新三板分層方案有望月底公布 創(chuàng)新層門檻可能提高

中國(guó)證券報(bào)記者從接近監(jiān)管部門的人士處獲悉，新三板分層最終方案有望于5月底正式公布，本周成為時(shí)間窗口的可能性最大。業(yè)內(nèi)人士表示，分層正式實(shí)施及執(zhí)行的時(shí)間節(jié)點(diǎn)有望鎖定在6月初前后。隨著分層時(shí)間窗口的臨近，業(yè)內(nèi)對(duì)于“后分層”時(shí)代的新三板能否迎來(lái)“分層行情”的判斷出現(xiàn)分化。有券商人士表示，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性和估值的提升，仍有待于更多制度紅利的兌現(xiàn)和整個(gè)資本市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步改善。

“臨門一腳”在即

多位接近全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的業(yè)內(nèi)人士透露，新三板分層最終方案的出爐即將“臨門一腳”，發(fā)布的時(shí)間窗口有望在5月底，本周正式對(duì)外公布的可能性較大。

華龍證券相關(guān)負(fù)責(zé)人分析，新三板一直為具有高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性，處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的科技型、創(chuàng)意型企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)，已吸引超過(guò)7000家掛牌企業(yè)，在多層次資本市場(chǎng)中扮演著重要角色。實(shí)施內(nèi)部分層有利于實(shí)現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，更好地滿足中小微企業(yè)的差異化需求，有效降低投資者的信息收集成本，因此分層是新三板發(fā)展的必然結(jié)果。

從新三板分層正式提上日程至今歷時(shí)半年多。2015年11月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《分層方案征求意見(jiàn)稿（公開(kāi)征求意見(jiàn)）的通知》和具體分層標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)明。此后的一段時(shí)期內(nèi)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)市場(chǎng)意見(jiàn)進(jìn)行梳理和研究，對(duì)分層方案進(jìn)行完善。

機(jī)構(gòu)人士表示，雖然分層最終方案的出臺(tái)晚于市場(chǎng)預(yù)期，但為了備戰(zhàn)分層，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已在許多方面進(jìn)行了較為充分的準(zhǔn)備。例如，在技術(shù)準(zhǔn)備方面，已進(jìn)行了為期數(shù)月的測(cè)試。其中，從4月中旬開(kāi)始的分層信息揭示的仿真測(cè)試包括分層信息發(fā)布、分層信息變更等場(chǎng)景；5月進(jìn)行的分層信息揭示的全網(wǎng)測(cè)試則針對(duì)各技術(shù)系統(tǒng)對(duì)掛牌公司分層信息接收和揭示的準(zhǔn)確性、分板塊揭示不同層次證券行情的正確性等方面進(jìn)行了測(cè)試。

曾參與新一代交易系統(tǒng)整體建設(shè)的上海證券交易所相關(guān)人士介紹，任何證券交易所或交易場(chǎng)所的每一次制度創(chuàng)新都需要進(jìn)行相應(yīng)技術(shù)測(cè)試。新三板分層功能性測(cè)試、接入性測(cè)試等技術(shù)測(cè)試完成并確認(rèn)正常運(yùn)行，將為分層的正式實(shí)施提供前提。技術(shù)準(zhǔn)備無(wú)誤后，只等相關(guān)審批程序的完成。目前來(lái)看，新三板分層的最終方案出爐在望。

方案將迅速實(shí)施

接近監(jiān)管部門的人士表示，新三板分層方案定稿和正式實(shí)施之間的時(shí)間間隔將非常短，6月初正式進(jìn)入實(shí)施期的可能性最大。

業(yè)內(nèi)人士透露，在新三板分層方案的最終版本中，三大指標(biāo)門檻較之前的征求意見(jiàn)稿將有部分修改，不排除提高創(chuàng)新層門檻的可能。有券商人士指出，分層應(yīng)該是自然遴選的結(jié)果，但在分層方案征求意見(jiàn)稿發(fā)布后的一段時(shí)間內(nèi)，部分掛牌公司為了沖刺創(chuàng)新層，采取了增加做市商、擴(kuò)充股東、提升市值等人為方式以求達(dá)到相關(guān)門檻。在分層正式實(shí)施時(shí)，應(yīng)當(dāng)剔除此類公司。

