新三板摘牌制度設計猜想 財務指標、信披規(guī)范是重要標準

在掛牌企業(yè)突破9000家之后，“寬進寬出”成為新三板提高企業(yè)質(zhì)量的重要途徑。近日全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會議上透露，未來會出臺的摘牌規(guī)則，只要券商提出受督導的公司有很嚴重的問題建議摘牌，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會酌情考慮。對此，研究院執(zhí)行院長賈紅宇在接受廣東廣播電視臺財經(jīng)節(jié)目中心采訪時表示，摘牌制度的研究預計會從信息披露、財務狀況、公司治理等方面入手。對于持續(xù)經(jīng)營能力較差、曾涉及違規(guī)事件，肯定是未來退市的一個主要原因，而且是嚴懲必究的。

財務指標——創(chuàng)新型企業(yè)標準還需斟酌

摘牌制度的推出或許不是空穴來風。近日全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會議上透露，未來會出臺的摘牌規(guī)則，如果一家公司經(jīng)會計師事務所查出確實出現(xiàn)很嚴重的問題，沒有持續(xù)經(jīng)營能力，只要券商提出受督導的公司有很嚴重的問題建議摘牌，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會酌情考慮。

易三板研究院執(zhí)行院長賈紅宇在接受財經(jīng)節(jié)目中心采訪時表示，現(xiàn)在新三板監(jiān)管主要以信息披露為準，證監(jiān)會和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也設定了信息披露的要求，而且這個標準現(xiàn)在來看越來越細，比如做市企業(yè)要設置專職董秘，披露季報等。

由于新三板企業(yè)越來越多，池子越來越大，監(jiān)管成本是比較高的，所以信息披露是一種相對有效的方式。

第二個制度設計的方向就是財務指標。賈紅宇認為，這個要求現(xiàn)在具體的標準還不好說，因為標準可能每個人的標準不同，但從納斯達克的經(jīng)驗來看，它的“基礎層”或叫納斯達克資本市場來看，它是有維持標準的。

根據(jù)股轉(zhuǎn)公司此前發(fā)布的《分層辦法》，申請進入創(chuàng)新層的掛牌公司在符合公司治理、信披合規(guī)等基本方面的要求外，還需要滿足準入的差異化標準。其中，有關財務指標的方面包括了如近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬元;近兩年加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%。第二，近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復合增長率不低于50%。近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元;股本不少于2000萬股。

“我們現(xiàn)在創(chuàng)新層剛剛設立了準入標注和維持標準，對基礎層目前只有進入標準，沒有維持標準。未來所謂的退市，就是達不到維持標準的企業(yè)，就要退出市場。”賈紅宇補充道，信息披露原則，主要還是要考慮財務指標的，但是考慮新三板是服務于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型企業(yè)，財務標準制定還是要斟酌。

公司治理規(guī)范——或增加違法違規(guī)成本

今年以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)推出一系列監(jiān)管措施來應對新三板亂象，資金占用、募資違規(guī)、股權質(zhì)押爆倉、“無業(yè)績門檻”股權激勵等等，公司關鍵人物失聯(lián)會否成為下一監(jiān)管現(xiàn)象?

賈紅宇表示，應該說監(jiān)管的主要目的是增加企業(yè)的違法違規(guī)成本，監(jiān)管和法律本身一樣，應該起到示范效應，就是提醒老板，你不要違規(guī)，否則后果嚴重，所以從制度設計來看，只要違法違規(guī)成本足夠大就可以了。

2016年8月以來全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不斷推出新規(guī)定，從已掛牌公司的募集資金管理、董秘資格管理辦法等公司治理規(guī)定，到金融類企業(yè)掛牌標準完善、明確掛牌負面清單等準入制度的細化，再到由上而下的體機制建設，新規(guī)的不斷推出刺激了新三板市場逐漸回暖，三板做市指數(shù)9月1日以來上漲趨勢顯現(xiàn)，中秋佳節(jié)前后市場成交量與成交額也有明顯提升。

“公司治理本身，掛牌的時候，股轉(zhuǎn)中心是要求要建立三會議事制度的，但是從目前來看，大多數(shù)三板企業(yè)還流于形式，很多是家族企業(yè)，投資機構(gòu)投資人是不敢投資的，因為家族企業(yè)大家還是有點擔心。”不過賈紅宇補充道，形式上的三會制度，只要不涉及違規(guī)違法，一般很難來衡量、量化。

事實上，針對新三板烏龍事件頻發(fā)，公司高管人員的專業(yè)性問題，董秘資格證已經(jīng)揭開面紗。文件要求公司在信息披露、規(guī)范治理等方面通過董秘進行約束管理，意味著，掛牌公司將逐步按照公眾公司監(jiān)管要求，走向規(guī)范。雖然對基礎層與創(chuàng)新層企業(yè)董秘要求不盡相同，基礎層可以根據(jù)實際情況決定是否聘請，但基礎層企業(yè)一旦設置董事會秘書一職，同樣必須遵守董秘管理辦法。

另外，賈紅宇還認為設計摘牌標準還應考慮信披規(guī)范、有沒涉及違規(guī)情形，“劉主席上來后，加強了對資本市場的監(jiān)管，比如欣泰電氣，剛剛ipo就被退市了，主要涉嫌財務造假，欺騙投資者，相應的證券公司、會計所也被處罰了。所以對于違規(guī)事件，肯定是未來退市的一個主要原因，而且是嚴懲必究的。新三板不規(guī)范的地方還有很多，未來這類企業(yè)少不了。”