1994-2007 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資14年總結(jié)

　　1994-2007，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資14年

　　引自《一起攀登8844-創(chuàng)者者背后的風(fēng)險(xiǎn)投資》

　　探路期（1993 ~1998年）

　　1996年前后的中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資還是一個(gè)新鮮事物。此時(shí)距離華登國(guó)際、艾芬豪國(guó)際集團(tuán)（馮濤任該公司中國(guó)區(qū)副總裁）投資新浪還有一年時(shí)間。那時(shí)的新浪還只是一家被稱為四通利方的軟件公司，王志東剛剛結(jié)識(shí)一個(gè)叫做馮波（馮濤的弟弟）的美國(guó)融資顧問(wèn)，他為羅伯森?史蒂芬投資銀行工作。臺(tái)灣地區(qū)最早成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司漢鼎亞太剛剛來(lái)到中國(guó)不滿3年，還在為管理合資基金的問(wèn)題苦惱。

　　1993年，美國(guó)的安泰保險(xiǎn)公司和中國(guó)銀行達(dá)成合作，雙方共同出資4 100萬(wàn)美元成立“中安基金”（China Dynamic Growth Fund），委托漢鼎亞太來(lái)管理。當(dāng)時(shí)漢鼎亞太已在菲律賓、泰國(guó)等亞洲國(guó)家開(kāi)設(shè)分公司，擁有一定的知名度。漢鼎亞太借管理合資基金的機(jī)會(huì)正式進(jìn)入中國(guó)，與中安基金管理公司各占一半股份，共同管理中安基金。后來(lái)漢鼎亞太逐漸承擔(dān)了95%的管理工作量，但所獲報(bào)酬依然只有50%的管理費(fèi)，而這并不是當(dāng)時(shí)漢鼎亞太創(chuàng)始人徐大麟最不放心的事情，他更擔(dān)心基金時(shí)刻面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)的環(huán)境下，基金運(yùn)作的制度并不完善。

　　另一家早期進(jìn)入中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——IDG也面臨同樣多的問(wèn)題，在1993年募集投資基金時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)并不認(rèn)可風(fēng)險(xiǎn)投資的存在形式，包括熊曉鴿在內(nèi)的創(chuàng)始人毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)。市場(chǎng)上可供投資的公司寥寥可數(shù)。

　　為探索生存路徑，1993年6月，IDG下屬的太平洋風(fēng)險(xiǎn)投資基金和上海市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)，創(chuàng)立中國(guó)第一家中美混合基因的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資（中國(guó)）基金（PTV-China）。1994年，太平洋風(fēng)險(xiǎn)投資基金與北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)下屬的北京太平洋優(yōu)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司合作，分別出資100萬(wàn)元人民幣，再加上先鋒公司出資的100萬(wàn)元人民幣和100萬(wàn)元無(wú)形資產(chǎn)，共同成立代理及開(kāi)發(fā)游戲軟件的北京前導(dǎo)軟件公司。這是IDG（也是國(guó)內(nèi)企業(yè)）在中國(guó)本土進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資初期試水的發(fā)端。

　　現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，外資對(duì)中國(guó)大陸的投資大致可分成三個(gè)階段，第一階段是1993~1995年的“合資企業(yè)”階段，中國(guó)大陸整個(gè)投資市場(chǎng)相當(dāng)封閉，外資若要投資大陸，只能采取合資方式，投資方式僵化，而且在尋找增資和項(xiàng)目退出方式上都存在諸多不確定性。

　　這一階段，進(jìn)軍中國(guó)大陸市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)必須以三資企業(yè)的形式組建合資公司，而這樣做的后果使得許多境外風(fēng)險(xiǎn)投資基金沒(méi)有辦法退出投資項(xiàng)目，導(dǎo)致許多企業(yè)身陷困境、面臨虧損，該時(shí)期被投資界稱為“投資黑暗期”，不少投資者紛紛選擇逃離中國(guó)大陸市場(chǎng)。

