專家稱上市公司需加強(qiáng)信息披露

　　偽劣信批的病根

　　上市公司在其經(jīng)營(yíng)管理方面存在著較多的不愿讓公眾知道的“暗點(diǎn)”，從而對(duì)信息披露產(chǎn)生一種害怕和回避心理，進(jìn)而有意采取選擇部分有利于自身的信息對(duì)外披露的行為

　　文/孫國(guó)強(qiáng) 董惠霞

　　上市公司信息披露質(zhì)量低下是長(zhǎng)期困擾公司治理的頑癥之一，也是我國(guó)公司治理達(dá)到“善治”的不可逾越的瓶頸之一。雖然學(xué)術(shù)界與實(shí)業(yè)界都予以極大的關(guān)注，但迄今為止所采取的措施如同隔靴搔癢，不能從根本上扭轉(zhuǎn)局面。要提高上市公司信息披露的質(zhì)量，必須首先找準(zhǔn)病因，方能對(duì)癥下藥。

　　重視程度不夠

　　信息披露制度是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基石，也是保護(hù)投資者利益的主要制度。建立合理完備的上市公司信息披露制度，對(duì)于堅(jiān)定投資者的信心，提高中國(guó)證券市場(chǎng)透明度具有十分重要的意義。

　　然而，我國(guó)不少上市公司沒(méi)有真正認(rèn)識(shí)到信息披露的重要性，把信息披露看成是一種額外的負(fù)擔(dān)，而不是公司應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)和股東應(yīng)該獲得的權(quán)利，因而往往不是主動(dòng)披露有關(guān)信息，而是抱著能簡(jiǎn)則簡(jiǎn)的心態(tài)，對(duì)信息的真實(shí)性不嚴(yán)格把關(guān)。這種認(rèn)識(shí)上的偏差，使上市公司在信息披露上處于一種被動(dòng)應(yīng)付、質(zhì)量長(zhǎng)期低下的局面。轟動(dòng)一時(shí)的“中科創(chuàng)業(yè)”、“銀廣廈”等對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)造成巨大沖擊的典型案例，無(wú)不可追溯到思想認(rèn)識(shí)根源。

　　意識(shí)決定行為，行為決定結(jié)果。上市公司的信息披露質(zhì)量取決于與信息披露相關(guān)的責(zé)任人是否認(rèn)識(shí)到其重要性，能否把這種重要性理念用于指導(dǎo)其信息披露行為。如果沒(méi)有信息披露的質(zhì)量意識(shí)，就不可能對(duì)影響信息披露質(zhì)量的行為進(jìn)行積極的影響和制約。所以說(shuō)，質(zhì)量意識(shí)不僅是企業(yè)生存和發(fā)展的思想基礎(chǔ)，也是上市公司取信于投資者的基本要求，如果上市公司能夠按照日本企業(yè)“零缺陷”的管理理念指導(dǎo)信息披露工作，也不至于讓長(zhǎng)期低劣的信息披露成為公司治理的頑癥。

　　披露原則不強(qiáng)

　　完整性是信息披露的基本原則之一，但我國(guó)上市公司在信息披露方面長(zhǎng)期存在報(bào)喜不報(bào)憂、報(bào)虛不報(bào)實(shí)、避重就輕、故意夸大或隱瞞部分事實(shí)等現(xiàn)象，誤導(dǎo)投資者，嚴(yán)重違背真實(shí)性與完整性的基本要求。由此可見(jiàn)，因披露原則不強(qiáng)引起的選擇性披露，是信息披露質(zhì)量低下的主要特征。

　　選擇性披露主要表現(xiàn)在：關(guān)聯(lián)企業(yè)交易、公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、資金投資去向及利潤(rùn)構(gòu)成、重要事項(xiàng)等方面的信息披露不夠充分、不完整，甚至有些公司借保護(hù)商業(yè)秘密為由，故意隱瞞公司的重要會(huì)計(jì)信息。由于披露這些信息的不全面從而導(dǎo)致投資者作出判斷偏離，為某些不法市場(chǎng)操縱者提供了更多的機(jī)會(huì)。有些上市公司由于擔(dān)心所披露的信息影響公司股票價(jià)格，往往遲遲不披露公司的重大信息，造成投資者由于未及時(shí)得到關(guān)鍵信息，不是錯(cuò)過(guò)獲利機(jī)會(huì)，就是被套牢而損失慘重。

　　產(chǎn)生這種現(xiàn)象的根本原因，除了公司主要負(fù)責(zé)人認(rèn)識(shí)上的偏差外，還因?yàn)樯鲜泄驹谄浣?jīng)營(yíng)管理方面存在著較多的不愿讓公眾知道的“暗點(diǎn)”，從而對(duì)信息披露產(chǎn)生一種害怕和回避心理，進(jìn)而有意采取選擇部分有利于自身的信息對(duì)外披露的行為。

