機(jī)構(gòu)掛牌新三板成時(shí)尚 新玩法改變行業(yè)生態(tài)

新三板二級市場的交投低迷并未影響一級市場企業(yè)掛牌的熱情，其中金融機(jī)構(gòu)的爭相掛牌更是吸引市場關(guān)注。近日，隨著中郵基金、好買財(cái)富先后披露公開轉(zhuǎn)讓說明書，新三板金融陣營有望繼續(xù)擴(kuò)軍，將迎來首家公募基金和第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。在業(yè)內(nèi)人士看來，金融機(jī)構(gòu)對新三板融資的便捷性相較一般企業(yè)體會更深，因此紛紛投身其中。而一些先行者通過融資增強(qiáng)資金實(shí)力，不僅獲得競爭優(yōu)勢，甚至改變了“玩法”并對行業(yè)的盈利模式和生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生影響。

公募公眾公司破題

在各類一二級市場私募基金陸續(xù)掛牌新三板后，公募基金公司登陸新三板也進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段。中郵創(chuàng)業(yè)管理股份有限公司于8月26日披露公開轉(zhuǎn)讓說明書等四份材料。如果進(jìn)展順利，新三板有望迎來首家公募基金管理公司掛牌。屆時(shí)，內(nèi)地公募基金公眾公司有望破題。

中郵基金表示，實(shí)現(xiàn)新三板掛牌，可以通過融資增強(qiáng)公司資金實(shí)力。更強(qiáng)的資金實(shí)力有利于公司使用更多的資源增強(qiáng)投資研究實(shí)力，努力實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，保障投資者的利益。同時(shí)，更強(qiáng)的資金實(shí)力也有利于公司不斷豐富產(chǎn)品線，獲取QDII、RQFII等業(yè)務(wù)資格，增加基金管理規(guī)模，增強(qiáng)公司在資本市場中的綜合競爭能力，以應(yīng)對新形勢下對資管行業(yè)的需要，面對“泛資管時(shí)代”、“互聯(lián)網(wǎng)渠道沖擊”、“行業(yè)集中度不斷下降”和“產(chǎn)品線大創(chuàng)新”等基金行業(yè)競爭新業(yè)態(tài)。

據(jù)中國證券報(bào)記者了解，除了首吃螃蟹的中郵基金外，業(yè)內(nèi)多家公募基金公司均有登陸新三板的考慮。滬上一家公募基金公司總經(jīng)理曾透露，計(jì)劃在員工股權(quán)激勵(lì)完成后，啟動(dòng)公司的新三板之旅。目前這家公司的股權(quán)激勵(lì)方案正在推進(jìn)過程中。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，繼中郵基金率先啟動(dòng)新三板掛牌之后，很可能會有一批公募基金公司跟進(jìn)。

業(yè)內(nèi)人士分析，公募基金公司考慮掛牌或上市，一般有幾個(gè)方面的考慮：一是打通融資渠道，增強(qiáng)資金實(shí)力以快速推進(jìn)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)。這或許也意味著，基金公司之間的競爭模式將從1.0時(shí)代邁入2.0時(shí)代，也即不再是傳統(tǒng)的通過業(yè)績和營銷推動(dòng)規(guī)模內(nèi)生性增長，而是可以借助資本運(yùn)作的力量實(shí)現(xiàn)更為快速的擴(kuò)張。

二是較為徹底地實(shí)現(xiàn)員工股權(quán)激勵(lì)，因?yàn)楣乐档那逦托畔⑴兜耐该?，新三板將賦予公募基金一個(gè)透明公允的股權(quán)激勵(lì)環(huán)境。無論是實(shí)施員工持股之后通過公司掛牌實(shí)現(xiàn)股權(quán)的可流動(dòng)可交易，還是掛牌之后通過定增等方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，一家公眾公司的股權(quán)激勵(lì)方案更具市場價(jià)值，對員工而言更有吸引力。事實(shí)上，監(jiān)管層方面也鼓勵(lì)基金公司利用新三板進(jìn)行探索股權(quán)激勵(lì)。2014年12月26日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，明確鼓勵(lì)基金管理公司通過新三板探索股權(quán)激勵(lì)，建立、健全員工激勵(lì)與約束機(jī)制。