國(guó)都證券相關(guān)人士認(rèn)為，在分層實(shí)施的初期，進(jìn)入創(chuàng)新層的公司不宜過(guò)多，否則將為進(jìn)一步制度創(chuàng)新和降低投資者信息收集成本帶來(lái)障礙。從目前新三板掛牌公司年報(bào)披露情況來(lái)看，有望進(jìn)入創(chuàng)新層的公司數(shù)量超出此前的市場(chǎng)預(yù)期。因此，為了給進(jìn)一步制度創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造空間，提高標(biāo)準(zhǔn)、抬高門檻是較為合理的選擇。

在新三板分層正式實(shí)施之前，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管的方式保證市場(chǎng)的健康發(fā)展。近日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法（試行）》，細(xì)化了違規(guī)處理程序，明確市場(chǎng)參與主體的權(quán)利義務(wù)。華泰證券(601688)分析師鄔煜表示，加強(qiáng)自律監(jiān)管是新三板制度健全的重要環(huán)節(jié)。在市場(chǎng)分層前夕出臺(tái)自律規(guī)則和處罰細(xì)則，表明了監(jiān)管部門提升違規(guī)處理的規(guī)范性和透明性、明確市場(chǎng)主體預(yù)期的意圖。

期待更多制度紅利

隨著新三板分層正式落地時(shí)點(diǎn)的臨近，市場(chǎng)對(duì)后市走勢(shì)出現(xiàn)了一定的分歧?？炊嗟臋C(jī)構(gòu)認(rèn)為，分層落地將提振市場(chǎng)信心，被低估的創(chuàng)新層企業(yè)將獲得更多投資者的關(guān)注。方正證券(601901)指出，分層之后尤其是隨著未來(lái)公募基金的入場(chǎng)，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性有望全面改善，下半年有望迎來(lái)投資熱潮。

同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)對(duì)“后分層時(shí)代”的新三板持謹(jǐn)慎態(tài)度。華金證券分析師王剛表示，分層的吸引力在于后續(xù)政策。分層之后，創(chuàng)新層紅利體現(xiàn)在創(chuàng)新層公司信息披露要求趨嚴(yán)以及創(chuàng)新政策優(yōu)先實(shí)施方面。新三板流動(dòng)性的改善關(guān)鍵在于政策創(chuàng)新，能顯著改善流動(dòng)性的創(chuàng)新政策尚需等待，短期內(nèi)還不具備推出的條件。分層制度的推出更多地起到規(guī)范新三板運(yùn)行的作用，是為后續(xù)政策的推出做必要準(zhǔn)備。

國(guó)金證券(600109)新三板分析師劉晨辰表示，分層對(duì)新三板制度建設(shè)是長(zhǎng)期利好，但市場(chǎng)流動(dòng)性不足的原因是目前私募基金普遍處于觀望階段，它們是新三板最大的投資群體。在沒(méi)有新資金進(jìn)入的情況下，流動(dòng)性很難盤活。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分層究竟能有多大的利好效應(yīng)還取決于配套政策，但配套政策出臺(tái)的力度和速度還有待于進(jìn)一步明朗。與之前相比，現(xiàn)在利好消息不夠多，投資者對(duì)新三板定增的興趣明顯減弱，市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮受到制約。

近期，三板做市指數(shù)和成交量均出現(xiàn)明顯下滑。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在政策尚未明朗之時(shí)，投資者持觀望態(tài)度。興業(yè)證券(601377)分析師紀(jì)云濤表示，分層落地雖然是利好，但已發(fā)酵了足夠長(zhǎng)的時(shí)間，同時(shí)主板市場(chǎng)繼續(xù)盤整，對(duì)新三板形成一定的估值壓制。