還在遷址貧困縣？IPO綠色通道過(guò)會(huì)率僅54%

2016年9月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布扶貧新政，計(jì)劃對(duì)全國(guó)832個(gè)貧困縣地區(qū)企業(yè)IPO、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購(gòu)重組等開辟綠色通道。

當(dāng)時(shí)恰逢新三板轉(zhuǎn)板投資策略風(fēng)生水起，“扶貧”政策無(wú)疑更是添了一把火，不少擬IPO企業(yè)掀起“移民潮”，將注冊(cè)地址變更為貧困縣。如今一年過(guò)去，“扶貧股”IPO進(jìn)展如何？

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，新政發(fā)布至今已有13家公司登上“扶貧”快車迅速上會(huì)，其中僅7家公司首發(fā)獲通過(guò)，通過(guò)率為53.85%，大大低于同期IPO整體過(guò)關(guān)率86.71%。

新三板扶貧股表現(xiàn)更是差強(qiáng)人意，耐普礦機(jī)、廣信科技雙雙折戟，此前深受投資人青睞的金丹科技擬摘牌、宏源藥業(yè)撤回IPO申請(qǐng)、根力多股價(jià)跌跌不休。

IPO扶貧的光芒似乎蒙上了一層陰影。

上會(huì)扶貧股平均排隊(duì)243天

從今年的審核實(shí)踐來(lái)看，目前能夠享受“即報(bào)即審、審過(guò)即發(fā)”的綠色通道的主要有國(guó)家級(jí)貧困縣以及西藏、新疆兩個(gè)自治區(qū)的企業(yè)，西部企業(yè)優(yōu)先政策則不太明顯。

自從2016年9月IPO扶貧政策發(fā)布之后，至今共有13家來(lái)自貧困縣、西藏和新疆的企業(yè)上會(huì)，其中7家公司預(yù)披露時(shí)間是2016年之后，其中貧困縣企業(yè)3家，西藏地區(qū)企業(yè)4家。

從今年的審核實(shí)踐來(lái)看，目前能夠享受“即報(bào)即審、審過(guò)即發(fā)”的綠色通道的主要有國(guó)家級(jí)貧困縣以及西藏、新疆兩個(gè)自治區(qū)的企業(yè)，西部企業(yè)優(yōu)先政策則不太明顯。

自從2016年9月IPO扶貧政策發(fā)布之后，至今共有13家來(lái)自貧困縣、西藏和新疆的企業(yè)上會(huì)，其中7家公司預(yù)披露時(shí)間是2016年之后，其中貧困縣企業(yè)3家，西藏地區(qū)企業(yè)4家。

數(shù)據(jù)顯示，7家公司平均排隊(duì)時(shí)間僅為243天，其中位于安徽省太湖縣的集友股份僅耗時(shí)187天就沖擊主板成功。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)在2016年6月17日首次披露集友股份招股書，同年12月21日即安排上會(huì)。

去年10月21日，首個(gè)“扶貧”項(xiàng)目高爭(zhēng)民爆閃電過(guò)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)感嘆，公司從披露招股書到上會(huì)用時(shí)不到10個(gè)月。如今看來(lái)，高爭(zhēng)民爆實(shí)在算不上“閃電上會(huì)”，其排隊(duì)時(shí)間在剩余7家公司中是最長(zhǎng)的，較平均排隊(duì)時(shí)間還多出44天。

2016年1月初，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)首次披露高爭(zhēng)民爆招股書,之后監(jiān)管部門一直未給出反饋意見，但就在扶貧政策發(fā)布后第5天，證監(jiān)會(huì)就針對(duì)其招股書給出了反饋意見，隨后高爭(zhēng)民爆在兩個(gè)月內(nèi)拿下IPO批文,政策主導(dǎo)作用明顯。

