諸海濱：新財(cái)富第一名怎么選新三板公司？

“新財(cái)富第一名”怎么選新三板公司？

——專訪安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱

臨近春節(jié)的最后兩個(gè)工作日，上海浦東的長(zhǎng)泰金融大廈已經(jīng)略顯冷清，而在這座大樓辦公的安信證券諸海濱新三板研究團(tuán)隊(duì)還在為專場(chǎng)策略會(huì)忙碌不已。

“節(jié)奏完全慢不下來(lái)。”諸海濱說(shuō)，“三板本身的發(fā)展速度就特別快，推著我們所有人往前跑。坦白說(shuō)，大家對(duì)三板未來(lái)的定位、盈利模式等等都有很大的分歧，這也是督促我們前進(jìn)的動(dòng)力。”

2014年9月，諸海濱從安信的策略研究轉(zhuǎn)到新三板研究。短短一年的時(shí)間，他的團(tuán)隊(duì)從無(wú)到有，共發(fā)了310篇研報(bào)，他本人也收獲了“2015年首度設(shè)立的《新財(cái)富》新三板最佳分析師”的稱號(hào)?；鹬芸跉q末年初之際向這位新銳的新三板明星研究員取經(jīng)，看他怎么看市場(chǎng)、怎么選公司。

《基金周刊》：新三板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)去年的大起大落，又持續(xù)了大半年交易不活躍的狀態(tài)，投資人今年應(yīng)該配置新三板資產(chǎn)嗎？

諸海濱：從資產(chǎn)配置的角度說(shuō)，對(duì)新三板市場(chǎng)的投資比重應(yīng)該逐步提升。以往普通投資人是沒(méi)有辦法去參與整個(gè)掛牌前的環(huán)節(jié)，比如天使、VC、PE等。三板等于把之前割裂開的一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)搭建了一個(gè)橋梁。長(zhǎng)期被趕在二級(jí)市場(chǎng)的投資人獲得一個(gè)可以在前端配置大類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。同時(shí)，三板也提供了許多優(yōu)秀的公司——比如互聯(lián)網(wǎng)公司、研發(fā)型醫(yī)藥工期的投資機(jī)會(huì)。

需要注意的是，對(duì)于非創(chuàng)新層的企業(yè)，數(shù)量多，波動(dòng)性較大，投資策略需要分散；對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，看好就應(yīng)該堅(jiān)定持有。

從當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)上看，我并不建議風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般的普通大眾進(jìn)來(lái)?，F(xiàn)在是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。有些公司有轉(zhuǎn)板的預(yù)期，或者有進(jìn)入創(chuàng)新層的機(jī)會(huì)，如果你抓住了或許就可以獲得高額利潤(rùn)，但是也有很大的風(fēng)險(xiǎn)。

個(gè)人認(rèn)為進(jìn)入的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該是2016年六七月份，一方面主板下行的估值壓力可能會(huì)結(jié)束，經(jīng)過(guò)15年報(bào)和16半年報(bào)，企業(yè)盈利情況也能夠看得清。更重要的是，那個(gè)時(shí)候我們也許會(huì)看到，公募基金的封閉式新三板投資產(chǎn)品入場(chǎng)的時(shí)間點(diǎn)逐漸到來(lái)。現(xiàn)在新三板的開放型投資產(chǎn)品，普遍投資門檻高、規(guī)模小。未來(lái)公募新三板產(chǎn)品封閉基金不僅規(guī)模更大，同時(shí)無(wú)期限無(wú)贖回，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制也比較好，會(huì)帶來(lái)相對(duì)持續(xù)、穩(wěn)定的投資機(jī)會(huì)。

2016年另一個(gè)需要關(guān)注的投資時(shí)間節(jié)點(diǎn)是五月份的分層，等到進(jìn)入創(chuàng)新層的公司名單下來(lái)，流動(dòng)性和融資額度都會(huì)向它們集中，它們整個(gè)估值也面臨提升。

《基金周刊》：五六千家公司魚龍混雜，怎么把最有潛力的個(gè)股“淘”出來(lái)？

諸海濱：針對(duì)新三成長(zhǎng)性、流動(dòng)性、行情表現(xiàn)呈現(xiàn)出的行業(yè)分化，2016年我們提出了SHIELD的行業(yè)選擇策略，分別為運(yùn)動(dòng)體育（Sports）、健康（Health）、智造（Intelligent Manufacturing）、娛樂(lè)（Entertainment）、教育學(xué)習(xí)（Learn）、及大數(shù)據(jù)（Data）。此外我們傾向于找具有比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，現(xiàn)階段很多細(xì)分行業(yè)的新三板公司其實(shí)比主板公司質(zhì)地更好，比如核電、互聯(lián)網(wǎng)教育、生物醫(yī)藥里面的一些子行業(yè)等。主板還在炒概念，而新三板里面有不少收入規(guī)模都在兩三個(gè)億元，增長(zhǎng)也很迅速。

此外，我們非常關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，關(guān)注海外前沿技術(shù)的創(chuàng)新。這里面有可能出現(xiàn)黑馬。

另外三板市場(chǎng)的信息不對(duì)稱也是一個(gè)非常有意思的切入點(diǎn)。五六千家公司的信息量太大了，很多有用信息被淹沒(méi)在里面。我們會(huì)做一些財(cái)務(wù)模型和關(guān)鍵信號(hào)預(yù)警，捕捉被忽視的關(guān)鍵信息。比如很多公司做業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，我們會(huì)做跟蹤，而且也會(huì)結(jié)合主板同行業(yè)公司的情況做對(duì)比。主板上醫(yī)藥類企業(yè)2015年增速普遍不佳，好多都是負(fù)的，而三板有很多20%以上的增速，甚至更高。為什么會(huì)出現(xiàn)差異？有沒(méi)有可能造假？或者是業(yè)務(wù)上的調(diào)整？還有可能就是相同行業(yè)，三板與主板存在子行業(yè)結(jié)構(gòu)上的差異，三板偏向醫(yī)療服務(wù)和基因檢測(cè)等等，而主板是以化學(xué)藥、仿制藥為主。這背后就會(huì)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

