中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入青春期

　　自1993年的“寶延之爭(zhēng)”算起，今年是我國(guó)上市公司出現(xiàn)并購(gòu)案15周年。15年來(lái)已有557家上市公司的控制權(quán)發(fā)生過(guò)轉(zhuǎn)移。僅去年一年，上市公司并購(gòu)交易額就達(dá)739億元人民幣。根據(jù)東方高圣投資顧問(wèn)公司十年來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)的觀察，從1993年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)首例并購(gòu)案至今，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)經(jīng)歷了大致四個(gè)發(fā)展階段，目前已進(jìn)入了快速發(fā)育的青春期。

　　1993年到1996年是孕育期，收購(gòu)活動(dòng)多為對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上少數(shù)幾家“三無(wú)公司”的概念性收購(gòu)，四年共出現(xiàn)9起，最有代表性的就是中國(guó)上市公司并購(gòu)第一案：寶延之爭(zhēng)。不過(guò)這一期的收購(gòu)?fù)接惺召?gòu)之名而無(wú)收購(gòu)之實(shí)，可以說(shuō)尚處于蹣跚學(xué)步的階段。

　　1997年上市公司收購(gòu)?fù)蝗换钴S起來(lái)，當(dāng)年獲批的并購(gòu)案達(dá)23起，超過(guò)前四年的總和，1999年《證券法》實(shí)施更進(jìn)一步推動(dòng)了這股熱潮。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，交易數(shù)量持續(xù)上升，2002年達(dá)到91起。這一時(shí)期市場(chǎng)的熱點(diǎn)是國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)移，出現(xiàn)了“國(guó)退民進(jìn)”現(xiàn)象，復(fù)星系等民營(yíng)資本集團(tuán)就是在這一時(shí)期逐漸成形的。而同時(shí)億安科技、中科創(chuàng)業(yè)等大案的集中曝光也把虛假并購(gòu)?fù)葡蛄烁叱薄?/p>

　　2002年9月，證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司收購(gòu)管理辦法》，以此為標(biāo)志上市公司收購(gòu)進(jìn)入調(diào)整期。交易數(shù)量未再有顯著增加，且隨著審批從嚴(yán)和資本市場(chǎng)退潮，2003年、2004年還略有下降。但并購(gòu)重組行為開(kāi)始向規(guī)范化、市場(chǎng)化的方向前進(jìn)，實(shí)質(zhì)性的“大換殼”開(kāi)始流行起來(lái)，但產(chǎn)業(yè)整合方面除中石油對(duì)旗下多家上市公司進(jìn)行私有化外乏善可陳。

　　隨著《公司法》、《證券法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》先后得到修訂，特別是股權(quán)分置改革后，長(zhǎng)期制約我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性障礙慢慢消失，2006年伴隨著股改出現(xiàn)了新一輪并購(gòu)高潮，上市公司控股股東追求市值最大化行為的模式確立。并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入了青春期，在煥發(fā)出勃勃生機(jī)時(shí)，在“量變”中產(chǎn)生了“質(zhì)變”，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面，堪稱“并購(gòu)四變”：小眾時(shí)代到大眾時(shí)代；物理并購(gòu)時(shí)代到化學(xué)并購(gòu)時(shí)代；從單兵種到多兵種協(xié)同；賓語(yǔ)時(shí)代到主語(yǔ)時(shí)代。