另外，耐普礦機(jī)、廣信科技兩家新三板公司，從證監(jiān)會(huì)首次披露招股書到上會(huì)分別耗時(shí)277天和271天。

扶貧歸扶貧 項(xiàng)目質(zhì)量不過(guò)關(guān)該否還得否

扶貧新政發(fā)布以來(lái)一直諸多非議，不少人質(zhì)疑此舉是否會(huì)打破IPO游戲規(guī)則。粗略統(tǒng)計(jì)，在13家已上會(huì)的貧困地區(qū)企業(yè)中，僅7家首發(fā)獲通過(guò)，通過(guò)率僅為53.85%，低于同期IPO整體過(guò)會(huì)率86.71%。

值得注意的是，證監(jiān)會(huì)對(duì)于符合“即報(bào)即審”企業(yè)審查嚴(yán)格程度與普通企業(yè)并無(wú)差異，甚至更嚴(yán)格，因?yàn)樨毨У貐^(qū)IPO企業(yè)每家都需要被現(xiàn)場(chǎng)檢查，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑始終是出現(xiàn)最多的攔路虎。

6家被否的符合即報(bào)即審的企業(yè)中有5家均被直接或間接問(wèn)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，大客戶依賴、行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化、業(yè)績(jī)下滑、資產(chǎn)及業(yè)務(wù)獨(dú)立性等都是發(fā)審委審查企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重點(diǎn)。

新疆克拉瑪依新科澳石油天然氣技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新油股份”）就因持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑被證監(jiān)會(huì)拒之門外。

新油股份是一家綜合性石油天然氣技術(shù)服務(wù)公司，因近年國(guó)內(nèi)油田公司壓縮勘探開發(fā)支出，其2015年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降15.53%，歸母凈利潤(rùn)同比下降50.07%。該公司預(yù)計(jì)，在極端的情況下其上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上一年下滑幅度有可能超過(guò)50%。

在審核會(huì)議上，發(fā)審會(huì)人員的問(wèn)題集中在公司收入嚴(yán)重依賴中石油、以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化兩個(gè)方面，而這兩個(gè)方面其實(shí)都是對(duì)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的考察。

據(jù)新油股份招股書，2015年，中石油集團(tuán)為其貢獻(xiàn)超過(guò)87%的收入，2014年和2013年這一比例分別為89.65%、90.19%，對(duì)中石油的依賴問(wèn)題是新油股份繞不過(guò)的檻。

取消審核再度上會(huì)被否的里伍銅業(yè)被發(fā)審會(huì)問(wèn)及行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否發(fā)生重大變化等問(wèn)題，而這實(shí)際上也是對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的核查。

受國(guó)際國(guó)內(nèi)銅價(jià)整體呈下降趨勢(shì)及財(cái)務(wù)費(fèi)用上升等因素影響，里伍銅業(yè)歸母凈利潤(rùn)維持負(fù)增長(zhǎng)。2012年-2014年，其歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑10.7%、28.63%和15.61%。里伍銅業(yè)管理層預(yù)測(cè)，公司存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上年同期下降超過(guò)50%的風(fēng)險(xiǎn)，不排除在極端情況下出現(xiàn)上市當(dāng)年虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

除可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，毛利率異常、關(guān)聯(lián)交易、營(yíng)銷支出合理性 、員工薪酬過(guò)低等帶來(lái)的業(yè)績(jī)真實(shí)性問(wèn)題同樣也是發(fā)審委關(guān)注的焦點(diǎn)。

新三板接連兩家被否 至今無(wú)成功案例

新三板被否的兩家扶貧概念股均被問(wèn)及可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和業(yè)績(jī)真實(shí)性。

發(fā)審委對(duì)耐普礦機(jī)的考察體現(xiàn)在行業(yè)不景氣卻維持高毛利率、業(yè)績(jī)波動(dòng)大如何保證持續(xù)盈利、壞賬計(jì)提比例低于同行、薪酬水平低于同行幾個(gè)問(wèn)題上。

耐普礦機(jī)主營(yíng)礦山選礦設(shè)備及橡膠備件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)，公司業(yè)績(jī)?cè)?014年出現(xiàn)過(guò)一次大幅滑坡，當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑54.88%至2653.83萬(wàn)元。