《基金周刊》：大家普遍看好三板市場(chǎng)上的并購(gòu)和轉(zhuǎn)板帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，有什么獨(dú)到看法？

諸海濱：我覺(jué)得2016年新三板公司因?yàn)椴①?gòu)產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)將會(huì)更多。

首先這一輪并購(gòu)潮是有著天時(shí)、地利、人和三重因素的。一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間差價(jià)依然很高，企業(yè)愿意二級(jí)定增、一級(jí)并購(gòu)項(xiàng)目，這種套利的因素依然是存在的。

當(dāng)然更重要的是技術(shù)進(jìn)步的影響，每一輪經(jīng)濟(jì)衰退都會(huì)刺激并購(gòu)需求的滿足，先進(jìn)生產(chǎn)力會(huì)把落后的干掉。新三板目前出現(xiàn)了很多新技術(shù)和新模式公司，也有大量傳統(tǒng)的二三線企業(yè)浮出水面。他們可能現(xiàn)在還感覺(jué)良好，等看清技術(shù)發(fā)展的形勢(shì)，還是會(huì)選擇被并購(gòu)。

我認(rèn)為轉(zhuǎn)板是一個(gè)過(guò)渡時(shí)代的產(chǎn)物。因?yàn)槿迨羌兇獾淖?cè)制，而主板正在從審批到注冊(cè)制到過(guò)渡。就像是長(zhǎng)江上架著的大壩，上面水位很高，下游很低。這個(gè)大壩就是審批制，審批制太快取消，上下游之間就容易造成洪水。監(jiān)管層要慢慢泄洪，從而帶來(lái)了轉(zhuǎn)板。未來(lái)我相信轉(zhuǎn)板現(xiàn)象會(huì)慢慢取消。

現(xiàn)在有人把新三板說(shuō)成預(yù)備板，我覺(jué)得不是。我理解的新三板定位，相當(dāng)于A股創(chuàng)業(yè)板、中小板再加上交所和深交所的重化工業(yè)板塊。新三板完全復(fù)制了整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)鏈，現(xiàn)在搞分層也是為了把這個(gè)全系列分開。

《基金周刊》：三板投研和主板投研有什么不一樣？怎么建立投研框架？在投研上有哪些心得？

諸海濱：三板研究與主板研究相比，縱深度更長(zhǎng)，既要做前瞻性的產(chǎn)業(yè)研究，也要做公司層面研究。很多三板公司所在的行業(yè)業(yè)態(tài)正在形成，公司的業(yè)務(wù)模式還在建立中，首先我們要判斷在眾多模式中，它是沿著哪個(gè)模式走的。在這個(gè)基礎(chǔ)上再做好這個(gè)公司的基本面研究。

證券研究常常被分為兩大派系，一種是自上而下的，比如宏觀策略研究員；一種是自下而上的，全身心投入焦點(diǎn)公司研究的行業(yè)公司研究員。而我們做新三板研究是把自上而下與自下而上相結(jié)合，把產(chǎn)業(yè)鏈研究與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)看，同時(shí)又打通主板與新三板研究的連接，尋找它們之間的差異和關(guān)聯(lián)。做三板研究，一定要有多維度的視角，才可能看到更有意義的東西。

和主板研究的關(guān)系上，我們的想法是與主板研究員形成緊密的合作，把一百多個(gè)人的研究團(tuán)隊(duì)向心力發(fā)揮出來(lái)，而不是獨(dú)立的搞一個(gè)小研究所。實(shí)際上有很多報(bào)告我們都是與主板研究團(tuán)隊(duì)聯(lián)合署名的，特別是在傳媒、電子、體育等典型領(lǐng)域。

行業(yè)的選擇上，我們比較專注。任何行業(yè)都要花兩萬(wàn)個(gè)小時(shí)才能成為專家。判斷一個(gè)公司的盈利預(yù)測(cè)能否實(shí)現(xiàn)，最重要的是對(duì)行業(yè)的常識(shí)和對(duì)行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)的理解。因此我們主要聚焦在幾個(gè)熱點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行深入調(diào)研。

另外，具體到企業(yè)層面的研究，我們基本是實(shí)地調(diào)研。除了開會(huì)、聽(tīng)路演，有時(shí)候還要去供應(yīng)商、實(shí)體店做暗訪。有的公司調(diào)研之后我們也不見(jiàn)得立刻就會(huì)出報(bào)告，可能隔了半年之后發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)說(shuō)過(guò)的很多東西都印證了，才會(huì)去寫。

現(xiàn)在新三板的整個(gè)投研還處于跑馬圈地的狀態(tài)，大家隨機(jī)性比較強(qiáng)，東一榔頭西一棒。新三板的整個(gè)生態(tài)還沒(méi)有建立和循環(huán)起來(lái)，草原上的草還沒(méi)長(zhǎng)出來(lái)就被羊吃了，更別說(shuō)后面的狼。作為研究者，我們當(dāng)前的使命就是做產(chǎn)業(yè)鏈研究和產(chǎn)業(yè)鏈整合的倡導(dǎo)者，等待春暖花開、水草豐茂。