平安保險(xiǎn)參股京滬高鐵13.93%股權(quán) 成第二大股東

　　“目前到位的只是首期注冊資金，后續(xù)融資正在緊張談判。”原京滬鐵路客運(yùn)專線公司籌備組副組長郎國平對本報(bào)記者表示，“另外，鐵道部最終放棄有限責(zé)任公司的形式，而確定以股份制進(jìn)行運(yùn)營管理。”

　　2007年12月27日，京滬高速鐵路股份有限公司在北京宣布成立，鐵道部原副部長蔡慶華當(dāng)選為董事長。

　　記者獲悉，中國平安保險(xiǎn)牽頭組建的“保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)”斥資160億元，獲得京滬高鐵13.93%股權(quán)，成為僅次于鐵道部的第二大股東。而此前相傳的海外私募資本計(jì)劃參股京滬高鐵的消息流產(chǎn)，他們最終未被鐵道部接納。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)懸念

　　在成立大會上，京滬高鐵股份公司選舉產(chǎn)生了19名董事和5名監(jiān)事，并審議通過了＜關(guān)于京滬高速鐵路股份有限公司首期注冊資金到位方案的議案＞。

　　在發(fā)起人方面，京滬高鐵由中國鐵路建設(shè)投資公司、平安資產(chǎn)管理公司、社?；鹄硎聲⑸虾Ｉ觇F投資公司、江蘇交通控股、北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資公司、天津城市基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)、南京鐵路建設(shè)投資公司、山東省高速公路集團(tuán)、河北建投交通投資公司、安徽省投資集團(tuán)共11家公司發(fā)起設(shè)立。

　　中國平安保險(xiǎn)在聲明中稱，該“保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)”中其他成員包括中國太平洋保險(xiǎn)、泰康人壽、太平人壽、中國人保、中國再保險(xiǎn)集團(tuán)和中意人壽等保險(xiǎn)公司。

　　據(jù)記者了解，此前一直有意參股的中國人壽最終并未入股，而國家開發(fā)銀行、工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行也未出現(xiàn)在發(fā)起人名單中。

　　最新進(jìn)展表明，京滬高鐵由于投資巨大(總投資約2200億元)而出現(xiàn)投資方案調(diào)整。此前，保監(jiān)會主席吳定富曾在公開場合表示，保險(xiǎn)資金將聯(lián)合投資800億元。

　　由于后續(xù)融資正在進(jìn)行，最關(guān)鍵的“股權(quán)結(jié)構(gòu)圖”暫時(shí)未能對外公布，鐵道部作為大股東，其投資總金額以及所占股權(quán)至今仍是一個謎。對此，中國鐵路建設(shè)投資公司內(nèi)部人士透露，未來可能進(jìn)一步引入新股東。

　　按照此前京滬高鐵招標(biāo)公告，京滬高鐵建設(shè)資金來自鐵道部與其他投資人的資本金、各種債務(wù)資金等。項(xiàng)目出資比例暫定為：鐵道部出資78.9%，其他投資人出資21.1%，預(yù)計(jì)約1100億元注冊資金，接近總投資額一半，從而達(dá)到啟動標(biāo)準(zhǔn)。

　　公開資料顯示，鐵道部預(yù)計(jì)投資約400億元，其他戰(zhàn)略投資者總計(jì)投資400億元，加上沿線地方政府以土地、拆遷等折價(jià)入股約230億元，首期資本金總計(jì)約1,100億元。假如鐵道部只投資400億元，那么其所占股份將大大低于78.9%。

　　在控股股東方面，目前仍有爭議。一種說法表明，鐵道部的投資比例將由35%提高到78.9%；另一種說法則認(rèn)為，按照近幾年的運(yùn)作模式，中國鐵路建設(shè)一般由中國鐵路建設(shè)投資公司作為鐵道部的出資人代表，占資本金51%以上，以保持絕對控股地位。但是，京滬高鐵將改變以往模式，鐵道部初步計(jì)劃出資400億元人民幣占35%股權(quán)，只保持相對控股的大股東地位。