　　第二階段則是1995~1996年之間，開(kāi)始進(jìn)入外商獨(dú)資企業(yè)（Wholly Owned Foreign Enterprise，WOFE）模式階段，此時(shí)欲進(jìn)入中國(guó)大陸的外商投資者，多半先在英屬維京群島等地注冊(cè)登記，然后再進(jìn)入中國(guó)大陸投資，并由母公司控股中國(guó)大陸子公司。

　　這期間麻省理工大學(xué)物理學(xué)博士張朝陽(yáng)獲得了他的風(fēng)險(xiǎn)投資，也是中國(guó)國(guó)內(nèi)被廣泛公認(rèn)的第一筆正式風(fēng)險(xiǎn)投資，金額只有22.5萬(wàn)美元。搜狐網(wǎng)站憑借著這筆資金得以創(chuàng)立。

　　1998年，中國(guó)出臺(tái)了相關(guān)法律，為引進(jìn)美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)風(fēng)靡多年的有限合作制打開(kāi)了閘門(mén)。1999年，IDG等機(jī)構(gòu)率先改用合伙人制，其核心團(tuán)隊(duì)中除熊曉鴿、周全兩人是在1993年IDG風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)成立之前的創(chuàng)業(yè)元老外，其他合伙人如林棟梁、楊飛、過(guò)以宏均是在該制度正式運(yùn)作后加入的，合伙制的采用是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)范化和獨(dú)立化的一個(gè)重要標(biāo)志。

　　漢鼎亞太在此期間領(lǐng)投了中芯國(guó)際（SMIC），創(chuàng)下了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)額單筆最大的紀(jì)錄——6.3億美元。同時(shí)，漢鼎亞太幫助星巴克完成了進(jìn)軍中國(guó)的計(jì)劃。上述兩筆投資使?jié)h鼎亞太在美國(guó)和亞洲地區(qū)贏得了廣泛聲譽(yù)。

　　第三階段則是從2005年年初大陸開(kāi)始鼓勵(lì)外資投資開(kāi)始，外資可以直接控股大陸投資公司、控制董事會(huì)，也可以更換經(jīng)營(yíng)權(quán)，擴(kuò)大了投資大陸企業(yè)的操作空間瞬時(shí)放大，而大陸為了加入WTO，在法律保護(hù)的制定方面、對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP）的尊重、對(duì)企業(yè)文化的重視程度比以往有明顯改善，外資進(jìn)軍大陸的腳步同步放快。

　　現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，那些早期耕耘者們，或者已經(jīng)退出中國(guó)市場(chǎng)，或者已經(jīng)調(diào)整了業(yè)務(wù)方向。漢鼎亞太、華登國(guó)際、IDG分別是那一時(shí)期的主要代表，它們都堅(jiān)持下來(lái)了。不同的只是現(xiàn)在它們各自選取的路徑，漢鼎亞太的大陸業(yè)務(wù)更多的集中在中型企業(yè)并購(gòu)和外國(guó)消費(fèi)品牌的引入方面，IDG逐漸成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)聲名鵲起的早期投資者，而華登國(guó)際在經(jīng)歷了1999年到2003年的短暫休眠后，直到2004年才又一次在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)疆拓土。[next]

　　泡沫期（1998~2001年）

　　1998年前后的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)正駛上快車(chē)道。

　　1995年8月，網(wǎng)景上市，觸發(fā)互聯(lián)網(wǎng)熱潮，那一年，全球網(wǎng)民500萬(wàn)人。6個(gè)月后，雅虎公司上市，當(dāng)日市值達(dá)到8.5億美元。網(wǎng)絡(luò)概念正式受到追捧，此次投資中的紅杉資本和日本軟銀集團(tuán)都成為同行艷羨的寵兒。

　　1996年，美國(guó)電信解除管制，光纖熱興起。1996年，累積600萬(wàn)光纖千米。75%屬于AT&T、Worldcom和Sprint三大運(yùn)營(yíng)商。2000年美國(guó)累積光纖2800萬(wàn)光纖英里。30%屬于AT&T、Worldcom和Sprint；29%屬于全國(guó)性新興運(yùn)營(yíng)商；16%屬于電力和其他公共事業(yè)公司。運(yùn)營(yíng)商建設(shè)了大量的光纖網(wǎng)，帶寬出現(xiàn)了“爆炸”的情況，帶寬的價(jià)格也隨之大幅度下降，這些都為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的崛起提起了物質(zhì)保證。