中郵基金在公開轉(zhuǎn)讓說明書中闡述未來經(jīng)營發(fā)展計(jì)劃時(shí)也表示將落實(shí)股權(quán)激勵(lì)，“在原有股權(quán)結(jié)構(gòu)下，基金業(yè)一直存在股東、管理層之間由于利益不一致的博弈。若能落實(shí)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股東和員工的眼光將更為長遠(yuǎn)，員工與股東的關(guān)系也將從博弈變成合作關(guān)系，能夠起到吸引和留住高端人才，維護(hù)管理團(tuán)隊(duì)長期穩(wěn)定的作用”。

實(shí)際上，盡管在近幾個(gè)月市場深幅調(diào)整之后，公募離職人數(shù)大為縮減，但此前牛市難于遏止的“奔私潮”還是給各家基金公司股東和管理層以不小的觸動(dòng)，因此不少公司還是希望能夠適時(shí)推動(dòng)員工股權(quán)激勵(lì)。

新三板機(jī)構(gòu)版圖日趨完整

在公募基金公司啟動(dòng)新三板掛牌之旅之后，新三板中的機(jī)構(gòu)版圖變得日趨完整。據(jù)東方財(cái)富(300059,股吧)Choice數(shù)據(jù)，截至9月15日，新三板掛牌公司合計(jì)3462家，其中金融業(yè)企業(yè)45家（包括7家做市企業(yè)和37家協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)），占到新三板掛牌總數(shù)的1.3%，涵蓋銀行、券商、PE、證券私募、保險(xiǎn)、小貸、期貨公司等諸多金融子行業(yè)。此外，還有諸多金融類企業(yè)已經(jīng)遞交掛牌申請，正在審查反饋流程中。

值得一提的是，今年以來，金融企業(yè)掛牌數(shù)目快速上升。去年年底，在新三板掛牌的金融企業(yè)僅有12家，而今年僅8個(gè)來月就增加33家。而且，近段時(shí)間新三板市場的低迷也似乎并未影響企業(yè)申請掛牌的熱情。除了中郵基金于8月26日披露材料之外，好買財(cái)富也緊隨其后于8月28日披露公開轉(zhuǎn)讓說明書。如果進(jìn)展順利，這將是具有公募基金銷售資格的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)首次登陸新三板。好買財(cái)富董事長楊文斌表示，申請掛牌新三板是好買完成股份制改造之后的既定戰(zhàn)略，公司會視新三板市場的活躍程度，在價(jià)格合理的情況下?lián)駲C(jī)實(shí)施定向增發(fā)，加大市場開拓的力度，進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率。

根據(jù)新三板公布的信息，目前已經(jīng)有4家保險(xiǎn)相關(guān)企業(yè)成功掛牌新三板，同時(shí)，截至8月28日，還有5家保險(xiǎn)企業(yè)正申請掛牌新三板。券商領(lǐng)域，東海證券、開源證券、湘財(cái)證券等中小型券商在新三板掛牌。期貨領(lǐng)域，創(chuàng)元期貨在今年掛牌，還有多家期貨公司有望年內(nèi)掛牌新三板；銀行業(yè)方面，齊魯銀行、鹿城銀行的掛牌則一舉打破了新三板無銀行的狀況。

為何金融企業(yè)如此青睞新三板？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為金融行業(yè)的從業(yè)者，金融機(jī)構(gòu)對于新三板的發(fā)展最為敏感，了解也最深，甚至日常業(yè)務(wù)也與新三板有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，金融機(jī)構(gòu)登陸新三板無疑從側(cè)面展現(xiàn)了該市場巨大的吸引力。

融資的低門檻和便捷性是其中十分重要的一點(diǎn)。2014年九鼎投資通過新三板成功實(shí)現(xiàn)兩次增發(fā)，募集資金超過57億元。而就在不久前的8月28日，九鼎投資公告稱公司已完成總額100億元人民幣融資，從其8月3日發(fā)布股票認(rèn)購公告，至8月28日不過短短25天，即完成新三板有史以來最大一筆融資，這還是發(fā)生在新三板日成交額不斷下滑、投資者對新三板未來流動(dòng)性存疑慮的關(guān)口，新三板的融資效率由此可見一斑。

這也是諸多企業(yè)包括金融企業(yè)選擇在新三板掛牌的原因之一。不少金融企業(yè)已經(jīng)具備創(chuàng)業(yè)板甚至是主板上市的資格，但仍舊選擇新三板，如東海證券此前一直在籌備IPO，但今年轉(zhuǎn)向新三板，并于7月27日正式掛牌。在A股市場IPO暫緩的背景下，新三板的融資功能顯得尤為具有吸引力。

