經(jīng)營(yíng)不善的掛牌公司,通過出售部分資產(chǎn),短期內(nèi)調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)水平,是市場(chǎng)上常見的做法。特別是掛牌公司減持持續(xù)虧損的長(zhǎng)期股權(quán)投資,則更是如此。近期,赫得環(huán)境披露公告,將其持有的赫得環(huán)境45%的股權(quán),轉(zhuǎn)讓給自然人沈冠明。從表面上看只是拋售了持續(xù)虧損的聯(lián)營(yíng)企業(yè)股權(quán),但是深入分析,又發(fā)覺其中原因不簡(jiǎn)單。
上海赫得環(huán)境科技股份有限公司(證券簡(jiǎn)稱:赫得環(huán)境,證券代碼:837269.OC)是一家專注于固體廢棄物收運(yùn)方案設(shè)計(jì)的公司。2016年5月9日,該公司在新三板正式掛牌。
公司經(jīng)營(yíng)不善,想出手參股企業(yè)
近年來,赫得環(huán)境的經(jīng)營(yíng)狀況并不理想。從2013年到2016年的四年中,有三年出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損,即使2014年扭虧為盈,但是當(dāng)年的凈利潤(rùn)也僅有45.02萬元,不值一提。在上述四年的報(bào)告期內(nèi),雖然公司的營(yíng)業(yè)收入分別為388.23萬元、1,335.34萬元、896.51萬元和2,097.09萬元,總體上保持了上漲的趨勢(shì),但是從四年的凈利潤(rùn)率分別為-1.51%、3.37%、-24.76%和-1.18%就可以看出,公司在盈利能力方面,存在著明顯的不足。如果公司還投資了一家持續(xù)虧損的企業(yè),那么其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響,毫無疑問是雪上加霜。
浙江諸暨尊環(huán)環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱:赫尊環(huán)境)就是赫得環(huán)境投資的一家持續(xù)虧損的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。該公司成立于2014年5月,是赫得環(huán)境與上海尊環(huán)汽車技術(shù)服務(wù)有限公司共同出資組建的主營(yíng)城鄉(xiāng)生活垃圾的清運(yùn)、收集和運(yùn)輸?shù)墓?。?jīng)過增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后,赫尊環(huán)境注冊(cè)資本達(dá)到1,340萬元,其中赫得環(huán)境持有45%的股權(quán),并已經(jīng)為此實(shí)繳了603萬元的資金。但是赫尊環(huán)境從2014年設(shè)立開始,就不斷地為赫得環(huán)境帶來股東權(quán)益損失。
根據(jù)赫得環(huán)境的公開轉(zhuǎn)讓說明書和定期報(bào)告披露,從2014年到2016年,赫得環(huán)境的投資收益分別虧損了價(jià)值33.71萬元、145.62萬元和73.32萬元的股東權(quán)益,經(jīng)核實(shí)上述投資虧損皆拜赫尊環(huán)境所賜,而且公司還需要針對(duì)赫尊環(huán)境的長(zhǎng)期股權(quán)投資,計(jì)提150萬元的減值準(zhǔn)備。上述投資虧損和計(jì)提減值準(zhǔn)備的存在,使得營(yíng)業(yè)收入與成本費(fèi)用之間的差額常常低于100萬元的赫得環(huán)境,頻頻陷入凈利潤(rùn)虧損的境地。由此可見,赫得環(huán)境出售其持有的赫尊環(huán)境45%股權(quán),確實(shí)有其合理性。
向沈冠明大幅折價(jià)出售股權(quán),背后疑云重重
2017年11月13日,赫得環(huán)境披露了《關(guān)于參股公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公告》。在公告中,公司聲稱:“因公司戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展需要,公司擬將持有赫尊環(huán)境45%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人沈冠明……,轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為225萬元……”根據(jù)公告披露,本次受讓股權(quán)的交易對(duì)手方沈冠明,曾經(jīng)在2014年到2015年6月份期間供職于赫尊環(huán)境,擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù),負(fù)責(zé)公司的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng);而從2015年11月至今,沈冠明自主經(jīng)營(yíng)諸暨明樓環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)有限公司。對(duì)于沈冠明的身份,赫得環(huán)境在公告中特別說明“交易對(duì)方與掛牌公司、掛牌公司控股股東或?qū)嶋H控制人不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系……”
可是參考赫得環(huán)境對(duì)赫尊環(huán)境的實(shí)繳出資金額603萬元,以及赫尊環(huán)境三年內(nèi)給赫得環(huán)境造成的子公司股東權(quán)益損失總計(jì)252.65萬元,基于赫尊環(huán)境的凈資產(chǎn)價(jià)值,上述45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合理估值應(yīng)該在350.35萬元左右。考慮到赫尊環(huán)境長(zhǎng)期持續(xù)虧損的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀,在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中計(jì)入部分折價(jià)是合理的,但是折價(jià)金額達(dá)到125.35萬元,折價(jià)幅度高達(dá)35.78%,依然令人始料未及。更具有諷刺意味的是:2017年上半年,赫尊環(huán)境為赫得環(huán)境提供了價(jià)值11.10萬元的投資收益,相比2015年同期和2016年同期分別虧損價(jià)值3.24萬元和10.70萬元的股東權(quán)益,已經(jīng)出現(xiàn)了本質(zhì)上的變化,未來或許存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步向好的可能性。因此,本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓或許存在著潛在的利益輸送問題。
作為一家經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)乏善可陳,上市無路、并購無門、并且沒有具體業(yè)績(jī)壓力的掛牌公司,以大幅折價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓所持有的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)開始復(fù)蘇的參股子公司股權(quán),其資本運(yùn)作方式令人費(fèi)解,其中的真實(shí)原因無從知曉。除了上述存在潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系引發(fā)利益輸送的推測(cè)之外,根據(jù)新三板市場(chǎng)常見的情況,還存在著以下兩種可能性:
其一,赫尊環(huán)境可能存在著潛在的公司治理或者經(jīng)營(yíng)問題,其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诙唐跁一ㄒ滑F(xiàn)之后,可能會(huì)大幅滑落,對(duì)赫得環(huán)境已屬不堪的業(yè)績(jī)產(chǎn)生更大的負(fù)面影響,因此公司急于找人接盤,以回避潛在的投資虧損。
其二,赫得環(huán)境2017年上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了嚴(yán)重滑坡,營(yíng)收僅為219.15萬元,但是成本、費(fèi)用、營(yíng)業(yè)稅金及附加和資產(chǎn)減值等成本項(xiàng)目總計(jì)高達(dá)564.95萬元,2017年中期的利潤(rùn)總額虧損達(dá)到334.67萬元,相應(yīng)的凈利潤(rùn)虧損達(dá)到239.55萬元,其虧損金額已經(jīng)雙雙創(chuàng)下歷史新高——無論是年度報(bào)告數(shù)據(jù),還是半年度報(bào)告數(shù)據(jù)。為了彌補(bǔ)不斷擴(kuò)大的虧損,利用赫尊環(huán)境扭虧為盈的機(jī)會(huì),赫得環(huán)境積極套現(xiàn)出局,通過投資股權(quán)款項(xiàng)的回籠,來獲得喘息的機(jī)會(huì),但是這并不能從根本上解決公司長(zhǎng)期存在的經(jīng)營(yíng)問題。
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