清了三類上了市,股價(jià)卻不如三板

2018/08/13 09:54      金融三胖哥 王艷妮

2017年12月6日,新三板公司科順防水(833761)成功過會(huì),383名股東集郵成功;

一個(gè)月后,證監(jiān)會(huì)向科順防水核發(fā)IPO批文;

2018年1月25日,科順防水深交所上市,登陸創(chuàng)業(yè)板,募集資金14億元,股票代碼變身300737;

五個(gè)漲停后,科順股份股價(jià)21.73元/股,市值133億,在新三板買入的集郵黨收獲至少50%的盈利。

……

這是一個(gè)原本十分完美的“轉(zhuǎn)板”故事,企業(yè)成功募資,投資人如愿退出,皆大歡喜。

然而,半年后,故事卻走向了另一個(gè)方向。

在五個(gè)漲停以后,科順股份的股價(jià)再也沒有“雄起”過,迎來的是連續(xù)下跌。截至8月9日收盤,公司股價(jià)報(bào)收12.07元/股,距離上市之初,市值已縮水44%。更加令投資者不能相信的是,科順股份現(xiàn)在的股價(jià)甚至比起在新三板停牌前還要低19%。

如果按照這個(gè)趨勢(shì)下去,等到明年集郵黨們解禁之時(shí),結(jié)果可能是投資兩年,公司上了市,自己卻被套牢。

IPO變成“見光死”、估值倒掛的PE投資尷尬,在新三板上找到了印證。

一、科順防水的面粉,貴過面包

面粉價(jià)貴過面包的科順防水,究竟是家怎樣的公司?

科順防水2015年10月15日掛牌新三板,主要從事新型建筑防水材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供防水工程施工服務(wù),其產(chǎn)品涵蓋防水卷材、防水涂料兩大類100多個(gè)品種。

公司屬于建材行業(yè)中的“防水材料”細(xì)分領(lǐng)域,同行業(yè)的A股上市公司是東方雨虹和同樣出自新三板的凱倫股份。

2014-2017年,科順防水分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.6億元、12億元、14.7億元和20.4億元,同期歸母凈利潤(rùn)分別為0.79億元、1.65億元、2.64億元和2.18億元。作為一家建材企業(yè),科順防水源于地產(chǎn)行業(yè)的收入占比約90%,因此房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控、房地產(chǎn)投資增速下滑等對(duì)公司收入的持續(xù)增長(zhǎng)和盈利能力的影響較大。

在掛牌新三板以前,科順防水只在2015年進(jìn)行過一次外部股權(quán)融資,投資機(jī)構(gòu)為廣東國(guó)科創(chuàng)投,控股股東陳偉忠、阮宜寶夫婦分別持股38.78%和10.19%。

如果說掛牌新三板對(duì)大部分公司而言沒啥用,那科順防水就是個(gè)例外了。

在新三板掛牌的兩年多時(shí)間里,科順防水先是做市交易,又在短短半年內(nèi)完成三輪股權(quán)融資,累計(jì)募資4.42億元。在2016年11月完成的IPO前最后一輪融資中,科順風(fēng)水的總體估值已高達(dá)38億元!珠海和諧博時(shí)一號(hào)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等七家機(jī)構(gòu)和一位自然人蘇永春參與認(rèn)購(gòu)。

雖然按照現(xiàn)在的股價(jià),這輪融資的參與機(jī)構(gòu)還有約45%的浮盈,但如果考慮到資金成本以及到明年解禁前的股價(jià)下行壓力,很難保證這筆“Pre-IPO”投資是成功的。

而比起這些投資機(jī)構(gòu),更為傷心的可能是在新三板二級(jí)市場(chǎng)買入公司股票的集郵黨。停牌前一個(gè)月,科順防水在新三板交易活躍,交易均價(jià)在13元/股以上?,F(xiàn)在回頭想來,那些敢于40多倍市盈率集郵的黨們,內(nèi)心是多么強(qiáng)大!

而對(duì)于科順防水而言,辛辛苦苦轉(zhuǎn)了板,雖說募到了資,但眼看著自己公司的股價(jià)還不如呆著新三板,要知道,為了上市,科順防水當(dāng)年可是費(fèi)勁了心思,動(dòng)用法院出面調(diào)解才解決了三類股東的問題。這種滋味不知作何感受?

