管清友談新三板新變化：市場規(guī)則 投資機會

【管清友博士3月11日新三板市值管理峰會發(fā)言要點】

1、 中國流動性相對過剩仍將維持較長時間，主要原因在于流動性在銀行間市場、資本市場、實體經(jīng)濟之間存在天然的阻滯?；久懿唤鉀Q，資產(chǎn)價格的局部過熱——從去年的股市到后來的債市，現(xiàn)在的樓市，以及近期的大宗，就會輪番交替出現(xiàn)。

2、 新三板作為中國資本市場的新生事物，在目前注冊制仍存爭議的情況下，有可能在5月份分層推出后迎來一些新變化，主要體現(xiàn)在新的市場規(guī)則、新的投資機會和新的博弈玩法三個方面。

3、 分層之后新的市場規(guī)則：

(1)市場準(zhǔn)入規(guī)則。創(chuàng)新層出現(xiàn)后，圍繞創(chuàng)新層將出現(xiàn)不同于原有新三板的進入退出規(guī)則，特別是退出方面：對上是主動轉(zhuǎn)板，對下是被動降層。未來創(chuàng)新層或?qū)⒊蔀橹袊灾频脑囼炋铮蚱艫股現(xiàn)有難上難下的局面，建立有如美國納斯達克那樣流動性好、競爭力強的市場新機制。

(2)市場交易規(guī)則。創(chuàng)新層出現(xiàn)后，新三板將從原來的非結(jié)構(gòu)化混沌交易變成結(jié)構(gòu)化有序交易。從交易成本、投資人結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)等方面都會出現(xiàn)市場自發(fā)的“分層”行為。短期內(nèi)競價交易條件尚不具備，因此制度規(guī)則的變化會相對滯后于市場自發(fā)行為的變化。

4、未來新的投資機會：

(1)“偽僵尸股”的復(fù)蘇，特別是熱點行業(yè)、基本面較好的細分龍頭，會吸引一部分投資人的注意力。

(2)明星股的崛起。納斯達克市值排名前10位的都是蘋果、FACEBOOK、微軟等科技類公司，而目前新三板的市值結(jié)構(gòu)明顯不合理，前10位中有7席是類金融企業(yè)。無論是政策監(jiān)管還是市場自發(fā)，未來這種情況一定會改變。

(3)一二級市場的愈合。目前新三板二級市場價格和流動性基本觸及底部，邊際下行空間很小，不少優(yōu)質(zhì)股票出現(xiàn)了二級市場價格與定增價格倒掛。分層以及之后可能伴隨的其他制度紅利預(yù)期，會抬升二級市場價格和流動性中樞。

5、未來市場博弈的新玩法：企業(yè)要利用好新三板定增優(yōu)勢，為企業(yè)并購重組、內(nèi)生發(fā)展積蓄力量，努力成為明星股；投資人要立足價值投資，從PE/成長性、稀缺性、流動性等三個方面，優(yōu)選明星股。