齊蕾：做市規(guī)模劍指30億 期待制度改革

專(zhuān)訪(fǎng)東方證券首席投資官齊蕾：做市規(guī)模劍指30億 期待制度改革

新三板高端訪(fǎng)談

做市商制度迎來(lái)一周年，8月25日、26日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)了東方證券首席投資官兼證券投資業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理兼金融衍生品業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理齊蕾、東方證券證券投資業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理助理陸江平，了解東方證券做市業(yè)務(wù)的發(fā)展及對(duì)新三板做市制度的看法。

作為新三板券商，2014年，東方證券的做市成交金額占整個(gè)市場(chǎng)做市成交金額的26.43%，市場(chǎng)排名第一。

年底做市業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)30億元

《21世紀(jì)》：東方證券的做市風(fēng)格是怎樣的？

齊蕾：東方證券做市的風(fēng)格相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)健。首先在源頭上要把握做市企業(yè)的質(zhì)量；其次，在定價(jià)環(huán)節(jié)，科學(xué)定價(jià)很重要，我們會(huì)自上而下選擇一些風(fēng)口上的行業(yè)，挑選高成長(zhǎng)的公司，這樣的公司將來(lái)在價(jià)格提升上也有空間；再次，在做市交易上，盡可能地積極參與、活躍交易，把一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差盡可能做得低一些，可能會(huì)有負(fù)價(jià)差；最后，我們針對(duì)投資者最早提供了投后銷(xiāo)售服務(wù)，負(fù)責(zé)掛牌企業(yè)的再融資、路演、調(diào)研等，促進(jìn)了交易以外的交流溝通和項(xiàng)目的市場(chǎng)推廣。

陸江平：可能市場(chǎng)上有人會(huì)認(rèn)為東方證券的做市風(fēng)格比較激進(jìn)，其實(shí)所謂的激進(jìn)在于看好的項(xiàng)目敢于重倉(cāng)，目前我們持有的單個(gè)企業(yè)庫(kù)存股比例最高達(dá)到10%以上，這樣的企業(yè)有兩三家。從涉足新三板之初，東方證券就確立了“精品”戰(zhàn)略。在選股上，東方證券的篩選標(biāo)準(zhǔn)比市場(chǎng)平均要高一些，注重企業(yè)質(zhì)量和財(cái)務(wù)指標(biāo)。對(duì)于長(zhǎng)期看好的企業(yè)，我們希望拿到更多的庫(kù)存股，走的時(shí)間能有至少三年。

《21世紀(jì)》：東方證券在2014年初投入10億元用于新三板做市，目前做市企業(yè)有64家，做市業(yè)務(wù)規(guī)模情況如何？

齊蕾：2014年初，10億元資金是在當(dāng)時(shí)所有做市商里投入最大的，體現(xiàn)了我們對(duì)做市業(yè)務(wù)的重視。我們預(yù)計(jì)今年年底，做市業(yè)務(wù)規(guī)模能夠達(dá)到30億元，這樣的規(guī)模在業(yè)內(nèi)也比較大。隨著新三板市場(chǎng)的發(fā)展，其他券商也有跟進(jìn)加大投入，可以明確的是，4月份以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，我們至今沒(méi)有減少對(duì)做市業(yè)務(wù)的投入。

陸江平：在做市數(shù)量方面，越往后我們會(huì)越淡化對(duì)做市數(shù)量的要求。在選擇做市標(biāo)的時(shí)，我們也會(huì)考慮企業(yè)所在的行業(yè)后續(xù)會(huì)不會(huì)有操作空間，比如并購(gòu)整合等，更注重投后管理。依照“二八”法則，少數(shù)的企業(yè)能夠貢獻(xiàn)更多的做市收益，使得服務(wù)能實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