二、集郵賺錢嗎?

科順防水的情況只是個(gè)例嗎?并非如此。

三胖哥發(fā)現(xiàn),2月初登陸上交所主板的淳中科技(603516),似乎也在步科順防水的后塵。公司目前股價(jià)29.9元/股,與在新三板摘牌前最高價(jià)29.33元/股相差無(wú)幾。如果按照淳中科技過去兩個(gè)月的股價(jià)走勢(shì),跌破新三板的股價(jià)也只是時(shí)間問題。

不過,淳中科技的業(yè)績(jī)還算說得過去,今年一季度凈利潤(rùn)就有2288.29萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)了295.64%,目前35倍的市盈率也不算高的離譜。只要不出現(xiàn)黑天鵝事件,2016年10月以15元/股認(rèn)購(gòu)公司增發(fā)的投資機(jī)構(gòu),大概率還是可以保住本金和利息的。

要說集郵最成功的,還要數(shù)福達(dá)合金(832675),這家在停牌前股價(jià)不到8元/股的新三板公司,上市不到3個(gè)月的時(shí)間里,股價(jià)一度被炒到了超過80元/股,下跌后也還有46元/股。

就目前來看,福達(dá)合金的集郵黨們,有望獲得5-6倍的投資收益!

總體而言,五家曾經(jīng)在新三板經(jīng)歷過做市轉(zhuǎn)讓的新三板公司,轉(zhuǎn)板后溢價(jià)空間還是比較明顯的,平均收益率有1.6倍。

當(dāng)然,最終兌現(xiàn)多少浮盈還要看這些公司明年解禁后的股價(jià)表現(xiàn)。

三、估值倒掛“泄露”PE投資尷尬

如果說科順防水的例子只是新三板集郵黨的不專業(yè),那么今年以來不少次新股的市價(jià)一度跌破PE入場(chǎng)價(jià),則反映了一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的現(xiàn)象。

2012年11月,廣東中科白云新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投斥資3600萬(wàn)元投資化藥企業(yè)潤(rùn)都股份(002923),后者于今年初上市。上市半年,潤(rùn)都股份的市值剛剛30億出頭。中科白云持股6年,熬到公司上市,卻剛賺了個(gè)資金成本。

華夏航空、欣銳科技、文燦股份等其它次新股,也都在上市后表現(xiàn)不佳,背后的投資機(jī)構(gòu)還不乏業(yè)界數(shù)一數(shù)二的明星機(jī)構(gòu)。

各位可以看一下這幾家公司上市以來的股價(jià)走勢(shì)。

事實(shí)上,一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的現(xiàn)象已經(jīng)在一段時(shí)間內(nèi)普遍存在,只不過近期一些IPO公司的表現(xiàn)將PE機(jī)構(gòu),尤其是高價(jià)突擊入股的Pre-IPO,所面臨的尷尬境地更為清晰地暴露出來。

從A股市場(chǎng)大邏輯來看,債務(wù)違約還在發(fā)酵、高質(zhì)押危機(jī)沒過、資管產(chǎn)品去杠桿時(shí)不時(shí)發(fā)作,這些都是實(shí)質(zhì)性的利空因素。至于利好因素,只有加入MSCI之后的外資流入,不過洋人是那么好忽悠的嗎?所以,隨著二級(jí)市場(chǎng)估值重構(gòu),一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛將成為常態(tài),至少是結(jié)構(gòu)性的常態(tài)。Pre-IPO的收益空間會(huì)被大大壓縮,賺快錢的時(shí)代過去了,PE行業(yè)的野蠻時(shí)代也將過去。

當(dāng)一二級(jí)市場(chǎng)的估值倒掛愈發(fā)成為常態(tài),也在促使一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)作出反思,調(diào)整修正投資策略。

從源頭上防止這類估值倒掛、上市后“見光死”情況的發(fā)生,需要投資機(jī)構(gòu)(包括新三板集郵黨)提高自身專業(yè)性,發(fā)掘出真正具有成長(zhǎng)性的企業(yè),而不是只依靠上市后的估值溢價(jià),或者說是殼價(jià)值賺錢。

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