2014年-2016年，耐普礦機(jī)歸母凈利潤(rùn)分別為2653.83萬(wàn)元、2704.21萬(wàn)元、5020.38萬(wàn)元，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。公司表示業(yè)績(jī)波動(dòng)與客戶結(jié)構(gòu)集中和行業(yè)特性相關(guān)，若受到不利影響，將來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑超過(guò)50%的風(fēng)險(xiǎn)。

2014年開始國(guó)內(nèi)采礦行業(yè)低迷，選礦設(shè)備制造行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。耐普礦機(jī)表示行業(yè)低迷卻逆勢(shì)上長(zhǎng)的原因是公司在耐磨、耐腐的新材料備件的研發(fā)方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品銷量逐年增長(zhǎng)。

很顯然，耐普礦機(jī)的回復(fù)不能說(shuō)服發(fā)審委，壞賬計(jì)提比例和薪酬水平低于同行也被質(zhì)疑是為提升業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)真實(shí)性存疑。

發(fā)審會(huì)對(duì)另一家新三板扶貧股廣信科技提出五大問(wèn)題，劍指資產(chǎn)及業(yè)務(wù)獨(dú)立性，由此帶來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力可能是其折戟IPO的最大障礙。

廣信科技利潤(rùn)體量較小，報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)分別為1683.22萬(wàn)元、2179.54萬(wàn)元、2267.81萬(wàn)元，由實(shí)際控制人控制的新邵廣信替發(fā)行人代收購(gòu)木漿廢邊料，并與發(fā)行人共用鍋爐。

發(fā)審會(huì)要求保薦機(jī)構(gòu)解釋清楚新邵廣信為廣信科技采購(gòu)木漿的詳細(xì)過(guò)程，兩家公司共同費(fèi)用如何劃分，新邵廣信虧損原因等。

現(xiàn)在看來(lái)，所謂的IPO扶貧僅僅只是指排隊(duì)優(yōu)先，審核標(biāo)準(zhǔn)并未降低，證監(jiān)會(huì)態(tài)度也很明確：IPO扶貧，該否還得否。

“即報(bào)即審”有望常態(tài)化，刻意遷址或得不償失

目前新三板有278家公司符合IPO扶貧條件，其中35家在進(jìn)行IPO輔導(dǎo)，3家進(jìn)入IPO排隊(duì)流程。新疆火炬已預(yù)披露更新，金丹科技獲反饋，瑞華股份獲受理。

需要指出的是，“即報(bào)即審查”綠色通道是在之前多年積累IPO排隊(duì)企業(yè)“塞堰湖”背景下產(chǎn)生的特殊安排，隨著IPO發(fā)審常態(tài)化，存量排隊(duì)企業(yè)加速消化，“即報(bào)即審”也可能常態(tài)化。

實(shí)際上，近期上會(huì)的沖刺創(chuàng)業(yè)板的多家普通企業(yè)，從申報(bào)受理到上會(huì)時(shí)間介于257天-285天，排隊(duì)時(shí)間并不比“扶貧概念股”長(zhǎng)多少。這些企業(yè)并不符合“綠色通道資格”，但申報(bào)3-5個(gè)月之后便獲得反饋意見，實(shí)際上已經(jīng)非常接近“即報(bào)即審”了。

也就是說(shuō)，如果IPO發(fā)審保持目前的節(jié)奏，普通企業(yè)也有望享受“即報(bào)即審”。相比之下，貧困地區(qū)IPO項(xiàng)目無(wú)一例外需要接受現(xiàn)場(chǎng)檢查，節(jié)奏可能反而更慢。

投行人士指出，擬IPO企業(yè)沒(méi)有必要刻意選擇扶貧通道，尤其是那些為享受特殊通道而刻意遷址貧困地區(qū)的擬IPO企業(yè)，結(jié)果可能是得不償失。