從資金角度來(lái)說(shuō)，投資人覺(jué)得哪個(gè)市場(chǎng)能賺錢(qián)，哪個(gè)市場(chǎng)就會(huì)繁榮。我們最早只有上交所這一個(gè)市場(chǎng)，上面幾乎都是國(guó)企。中小板、創(chuàng)業(yè)板成立之后，資本市場(chǎng)上的資金都逐漸轉(zhuǎn)移到了創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中。為什么大家覺(jué)得創(chuàng)業(yè)板能賺錢(qián)?因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性比主板要高很多，所以大家都去創(chuàng)業(yè)板。

新三板的成長(zhǎng)性則遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板，而且新三板的企業(yè)都分布在TMT、健康、環(huán)保、文化傳媒、高端制造、軍工、消費(fèi)升級(jí)等代表了中國(guó)未來(lái)發(fā)展方向的行業(yè)。作為投資人，我們肯定會(huì)追逐這些企業(yè)。

實(shí)際上，政府推出新三板，不是為了服務(wù)投資者，不是為了服務(wù)券商，而是為了服務(wù)企業(yè)家，這是資本市場(chǎng)建設(shè)的根本目的，就是要通過(guò)最有效的融資方式，來(lái)幫助每一家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，當(dāng)大家最需要錢(qián)的時(shí)候，配置社會(huì)資金來(lái)支持企業(yè)發(fā)展。目前來(lái)看，新三板是承載這個(gè)目的最好的市場(chǎng)。