《榮辱二十年》之：青島啤酒的發(fā)行（34）

　　ChinaVenture注：《榮辱二十年 我的股市人生》由中信出版社出版，作者是闞治東。

　　1990年，上海證券交易所開業(yè)，中國證券市場正式開啟，2010年是中國股市20周年。20年，放在歷史長河里不長，但對中國的證券業(yè)來說，是從無到有、從小到大、從弱到強的20年。

　　“中國證券教父”闞治東畢七年之功寫就的這本書，是一本鮮活的教材，是對一個去而不返的時代的記錄，是新中國股市20年風云變幻的歷史的沉淀和總結。

　　作為最早進入中國證券領域的旗幟性人物，他們的成功之處，可以為現(xiàn)在的年輕人提供一些參考，而他們走過的彎路也可以為現(xiàn)在證券市場發(fā)展提供借鑒。

　　ChinaVenture從10月27日開始對本書部分章節(jié)進行轉載

　　青島啤酒的發(fā)行

　　1992年，經(jīng)國務院批準，全國9家特大型企業(yè)改制為股份制，向社會公開發(fā)行股票，發(fā)行時間排名第一的是青島啤酒。青島啤酒股票的發(fā)行標志著中國股票發(fā)行市場走向全國。同年，中國證監(jiān)會成立，幾度春秋的中國股票市場終于擺脫了小打小鬧的局面，拉開了全國大發(fā)展的大幕。

　　青島啤酒股票可以說是我國第一張真正意義上面向全國發(fā)行的股票，每家證券公司都十分清楚拿下這張股票承銷業(yè)務的意義，無不為此摩拳擦掌。我們也意識到了能否爭取到青島啤酒股票發(fā)行的主承銷商資格對申銀證券未來發(fā)展的重要性，因為這不是單純一筆業(yè)務的問題，而是申銀證券向全國性證券公司發(fā)展的契機。

　　此時，申銀證券公司班子力量已進一步加強，除了黃貴顯、胡瑞荃外，增加了姜國芳、繆恒生和李明山三人。姜國芳年齡小我五六歲，原是分行組織處副處長，性格豁達開朗，善于與各個層面的人打交道。我與國芳此前已很熟悉，為了申銀證券的干部配備問題沒少找他?？姾闵笪宜臍q，原是工商銀行上海分行南市區(qū)辦事處副主任，主管會計出納，財務上是一把好手。申銀證券公司成立后，分行為加強申銀證券領導力量，把他們兩人派了過來。由于年齡、經(jīng)歷相似，我與姜國芳、繆恒生很快成為配合默契的合作伙伴。李明山與我同年，本來是軍隊干部，跟隨領導多年，看問題很有深度，他與我偶然相識，對證券市場發(fā)展很有認識，通過組織程序從北京調到申銀證券，擔任副總裁兼浦東分公司總經(jīng)理。

　　姜國芳、繆恒生、李明山的到來，使申銀證券班子的內(nèi)部管理能力和外部業(yè)務拓展能力大大加強和提高。姜國芳主管的公司營業(yè)網(wǎng)點建設從市內(nèi)、鄰近省份到全國各主要城市全面展開，他主抓的公司經(jīng)紀業(yè)務成為公司業(yè)務收入的主要來源?？姾闵鞴芄矩敃ぷ?，使公司急劇膨脹的財會工作有條不紊地展開，他主抓的公司投資銀行業(yè)務繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)領先地位。李明山籌建的浦東分公司，業(yè)務網(wǎng)點、經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、自營業(yè)務等在一兩年間快速發(fā)展，其規(guī)模和水平超過國內(nèi)當時很多省市級的證券公司。時至今日，我和已擔任申萬巴黎基金管理公司董事長的姜國芳、雖已退休卻仍在參與眾多社會工作的繆恒生，以及已擔任海通證券公司總裁的李明山聚在一起時，還常常回顧那段團結合作參與早期證券業(yè)大發(fā)展的美好時光。

　　針對青島啤酒股票的發(fā)行，我們班子關起門來作了認真研究。我們認為青島啤酒股票的承銷工作，無論是中國證監(jiān)會，還是青島市政府，考慮的首要問題是如何確保承銷成功。深圳剛剛發(fā)生一起驚動全國的“8·10”事件，事件的導火索就是股票承銷工作中的嚴重舞弊行為。因此，對選擇青島啤酒股票承銷商，我