　　從溝通理論來(lái)看，上市公司的信息披露屬于一對(duì)多的單向溝通，由于存在結(jié)構(gòu)性差異，上市公司具有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，掌握信息發(fā)布的主動(dòng)權(quán)，而眾多的投資者只能通過(guò)有限的渠道被動(dòng)地接收信息。因而，結(jié)構(gòu)性差異給上市公司發(fā)布選擇性信息提供了空間，投資者別無(wú)選擇只能接收公開(kāi)的信息，直到“紙包不住火”的時(shí)候“用腳投票”成為不得已的選擇。因此，改善溝通結(jié)構(gòu)，建立以信任為基礎(chǔ)的溝通環(huán)境，變單向溝通為雙向或多向溝通，是扭轉(zhuǎn)選擇性信息披露的前提條件。

　　懲處力度不大

　　盡管對(duì)信息披露存在嚴(yán)重缺陷的上市公司，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及交易所會(huì)在網(wǎng)站等媒體上對(duì)外公布，并處以行政處罰或公開(kāi)譴責(zé)，但上市公司信息披露違規(guī)樣本顯示，受查處企業(yè)的信息披露違規(guī)行為日益增加。

　　一方面，由于法律規(guī)定的缺失，上市公司違反信息披露制度給投資人造成損失以后，缺乏有效的司法救濟(jì)途徑，特別是民事救濟(jì)。在處理證券市場(chǎng)違規(guī)行為方面，我國(guó)一向比較注重使用行政處罰的方式，雖然規(guī)定了刑事責(zé)任，但由于證券違法案件本身的復(fù)雜性使得追究刑事責(zé)任比較困難，而民事責(zé)任方面的法律規(guī)定尚不健全，使受損失的投資人的求償權(quán)很難實(shí)現(xiàn)。

　　另一方面，證券監(jiān)管部門(mén)需要加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)督檢查，對(duì)上市公司、中介機(jī)構(gòu)的行為加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)法。同時(shí)應(yīng)發(fā)揮輿論對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督作用，提高證券報(bào)道從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德水平，使他們有能力、有勇氣揭露虛假信息披露行為。

　　從激勵(lì)理論來(lái)看，如果沒(méi)有足夠的負(fù)強(qiáng)化刺激物(物質(zhì)、聲譽(yù)等方面的處罰)，違規(guī)者不會(huì)減少其違規(guī)行為，因?yàn)閺谋Ｗo(hù)自身利益出發(fā)披露虛假信息對(duì)自己有利。只有施加足夠的負(fù)強(qiáng)化物，使違規(guī)者得不償失，才能從根本上減少甚至消除違規(guī)行為，進(jìn)而促進(jìn)上市公司信息披露質(zhì)量的不斷提高。

　　評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不明

　　上市公司信息披露如此重要，人們寄予很大關(guān)注，學(xué)術(shù)界也在不斷探討，但迄今為止尚無(wú)統(tǒng)一而明確的、具有可操作性的信息披露質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)。

　　根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，上市公司信息披露質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)可以概括為：真實(shí)性、相關(guān)性、完整性、及時(shí)性、公平性等。然而，這些定性的文字描述并不具有可操作性，客觀上就給長(zhǎng)期信息披露質(zhì)量低下提供了滋生的土壤，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)在一定程度上成為信息披露質(zhì)量下滑的助推力。

　　另一方面，目前也沒(méi)有統(tǒng)一的信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)方法。從學(xué)術(shù)界實(shí)證研究的需要來(lái)看，信息披露質(zhì)量的衡量方法主要有：打分評(píng)級(jí)法、事件法和理論模型法三種。學(xué)者們所設(shè)計(jì)的信息披露指數(shù)雖然在一定程度上能夠反映信息披露的程度，但指數(shù)的選取不存在統(tǒng)一的尺度標(biāo)準(zhǔn)，主觀隨意性較大，所以評(píng)價(jià)結(jié)果可想而知。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與方法不一，什么樣的信息披露屬于高質(zhì)量或低質(zhì)量的信息披露，就難以跳出公說(shuō)公有理婆說(shuō)婆有理的怪圈。

　　從控制原理來(lái)看，控制是有標(biāo)準(zhǔn)的，標(biāo)準(zhǔn)是衡量工作及其結(jié)果的規(guī)范。只有把工作結(jié)果與標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比才能發(fā)現(xiàn)偏差，并采取措施加以糾正。沒(méi)有一個(gè)明確的、公認(rèn)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，衡量結(jié)果或糾正偏差就失去了客觀依據(jù)，也就無(wú)法判定上市公司信息披露的質(zhì)量。上市公司信息披露質(zhì)量不高，缺乏客觀公正的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)難辭其咎。因此，研究制定信息披露質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)已成為規(guī)范上市公司治理行為的當(dāng)務(wù)之急。

　　上市公司信息披露質(zhì)量不高的原因很復(fù)雜，也是個(gè)世界性難題，可以通過(guò)制定可行標(biāo)準(zhǔn)、加大處罰力度、嚴(yán)格披露原則、提升認(rèn)識(shí)高度等四個(gè)基礎(chǔ)性工作，層層推進(jìn)，步步深入，逐漸達(dá)到真正提高上市公司信息披露質(zhì)量的目的。