吳克忠：麥考林上市早了點(diǎn) 鄙視套利投機(jī)者

　　走進(jìn)優(yōu)勢(shì)資本有限公司主管合伙人/總裁吳克忠的辦公室，第一感覺就兩個(gè)字：簡(jiǎn)單。10平方米左右的房間里只有常規(guī)用品，完全沒有富麗和氣派的一絲痕跡，讓人很難與管理著15億人民幣外加3億美元資產(chǎn)的風(fēng)云人物聯(lián)系在一起。

　　茶幾上擺放著一套精致的茶具，吳克忠卻很少有機(jī)會(huì)享受這份悠閑雅致：在與記者約定的時(shí)間，他剛剛從會(huì)議室里出來——英國(guó)人喝下午茶的時(shí)候他連午飯還沒吃；而在一個(gè)半小時(shí)之后，他又將趕赴下一個(gè)投資決策會(huì)議，緊接著晚上搭乘飛機(jī)去外地看項(xiàng)目……

　　大口吞完一個(gè)漢堡之后，吳克忠精神奕奕地坐在記者面前開始講述他和優(yōu)勢(shì)資本的過去與未來。很顯然，忙碌絲毫未影響到他的思路和笑容。

　　2010年是優(yōu)勢(shì)資本集中爆發(fā)的一年，也是吳克忠從幕后走向臺(tái)前的一年。優(yōu)勢(shì)最近的風(fēng)頭有多勁爆？看看下面這份2010年的成績(jī)單就知道了：

　　3月30日，中宇衛(wèi)浴在德國(guó)法蘭克福交易所主板上市，首次募集資金1.05億歐元，創(chuàng)下中國(guó)企業(yè)在法蘭克福交易所主板上市首次募集資金新紀(jì)錄；

　　4月21日，碧水源登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，募集資金24億元；

　　4月27日，數(shù)字政通登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，募集資金7.5億元；

　　5月20日，雷士照明在香港聯(lián)交所主板上市，募集資金15億港元；

　　5月27日，優(yōu)源國(guó)際在香港聯(lián)交所主板上市，募集資金7.7億港元；

　　6月11日，山東博潤(rùn)登陸紐約證券交易所，募集資金4000萬美元；

　　10月26日，麥考林登陸美國(guó)納斯達(dá)克，募集資金約1.29億美元；

　　10月29日，利農(nóng)國(guó)際在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌，募集資金逾8700萬美元；

　　11月16日，泓淋科技在香港聯(lián)交所主板上市，募集資金5.04億港元。

　　“希望每年投資15-16家企業(yè)，保持每年有10家企業(yè)上市的速度。”這或許就是吳克忠自信的資本。

　　吳克忠

　　1990年代初，任教于上海交大教授技術(shù)經(jīng)濟(jì)。上交所成立后，成為《上海證券報(bào)》股評(píng)撰稿人。

　　1993年7月，赴美國(guó)西南路易斯安那大學(xué)學(xué)習(xí)，獲金融碩士學(xué)位后闖進(jìn)華爾街。

　　2002年底，38歲的他回國(guó)與陳榮合伙成立優(yōu)勢(shì)資本。

　　PE界的“劉老根”：黑土地上有大豐收

　　按照投資領(lǐng)域來看，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱PE）有的很關(guān)注IT、TMT等新興產(chǎn)業(yè)，但優(yōu)勢(shì)似乎更青睞消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)。

　　吳克忠：對(duì)，我們相對(duì)比較關(guān)心偏傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，比如農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、綠色環(huán)保等等，因?yàn)樗鼈兊氖袌?chǎng)和商業(yè)模式都相對(duì)比較成熟，整合機(jī)會(huì)更多。

　　中國(guó)的VC／PE一開始都盯著IT和TMT（科技、媒體和通信），這是照搬美國(guó)模式。美國(guó)的PE投資基本上都集中在高科技行業(yè)，因?yàn)樗膫鹘y(tǒng)行業(yè)已經(jīng)歷了充分競(jìng)爭(zhēng)，一個(gè)行業(yè)內(nèi)的兩三家巨頭覆蓋掉了70％-80％的市場(chǎng)份額，投資進(jìn)去不可能獲得超額回報(bào)。