　　申銀證券班子全體合影前左起：姜國芳、我、繆恒生；后左起：胡瑞荃、黃貴顯、李明山

　　相信沒有人敢過多地投入人為的情感因素。選擇承銷商，主要是看工作經(jīng)驗和誠信度，這方面，申銀證券具有絕對優(yōu)勢，國內(nèi)第一個A股、第一個B股都是我們

　　承銷的，上海上市的股票絕大部分也都是我們承銷的，股票承銷經(jīng)驗在國內(nèi)證券行業(yè)中具有絕對優(yōu)勢。更重要的是，申銀證券在這些股票的承銷工作中，沒有發(fā)生過任何違紀違規(guī)以及誠信問題。

　　我們決定兵分三路：一路直奔青島，與青島啤酒公司正面接觸。由公司副總裁姜國芳帶隊，成員有國際部總經(jīng)理陸文清、副總經(jīng)理郭純和當時申銀的合作伙伴魏純、董穎等。我讓去青島的申銀人衣服穿整齊點，公司的資料多帶點。那幾年，證券公司的著裝還是比較亂，我在公司也強調著裝問題，但還是有人不習慣。我告訴他們：“青島啤酒同時在著手準備H股的發(fā)行，打交道的都是穿洋裝的人，我們可不能一身土八路服裝上門去。”果然，姜國芳帶著一幫西裝革履的小伙子們到了青島，受到了青島方面的高度重視。他們看了我們公司的資料，了解了我們公司的歷史，言語中已對我們的承銷經(jīng)驗持有幾分肯定。

　　另一路由公司副總裁李明山帶隊前往北京，負責跑證監(jiān)會等部門，了解與青島啤酒股票發(fā)行相關的情況，因為唯有知己知彼，方能百戰(zhàn)不殆。

　　副總裁繆恒生則帶著一組人在家潛心研究青島啤酒股票發(fā)行的具體方案，包括發(fā)行方案、改制方案和上市方案，其中的關鍵是發(fā)行方案。

　　幾經(jīng)周折，申銀證券終于與全國30家證券公司一起拿到了青島啤酒股票發(fā)行招標書。

　　公司隨后成立青島啤酒工作小組，組長是趙鼎夏。趙鼎夏大我七歲，原是工商銀行上海職工大學的校長助理，后來進入申銀證券任調研部經(jīng)理，不久后，在調研部的基礎上獨立注冊成立了申銀證券公司證券研究所，任所長。老趙主動請纓，要求擔當青島啤酒項目組組長，盡管老趙從未干過股票發(fā)行業(yè)務，但我對他的能力充滿信任，同意了他的請求。
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　　工作小組在副總裁繆恒生分管下，按投標書的要求立即著手各項準備。

　　改制方案方面具體情況如下：青島啤酒廠成立于1903年，由英德商人合資興建，是我國品牌最響的一家啤酒廠。當時青島啤酒廠分一、二、三、四廠，盡管廠子有大有小，但都是獨立法人，使用同一個商號。方案是把他們組合成一個股份有限公司，其中哪些資產(chǎn)應該進入，哪些資產(chǎn)應該剝離，是重點考慮的問題。幾經(jīng)權衡后，我們的方案終于成形。

　　承銷方案方面的情況是：我們認為深圳“8·10”事件，問題出在事先已定好10％的中簽率，而申銀證券公司在上海股票的承銷中已嘗試了多種股票承銷方法，但都難以運用到青島啤酒的股票承銷上。因此，我們設計了一套新的承銷方法無限量發(fā)行認購證的方式。這種發(fā)行方法與我們過去使用的認購證的方式有很大的區(qū)別。整個發(fā)行辦法的第一步是發(fā)售認購證，每張認購證2元，不記名，不掛失，不限量，發(fā)售認購證所得，扣除工本費后上交地方政府和中國證監(jiān)會。認購證發(fā)售后，根據(jù)發(fā)售總量和股票發(fā)行總股數(shù)確定中簽率，在公證機關的監(jiān)督下，進行搖號抽簽，并將抽簽結果通過媒體向社會公布。最后，投資者憑借中簽認購證，繳款認購股票。