　　這一時(shí)期，日本軟銀集團(tuán)的孫正義投資了中國(guó)的電信設(shè)備提供商亞信科技，2000年3月3日，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一片上市聲中，亞信科技納斯達(dá)克上市，當(dāng)日漲幅超過(guò)300%，其主承銷(xiāo)商摩根斯坦利和投資者孫正義都獲利不菲。

　　作為先知先覺(jué)者，孫正義通過(guò)投資亞信科技和UT斯達(dá)康（古亞信同一天上市），開(kāi)始關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)。最早進(jìn)入中國(guó)的一批風(fēng)險(xiǎn)投資者都得到了真金白銀。新浪、搜狐、亞信都為投資者帶來(lái)了巨大回報(bào)。在此期間孫正義結(jié)識(shí)了創(chuàng)立阿里巴巴的馬云，并為其投資了3 000萬(wàn)美元。

　　同一期間來(lái)到中國(guó)尋找商機(jī)的還包括霸菱亞洲、TDF等荷蘭和新加坡的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。最早來(lái)到中國(guó)的企業(yè)投資者是英特爾投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)在1998年被引入中國(guó)，結(jié)合美國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)，他們投資了中國(guó)的門(mén)戶網(wǎng)站搜狐，也同時(shí)開(kāi)啟了自己在中國(guó)大陸的高科技投資。

　　中國(guó)的另外兩家IT制造企業(yè)，也嘗試進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。聯(lián)想控股和宏 集團(tuán)都單獨(dú)組建團(tuán)隊(duì)，首先在自己熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資。聯(lián)想集團(tuán)的投資部門(mén)最早通過(guò)金山介紹并一起投資了卓越網(wǎng)站，最后通過(guò)該網(wǎng)站退出獲得了12倍以上回報(bào)。宏 風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)則通過(guò)投資英斯克公司（一家中國(guó)的電信增值服務(wù)提供商），間接投資其子公司掌上靈通獲得了10倍以上回報(bào)。

　　帶著上述業(yè)績(jī)戰(zhàn)績(jī)，聯(lián)想投資正式從聯(lián)想集團(tuán)分離出來(lái)，募集成立了自己的基金開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)作。而宏 創(chuàng)投也在隨后的日子里逐漸完成了向智基創(chuàng)投的過(guò)渡。這一時(shí)期，中國(guó)出現(xiàn)了一批新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，如阿里巴巴、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、8848-速達(dá)軟件、瀛海威等，它們都先后獲得了來(lái)自軟銀、IDGVC和老虎基金等機(jī)構(gòu)的投資。

　　1998年，中國(guó)出臺(tái)了相關(guān)法律，為引進(jìn)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)風(fēng)靡多年的有限合作制打開(kāi)了閘門(mén)。包括IDGVC在內(nèi)的眾多風(fēng)險(xiǎn)投資者開(kāi)始考慮在中國(guó)改用合伙人制。

　　當(dāng)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)伴隨著網(wǎng)絡(luò)大潮興盛起來(lái)時(shí)，歐美的高科技市場(chǎng)卻面臨著一場(chǎng)空前危機(jī)。

　　許多網(wǎng)絡(luò)公司和電信公司因?yàn)槿狈κ杖牒土鲃?dòng)現(xiàn)金正瀕臨破產(chǎn)，神話般崛起的公司正以同樣的速度迅速倒掉。2000年全球“光通信泡沫”和網(wǎng)絡(luò)泡沫相繼破裂。隨后幾年，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)也隨之跌進(jìn)深淵。

