“金色大廳”的力量 紐交所舞臺上的中國概念

　　1月7日晚，快10點了，楊戈坐到了我的對面。他拿來電腦，給我看了里面的一個文檔，創(chuàng)建時間是2010年12月13日，暫定的標(biāo)題是“優(yōu)酷、響當(dāng)當(dāng)”，下面羅列著大概框架。文章的主題已經(jīng)確定，是分析為什么優(yōu)酷網(wǎng)（YOKU）、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)（DANG）在紐交所大受歡迎，中國上市公司的“中美國夢”。此前，我們對中美夢話題沒有過任何溝通。

　　作為紐約證券交易所北京代表處首席代表，他忘不了去年的12月8日。那一天，他早早地來到紐交所交易大廳，等待中國時刻的來臨。開市鐘儀式之后，優(yōu)酷網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)兩家中國公司進入股票開盤時間。紐交所的場內(nèi)交易員迅速分成了兩個陣營：一大群交易員圍在優(yōu)酷網(wǎng)的交易柜臺前，報出自己希望的買價或賣價；當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的交易柜臺前，另一群交易員做同樣的事情，等待股票的開盤。

　　當(dāng)天，兩家公司的交易量都非常驚人。優(yōu)酷網(wǎng)全天交易1694萬份ADR（美國存托憑證），超過1585萬份的發(fā)行總額。而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)全天交易量則為2957萬份ADR，約為發(fā)行總額1700萬份ADR的1.74倍，交易金額超過8億美元。按照交易量計算，在紐交所約2800家上市公司中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)排名第18名。

　　由于忙，楊的文章一直沒有寫成。采訪當(dāng)天，我的采訪提綱到了他的手上。我把紐交所定義為中美夢的紐帶。在楊戈看來，更為準(zhǔn)確的說法是“舞臺”。“交易所是一個舞臺，演員就是上市公司，觀眾就是投資者。而我們的責(zé)任，是把這個舞臺搭建好，讓這個舞臺的人氣更旺。這需要很多很多的觀眾，高質(zhì)量的觀眾，而且是懂得欣賞這種高雅藝術(shù)的觀眾。這樣的話才能吸引到高水平的演員到這個舞臺上來表演，這就是交易所的作用。”楊戈說道，“這不是小縣城里面的一個小舞臺，一個草臺班子。它是國家大劇院，是維也納的金色大廳，當(dāng)然演員也是一流的。”

　　和全球各地的證券交易所一樣，紐交所有自己定義“好演員”的標(biāo)準(zhǔn)。但為了吸引更多的中國公司，去年它降低了上市門檻。得益于此，2010年，中國共有34家公司在美國資本市場進行IPO，其中有22家選擇了紐交所。許多人認(rèn)為，2010年是紐交所“王者歸來”的一年。

　　如果對中國“演員”進行梳理，就會發(fā)現(xiàn)這樣的趨勢：早些年是擁有大型國有企業(yè)；后來，是參照美國的成功商業(yè)模式建立的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，對于這兩類企業(yè)，美國的“觀眾”都很容易認(rèn)同。但是，隨著中國概念的興起，美國投資者開始對中國各行各業(yè)的公司都發(fā)生了興趣。

　　鄉(xiāng)村基（CCSC）是一例。

　　去年9月28日，鄉(xiāng)村基董事長李紅敲響了紐交所的鐘聲，這是第一家在美國上市的中國快餐連鎖企業(yè)。這之前，像鄉(xiāng)村基這樣的公司只會選在A股、香港上市。傳統(tǒng)消費企業(yè)到美國上市通常遭遇冷落。保守的投資者甚至認(rèn)為，傳統(tǒng)消費行業(yè)早已成為夕陽產(chǎn)業(yè)。

　　鄉(xiāng)村基敢于有不同的想法。到2009年，它在中國已經(jīng)開了103家門店，而肯德基在中國開了3000家門店。一對比，有些人悲觀，哪還有鄉(xiāng)村基的機會呢？而樂觀派卻認(rèn)為，肯德基在中國已經(jīng)開了3000家了，鄉(xiāng)村基才103家，發(fā)展空間依然非常的大。

　　楊戈告訴我：“這是美國投資者看中國的消費行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的出發(fā)點——中國的市場空間，中國的機會。”

