新三板占款嚴(yán)重 真正的問(wèn)題在強(qiáng)監(jiān)管之后

無(wú)規(guī)矩不成方圓。

從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2015年年底開(kāi)始發(fā)動(dòng)的券商自查，到2016年一季度的證監(jiān)局抽查，直至近期對(duì)重點(diǎn)企業(yè)的專項(xiàng)檢查，監(jiān)管層的行動(dòng)可謂步步為營(yíng)，“勿謂言之不預(yù)”。長(zhǎng)達(dá)近半年時(shí)間的高舉高打，勢(shì)必在近期達(dá)到階段性高潮。

這是筆者對(duì)近期“大股東占款問(wèn)題仍在核查和整改階段的公司，股票發(fā)行備案審查將被暫停”消息的理解。

只有規(guī)則得到敬畏，市場(chǎng)才不至于在有形之手和無(wú)形之手的左右互搏中進(jìn)退維谷。這無(wú)疑是一場(chǎng)有進(jìn)無(wú)退的改革，而改革就是對(duì)市場(chǎng)主體核心利益的再分配。

一旦寬松的制度環(huán)境、蓬勃的資本野心與薄弱的公司治理相結(jié)合，將為中國(guó)股市打開(kāi)另一個(gè)潘多拉魔盒。

退無(wú)可退。

事實(shí)上，對(duì)這一問(wèn)題的零容忍態(tài)度，早在今年三月便初現(xiàn)端倪。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)于在滬深A(yù)股市場(chǎng)20余年發(fā)展史中屢見(jiàn)不鮮的大股東占款問(wèn)題十分警覺(jué)，明確提出：“在主板治理多年的情形，在新三板死灰復(fù)燃。”

這無(wú)疑是決策者對(duì)初生的新三板市場(chǎng)絕無(wú)可能棄守的防線。退一步，則重蹈兩網(wǎng)法人股市場(chǎng)覆轍；再退一步，則資本市場(chǎng)改革銳氣盡挫。

筆者認(rèn)為，市場(chǎng)各方不應(yīng)對(duì)如下問(wèn)題視而不見(jiàn)：

首先，新三板掛牌公司相比經(jīng)歷多年IPO輔導(dǎo)的上市公司，公司治理基礎(chǔ)孰優(yōu)孰劣？

其次，經(jīng)歷強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境的上市公司尚且問(wèn)題頻發(fā)，環(huán)境相對(duì)寬松且監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)薄弱的新三板又將何以自處？

最后，假如公司治理丑聞與交易、融資狂歡同步爆發(fā)，后果又將如何？

有形之手用多年以來(lái)的實(shí)際行動(dòng)雄辯地說(shuō)明：風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，創(chuàng)新戛然而止。

筆者認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)意義來(lái)看，通過(guò)對(duì)新三板公司的嚴(yán)格要求，令中國(guó)最具成長(zhǎng)性的企業(yè)迅速改善公司治理水平，形成示范效應(yīng)，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)單單一個(gè)市場(chǎng)融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義。

而對(duì)于眾多中小企業(yè)來(lái)講，是否選擇接受這層考驗(yàn)，將決定企業(yè)未來(lái)發(fā)展路徑。對(duì)于很多企業(yè)來(lái)講，登陸資本市場(chǎng)是一條單行道，其實(shí)并無(wú)選擇余地。

強(qiáng)監(jiān)管之后會(huì)怎樣？

真正的問(wèn)題在于強(qiáng)監(jiān)管之后又會(huì)怎樣？

強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管有如單純使用化學(xué)藥物殺滅癌細(xì)胞，盡管可以短期內(nèi)將其滌蕩殆盡，但卻不能在更長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)將其根除，反而會(huì)以破壞了人體健康細(xì)胞和身體機(jī)能為代價(jià)，令患者時(shí)刻處于危險(xiǎn)境地。

筆者認(rèn)為，真正考驗(yàn)新三板市場(chǎng)的時(shí)段反而是在強(qiáng)監(jiān)管之后：有形之手緊緊攥緊的拳頭松開(kāi)的那一剎那，市場(chǎng)還能否利用自身的力量激濁揚(yáng)清？

今年以來(lái)，新三板市場(chǎng)出現(xiàn)了形形色色的風(fēng)險(xiǎn)事件，究其根源仍在于薄弱的公司治理，我們無(wú)法指望令如此之多的中小企業(yè)一夜之間脫胎換骨。監(jiān)管層的選擇便是用一劑猛藥肅清市場(chǎng)，而接踵而至的，理應(yīng)是對(duì)市場(chǎng)本身生態(tài)的培養(yǎng)和維護(hù)。

二季度以來(lái)，新三板市場(chǎng)融資額較去年同期有所下降，融資周期有所延長(zhǎng)，交易活躍度有所下降，做市商亦呈疲態(tài)，三板投資產(chǎn)品發(fā)行舉步維艱。整個(gè)市場(chǎng)的活力正在迅速下降，投資者和掛牌企業(yè)一道噤若寒蟬。

新三板作為資本市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田，正在重演當(dāng)年商鞅“徙木立信”的故事：不僅要令市場(chǎng)各方感受到規(guī)則沉甸甸的分量，更要令敬畏規(guī)則者得到豐厚的回報(bào)。