權(quán)威人士詳解新三板改革方向 公募期待新三板敞開大門

(原標(biāo)題：權(quán)威人士詳解新三板改革方向 一系列政策在路上)

目前新三板市場包括深化市場分層、改革交易制度、引入多元化機(jī)構(gòu)投資者、完善投資者適當(dāng)性管理制度等在內(nèi)的一系列政策措施都在研究與規(guī)劃當(dāng)中

推動公募基金投資新三板的工作正有序推進(jìn)。相關(guān)規(guī)則可能會綜合考慮公募基金的投資規(guī)模、新三板標(biāo)的范圍等因素

本月中旬召開的年度全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席劉士余提出新三板市場應(yīng)當(dāng)“苗圃”與“土壤”功能兼具，使一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠實(shí)守信、市場前景好的企業(yè)，或可轉(zhuǎn)板，或在新三板市場長大。他將新三板市場形容為“未來中國資本市場的一道風(fēng)景線”。

“風(fēng)景線”一詞點(diǎn)明了新三板市場在深化多層次資本市場體系改革中的重要位置，其背后既有良好愿景，也有對現(xiàn)行市場制度規(guī)則進(jìn)行改革完善的客觀要求。

上證報記者從權(quán)威人士處獲悉，目前新三板市場包括深化市場分層、改革交易制度、引入多元化機(jī)構(gòu)投資者、完善投資者適當(dāng)性管理制度等在內(nèi)的一系列政策措施都在研究與規(guī)劃當(dāng)中，相關(guān)部門將以解決流動性問題為核心，以市場分層為抓手，推動一系列制度改革落地。

值得注意的是，上述改革中的任何一項(xiàng)都不是孤立的。如深化市場分層，不會為分而分，其邏輯不是在已有創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上人為劃定一個更小的層次，而是為了增強(qiáng)差異化制度供給的針對性，根據(jù)企業(yè)發(fā)展實(shí)際，為有需求的企業(yè)提供其切實(shí)可用的、更高效的資本市場服務(wù)。

記者還了解到，推動公募基金投資新三板的工作正在有序推進(jìn)。相關(guān)規(guī)則可能會綜合考慮四方面因素：公募基金的投資規(guī)模、新三板的標(biāo)的范圍、是否提出封閉期要求、產(chǎn)品設(shè)計。

深化市場分層的邏輯

新三板市場分層制度自2016年6月27日起正式實(shí)施，市場初期分為基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層兩個層次，創(chuàng)新層設(shè)置了盈利、營收、做市等三套遴選指標(biāo)，首次進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)家數(shù)為952家。分層實(shí)施之時，創(chuàng)新層公司一年一調(diào)、分層制度逐步完善的工作思路也一并確定。

去年12月，新三板掛牌公司數(shù)量突破一萬家。隨著新三板的快速發(fā)展，政策、制度供給與市場客觀需求逐步出現(xiàn)不匹配的狀況。

這種“不匹配”或可從如下統(tǒng)計數(shù)據(jù)窺見一斑：首先，掛牌公司數(shù)量快速增長，2016年企業(yè)數(shù)量接近翻番，但企業(yè)融資規(guī)模增長較慢，同比僅增長14%。其次，在公司數(shù)量躍升的同時，市場成交量同比僅小幅上升，市場估值顯著下降。再者，2015年新三板市場換手率幾乎與我國香港等成熟市場持平，但去年市場換手率萎縮明顯。

資深專家表示，新三板是一個快速發(fā)展的年輕市場，其發(fā)展特點(diǎn)是日新月異，制度供給不足的問題因此更容易出現(xiàn)。原有的制度規(guī)則需要進(jìn)行調(diào)整。

按照全國股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人的說法，新三板市場已經(jīng)進(jìn)入“二次創(chuàng)業(yè)”的關(guān)鍵期。