　　而發(fā)行價格方面，分析青島啤酒80萬噸產(chǎn)能的市場占有率、每萬噸啤酒的投入產(chǎn)出以及青島啤酒的發(fā)展趨勢，結合資本市場的情況，承銷方案確定發(fā)行價格為每股6 38元。

　　1993年2月14日，青島啤酒組成評審委員會，對30家證券公司拿出的承銷方案逐一評審，申銀證券排在最后。在45分鐘的答辯中，申銀證券代表圍繞發(fā)行價格、承銷中可能遇到問題和解決方案等一一作了回答。申銀證券提出的無限量發(fā)行認購證方式，得到了證監(jiān)會、青島市政府、青島啤酒廠代表的一致認可，申銀證券報出的每股6 38元的發(fā)行價格，與青島啤酒廠每股6￣7元之間的心理價位最為接近。于是，申銀證券脫穎而出，一舉中標。很快，中國證監(jiān)會批準申銀證券公司作為青島啤酒股票發(fā)行的主承銷商和上市保薦商。

　　我們五六人組成的工作小組被派往青島，副總裁繆恒生在青島坐鎮(zhèn)指揮。

　　青島市方面成立了青島啤酒股票承銷領導小組，由當時青島市主要領導俞正聲任組長，我也是領導小組成員，成員中有青島市各有關方面的領導。第一次領導小組會議在青島召開，中國證監(jiān)會主席劉鴻儒專程前來參加會議。會議審議了青島啤酒股票承銷方案，認真研究了股票發(fā)行過程中的公正性和安全性問題。劉鴻儒主席是個隨和的人，證監(jiān)會那幫人私下親昵地稱他“劉頭兒”。但在那次會議上，劉主席很嚴肅地對我反復叮囑，要“精心準備，萬無一失”。領導小組下面設立了保衛(wèi)組、宣傳組、監(jiān)督稽查組，組長分別由市公安局局長、宣傳部部長和證管辦主任擔任。

　　工作小組在青島的第一項工作就是企業(yè)實質性的改制工作。四個企業(yè)組成一個股份有限公司，難度非常大，各廠之間互不服氣，誰都想在未來的股份公司中當老大。好在這方面工作有青島市政府的支持，因此進展得還算順利。

　　計劃中，青島啤酒向國內(nèi)公開發(fā)行一億股A股，每股發(fā)行價格6 38元人民幣，同時，在香港發(fā)行三億多股H股。當時股票一級市場人氣很旺，誰都看好青島啤酒這第一張全國范圍公發(fā)的股票。此前，深圳和上海在股票發(fā)行中都出現(xiàn)了這樣那樣的問題，因此中國證監(jiān)會要求我們對于青島啤酒股票的承銷工作務必做到公開、公平、公正，同時不能發(fā)生影響社會正常秩序和社會治安方面的問題。青島啤酒股票的承銷工作也是中國證監(jiān)會成立后直接主持的第一張股票發(fā)行工作，他們希望我們通過青島啤酒股票的承銷，摸索一套成功的做法，作為此后股票發(fā)行的范本。證監(jiān)會為此專門派人在青島與我們的工作小組共同工作。