　　針對業(yè)界流傳的上述兩種說法，鐵道部目前并未作出明確解釋。

　　另據(jù)記者了解，由于未獲得銀監(jiān)會批準(zhǔn)，上述各大銀行入股一事被“暫停”，但是不排除國家開發(fā)銀行在完成商業(yè)化改革、獲得投資業(yè)務(wù)許可證之后，仍有可能采取“債轉(zhuǎn)股”方式入股京滬高鐵。

　　境外PE無緣

　　京滬高鐵預(yù)計(jì)春節(jié)前開工建設(shè)，其引資方案正在加速推進(jìn)。然而，巨大的“資金缺口”引起業(yè)界關(guān)注。

　　“京滬高鐵要解決的首要問題不是能不能籌到資金，而是能不能建立企業(yè)機(jī)制。”此前發(fā)改委一位專家指出，由于鐵道部在股份公司中的話語權(quán)很大，可能會左右公司的投資方向，也會影響其他投資者的股權(quán)進(jìn)退。

　　根據(jù)國家發(fā)改委批復(fù)，京滬高鐵預(yù)算資金為2200億元。其中，鐵道部、沿線各地政府以及戰(zhàn)略投資者共同投資1100億元；剩余1100億將通過銀行貸款和發(fā)行債券等方式籌集。

　　“這意味著仍將存在一半以上的資金缺口，但是，由于注冊資金達(dá)到1000億，并不影響京滬高鐵的開工建設(shè)。”北方交通大學(xué)教授兼鐵道部顧問薩殊利表示。

　　據(jù)記者了解，京滬高鐵將分為“股權(quán)融資＋債權(quán)融資”兩大部分引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。在債權(quán)投資方面，泰康資產(chǎn)管理公司已于去年4月受托發(fā)行京滬高鐵3年期債券，12家保險(xiǎn)公司共認(rèn)購100億鐵路債券。

　　目前只公開了一部分前期股權(quán)投資，至于債權(quán)投資仍未拿出具體方案。不過現(xiàn)在已經(jīng)明確的是，由于國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)提供的資金能滿足1100億元的資本金需求，因而鐵道部最終沒有接受境外募集資本參股，境外PE被排除在京滬高鐵的戰(zhàn)略投資者隊(duì)伍之外。

　　對于這一點(diǎn)，薩殊利表示，“最關(guān)鍵的原因在于，京滬高鐵最終決定采用國產(chǎn)化的輪軌技術(shù)，在這一前提下，假如引進(jìn)戰(zhàn)略外資，將是純粹的投資行為，不涉及技術(shù)換市場。”

　　他還表示，“國家特大型建設(shè)項(xiàng)目引進(jìn)外資基本上是由于以市場換技術(shù)，而京滬高鐵用的是國產(chǎn)的輪軌技術(shù)體系，盡管合作消化了外資企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)，但是其中七成以上的技術(shù)依靠自主創(chuàng)新。”

　　“從公司性質(zhì)上分析，京滬高鐵最終放棄有限責(zé)任公司而選擇股份制，很可能是便于以后上市融資，同時(shí)也更有利于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。”天相投資能源和基礎(chǔ)設(shè)施研究員吳莉表示，京滬高鐵以股份制公司進(jìn)行運(yùn)營管理，有利于資金運(yùn)作透明，各項(xiàng)資金的運(yùn)用必須通過董事會，從而更好地控制成本。

　　按照國外經(jīng)驗(yàn)，高鐵項(xiàng)目約10年左右能收回成本，而京滬高鐵預(yù)計(jì)需要16年，這說明成本控制有問題。

　　大通證券相關(guān)報(bào)告指出，“京滬高鐵土建施工總承包招標(biāo)從2007年12月17日開始預(yù)審，我們估計(jì)，中國中鐵集團(tuán)可得到約400億元土建總承包金額，中國鐵建與中國交通建設(shè)兩家集團(tuán)將分享剩余600億元合同。”

　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取鐵的資本算盤

　　京劇舞臺上，當(dāng)出場鑼鼓響起，即將露面的人物總要先在側(cè)幕里唱一句“導(dǎo)板”，然后才昂然出臺。

　　從當(dāng)初出場“導(dǎo)板”唱得最響的銀行家們，到最后登場亮相的保險(xiǎn)巨頭，京滬高鐵這臺舉國矚目的大戲，在揭幕前出人意料地掉換了主角。

　　2007年12月27日，京滬高速鐵路股份有限公司宣告成立。中國平安旗下平安資產(chǎn)管理有限公司牽頭保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)集體出資約160億元，占京滬高速鐵路股份有限公司總股份的13.93%，成為僅次于鐵道部的第二大股東。

