康多弗的煩惱

　　投資組合公司資產(chǎn)總值減半、最新基金募集擱置、董事總經(jīng)理突然離職、裁員決定箭在弦上，康多弗投資公司的未來令人擔(dān)憂。

　　曾以15億歐元收購荷蘭工業(yè)集團(tuán)Stork、4.15億歐元收購英國工業(yè)設(shè)備制造商Capital Safety Group，并投資過英國最大博彩集團(tuán)Gala Coral、歐洲第一大豪華游艇制造公司意大利法拉帝集團(tuán)……歐洲私募股權(quán)投資公司康多弗投資公司(Candover Investment)曾經(jīng)在私募股權(quán)領(lǐng)域叱咤風(fēng)云，多筆大型收購案使其成為私募領(lǐng)域中一顆耀眼的明星。但在次貸危機(jī)席卷全球的大背景下，這顆明星也開始逐漸失去光芒，甚至隨時(shí)都有隕落的可能。

　　康多弗投資公司擁有18家投資組合公司，總價(jià)值約為3.1億英鎊。但隨著市場環(huán)境不斷惡化，該公司近期的市場總值已經(jīng)縮水為3090萬英鎊。今年3月初，康多弗投資公司將其投資組合公司的價(jià)值下調(diào)了50%，另有三分之一的投資被減記為零。康多弗投資公司的年報(bào)顯示，公司目前擁有負(fù)債1.981億英鎊、現(xiàn)金1.332億英鎊。

　　不得已的選擇

　　一系列數(shù)據(jù)顯示，康多弗投資公司目前的狀況非常令人擔(dān)憂。因此，最有可能的出路就是通過出售給第三方，將康多弗投資公司私有化。康多弗投資公司預(yù)備在未來的二三個(gè)月內(nèi)將旗下一家英國上市投資公司出售給一支主權(quán)財(cái)富基金或一家家族基金管理公司，以保住其私募股權(quán)業(yè)務(wù)。

　　為提防競爭對手打聽轉(zhuǎn)讓過程并獲取商業(yè)機(jī)密，很多潛在的買家都被排除在外。3月13日該公司表示，已經(jīng)收到包括收購意向在內(nèi)的一系列提議，并且希望能夠在短期內(nèi)與已選定的目標(biāo)公司達(dá)成初步協(xié)議。美國投資銀行美林(Merrill Lynch)和企業(yè)融資顧問公司Lexicon Partners將擔(dān)任此次出售的顧問，英國律師事務(wù)所阿舒爾(Ashurst)也已經(jīng)同意為此次轉(zhuǎn)讓過程提供法律咨詢服務(wù)。

　　從2008年8月至今，康多弗投資公司的股價(jià)已由每股22.8英鎊下跌至1.415英鎊，公司及其顧問公司表示愿意以多種股價(jià)組合的形式來決定最終的出售價(jià)格，以推動(dòng)公司的轉(zhuǎn)讓。分析師將康多弗投資公司的估值定為其資本總額的60%，據(jù)估算，每股股價(jià)將為1英鎊，共2200萬股。

　　對于康多弗投資公司來說，剝離康多弗伙伴公司(Candover Partners)或通過二級市場資產(chǎn)銷售放棄這家上市私募股權(quán)投資公司的股權(quán)也是可能的出路，但外界認(rèn)為這樣做的可能性很低。一位了解決策過程的人士透露：“任何一家可能收購康多弗投資公司的買家所感興趣的是，康多弗伙伴公司管理的基金所能創(chuàng)造的長期最大價(jià)值，他們希望這些基金在未來仍然有能力繼續(xù)投資。因此，這些潛在的買家可能會(huì)要求基金的LP注入新的資金，但是LP直接向康多弗2008基金投資的可能性非常小。”

　　今年3月初，康多弗投資公司表示，對于康多弗2008基金10億英鎊的承諾投資被暫時(shí)擱置。目前該基金已經(jīng)募集了30億英鎊，此項(xiàng)擱置意味著那些已經(jīng)投資的投資人可以減少或重新考慮他們的投資。隨著康多弗投資減記之前投資的價(jià)值，公司決定暫時(shí)延緩康多弗2008基金的募資。