　　無限量發(fā)行認購證，這個方案的優(yōu)點是可以滿足對青島啤酒發(fā)行工作的全部要求，缺點是對認購證的發(fā)行數(shù)量難以控制。如果認購證人氣不足，承銷商有包銷的風險。如果認購證發(fā)行過多，中簽率過低，無疑加大了投資者的投資成本，增加了投資者的投資風險。從當時情況看，后一種的可能性最大。為此，證監(jiān)會要求我們加強這方面的宣傳，把這些道理說清楚，告訴投資者購買認購證有風險。我們在承銷青島啤酒股票前，在中國證監(jiān)會指定的幾大證券報上，認真宣傳了這種承銷方法。
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　　認購證的設計、印刷、保管，工作量非常大。為了防止偽造認購證，我們請西安、石家莊兩家印鈔廠承擔認購證的印刷任務，青島當?shù)伛v軍出動軍車幫我們把認購證武裝押運到青島市。在青島市設立了專門的認購證成品倉庫，部隊派了一個連的士兵負責保衛(wèi)工作。認購證發(fā)行時間只有兩三天，而認購證印刷量大，必須提前一個多月開機才能滿足我們的需要，而按我們制定的發(fā)行方案，所需的認購證都必須在認購證發(fā)行日前全部入庫。因此，當時最大的難點就是認購證印刷數(shù)量的問題印多了有風險，每份認購證的印刷成本接近2角錢，多印一億份，就得多花近2000萬；印少了風險更大，到時有人買不到認購證必然出事。申銀證券派往青島的工作組組長趙鼎夏左一個電話右一個電話問我印多少，主管副總裁繆恒生心里也沒底。去青島的發(fā)行工作組最初說印1億份就夠了，后來看著市場越來越熱，就不斷往上加，最后說要6億份才能確保需要。6億份認購證的印刷成本就是1 2億元！萬一發(fā)不了這么多，造成的浪費太可怕了！而投資者買6億份認購證得花12億人民幣，攤到1億股股票中，等于每股股票的認購成本增加12元！

　　投資者會這么瘋狂嗎？按規(guī)定，在認購證發(fā)行期間，認購證的數(shù)量是保密的，人們認購帶有很大的盲目性，超量認購的情況完全有可能發(fā)生。那段時間，我時常奔波于上海、青島之間。青島市熱鬧極了，賓館、旅館都住滿了全國各地前來購買認購證的人，大街小巷都能聽到人們操著南腔北調談論青島啤酒股票，幾乎所有人都認為這是一個投資機會。

　　從當時的情形看，根本無法推算認購證到底會銷售多少，最后我拍板決定印3億份。不過為防萬一，我讓印刷廠先不銷毀板子，一旦庫存認購證不能滿足需求，再臨時開機印刷。

　　時任山東省委書記的姜春云對青島啤酒股票的發(fā)行工作強調：“寧可小題大做，也要確保萬無一失”，青島市委市政府專門發(fā)文嚴肅發(fā)行紀律，并召開全市處級以上干部大會，對發(fā)行工作進行動員布置。發(fā)行日當天，青島市公安局出動了3000名公安干警到我們在全市指定的認購證發(fā)售點維護治安。對一只股票的發(fā)行工作，動用的人力、物力以及方方面面的重視程度，都是空前的，這套工作程序此后在各地的股票承銷工作中被廣泛運用。由于認購證承銷點多，又是無限量發(fā)行，因而在承銷中并沒有出現(xiàn)預想中的各種問題，中國證監(jiān)會對我們的各項組織工作非常滿意。

　　1993年7月15日，申銀證券工作小組完成了全國第一本規(guī)范化股票發(fā)行說明書，連同其他材料報送位于北京的中國證監(jiān)會，7月19日即獲批準。趙鼎夏捧著厚厚的青島啤酒股票承銷上報材料，向我顯擺：“闞總，這套材料值幾百萬元，很多證券公司問我們要，可不能給他們。”

　　7月下旬，劉鴻儒主席來青島。聽了我的匯報后，難得地給予了充分肯定，“申銀證券的工作很有成效，各項工作考慮得很周道，我看可以發(fā)行了。”領導小組一聲令下，上百輛軍用卡車滿載認購證從西安、石家莊向青島進發(fā)，30萬箱認購證堆在倉庫里，像座小山。

　　7月31日，青島市208個銷售網(wǎng)點，400多個柜臺，同時公開發(fā)售。

　　整個認購證的發(fā)售進度與我們事前估計的差不多。第一天非常踴躍，有些網(wǎng)點出現(xiàn)了排隊認購的情況，此后幾天比較平靜，最后一天再掀高潮，到了規(guī)定的截止時間，還是不斷有人涌進各個認購點，為此有人請示是否要延長發(fā)售時間，我們指揮部不同意，要求各發(fā)售點按規(guī)定時間停止發(fā)售工作。事后，有些投資者告訴我們，他們也在觀察我們，如果我們延長發(fā)售時間，他們就準備鬧事，指控我們延長發(fā)售時間，導致認購證發(fā)售過多，中簽率下降，給他們造成投資損失。當天晚上，各發(fā)售點的匯總數(shù)據(jù)就出來了，青島啤酒股票認購證發(fā)售數(shù)量為2 8734億余份，認購證收入高達5 7468億元，我們事先準備的認購證剩下不足2000萬份。盡管順利完成，但看到這個數(shù)字后，我還是驚出一身冷汗。