　　平時，楊戈喜歡聽一些“星探”的建議。2009年，紅杉資本的團隊告訴他，鄉(xiāng)村基是一家生長空間非常大的公司，原因是：消費者喜歡，商業(yè)模式已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化可在中國擴張，創(chuàng)業(yè)者專注、勤儉。楊戈也有體會，到美國上市，李紅團隊選了一家便宜的酒店。上市后，他們又買了經(jīng)濟艙的機票回國。楊戈很奇怪。后一想，可不嘛，這是行業(yè)決定的?？觳蜆I(yè)是講究摳成本的。“李紅老是想，我賣一份快餐才賺一兩元錢，所以舍不得做公務(wù)艙、頭等艙。”楊戈相信，未來李紅一定可以做到上千家店。

　　不過，紐交所降低準(zhǔn)入門檻也有硬幣的另一面。比如，漢庭酒店。去年3月26日，這家經(jīng)濟連鎖型酒店還是選擇了在納斯達(dá)克上市。“非常遺憾的。”楊戈說道，“陰差陽錯吧。”

　　“紐交所給人感覺，好像質(zhì)量好的公司才可以在他們那里掛牌。降低標(biāo)準(zhǔn)以后，有許多質(zhì)量一般或贏利歷史短的公司會上去，這樣的口碑和形象也會改變的。”漢庭酒店總裁季琦在其博客中寫道。據(jù)知悉內(nèi)情的人告訴我，在漢庭酒店做選擇的關(guān)鍵期，納斯達(dá)克的CEO親自登門拜訪酒店總裁季琦。季琦也寫道：在我面前的是一個認(rèn)真、敬業(yè)、熱愛自己事業(yè)的CEO，對待每一個客戶就像他是世界上最重要的那個一樣，和我們漢庭的價值觀非常一致。而且納斯達(dá)克所用的操作方式都是電子化的，成本低、效率高，許多硅谷的高科技企業(yè)都在這個市場上市。
[page]

　　在季琦看來，200多年歷史的紐交所像沒落的貴族。事實是，從2004年、2005年開始發(fā)生了大變化。那時候，紐交所開始意識到交易電子化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。他們推行電子交易的模式，投入大量資金進行交易平臺的改造。“擁有最新的硬件系統(tǒng)，我們交易平臺具有了后發(fā)優(yōu)勢。楊戈認(rèn)為。除此之外，紐交所也在用新的理念改造自己。“從前，我們業(yè)務(wù)的風(fēng)格有一點兒官僚作風(fēng)，現(xiàn)在是在用投行的辦法改造紐交所。”

　　溝通、溝通再溝通。楊戈的團隊一直在努力向中國的公司介紹紐交所。一位正在考慮上市的創(chuàng)業(yè)者曾經(jīng)告訴我，為什么會選擇紐交所。“道理很簡單。他希望活躍的投資者構(gòu)成是長期投資者，是一些大型的共同基金、養(yǎng)老金、保險金這些大型的機構(gòu)投資者，而不是個人投資者和對沖基金，而紐交所符合他的要求。”這和楊戈的口氣一模一樣。

　　用投行的辦法，意味著紐交所要改變一些約定俗成。2006年初，新東方在做上市準(zhǔn)備。一天，新東方的團隊告訴楊戈，有一筆費用是不是可以補貼回公司。在美國上市的中國公司要發(fā)ADR（美國存托憑證），負(fù)責(zé)發(fā)憑證的銀行是ADR銀行。按紐交所的規(guī)定，禁止ADR銀行跟投資者收費，而其他交易所是允許的。因為紐交所禁止ADR銀行收費，所以也不允許ADR銀行可以回饋給上市公司。“在這之前，到紐交所上市的都是大型的國有企業(yè)，這些錢在他們看來都是小錢，也不成問題。”楊戈說，“可新東方是家民營企業(yè)，是要精打細(xì)算的。”

　　最后，楊戈的團隊決定給美國證監(jiān)會（SEC）打報告，申請修改這條規(guī)則，不反對ADR銀行跟投資者收費，不反對回饋給上市公司。至今，這條規(guī)則一直被沿用。

　　紐交所為中國而變，也因中國而變。2005年9月，紐交所一位員工無意間聽到無錫尚德要到納斯達(dá)克上市。這位員工一了解情況，感覺這家公司達(dá)到了紐交所的上市要求。當(dāng)時紐交所專門成立一個小組，親自拜訪無錫尚德，硬是在當(dāng)年底搶下這個項目。當(dāng)年底，無錫尚德在紐交所掛牌交易了。