　　但中國(guó)的情況恰恰相反。中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還很不充分，大多數(shù)行業(yè)里最大企業(yè)所占的市場(chǎng)份額都小于1％，市場(chǎng)非常分散，沒有大魚。行業(yè)里的前10名都有機(jī)會(huì)做大，通過整合并購，投資風(fēng)險(xiǎn)小、盈利空間大。美國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀就是中國(guó)的未來，任何一個(gè)行業(yè)里都有可能出現(xiàn)四五家龍頭，瓜分掉市場(chǎng)80％-90％的份額，這又正好是資本所能帶來的高速增長(zhǎng)。我們投的雷士、匹克等，回報(bào)都不比高科技產(chǎn)業(yè)差。

　　反而是所謂的IT、TMT行業(yè)里，其實(shí)很多中國(guó)企業(yè)沒有什么核心技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)力。而且出現(xiàn)了“贏家通吃”的局面，就是一兩個(gè)大企業(yè)壟斷了絕大部分市場(chǎng)份額，比如百度在搜索領(lǐng)域的霸主地位。所以投IT等行業(yè)就像中獎(jiǎng)一樣是個(gè)小概率事件，投資10家或許只有一家成功，兩三家平平，其他五六家都不行。

　　傳統(tǒng)行業(yè)的增長(zhǎng)有三駕馬車：內(nèi)向式增長(zhǎng)，即企業(yè)內(nèi)部增長(zhǎng)，跟GDP一樣10％-15％的增速；外向式增長(zhǎng)更大，我們市場(chǎng)的天花板還遠(yuǎn)得很。即便企業(yè)開了1000家店，離市場(chǎng)可容納的2萬家店還差了20倍；邊際增長(zhǎng)，即產(chǎn)品種類的增加，拉長(zhǎng)產(chǎn)品線。比方說匹克原來只賣籃球鞋，以后可以增加排球鞋、沙灘鞋甚至化妝品等各個(gè)類別。只要有品牌有渠道，可以由別人來幫你生產(chǎn)。三駕馬車一起拉動(dòng)，增長(zhǎng)是很可觀的。以匹克為例，上市之前每年有110％的增長(zhǎng)，這在高科技領(lǐng)域也很難見到。

　　傳統(tǒng)行業(yè)中你最看好的又是哪個(gè)領(lǐng)域？

　　吳克忠：最重要的是消費(fèi)類，如衣食住行。中國(guó)人的消費(fèi)結(jié)構(gòu)在逐步升級(jí)，低檔消費(fèi)轉(zhuǎn)向高檔消費(fèi)，原來只滿足于數(shù)量的，以后要提高質(zhì)量和品牌?，F(xiàn)在連IDG都開始投消費(fèi)行業(yè)了。

　　另一個(gè)比較看重的是農(nóng)業(yè)企業(yè)。我們從2007年開始投資，當(dāng)時(shí)還有很多質(zhì)疑，但我們堅(jiān)信這是個(gè)非常巨大的市場(chǎng)?，F(xiàn)在農(nóng)民靠打工養(yǎng)活自己，土地成為可流轉(zhuǎn)的生產(chǎn)要素之后，就能進(jìn)行工業(yè)化改造，農(nóng)業(yè)的高效化也就成了一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)。

　　利農(nóng)就是一個(gè)典型的例子。它在一畝地上可能投入5萬元建立設(shè)施農(nóng)業(yè)，依靠滴灌系統(tǒng)和暖棚等設(shè)施種植反季節(jié)蔬菜等。原來一年兩、三季收成，每畝地年收入1000塊，現(xiàn)在一年可以收十茬蔬菜，而且基本都是反季節(jié)、針對(duì)高端市場(chǎng)的，每畝地年收入可到三四萬元，效率大幅提高了三四十倍。

　　除此之外，還可以發(fā)展品牌化農(nóng)業(yè)、渠道化農(nóng)業(yè)?，F(xiàn)在我們的餐桌上很少有品牌食品。雙匯的口號(hào)是“開創(chuàng)了中國(guó)肉類品牌”，意味著從雙匯開始中國(guó)肉制品才有品牌，但還沒有人跟上來。豆腐有幾百億的消費(fèi)市場(chǎng)，卻也沒有品牌產(chǎn)品，最大的企業(yè)也就不超過一億元的銷售額。這些企業(yè)如果和資本對(duì)接起來，空間有多大！因此近幾年我們投資農(nóng)業(yè)也比較多，已經(jīng)上市的山東博潤(rùn)等，明后年可能有塞飛亞、茶葉企業(yè)、養(yǎng)牛企業(yè)上市。
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　　在你所投的項(xiàng)目里，回報(bào)最高的是什么？

　　吳克忠：回報(bào)最高的項(xiàng)目是七星購物，投資回報(bào)約為40-50倍，雷士、匹克大約都是20多倍。

　　鄙視套利投機(jī)的“價(jià)值挖掘機(jī)”