　　“這是一份創(chuàng)新的股權(quán)計(jì)劃，參加計(jì)劃的有7家保險(xiǎn)公司，平安資產(chǎn)將把獲取的投資額度向參與的其他公司進(jìn)行再分配”，簽字儀式次日，平安集團(tuán)品牌宣傳部副總經(jīng)理盛瑞生向本報(bào)記者表示。他同時(shí)透露，具體份額如何分配，“還沒有最后確定。”

　　此次是中國保險(xiǎn)企業(yè)首次聯(lián)合投資大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。對于中國高達(dá)2萬多億元的龐大的保險(xiǎn)資金來說，投資領(lǐng)域的限制一直是這些公司頗感掣肘之處，而成功投資京滬高鐵則是一個重大突破。

　　保進(jìn)銀退

　　本次股權(quán)計(jì)劃，平安資產(chǎn)是資金管理人。與平安一道發(fā)起該計(jì)劃的還有太平洋保險(xiǎn)、泰康人壽和太平人壽，而中國財(cái)險(xiǎn)、中再集團(tuán)與中意人壽三家公司也以參與認(rèn)購方的身份位列其中。

　　據(jù)熟悉此次交易的人士介紹，是次保險(xiǎn)資金參與京滬高鐵項(xiàng)目的主要推動方是中國保監(jiān)會與鐵道部。在相關(guān)財(cái)政部門預(yù)算有限的前提下，對于京滬高鐵這樣投資巨大的項(xiàng)目，原有的鐵路投融資體系難以獨(dú)立支撐。而中國保監(jiān)會也一直在為長期壽險(xiǎn)資金尋找配置品種而進(jìn)行努力。在京滬高鐵項(xiàng)目之前，兩部委就武廣客運(yùn)專線的融資模式就已進(jìn)行過深入的溝通。

　　然而，最先以潛在投資者身份進(jìn)入京滬高鐵項(xiàng)目的身影卻不是保險(xiǎn)公司。

　　2007年10月，中國銀行高層曾于公開場合表達(dá)了斥資百億參與該項(xiàng)目的意向。國家開發(fā)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行等也曾與鐵道部表示過投資京滬高鐵的意向，但在最終的名單中，銀行系蹤跡全無。

　　上述人士透露，最終的銀行參與模式未能成行，主要原因依舊是銀行業(yè)監(jiān)管法規(guī)的限制。對于商業(yè)銀行參與股權(quán)項(xiàng)目投資的政策，至今仍未出臺。

　　值得注意的是，作為7家保險(xiǎn)公司資金管理人的平安資產(chǎn)身份微妙。按中國平安對旗下從事投資項(xiàng)目專業(yè)子公司的營業(yè)范圍界定，負(fù)責(zé)中國內(nèi)地市場實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的原本應(yīng)是平安信托，而平安資產(chǎn)則被界定為與資本市場相關(guān)的投資行動。

　　對此，上述人士表示，按目前分業(yè)監(jiān)管政策，平安信托受中國銀監(jiān)會監(jiān)管，而平安資產(chǎn)則是“保險(xiǎn)行業(yè)自己的公司”。

　　保險(xiǎn)行業(yè)的立法破題發(fā)軔于2006年3月出臺的＜保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法＞，包括交通、通訊、能源、市政等領(lǐng)域的投資之門向手持重金的保險(xiǎn)業(yè)者正式開啟。同年晚些時(shí)候，國務(wù)院首次向中國平安等4家公司批復(fù)120億元基建投資項(xiàng)目試點(diǎn)額度，其中平安在其中占據(jù)絕對比例的100億元份額。

　　平安一位高層表示，1年多過去，在相繼投資了山西、湖北、柳州等地的高速公路和自來水項(xiàng)目之后，上述100億元額度已基本用完。本次7家保險(xiǎn)公司分食的160億元投入，屬于在此之外的專項(xiàng)批復(fù)。

　　接近京滬高鐵項(xiàng)目的人士告訴記者，由于京滬高鐵股份公司的成立是在鐵道部統(tǒng)一部署下趕在年底前先行完成的。截至如今，保險(xiǎn)業(yè)各方參與該項(xiàng)目的投資模式已基本達(dá)成共識，額度分配等具體細(xì)節(jié)尚未完全敲定。