《21世紀(jì)》：新三板市場(chǎng)在今年經(jīng)歷了從暴漲到下跌的波動(dòng)，東方證券在操作策略上有怎樣變化？

齊蕾：我們對(duì)做市商的理解是應(yīng)該起合理定價(jià)和穩(wěn)定股價(jià)的作用，在股價(jià)偏離企業(yè)價(jià)值之上太多時(shí)將庫(kù)存股分散出來(lái)供給市場(chǎng)，股價(jià)跌到價(jià)值以下太多時(shí)在市場(chǎng)上增持，避免價(jià)格的暴漲暴跌。市場(chǎng)上有不同風(fēng)格的盈利模式，有些做市商通過(guò)新項(xiàng)目的不斷周轉(zhuǎn)做一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)提高收益率，其實(shí)對(duì)自身和企業(yè)都是很大的傷害。

今年3、4月行情過(guò)火的時(shí)候，我們向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，7月份下跌的時(shí)候動(dòng)用了資金去增持一些跌破其價(jià)值的股票，現(xiàn)在政策上沒(méi)有太大的變化，我們的操作策略也沒(méi)有變動(dòng)，同時(shí)我們正持續(xù)關(guān)注和接觸那些被低估的具備長(zhǎng)期持有價(jià)值的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

期待做市商制度改革

《21世紀(jì)》：做市商制度運(yùn)行一年，它被期許增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、促進(jìn)合理定價(jià)，這期間取得了一些“量”的突破，但未能避免讓新三板市場(chǎng)繼續(xù)陷入流動(dòng)性困境的尷尬，您對(duì)做市商制度運(yùn)行效果有何評(píng)價(jià)？

齊蕾：很多事情還是需要慢慢來(lái)。市場(chǎng)瘋漲的時(shí)候不缺錢(qián)，缺的是好的投資標(biāo)的，這往往會(huì)造成某些標(biāo)的被炒得很高。監(jiān)管層注意到這些問(wèn)題，放慢了政策紅利的步伐，這是對(duì)價(jià)值投資的引導(dǎo)?，F(xiàn)在主板出現(xiàn)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，新三板更加有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在流動(dòng)性缺失的時(shí)候更要倡導(dǎo)價(jià)值型投資，整個(gè)市場(chǎng)需要耐心下來(lái)，不要像A股一樣去做博弈。新三板的投資周期應(yīng)該是介于創(chuàng)投和主板之間的，不管是企業(yè)、做市商還是投資機(jī)構(gòu)的眼光都要看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，首先不要讓這個(gè)市場(chǎng)出問(wèn)題、不要后退，再往市場(chǎng)化的改革方向慢慢走。

《21世紀(jì)》：對(duì)做市商制度，你有什么樣的建議？

齊蕾：現(xiàn)在做市商的門(mén)檻偏低，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》規(guī)定，初始做市商應(yīng)當(dāng)取得合計(jì)不低于掛牌公司總股本5%或者100萬(wàn)股，且每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票。有了這樣的選擇權(quán)，很多做市商為了充數(shù)就拿10萬(wàn)股，漲多了就賣(mài)掉，極容易短期套利，這不利于長(zhǎng)期活躍交易。同時(shí)，也應(yīng)該有更多類(lèi)型的機(jī)構(gòu)作為做市商，這并不矛盾。就做市商自身而言，運(yùn)作應(yīng)該更加市場(chǎng)化。

《21世紀(jì)》：對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的分層制度、競(jìng)價(jià)交易制度、公募基金入市等政策，你有何期待？

齊蕾：非常希望公募基金入市能夠盡快落地。新三板500萬(wàn)的投資門(mén)檻將很多個(gè)人投資者擋在門(mén)外，如果公募基金能夠參與進(jìn)來(lái)，那就意味著更多的散戶(hù)有了參與新三板投資的渠道。包括分層制度、競(jìng)價(jià)交易制度等政策，作為做市商我們也給全國(guó)股轉(zhuǎn)公司提了很多建議。(編輯 龐華瑋)