強制摘牌再現主動摘牌成風 新三板到了投資黃金期嗎

半個月前，《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則(意見稿)》在新三板掀起了不小的波瀾。征求意見稿指出：如果掛牌公司存在信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、公司治理機制不健全、持續(xù)經營能力存在不確定性、重大違法等5種情況，公司會被施行強制摘牌措施。

強制退市與主動摘牌，不僅能從制度上促使不良企業(yè)退出市場，保證掛牌公司質量；更能吸引更多的投資者進入市場，極大地減少“劣幣驅逐良幣”的現象。

10月31日，股轉半年報披露大限之時，沒能按時交卷的森東電力、眾益達被強制摘牌，而另外三家沒有披露半年報的公司遠特科技、佳和小貸和昌盛日電則主動申請摘牌。據統(tǒng)計，截至目前，新三板摘牌企業(yè)總數已經達到67家，其中今年摘牌的就占近一半。主動退市將成常態(tài)，新三板的黃金投資期到來了嗎？

主動退市成風

數據統(tǒng)計，新三板摘牌企業(yè)已經達到67家，2016年至今就有26家。新三板摘牌數量呈現不斷上升的趨勢。

就今年而言，相關企業(yè)摘牌的原因也是五花八門。有因“企業(yè)自身發(fā)展需要”主動摘牌的；有因自身經營出現問題主動申請摘牌的；有因被滬深上市公司吸收合并摘牌的；有因“未在法定期限內披露年報”而被強制摘牌的；也有因“未在法定期限內披露年報”主動申請摘牌的。整體而言，除了被上市公司并購外，其它新三板掛牌企業(yè)摘牌的主要原因都出在企業(yè)自身。

金僑教育就是悄然撤離的一個企業(yè)。9月12日，金僑教育發(fā)布公告稱公司因經營和發(fā)展戰(zhàn)略調整，擬申請在新三板終止掛牌，這距該公司掛牌還不滿8個月。這短暫的新三板之旅，公司未進行過一次募資。原因可能有兩個，一是新三板融資整體遇冷，二是金僑教育這種業(yè)務模式和成長性不被資本市場認可。另外，采用協(xié)議轉讓的金僑教育沒有任何一筆成交。臨別之際，股轉竟不忘送上一份“告別禮物”，“黃牌”一張。近日，公司因為關聯方資金占用問題被股轉出具自律監(jiān)管措施決定。

新三板的擴張也伴隨著監(jiān)管不斷收緊，完善退出機制或將有更多企業(yè)暴露出問題，而留與離就不完全是企業(yè)自己能決定的了。優(yōu)勝劣汰是是資本市場的生存法則。金僑教育不是第一家主動摘牌的企業(yè)，也注定不會是最后第一家。

最佳投資機會？

此前公布的征求意見稿共列出11條強制摘牌條件。在信息披露方面，新增了最近兩個年度的財務會計報告均被注冊會計師出具否定或者無法表示意見的審計報告。在違法違規(guī)方面，受到中國證監(jiān)會行政處罰、被認定構成重大違法行為，或者最近36個月內累計受到全國股轉公司三次紀律處分都觸發(fā)強制摘牌。

此外，掛牌公司以欺詐手段騙取掛牌批復的、一年都不能開一次股東大會的、找不到主辦券商的、持續(xù)經營能力存疑的，都可能被逐出新三板。

業(yè)內人士認為，由此新三板可能迎來主動退市潮。把它放到新三板發(fā)展的長周期上看，有進有退，好的進來，差的出去，這樣能保證新三板的良性、健康發(fā)展。因此，新三板的未來將更加值得期待，道理相當簡單，如果一個市場中都是優(yōu)秀的資產，資本根本沒有道理不來，反而是魚龍混雜，到處充滿欺騙和劣幣，才會讓人望而卻步，那樣的市場只能是投機者的樂園。

制度亟待完善

但從另一方面講，摘牌制度的落地對投資者也未必樂觀。因為有投資者表示，二級市場投資者在整場摘牌過程中毫無發(fā)言權。“投資者沒有選擇權，公司開價定什么就是什么，如果遇到企業(yè)惡意退市，如果只給予二級市場投資者遠低于正常市場價格的回購方案，我們投資者卻無法去否決方案，我們投資者的正當權益勢必會被惡意侵犯。”

對于公司股東補償問題，《實施細則》第二十二條規(guī)定，股票被強制終止掛牌的公司及相關責任主體應當對股東的訴求作出安排并披露。掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實際控制人，以及掛牌公司的主辦券商可以設立專門基金，對股東進行補償。

然而也有業(yè)內人士認為，股東補償也只是原則性的規(guī)定，實際操作中難度很大。都被強制退市了，掛牌公司很難拿得出合理的安排方案。所以，在摘牌《實施細則》中，投資者保護條款還需細化。