　　之前退出的高科技產(chǎn)業(yè)，令很多投資機(jī)構(gòu)在1996年募集的資金獲得了高額回報(bào)，并促使其在1999年前后募集更大數(shù)額的基金。這些都讓風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)把一塊燙山芋拿到了手中。由于中國(guó)市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的差別，以及處于萌芽狀態(tài)的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都還沒(méi)有募集到巨額資金，固此面臨的沖擊將比西方同行小得多。[next]

　　蜷伏期（2001~2003年年底）

　　盡管美國(guó)抵擋住了1997年的亞洲金融風(fēng)暴，卻沒(méi)能抵御住2000年突然而至的新經(jīng)濟(jì)寒冬。

　　那一年，網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅擊碎了所有高科技公司的上市夢(mèng)想。納斯達(dá)克的股價(jià)指數(shù)失去了“點(diǎn)石成金”的魔力，從最高處的5000點(diǎn)滑落。隨后三年，上市公司丑聞接二連三，投資人信心盡失，股市一路下跌。2002年年末，納斯達(dá)克指數(shù)跌跛2000點(diǎn)，投資人損失慘重后選擇逃離。如何恢復(fù)元?dú)?，讓投資者回歸，成為納斯達(dá)克的頭等難題。

　　這是最蕭條的投資年代，每一位投資人的口袋里都懷揣現(xiàn)金卻投資無(wú)門(mén)。

　　或許是受到日本軟銀集團(tuán)的啟示，另一家日本的老牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)——集富日本開(kāi)啟了投資中國(guó)的計(jì)劃。周鴻 和他的的3721公司進(jìn)入這家日本投資者的視線。作為一家網(wǎng)絡(luò)公司，3721首創(chuàng)了網(wǎng)絡(luò)插件的商業(yè)模式，通過(guò)與微軟的IE瀏覽器合作，一度占據(jù)中國(guó)上網(wǎng)用戶桌面市場(chǎng)的90%份額，這家網(wǎng)絡(luò)公司擁有強(qiáng)大的現(xiàn)金流收入。2003年年底，3721被雅虎公司收購(gòu)，投資者集富亞洲的退出回報(bào)超過(guò)5倍。

　　2001年歐洲的金融投資機(jī)構(gòu)3i在香港設(shè)立辦事機(jī)構(gòu)，尋找東亞地區(qū)的商機(jī)。但除了在韓國(guó)初期試探外，直到2003年，它才正式在中國(guó)一展拳腳。

　　2000年3月，時(shí)任新加坡科技局主席的張銘堅(jiān)訪問(wèn)中國(guó)投資市場(chǎng)。和上海創(chuàng)業(yè)投資公司會(huì)面后萌生合作想法。在新加坡政府推波助瀾之下，科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金TIF和上海創(chuàng)業(yè)投資公司達(dá)成協(xié)議，上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金（TDF）破繭而出。

　　TDF在阿里巴巴項(xiàng)目早期就開(kāi)始介入，2005年被雅虎收購(gòu)時(shí)，TDF套現(xiàn)退出。正是憑借阿里巴巴項(xiàng)目，TDF創(chuàng)始人吳家麟被2006年的《福布斯》雜志評(píng)選為中國(guó)最成功的投資人之首。

　　1999年，在一片質(zhì)疑聲中，硅谷巨頭德豐杰（DFJ）與一家名為ePlanet的歐洲基金聯(lián)姻成立名為DFJ ePlanet的全球投資基金，觸角從硅谷擴(kuò)大到全球。如果沒(méi)有這次冒險(xiǎn)，德豐杰或許與“中國(guó)的Google”（原度）失之交臂。2000年9月，和IDGVC共同投資百度，雙方出資1 000萬(wàn)美元，“出手闊綽”的占到出資額的75%。

　　孫正義在中國(guó)地區(qū)的幾次成功投資，也促使其將投資的觸角延伸至整個(gè)亞洲地區(qū)，軟銀亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金在2001年成立，思科成為這只基金的唯一投資人，但最重要的是，軟銀亞洲找到了一個(gè)好的領(lǐng)導(dǎo)者，來(lái)自AIG的投資家閻炎，之后，軟銀亞洲又“借調(diào)”軟銀中國(guó)的周志雄和羊東加盟，孫正義在中國(guó)地區(qū)的第三只基金組建完畢（前兩只分別是軟庫(kù)中華和軟銀中國(guó)）。