　　本次保險(xiǎn)資金的抱團(tuán)投資類似一份信托計(jì)劃。該計(jì)劃由平安資產(chǎn)發(fā)出并接受資金提供方的受托，以股東身份參與京滬高鐵的日常項(xiàng)目跟進(jìn)與投資管理。而提供資金的七家公司作為出資人，分別在信托計(jì)劃占有一定的份額，享有日后京滬高鐵建成后的收益權(quán)。

　　由此，將出現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，在類信托計(jì)劃的紐帶下，昔日在業(yè)務(wù)市場彼此拼殺的保險(xiǎn)主體，將在資本收益的預(yù)期中破天荒的步調(diào)一致起來。平安常務(wù)副總經(jīng)理孫建一27日表示，此次成功投資京滬高速鐵路項(xiàng)目，得益于整個保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)的齊心協(xié)力、共同努力。

　　資本算盤

　　歷經(jīng)十余年的漫長論證之后，京滬高速鐵路終于將在2008年初開工了。這個總長1318公里的交通工程的造價(jià)問題，一直是坊間爭議的熱點(diǎn)。按歷次公布的方案，其總造價(jià)從鐵道部的最初規(guī)劃中提出的1300億元，歷經(jīng)2006年初國務(wù)院批準(zhǔn)的項(xiàng)目建議書中的1700億元，最終提升到2007年9月發(fā)改委批復(fù)的項(xiàng)目可行性報(bào)告中的2200億元。

　　據(jù)不愿透露姓名的人士介紹，按股份公司1150億元注冊資本金計(jì)算，目前執(zhí)行的總預(yù)算很有可能達(dá)到2300億元。

　　迅速拉高的造價(jià)意味著投資回報(bào)期的延長，這對于部分投資者而言顯然是個望而卻步的理由。

　　據(jù)接近該項(xiàng)目人士介紹，預(yù)算造價(jià)的拉高主要來自兩個方面，沿途征地成本的上升與鋼鐵價(jià)格的上漲。

　　按當(dāng)日公司成立參與簽字的投資人名單，除卻代表鐵道部的中國鐵路建設(shè)投資公司與作為財(cái)務(wù)投資者的平安資產(chǎn)與全國社?；鹄硎聲?，另外還有8家作為地方政府出資人的沿途各省市地方投資公司代表。

　　該人士透露，引入地方政府參與是控制實(shí)際總支出的有效方法，上述8省市政府均以征地拆遷補(bǔ)償費(fèi)形式出資，總額約230億元。但最終用于土建施工總投資仍會在1000億元以上。

　　按中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)字，截至2007年10月國內(nèi)鋼材的總體價(jià)格水平已較年初上漲11.93%，其中螺紋鋼的漲幅更高達(dá)30.92%。海外市場方面，亞洲鋼材指數(shù)更在2007年一年中增長了近三成。

　　在與記者的交流中，平安高層與參與認(rèn)購方保險(xiǎn)公司高層，對京滬高鐵項(xiàng)目的收益性出言謹(jǐn)慎。

　　按之前坊間傳聞，京滬高鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2010年建成，營運(yùn)步入正軌后其每年的收益率水平可達(dá)8%-12%。

　　“我們并不追求很高的收益，最重要的是資金匹配出路，”對于上述樂觀預(yù)計(jì)，平安高層并未回應(yīng)，只表示，保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)參與此項(xiàng)目的首要目的是解決匹配問題。

　　按最保守的收益預(yù)測，該項(xiàng)目的收益水平應(yīng)高于長期壽險(xiǎn)保單負(fù)債平均負(fù)債成本的底線。按中國保監(jiān)會規(guī)定的預(yù)定利率，普通長期壽險(xiǎn)保單的負(fù)債成本僅為2.5%。

　　參與認(rèn)購的另一家保險(xiǎn)公司高層則表示，考慮到拆遷等突發(fā)因素，該公司對如此巨大項(xiàng)目的盈利預(yù)測選擇了相當(dāng)保守的態(tài)度。未來的可期收益很大程度上取決于股份公司IPO后來自資本市場的收益。