美國經(jīng)濟(jì)：夢將醒霧還濃

　　欄目：專欄

　　題目：【世話實說】

　　文/程實

　　導(dǎo)語： 如果忘記歷史的教訓(xùn)，忽視潛藏的風(fēng)險，不在政策“有進(jìn)有退”之中夯實復(fù)蘇的基礎(chǔ)，那么歷史有可能會再度重現(xiàn)

　　“芳林新葉催舊葉，流水前波讓后波?！睔v史車輪的滾動和經(jīng)濟(jì)周期的輪轉(zhuǎn)有如潮起潮落般流暢自然，雖然別有用心的陰謀論者和不知所措的宿命論者還在喋喋不休于美國經(jīng)濟(jì)的隕落或是美國時代的終結(jié)，但如期而至的寫實數(shù)據(jù)卻輕而易舉地化解了不必要的過度悲觀和莫須有的市場恐慌。2009年7月31日，最新的第二季度美國經(jīng)濟(jì)核心數(shù)據(jù)一目了然地顯示，最黑暗的時刻已然過去。

　　融合歷史看新葉，數(shù)據(jù)之美顯露如斯：其一，核心增長數(shù)據(jù)大幅提振，衰退深化的趨勢得以終結(jié)，2009年第二季度的美國實際GDP季環(huán)比增長率年初值為–1%，遠(yuǎn)低于調(diào)整后此前三個季度連續(xù)的–2.7%、–5.4%和–6.4%。其二，核心增長數(shù)據(jù)大幅好于此前預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)彈性出人意料。其三，內(nèi)需恢復(fù)較為有力，美國經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)能力較強(qiáng)。其四，固定投資萎縮大幅放緩，金融條件轉(zhuǎn)好的影響初步顯現(xiàn)。其五，去庫存化的負(fù)面影響趨向減弱，后續(xù)再庫存周期的滯后到來將有望為經(jīng)濟(jì)增長作出貢獻(xiàn)。其六，長期中貢獻(xiàn)有限的貿(mào)易在非常時期對經(jīng)濟(jì)增長形成了有力支撐。其七，公共支出對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　令人心生慰藉的是，美國經(jīng)濟(jì)下半年數(shù)據(jù)走強(qiáng)并重回復(fù)蘇更加指日可待，一段最為驚心動魄的衰退即將告一段落。如果言盡于此，像大部分市場主體一樣為美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走強(qiáng)而彈冠相慶，那么毫無疑問的是，我們又將在“知其一而不知其二，知其末而不知其本，詳于此而略于彼”的片面解讀中滑向非理性的盲目樂觀。所謂“黃金無足色，白璧有微瑕”，深入考量細(xì)節(jié)信息，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并不干脆，一系列潛藏于數(shù)據(jù)之美中的風(fēng)險之惡更加值得深入洞悉。畢竟，“知美之惡，知惡之美，然后能知美惡”，探尋復(fù)蘇中不易察覺的風(fēng)險，方可在漸進(jìn)復(fù)蘇的大趨勢下和數(shù)據(jù)走強(qiáng)的短期變化中兼顧中長期美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的點點滴滴。

　　點點滴滴的風(fēng)險同樣足以讓人高度警惕，融合歷史看數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)之惡顯露如此：其一，時間序列上大幅調(diào)整后，數(shù)據(jù)顯示金融危機(jī)的實際沖擊超出此前市場感知，對金融危機(jī)的中長期影響也需要隨之謹(jǐn)慎調(diào)整。其二，預(yù)期超調(diào)的反復(fù)出現(xiàn)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏持續(xù)支撐。其三，消費主引擎的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。其四，投資收縮幅度下降并不意味著房市根本改善。其五，貿(mào)易貢獻(xiàn)伴隨著“去全球化”的不利演化。其六，公共開支結(jié)構(gòu)風(fēng)險較大，聯(lián)邦政府已然透支，而州政府卻施力不足。其七，通脹預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H通脹的可能性有所加大，“滯漲”的小概率危險依舊不能排除。

　　如果美國政府忘記歷史的教訓(xùn)，過快且無序地退出超常規(guī)政策，并沒有有效跟進(jìn)促進(jìn)中期增長和長期結(jié)構(gòu)調(diào)整的后續(xù)政策，那么美國經(jīng)濟(jì)中長期二次探底的風(fēng)險將加大，可能體現(xiàn)為美國經(jīng)濟(jì)在幾個季度的弱勢反彈后于中期陷入增長停滯，或是在幾年之后的弱勢復(fù)蘇后于長期迅速進(jìn)入新的衰退周期。

　　總之，2009年第二季度的核心數(shù)據(jù)整體上顯現(xiàn)出復(fù)蘇將至的趨勢特征。但不容忽視的是，分析現(xiàn)實，此番數(shù)據(jù)走強(qiáng)主要歸功于去全球化和美元貶值帶來的貿(mào)易貢獻(xiàn)、信貸緊縮初步緩解帶來的非住宅固定投資貢獻(xiàn)、去庫存化周期將變帶來的庫存變化貢獻(xiàn)和國防購買增長的公共支出貢獻(xiàn)；展望未來，增長乏力的消費主引擎、積弱不振的房地產(chǎn)市場、鼠目寸光的去全球化、潛在加大的實際通脹壓力、節(jié)節(jié)攀升的失業(yè)率水平和習(xí)慣性超調(diào)的過度樂觀預(yù)期構(gòu)成了未來美國經(jīng)濟(jì)二次探底的潛在風(fēng)險；結(jié)合歷史，每一個看似與眾不同的危機(jī)時段總有與之可比的歷史樣本，甚至不只一個，如果忘記歷史的教訓(xùn)，忽視潛藏的風(fēng)險，不在政策“有進(jìn)有退”之中夯實復(fù)蘇的基礎(chǔ)，那么歷史有可能會再度重現(xiàn)。這，就是歷史的力量，只要徹底忘記，它就會用“Yesterday once more”的方式讓人重新記起。

　　程實

　　作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，財經(jīng)專欄作家