　　紐交所管理層認(rèn)為，從無錫尚德開始，中國的民營企業(yè)到紐交所上市是一個開始，在這之后會有越來越多的中國民營企業(yè)能夠達(dá)到紐交所的要求。可他們需要一個對中國民營企業(yè)了解的人。楊戈“復(fù)雜”的經(jīng)歷吸引了紐交所高管的注意——早年國有企業(yè)的“機構(gòu)大戶”、第一屆中歐商學(xué)院畢業(yè)生、3年里昂證券的從業(yè)經(jīng)歷、創(chuàng)業(yè)者，還做過4年風(fēng)投。

　　事實是，楊戈所做的事情和現(xiàn)在的工作多少有些聯(lián)系。1995年，楊戈在中歐商學(xué)院學(xué)習(xí)。閑時，他創(chuàng)辦了一個“地下組織”——紅楓會。中歐商學(xué)院附近的一條馬路叫紅楓路，因此得名。紅楓會入會條件近乎苛刻：一、必須是中歐商學(xué)院的畢業(yè)生；二、必須是VC、PE和投行的專業(yè)人士；三、加入需要老會員推薦，經(jīng)過組織審核批準(zhǔn)受邀后加入。現(xiàn)在，紅楓會有五六十人。通過紅楓會，楊一直與VC、PE和投行保持緊密聯(lián)系，學(xué)習(xí)投行一些新的理念，探討新的商業(yè)模式。

　　中歐學(xué)習(xí)結(jié)束后，楊到法國里昂證券工作了三年左右的時間。1998年，中國剛剛出現(xiàn)風(fēng)投，他轉(zhuǎn)做風(fēng)險投資。“天天看別人的商業(yè)計劃書。”他說道。那時，在中國做風(fēng)險投資的公司不到10家，楊也算得上較早有風(fēng)險投資實戰(zhàn)經(jīng)驗的人。

　　還是互聯(lián)網(wǎng)改變了楊戈。看到許多大學(xué)畢業(yè)生和大批海歸拿著幾頁紙找VC談融資，他忍耐不住了，決定和兩個朋友開辦一個互聯(lián)網(wǎng)公司，名為中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)。這家公司跟李開復(fù)的創(chuàng)新工場有點相近，做互聯(lián)網(wǎng)孵化器——幫助互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)者建辦公室、找天使投資、VC投資，也能幫他們設(shè)計網(wǎng)站等。

　　換句話說，創(chuàng)業(yè)時期的楊也是中美夢的實踐者。那是一個C2C（copy to China）的時代。中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)的商業(yè)模式來自于美國的一家上市公司，idealab。與此同時，中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)還拿到了美國新聞集團的投資。可惜好景不長。2000年5月，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到最高點就開始走下坡路，當(dāng)年7、8月狂跌。隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)支撐不下去了。

　　楊自稱為第一批中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)失敗者。“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、易車網(wǎng)、搜房網(wǎng)等等，他們屬于堅持下來的。”楊說，“回頭去看，這一代互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，只要能夠堅持下來，十有八九都成功了。”

　　楊戈并不后悔幾次職業(yè)轉(zhuǎn)型。“事實上，十幾年下來，打交道的都是同一類人。你做投行是要去找到好的企業(yè)，賣投行的服務(wù)。做VC也是要去找好的企業(yè)，跟創(chuàng)始人交流，說服他接受你的投資。好的企業(yè)不需要錢的，所以說服起來難度很大。好的企業(yè)需要錢時總是有很多人去投資的，這需要賣你的理念。做交易所也是這樣的。”楊戈說道。

　　楊戈并不是風(fēng)險偏好者。這跟他最初的一段經(jīng)歷有關(guān)。人民大學(xué)金融專業(yè)畢業(yè)后，楊進入一家國有企業(yè)。那時，中國的股市剛剛開始，國有企業(yè)會拿出一筆錢投資于股市。為國有企業(yè)操盤的機構(gòu)稱為“機構(gòu)大戶”，是現(xiàn)在“機構(gòu)投資者”的前身。令楊記憶深刻的是1993年7月31日，國務(wù)院突然公布了一個新的政策，然后一個月的時間，股市就從323點漲到了1052點。“只有一個月的時間，所有的投資者基本上把過去兩年賠的錢全部都賺回來了。”經(jīng)歷了這樣的起伏，楊對中國股市有了深刻了解。

　　2006年，他仔細(xì)研究了紐交所的投資者結(jié)構(gòu)，他確信，長期投資者、價值投資者才是“舞臺”上最好的“觀眾”，遂加盟紐交所。