　　有些投資者告訴我們，盡管我們的保密工作做得非常出色，但他們還是能推算出我們的總發(fā)售量。他們每天到我們的各發(fā)售點去買一些認購證，根據(jù)認購證的編號，推算我們的發(fā)售額，由此再推算本次發(fā)行的中簽率，據(jù)此決定自己的購買數(shù)量。認購證賣出2 8億份，意味著每股青島啤酒股票實際認購成本為12元，投資者投資成本過高的問題突現(xiàn)。

　　1993年8月27日，青島啤酒股票在上海證券交易所掛牌交易，開盤價在投資成本價以上，此后受到拋盤的壓力，價格下行，最后在我們的極力護盤之下，當天收盤價格收在了投資成本價之上。當年，上證指數(shù)曾出現(xiàn)一輪上漲行情，從上年底的800點開始上升，2月份最高點達到1558 95點，但隨后下滑。至青島啤酒股票公開發(fā)行時，上證指數(shù)已跌到1000點左右。青島啤酒上市后，股價隨大市不斷下滑，一度每股價格跌到2元多，等于當時一瓶青島啤酒的價格，那陣人們喝青島啤酒時，常說“又喝掉一股青島啤酒”。應媒體要求，我在《上海證券報》等報刊發(fā)表名為《風物長宜放眼量》的文章，我認為青啤改制后，企業(yè)股價市值達到40億元，一躍成為青島市最大的企業(yè)，已徹底改變了過去一直依賴銀行、利息包袱重的狀況，實現(xiàn)了無債經(jīng)營，所以青啤是投資者中長期投資極為理想的一個項目。此后青島啤酒股票又回升到12元，但很快又回落。我在2002年6月寫這篇文章的初稿時，瞥了一眼股市行情，當時青島啤酒股票的價格是7 6元左右。購買青島啤酒原始股票的投資者，投資近十年還是沒有賺到錢。今天，我重新修改此稿時，青島啤酒股票價格在28元上下。
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　　青島啤酒股票發(fā)行過程中有兩個小插曲，差點影響申銀證券此后的發(fā)展前程。

　　青啤股票的發(fā)行地點集中在青島市，并規(guī)定一律不得在異地發(fā)行，但在發(fā)行時，上海有些證券公司暗暗辦起異地認購業(yè)務，申銀證券公司有些營業(yè)部也想這樣做，被我發(fā)現(xiàn)后嚴厲制止。另外一件，趙鼎夏帶著認購證設計印刷承包商找到我，希望我們把每份認購證的印刷價格抬高0 1元，增加的部分與我們共享，認為這樣能給公司帶來千萬元的收入。我告訴他們，絕對不可以，申銀證券絕對不能因小失大。

　　在青島啤酒發(fā)行的慶功會上，劉鴻儒主席見到我就說，他一直關注申銀證券在青啤承銷工作中有沒有違規(guī)違紀行為，“如果有，我馬上把你們主承銷商的帽子摘掉。要知道出了問題，你們保不住，我這個老頭的帽子也保不住?。?#8221;

　　作為承銷商的申銀證券公司，在青島啤酒股票的承銷業(yè)務中，可以說是名利雙收。青島啤酒股票的成功發(fā)行，使申銀證券公司名聲大振。此后，北至哈爾濱，南至廣州，西至新疆，申銀證券拿到了一個又一個承銷業(yè)務，連續(xù)數(shù)年，成為承銷業(yè)務最大的全國性證券公司。不少投資者跟著申銀證券在青島啤酒股票上沒有賺到錢，但在此后的股票認購中幾乎都賺到了大把的錢。那幾年，只要申銀證券在哪里發(fā)行股票，就有一批忠實的申銀客戶從全國各地趕到那里，今天的不少股票大戶見到我還時常提起當年的那一段往事。

　　青島啤酒承銷中5 6億多元的認購證銷售收入，扣除印刷和發(fā)售認購證網(wǎng)點成本約幾千萬元后，全部用于社會福利事業(yè)和中國證券市場建設。

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