　　曾經(jīng)投資了新浪網(wǎng)的華登國(guó)際此時(shí)卻將中國(guó)業(yè)務(wù)壓縮到最小化，只保留江善頌等人駐留中國(guó)。上海聯(lián)創(chuàng)也面臨基金匱乏的窘境減緩了投資步伐。

　　IDGVC、凱雷投資的攜程網(wǎng)聚集了Oracle工程師梁建章、投行人士沈南鵬等創(chuàng)業(yè)者，他們開(kāi)創(chuàng)的在線酒店預(yù)訂服務(wù)將刷新中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式，即使如此，這家公司的首次融資額也僅有51萬(wàn)美元，由IDGVC合伙人章蘇陽(yáng)投資。

　　從當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境看，2001年后的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)正隨著全球環(huán)境的變化進(jìn)入衰退期，未來(lái)電信增值業(yè)務(wù)還沒(méi)有點(diǎn)燃復(fù)蘇的火種。

　　破冰期（2003年年底~2005年）

　　2004年8月19日，互聯(lián)網(wǎng)的低迷時(shí)代終于劃上句號(hào)。這一天，搜索引擎公司Google的上市為投資者帶來(lái)了高達(dá)1 500倍的回報(bào)，對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的沖擊史無(wú)前例。投資者紅杉資本、KPCB成為硅谷投資界最耀眼的明星。

　　2000年破滅的網(wǎng)絡(luò)泡沫，曾讓很多網(wǎng)絡(luò)新貴一夜之間倒退至一貧如洗的潦倒境地。不僅投資者和創(chuàng)業(yè)者在寒冬回復(fù)理性，連硅谷和沙丘路上的房屋租價(jià)也開(kāi)始進(jìn)入合理價(jià)格區(qū)間。

　　遭遇重挫的創(chuàng)業(yè)者們各自反省泡沫崩潰的成因，為再次創(chuàng)業(yè)積蓄力量。正如一句老話：帝國(guó)產(chǎn)生在廢墟當(dāng)中。Google的兩位創(chuàng)業(yè)者開(kāi)始憑借前輩Yahoo們摒棄的網(wǎng)絡(luò)搜索日進(jìn)斗金，高效的搜索質(zhì)量和全新的競(jìng)價(jià)排名方式，不斷刷新且顛覆著網(wǎng)絡(luò)用戶和廣告主此前商業(yè)模式的格局。

　　2003年年底，中國(guó)的在線旅游網(wǎng)站攜程網(wǎng)登陸納斯達(dá)克，攜程網(wǎng)的投資者IDGVC、日本軟銀集團(tuán)和凱雷都獲得十幾倍到幾十倍的回報(bào)，這讓屢戰(zhàn)屢敗的中國(guó)創(chuàng)業(yè)者和美國(guó)投資者備感震驚。此后數(shù)年，這家傳統(tǒng)行業(yè)和新技術(shù)相結(jié)合的公司，將成為中國(guó)眾多公司的改造樣板。

　　與此同時(shí)，手機(jī)移動(dòng)終端在中國(guó)市場(chǎng)的快速普及，無(wú)線增值業(yè)務(wù)成為熱點(diǎn)，幾大門(mén)戶網(wǎng)站都發(fā)現(xiàn)了這種盈利模式，并憑此走出了各自發(fā)展史上低谷。其中，覺(jué)醒較晚的新浪通過(guò)收購(gòu)方式，很快趕上了對(duì)手搜狐和網(wǎng)易。早在2003年1月，龍科投資的廣州迅龍被正在尋找新型盈利模式的新浪收購(gòu)，作價(jià)2 080萬(wàn)美元。