　　如果讓您來給PE分類，您會(huì)怎么分？?jī)?yōu)勢(shì)又屬于哪一類？

　　吳克忠：我眼中只有兩種投資：套利投資者和價(jià)值投資者。我們把自己定位成價(jià)值發(fā)現(xiàn)者、挖掘者和提升者。現(xiàn)在的企業(yè)有很多誤區(qū)。我們要幫他們改變過來。很多人以為企業(yè)最值錢的是土地、廠房等，這些資產(chǎn)很貴，但價(jià)值不高。對(duì)投資人來說，最有價(jià)值的都是無形資產(chǎn)，說到底就是定價(jià)權(quán)。定價(jià)權(quán)里包含專利技術(shù)、渠道品牌等各個(gè)方面。

　　套利者的渠道一般是找券商合作，企業(yè)能上市就搶進(jìn)去，目的不是幫助企業(yè)增長(zhǎng)、提升企業(yè)價(jià)值，就是抓住機(jī)會(huì)投機(jī)。實(shí)際上套利害過很多人，2000年的時(shí)候傳言說創(chuàng)業(yè)板馬上開啟，于是很多人投了創(chuàng)業(yè)板類型的企業(yè)。但后來創(chuàng)業(yè)板沒有開，70％￣80％的企業(yè)都死掉了，80％￣90％的投資企業(yè)也跟著死掉了。

　　假設(shè)投資項(xiàng)目的回報(bào)是10倍，我希望其中3倍是企業(yè)增長(zhǎng)所帶來的，另外3倍是套利帶來的，3乘以3不就有9到10倍回報(bào)了？光是套利的投資我們做得比較少。

　　優(yōu)勢(shì)以前犯過什么錯(cuò)嗎？

　　吳克忠：我們剛創(chuàng)立的時(shí)候走了很多彎路，失去了很多機(jī)會(huì)。當(dāng)年去泉州考察的時(shí)候當(dāng)?shù)夭?家上市公司，我們預(yù)期3-5年內(nèi)會(huì)出現(xiàn)30-50家上市公司，三年過去了，現(xiàn)在已經(jīng)超過60家上市公司。而我們只投資了其中很小的一部分。我們的問題就在于當(dāng)?shù)貨]有一個(gè)團(tuán)隊(duì)專門去挖掘項(xiàng)目。所以現(xiàn)在我們會(huì)建立一些當(dāng)?shù)氐幕?，從橫向和縱向去發(fā)現(xiàn)價(jià)值。

　　投資上的失敗主要是一些IT項(xiàng)目。我們投過做電信、校園網(wǎng)服務(wù)的企業(yè)，它們生存應(yīng)該沒問題，但做大做強(qiáng)很難。

　　優(yōu)勢(shì)也投了麥考林2000萬元，那么對(duì)“過度包裝”的指責(zé)怎么看？

　　吳克忠：可能從上市的角度來說，這家企業(yè)上市得早了一點(diǎn)；再成熟一點(diǎn)上市可能更好。它的信息披露程序、披露方式大概有點(diǎn)問題，但我們對(duì)電子商務(wù)市場(chǎng)還是很看好的。

　　作為私募，基本上企業(yè)上市之后我們的事情就算告一段落了，外部已有很嚴(yán)厲的監(jiān)管，不太需要小股東的監(jiān)管，加上我們不是它的董事，最后招股上市的階段我們也沒有過多的參與，所以有的情況不是很清楚。

　　對(duì)于企業(yè)在國(guó)內(nèi)或是海外上市有偏好嗎？

　　吳克忠：利農(nóng)在國(guó)外上市大概是五六倍的回報(bào)。從投資者的角度，我們希望在國(guó)內(nèi)上市，因?yàn)榛貓?bào)率會(huì)高一些。但這最終還是由企業(yè)自己來決定，我們只是提建議。每個(gè)市場(chǎng)都有自己的特點(diǎn)，適合不同的企業(yè)。

　　所謂熱點(diǎn)都是浮云

　　你認(rèn)為今后幾年里PE行業(yè)投資的熱點(diǎn)跟現(xiàn)在相比會(huì)有變化嗎？

　　吳克忠：高新技術(shù)、TMT等，別的PE該怎么做還會(huì)怎么做，但優(yōu)勢(shì)依然堅(jiān)持自己的優(yōu)勢(shì)和方向。新興產(chǎn)業(yè)我們也曾經(jīng)看過，但看清楚之后再也不看了。因?yàn)橥顿Y價(jià)值不大，所謂的高科技企業(yè)并不像國(guó)外的新興產(chǎn)業(yè)那樣具有核心技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)力。比如太陽能企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)只要有錢能買到原材料，所有的核心技術(shù)都包括在設(shè)備里邊了。企業(yè)不過是加工之后把產(chǎn)品賣出去，說到底還是拼成本。所以實(shí)際上門檻很低，誰都可以做。2009年國(guó)家把這種行業(yè)規(guī)定為限制性行業(yè)了。