　　2009年3月19日，康多弗投資公司在其舉辦的投資人日(Investor Day)上表示，目前公司的投資組合狀況良好。以公司2007年收購的荷蘭工業(yè)集團(tuán)斯托克(Stork NV)為例，目前該公司收入快速增長債務(wù)也已經(jīng)償還。[page]

　　轉(zhuǎn)讓遇到的問題

　　私募股權(quán)投資公司變更所有權(quán)并不是什么新奇的事。任何一個(gè)私募股權(quán)投資部門從一家銀行或一家保險(xiǎn)公司剝離，或者一個(gè)公司解體的時(shí)候基本都是如此，例如Balderton Capital脫離Benchmark的聯(lián)盟，設(shè)立獨(dú)立的公司。有代表性的是管理團(tuán)隊(duì)通過變更公司名稱的形式來顯示公司的獨(dú)立性以及大部分普通合伙人所有權(quán)的變更。但是這種剝離與現(xiàn)有普通合伙人兼并一家基金管理公司不同，它發(fā)生的幾率很少，通常表現(xiàn)的如同是一項(xiàng)合并，例如2005年Apax Partners與Saunders Krap & Megrue的交易。又或者是另一家公司的執(zhí)行合伙人聯(lián)合更有實(shí)力的基金公司一起收購目前的現(xiàn)有業(yè)務(wù)。康多弗投資公司和黑石集團(tuán)(Blackstone Group)曾經(jīng)討論過這樣的兼并，這本來可以開創(chuàng)一個(gè)先例，但最終以失敗告終。

　　在這種收購中，通常是由核心管理團(tuán)隊(duì)管理的多支基金被收購，新的母公司會(huì)從未來的運(yùn)營中收取一定的管理費(fèi)用。這樣做最明顯的風(fēng)險(xiǎn)是它影響了子公司的積極性，子公司在運(yùn)營的過程中會(huì)考慮未來獲得的利益將被分享，從而降低工作熱情。

　　如果是一支私募股權(quán)投資基金收購一家公司就不會(huì)出現(xiàn)類似的問題。假設(shè)康多弗投資公司或者3i一家有出售意圖的被投資公司，或者是一家希望在未來價(jià)格好的時(shí)候重新上市的公司，這種情況下它或許不會(huì)想要從交易中套現(xiàn)，持續(xù)經(jīng)營的可能性更大。這與幾家私募股權(quán)投資基金收購普通資產(chǎn)管理公司沒有什么區(qū)別，例如Hellman & Friedman收購Gartmore。但是如果一個(gè)好的交易機(jī)會(huì)出現(xiàn)，母公司必須決定哪一支基金來投資，這時(shí)每支基金的投資人之間會(huì)產(chǎn)生沖突。

　　除此之外，基金的募集也會(huì)變得比較困難，投資人認(rèn)為投資一支子基金是很不穩(wěn)定的。因?yàn)樽踊饡?huì)因母公司普通合伙人的一個(gè)命令而取消一項(xiàng)投資，此外，子基金公司的未來也很難預(yù)測。與此同時(shí)，如果母公司普通合伙人直接任命子基金的員工，這對基金未來的募集工作也會(huì)產(chǎn)生影響，投資人會(huì)不放心將自己的錢交給新的基金管理人來管理。

　　相比之下，康多弗投資公司意圖轉(zhuǎn)讓上市基金的交易更加困難，因?yàn)榭刀喔ネ顿Y公司與其子基金管理者康多弗伙伴公司的關(guān)系非常密切，將兩者完全分離是一項(xiàng)非常復(fù)雜而困難的工作。同時(shí)由于該公司管理數(shù)支基金，投資組合公司的情況也比較復(fù)雜，因此，價(jià)值估算的難度較大。有律師指出，由于缺少刺激買家購買的因素和相關(guān)復(fù)雜的法律問題，這項(xiàng)交易成功的可能性非常低。