隨著越來越多金融企業(yè)選擇登陸新三板，新三板機(jī)構(gòu)軍團(tuán)的實(shí)力也日益凸顯。實(shí)際上，新三板中的不少明星企業(yè)均來自金融行業(yè)。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2015年中報(bào)顯示，東海證券以36.61億元的營收和17.21億元的凈利潤一舉摘得新三板營收和凈利兩項(xiàng)桂冠；凈利潤榜單第二位和第三位的則分別是湘財(cái)證券以及硅谷天堂，兩家企業(yè)在上半年分別實(shí)現(xiàn)了16.50億元、8.19億元的營業(yè)收入以及7.61億元、7.44億元的凈利潤。

目前新三板的金融行業(yè)還有一欄空缺：信托企業(yè)。不過此前市場一直有消息稱，長安信托正在探討掛牌新三板一事。如若掛牌成功，長安信托將成為新三板首家掛牌的信托公司，這也將再次壯大新三板的金融陣營。

重塑行業(yè)模式和生態(tài)環(huán)境

新三板在較為高效地滿足金融機(jī)構(gòu)融資需求的同時(shí)，某種程度上也在影響其間參與者的“玩法”進(jìn)而改變行業(yè)的生態(tài)。

在觀察人士看來，雖然各家金融企業(yè)登陸新三板的目的大抵相似，但側(cè)重點(diǎn)仍有細(xì)微差異。對于中小銀行、小貸等需要提高資本充足率的機(jī)構(gòu)而言，新三板平臺為其外源融資提供一個(gè)新的途徑。對于公募基金而言，借助新三板透明公允平臺實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，或許是其更為直接的考量。一些機(jī)構(gòu)可能還有著其他多元化的訴求，比如提升品牌知名度、并購重組，甚至PE公司借此實(shí)現(xiàn)LP份額轉(zhuǎn)讓，等等。而更為市場關(guān)注的是，借助于新三板相對高效便捷的融資能力，一些私募機(jī)構(gòu)正在轉(zhuǎn)換傳統(tǒng)的經(jīng)營和盈利模式，而蛻變?yōu)樾屡d的金融力量。

中科招商、九鼎投資無疑是其中的代表，而這兩家機(jī)構(gòu)的“玩法”一定程度上成為一些私募基金希望效仿的對象，以至于私募基金掛牌新三板已經(jīng)成為一種潮流。

2015年上半年，中科招商進(jìn)行了4次定向發(fā)行，合計(jì)募集資金約90億元。而在二級市場深幅調(diào)整之后，7月以來，中科招商已經(jīng)舉牌16家上市公司。中科招商董事長單祥雙在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，中科招商的目標(biāo)是5年內(nèi)增持50家左右的上市公司，打造產(chǎn)業(yè)集群。為了達(dá)成這一目標(biāo)，與一般資本舉牌不同的是，中科招商陽光舉牌的目標(biāo)是成為大股東。9月9日晚，中科招商拋出300億元的定增方案，認(rèn)購對象可以現(xiàn)金或資產(chǎn)等方式進(jìn)行認(rèn)購。此次再融資的發(fā)行價(jià)擬為27元/股，大幅高于上一輪18元的定增價(jià)。

同樣是利用資金優(yōu)勢，九鼎投資在大金控版圖的棋局則也越來越清晰。就目前來看，九鼎在基金、銀行、券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融等諸多領(lǐng)域已逐一落子。

今年年初于新三板掛牌的證券私募思考投資也于7月份舉牌A股上市公司園城黃金(600766,股吧)。思考投資總經(jīng)理岳志斌對媒體透露，舉牌后會推薦合適的標(biāo)的物給大股東，但不會介入公司管理。后續(xù)還可能會舉牌一家深交所上市公司，為公司轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備。

對此，民生證券新三板研究員表示，目前對于資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)而言，固守資產(chǎn)管理傳統(tǒng)業(yè)務(wù)很可能在未來競爭中處于被動(dòng)地位。新三板將成為民營金融集團(tuán)孵化器，優(yōu)選“種子選手”。除了九鼎、中科招商等資管公司外，民營券商、險(xiǎn)企、小貸等金融類企業(yè)加快登陸新三板。隨著金融改革深化，金融行業(yè)壟斷格局正被逐步打破，新三板現(xiàn)有便利的融資通道，嫁接未來出臺的分層、轉(zhuǎn)板等政策紅利，有望成為一批具備國際競爭力的民營金融集團(tuán)孵化器。