　　環(huán)保行業(yè)呢，商業(yè)模式大多以工程類為主。我們也曾經(jīng)投過幾家環(huán)保型企業(yè)。企業(yè)很難做大，因?yàn)榛径家蕾嚿鐣?huì)關(guān)系，關(guān)系沒了項(xiàng)目也就沒了。要靠政府加大力度推動(dòng)才能往前走。環(huán)保支出基本都是企業(yè)的成本，很少能帶來經(jīng)濟(jì)效益，所以企業(yè)能省則省。

　　中國(guó)有一些高科技企業(yè)，但大多數(shù)不賺錢。賺錢靠?jī)啥?，一端是下游市?chǎng)，一端是上游資源和技術(shù)等。在中國(guó)賺錢的企業(yè)基本上都是前者，比如攜程、分眾、盛大等等。當(dāng)然隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，以后真正有高新技術(shù)的企業(yè)會(huì)越來越多，中國(guó)下一撥具有核心技術(shù)的企業(yè)可能會(huì)出自留學(xué)生之手，我們也從2008年開始瞄準(zhǔn)留學(xué)生在國(guó)外創(chuàng)辦的企業(yè)：經(jīng)歷了國(guó)外市場(chǎng)的磨練、并且有一定銷售額的。它們?cè)瓉砜赡苤挥猩a(chǎn)基地在中國(guó)，公司總部和無形資產(chǎn)都在國(guó)外。如果我們投資，會(huì)要求核心比如總部、無形資產(chǎn)搬回國(guó)內(nèi)，由國(guó)內(nèi)公司控股國(guó)外公司。經(jīng)過重組改造之后，它們會(huì)具有很強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加上國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，很容易做大。

　　我們其實(shí)不關(guān)心PE行業(yè)的熱點(diǎn)，只關(guān)注發(fā)展趨勢(shì)。中國(guó)在進(jìn)行消費(fèi)升級(jí)，那么消費(fèi)類企業(yè)是趨勢(shì)。在農(nóng)業(yè)升級(jí)的時(shí)候，我們也投了一些農(nóng)業(yè)企業(yè)。第三階段就是留學(xué)生企業(yè)。

　　目前你們的投資人主要是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)？

　　吳克忠：機(jī)構(gòu)和個(gè)人都有，機(jī)構(gòu)有時(shí)候其實(shí)也是個(gè)人，比如地產(chǎn)商，還有上市公司老板反過來也想進(jìn)入PE投資。有的企業(yè)家自己想來做LP，又想我們?nèi)ネ顿Y他的企業(yè)。

　　機(jī)構(gòu)的LP很少。像國(guó)外的捐贈(zèng)基金、社?；鸬?，在中國(guó)都沒有系統(tǒng)化，而且投資的程序、手續(xù)非常麻煩。所以LP大多數(shù)還是個(gè)人。有一些地方政府引導(dǎo)基金想跟我們合作，但在決策機(jī)制上還有很多不太匹配的地方。

　　中國(guó)的LP市場(chǎng)還不完善、不成熟，有急功近利的心態(tài)，希望退出越快越好，但市場(chǎng)是有自己規(guī)律的。我們大多數(shù)基金都是5＋2年的周期，希望伴隨企業(yè)一起成長(zhǎng)，而不是去上市搶錢。

　　吳克忠的5個(gè)問題

　　優(yōu)勢(shì)資本考察項(xiàng)目，首先會(huì)問企業(yè)5個(gè)問題：

　　當(dāng)你有無限多錢的時(shí)候企業(yè)能做多大？這個(gè)市場(chǎng)的天花板還有多高？

　　企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力如何？如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手得到無限多錢了，它是否會(huì)迅速超過你？你如何狙擊？

　　企業(yè)怎么花錢去賺錢并迅速增長(zhǎng)？

　　企業(yè)增長(zhǎng)方式是什么？是靠天吃飯，還是能規(guī)劃設(shè)計(jì)出自己的增長(zhǎng)方式：比如內(nèi)向式、外向式、邊際增長(zhǎng)中的一種。

　　企業(yè)除了錢之外，是不是什么都有了？