新三板布局：分層第一、退出第二、流動(dòng)第三、轉(zhuǎn)板第四

分層第一：沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，后面才能繼續(xù)玩下去

我們不妨換個(gè)角度來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題，嘗試做如下設(shè)想：在一個(gè)企業(yè)進(jìn)入門檻不高，急速擴(kuò)張且尚未足夠規(guī)范，信息透明度還比較低的資本市場(chǎng)，一下子引入巨額資金會(huì)出現(xiàn)什么情形？

 不難想到，各種違規(guī)或者鉆空子損害投資者的現(xiàn)象將層出不窮，結(jié)果只會(huì)是一時(shí)的繁榮受到重創(chuàng)，大批資金逃離。

 因此，監(jiān)管層將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位是不難理解的。分層政策發(fā)布之初，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理高振營(yíng)就在金融街論壇明確說(shuō)道：“分層只是第一步”，“本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理”。 

分層進(jìn)行“區(qū)別對(duì)待”，并不是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)掛牌企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力的高下判別，也不是企業(yè)投資價(jià)值的判斷。話又說(shuō)回來(lái)，新三板散布著成長(zhǎng)能力強(qiáng)，極具爆發(fā)力的新生力量，誰(shuí)又能輕易對(duì)這樣的一些企業(yè)下定論呢？

 為了提高監(jiān)管效率，合理分布監(jiān)管資源，牢牢把控不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。確實(shí)是這項(xiàng)政策有助于實(shí)現(xiàn)的功能。光是這樣，的確不足以讓新三板這個(gè)市場(chǎng)活躍起來(lái)。但是，須知道，也只有先做到不出系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，后面才能持續(xù)地玩下去不是嗎？

退出第二：有進(jìn)有出，有限資源總留給經(jīng)得住考驗(yàn)的人

當(dāng)然我們也都知道新三板僧多粥少的現(xiàn)實(shí)，而且新三板的企業(yè)容量如今看起來(lái)，還在迅速擴(kuò)大。但是，另一方面，入場(chǎng)的資金卻變化不大。兩頭合在一起看，很明顯，資金缺口擴(kuò)大勢(shì)成必然。這種狀態(tài)也許已經(jīng)被習(xí)以為常，但仔細(xì)思量就能發(fā)現(xiàn)其本質(zhì)必然是不具備可持續(xù)性的——投資者選擇難度會(huì)加大，掛牌企業(yè)融資會(huì)越來(lái)越困難。接下來(lái)要不是提高掛牌門檻，就是要放大掛牌企業(yè)離場(chǎng)的出口。

 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也正是這么打算的。6月30日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在對(duì)兩家企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制摘牌后，明確強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管。并提出：“下一步，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將在總結(jié)監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上，加快制定出臺(tái)掛牌公司終止掛牌的實(shí)施細(xì)則，建立常態(tài)化退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，提高掛牌公司整體質(zhì)量，提升市場(chǎng)規(guī)范程度，促進(jìn)新三板市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展。” 

這里頭，第一個(gè)關(guān)鍵詞是“下一步”。這意味著，退出機(jī)制會(huì)緊隨監(jiān)管的加強(qiáng)而出臺(tái)。值得注意的是，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)既有的規(guī)則中是有關(guān)于退出機(jī)制的規(guī)定的。根據(jù)《股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》第4.5.1條的規(guī)定，在新三板終止掛牌只是少數(shù)特殊情況才會(huì)發(fā)生的事：包括上市、企業(yè)自行申請(qǐng)終止掛牌、逾期沒(méi)交年報(bào)半年報(bào)、與主辦券商解除持續(xù)督導(dǎo)沒(méi)及時(shí)改簽、企業(yè)清算注銷的等等。

 第二個(gè)關(guān)鍵詞是“常態(tài)化退出機(jī)制”，與現(xiàn)存規(guī)定不一樣，這個(gè)機(jī)制會(huì)使新三板的企業(yè)退出成為一種常態(tài)，就像新增掛牌企業(yè)不斷增加一樣平常——掛牌企業(yè)將會(huì)對(duì)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的“逐客令”習(xí)以為常！而且，更重要的是，第三個(gè)關(guān)鍵詞“優(yōu)勝劣汰”，在發(fā)布分層政策的時(shí)候，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明確強(qiáng)調(diào)分層并不是為了優(yōu)勝劣汰，如今股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明確表示：退出機(jī)制才是！如此才能促進(jìn)新三板市場(chǎng)上良性資源配置，讓有限的資源留給經(jīng)得住市場(chǎng)考驗(yàn)的企業(yè)。

流動(dòng)第三：引入活水，才能流動(dòng)起來(lái)

到了第三步，我們總算談到大家普遍關(guān)注的流動(dòng)性問(wèn)題。實(shí)際上，這個(gè)問(wèn)題監(jiān)管層在下第一步棋的時(shí)候就已經(jīng)注意到了。在發(fā)布分層方案最終版的時(shí)候，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾在答記者問(wèn)中特地強(qiáng)調(diào)：“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司高度重視市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，目前正根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況，研究解決流動(dòng)性的措施。掛牌公司分層與解決市場(chǎng)流動(dòng)性沒(méi)有必然聯(lián)系。” 

這里要注意的是，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)現(xiàn)階段對(duì)于流動(dòng)性問(wèn)題只是說(shuō)在研究，并未像“常態(tài)化退出機(jī)制”一樣明確說(shuō)道會(huì)下一步加快推出。故而，本文將其排在第三。回想起來(lái)，常態(tài)化退出機(jī)制在中間可以說(shuō)起到了一個(gè)承上啟下的作用——由于常態(tài)化的淘汰，既提升了風(fēng)險(xiǎn)管控的效率，又為提升市場(chǎng)流動(dòng)性開(kāi)局鋪路。 

至于提升新三板流動(dòng)性的要訣，早在去年年底分層征求意見(jiàn)稿發(fā)布之前，《證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》已經(jīng)明確提：“大力發(fā)展多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，強(qiáng)化主辦券商組織交易的功能，穩(wěn)步提升市場(chǎng)流動(dòng)性水平”！即是說(shuō)，引入活水，才能流動(dòng)起來(lái)！也正是在經(jīng)過(guò)了分開(kāi)過(guò)濾以及開(kāi)挖了排水口之后，引入活水才能帶活整池水保持持續(xù)活力。

轉(zhuǎn)板第四：何時(shí)是時(shí)機(jī)？當(dāng)去留總有相當(dāng)?shù)睦碛?/strong>