　　更讓投資者意外的是，中國(guó)市場(chǎng)先后出現(xiàn)了3家以此概念上市的無(wú)線增值服務(wù)提供商，掌上靈通、空中網(wǎng)和華友世紀(jì)。遭遇Chinaren創(chuàng)業(yè)折戟重創(chuàng)后，楊寧和美國(guó)斯坦福大學(xué)校友周云帆新創(chuàng)辦了SP企業(yè)空中網(wǎng)，并在2002年年底，獲得來(lái)自DFJ ePlanet、ChinaAssets等4家機(jī)構(gòu)的300萬(wàn)美元投資。2004年7月，空中網(wǎng)續(xù)掌上靈通之后登陸納斯達(dá)克。

　　中國(guó)的商業(yè)模式創(chuàng)新不限于此。2001年成立的軟銀亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金獨(dú)攬網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)者——盛大網(wǎng)絡(luò)，2003年4月，在盛大官司纏身時(shí)以 4 000萬(wàn)美元高價(jià)投資?！肮伦⒁粩S”的做法，讓當(dāng)時(shí)的同行欷 不已，盛大網(wǎng)絡(luò)一年后上市，軟銀亞洲獲得5.5億美元的回報(bào)，與盛大失之交臂的風(fēng)險(xiǎn)投資者們只能扼腕嘆息。

　　2004年6月，蒙牛乳業(yè)登陸香港股市，共募集資金13.74億港元，蒙牛的成功讓其他投資者看到了來(lái)自傳統(tǒng)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。而鼎暉的這筆開(kāi)山之作也給它帶來(lái)了約2.9億港元獲利、219%的投資回報(bào)率。繼軟銀中國(guó)以50萬(wàn)美元投入樓宇電視公司分眾傳煤（2003年5月）之后，鼎暉領(lǐng)投分眾傳媒第二輪融資，600萬(wàn)美元的回報(bào)率超過(guò)25倍。這家最初定位于成長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)也因此思考起成立專門(mén)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的必要性。

　　同一時(shí)期，百度創(chuàng)始人李彥宏也獲得包括戰(zhàn)略投資者Google在內(nèi)的8家機(jī)構(gòu)的投資（2004年6月）。分眾傳媒和百度兩家公司的先后上市，令投資者如鼎暉、軟銀中國(guó)、DFJ ePlanet、華盈創(chuàng)投的回報(bào)率都高達(dá)幾十倍到上百倍，這徹底改變了西方投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的傲慢和遲疑。分眾傳媒和百度的“中國(guó)特色商業(yè)模式”、“中國(guó)的Google”成為商用流行語(yǔ)。

　　上述成功不僅為投資中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來(lái)高額回報(bào)，也讓那些操盤(pán)者們獲得了來(lái)自全球資本市場(chǎng)的認(rèn)可。促使他們產(chǎn)生了一種打造自身品牌的愿望。之前，這些人更多服務(wù)在外國(guó)和政府投資機(jī)構(gòu)。然而，再誘人薪西州和提成也無(wú)法阻擋精英流失的洪流。對(duì)秉承“獨(dú)立才是VC最高境界”的人來(lái)說(shuō)，獨(dú)立是最初的動(dòng)機(jī)和最終的追求。

　　最先獨(dú)立的是軟銀亞洲團(tuán)隊(duì)，率先完成對(duì)新品牌賽富基金的募集，來(lái)自龍科的兩位創(chuàng)始人也啟用了德同資本的名號(hào)，霸菱亞洲的徐新成立了今日資本，更多的中國(guó)品牌不斷涌現(xiàn)。

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)堅(jiān)冰的消融，中國(guó)本土品牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)始萌芽。

　　蜂擁期（2005年至今）

　　2004年3月，已經(jīng)沒(méi)有人再懷疑中國(guó)的市場(chǎng)吸引力，中芯國(guó)際的上市讓硅谷一些主流風(fēng)險(xiǎn)投資者的身影浮出水面，如NEA、DCM等。

　　2004年中期，安捷倫科技（Agilent Technologies）向宏創(chuàng)投的第三期基金IPFund投資，與思科系統(tǒng)、IBM、摩托羅拉、NTT DoCoMo、阿爾卡特等一起成為活躍的產(chǎn)業(yè)型投資者，其他機(jī)構(gòu)還包括IFC、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等都籌劃投資中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。