上證報記者從權(quán)威人士處獲悉，今年，新三板市場將以解決流動性問題為核心，以市場分層為抓手，推動一系列制度改革落地。

其中，解決流動性問題將綜合施策，包括深化市場分層、改革交易制度、引入多元化機(jī)構(gòu)投資者、完善投資者適當(dāng)性管理制度等在內(nèi)的一系列政策措施都正在研究、規(guī)劃當(dāng)中。

而“分層”這一抓手，也并不是為分而分，其邏輯不是在已有創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上人為劃定一個更小的層次，而是為了增強(qiáng)差異化制度供給的針對性，根據(jù)企業(yè)發(fā)展實(shí)際，為有需求的企業(yè)提供其切實(shí)可用的、更高效的服務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士分析，由于分類遴選的標(biāo)準(zhǔn)不同，目前創(chuàng)新層的950家企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易活躍度、公司治理方面存在較為顯著的分化，從制度供給上看，“一刀切”的做法并不實(shí)際，因此也確有必要進(jìn)一步細(xì)分，使相關(guān)制度可以讓企業(yè)切實(shí)可用、切實(shí)受益。

值得注意的是，“穩(wěn)中求進(jìn)”是今年資本市場改革發(fā)展工作的總體基調(diào)，新三板改革發(fā)展也將以“穩(wěn)定”為基礎(chǔ)和前提。記者獲悉，除研究制度改革方案外，全國股轉(zhuǎn)公司正在聯(lián)合證監(jiān)會地方派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行新三板公司的現(xiàn)場檢查及非現(xiàn)場核查等工作，同時著手完善交易監(jiān)察系統(tǒng)，整肅市場秩序，嚴(yán)打內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。

公募期待新三板敞開大門

上證報記者還了解到，推動公募基金投資新三板的工作也在有序推進(jìn)。從業(yè)內(nèi)反映的情況來看，相關(guān)規(guī)則可能會綜合考慮公募基金的投資規(guī)模、新三板的標(biāo)的范圍、是否提出封閉期要求、產(chǎn)品設(shè)計等四方面因素。

事實(shí)上，目前已有不少公募基金公司以專戶產(chǎn)品的形式在新三板投資，公募基金也有參與新三板市場的意愿。但公募基金份額持有人資產(chǎn)規(guī)模普遍較小，其對風(fēng)險收益的訴求、風(fēng)險承擔(dān)能力都與私募投資人差異顯著，因此需要作出差異化的安排。

九泰基金總裁助理鄭立昌提出，從管理人端看，A股公司市值較大，流動性充裕、信息披露充分，投資一個項(xiàng)目的調(diào)研成本、投資成本與收益之間可以形成較好的平衡。而新三板市場調(diào)研和信息收集的成本相對較高，公司股本較小，公募基金可投入的資金規(guī)模較低，允許公募入市，必須綜合考慮管理人收益匹配的問題。

華夏基金研究發(fā)展部總經(jīng)理駱紅艷認(rèn)為，公募投資新三板股票，可考慮在規(guī)模上作出一定限制，如2億元或3億元，同時在起始階段設(shè)置一定封閉期，投資范圍可限定在創(chuàng)新層公司或者做市交易的股票，以保證基金凈值平穩(wěn)、減輕贖回壓力；在產(chǎn)品形式上，相比一步到位設(shè)立新三板基金，允許基金設(shè)立混合型產(chǎn)品、將新三板股票作為大類配置品種放開的做法更具有操作性，這對基金實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理、保證正常申購贖回也較為有利。

此外，市場人士普遍提出，新三板市場應(yīng)當(dāng)以更大力度引入多元化的投資者，從類型來看，開放式基金、封閉式基金，包括養(yǎng)老金都可以考慮投資新三板，海外的很多機(jī)構(gòu)資金也都在尋找長期的股權(quán)投資標(biāo)的，未來應(yīng)該有更多種類的機(jī)構(gòu)投資者參與到新三板中。