　　而盛大網(wǎng)絡(luò)和分眾傳媒讓美國(guó)投資者看到了來(lái)自中國(guó)項(xiàng)目的巨額回報(bào)，成為中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造出的獨(dú)特模式代表，但徹底打消西方投資者疑慮的是百度的上市，這家中國(guó)本土最大的搜索引擎公司續(xù)寫(xiě)了Google上市時(shí)的神話，是時(shí)候考慮去中國(guó)投資了。

　　2004年6月，硅谷銀行組織的二十幾家硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資者代表團(tuán)訪問(wèn)中國(guó)，代表團(tuán)成員包括DCM、KPCB、NEA、紅杉資本等主流風(fēng)險(xiǎn)投資者合伙人；10月由亞洲硅谷聯(lián)盟（ASVC）組織的代表團(tuán)再次訪問(wèn)中國(guó)的北京與上海，并走訪了掌上靈通、宏力半導(dǎo)體、搜狐等風(fēng)險(xiǎn)投資者支持的企業(yè)。

　　美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資者們需要重新了解這個(gè)一度忽略的東方市場(chǎng)，以前他們過(guò)于忽略這里，但這里正成為全球第一大網(wǎng)民的國(guó)度和各種新型商業(yè)模式的試驗(yàn)田。2005年后期，Ignition、DCM、Redpoint、Mayfield、Greylock、NEA和Light Speed等老牌美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資者開(kāi)始在中國(guó)安營(yíng)扎寨。一方面設(shè)立自己的中國(guó)辦事機(jī)構(gòu)，另一方面通過(guò)投資中國(guó)的本土風(fēng)險(xiǎn)投資公司熟悉當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。Ignition尋找到英特爾投資的鄺子平和Mobius風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合伙人Gary Rieschel，鼓動(dòng)他們成立新的投資公司并與其結(jié)成聯(lián)盟。Mayfield、NEA和Greylock也在中國(guó)本土尋找到金沙江和北極光作為合作伙伴，出資成為其LP、在美國(guó)硅谷和中國(guó)，兩組聯(lián)盟者也采用了合作辦公的方式。

　　DCM和Light Speed也在中國(guó)開(kāi)設(shè)了自己的辦事處，并分別投資了聯(lián)想投資和德同資本，通過(guò)這些本土風(fēng)險(xiǎn)投資者的觸角初深中國(guó)龐大的市場(chǎng)。開(kāi)設(shè)辦事處的風(fēng)險(xiǎn)投資者還包括硅谷明星紅杉資本和KPCB。前者引入說(shuō)服攜程網(wǎng)前CFO沈南鵬等人的加盟；KPCB不僅引來(lái)華盈（TDF）、賽富的合作人加盟，更是發(fā)展出全球品牌依托本士團(tuán)隊(duì)運(yùn)作并和另一品牌融為一體的模式。

　　這一時(shí)期，Web 2.0類(lèi)型的網(wǎng)站在全球范圍內(nèi)被投資者廣泛關(guān)注，盡管缺乏明顯的盈利模式，并沒(méi)有阻止但美國(guó)幾家主要的Web 2.0公司被高價(jià)出售給其他大企業(yè)。美國(guó)最大音樂(lè)交友網(wǎng)站Myspace.com和視頻分享網(wǎng)站分別被新聞集團(tuán)和Google以5.8億美元和16.5億美元的價(jià)格收購(gòu)。巨額的收購(gòu)引起了很多投資者的興趣，即使天須上市，仍可獲得豐厚回報(bào)。中國(guó)市場(chǎng)首次興起Web 2.0的投資熱潮。

　　在百度上市前夕，無(wú)錫尚德的太陽(yáng)能的上市引發(fā)了中國(guó)淘金太陽(yáng)能行業(yè)的熱潮。

　　蒙牛乳業(yè)、如家快捷酒店集團(tuán)的上市都分別讓外資見(jiàn)識(shí)了中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。