《投機(jī)者的撲克》連載：股票市場(chǎng)零和嗎

　　ChinaVenture注：《投機(jī)者的撲克（操盤18年手記）》由機(jī)械工業(yè)出版社出版，作者是扁蟲魚。

　　本書記錄了一段經(jīng)歷；它梳理了一套交易系統(tǒng)；它是作者過(guò)去失敗、成功的總結(jié)。如果說(shuō)交易直指人性，那這本書直面交易，也就直面了人性。

　　作者在講他自己的故事，故事有點(diǎn)跌宕，充滿了欲望與抗?fàn)?mdash;—某次盈利的喜悅是更大虧損的伏筆，而堅(jiān)守正確又需要擔(dān)負(fù)怎樣的痛苦與忍耐。

　　ChinaVenture從2011年3月26日開始對(duì)本書部分章節(jié)進(jìn)行轉(zhuǎn)載。

　　 上一篇：

　　《投機(jī)者的撲克》連載：大眾總是錯(cuò)誤的

　　從傳統(tǒng)意義上講，上市公司確實(shí)在創(chuàng)造利潤(rùn)，但股票市場(chǎng)是否能夠超越零和還必須取決于以下三個(gè)方面： 經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否向好，企業(yè)的盈利逐步遞增。 社會(huì)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是否大都進(jìn)入股市。 企業(yè)向市場(chǎng)的資金供給能夠大于向市場(chǎng)的索取。

　　企業(yè)有效益是必然的，但必須注意，我們的股票都是溢價(jià)買來(lái)的，其中所含的市盈率就代表 該企業(yè)每年賺取同等的利潤(rùn)并全部分紅，你收回本金所需要等待的年限。20倍就是20年，50倍也許就是一輩子。而這還剛剛是還本，請(qǐng)別忘記資金是有時(shí)間成本的。所以除非企業(yè)能有超常的增長(zhǎng)，否則你的小股東身份只能為你帶來(lái)一種整存零取的效果。

　　好企業(yè)就應(yīng)該上市嗎?

　　企業(yè)向好需要整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境向好，這也是股市與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的原因。但在一個(gè)經(jīng)濟(jì)向好的環(huán)境中，必然還分優(yōu)質(zhì)企業(yè)與劣質(zhì)企業(yè)，那么這個(gè)市場(chǎng)是否讓更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)來(lái)呢？這并不樂(lè)觀。我們的上市公司不好嗎？真正優(yōu)秀的公司一定會(huì)上市嗎？讓我們換位思考：如果你是一家優(yōu)秀企業(yè)的所有者，每年賺進(jìn)大把的利潤(rùn)，留存資金已能滿足生產(chǎn)發(fā)展需要，你會(huì)讓這樣一家公司上市嗎？上市意味著嚴(yán)密的監(jiān)管、嚴(yán)格的財(cái)務(wù)報(bào)表、大批需要調(diào)整的數(shù)字、必須披露的商業(yè)秘密、一大筆中介費(fèi)，以及把經(jīng)營(yíng)者推到苛刻媒體的聚光燈下 獲得的只是再融資的能力，其實(shí)質(zhì)就是你可以用市價(jià)向市場(chǎng)稀釋你的股權(quán)比例，即套現(xiàn)。

　　華為上市了嗎？中國(guó)煙草集團(tuán)為什么不整體上市？中國(guó)股市的大部分上市企業(yè)主要來(lái)自何方呢？請(qǐng)參見(jiàn)建設(shè)中國(guó)證券市場(chǎng)的最初定位：推進(jìn)國(guó)有企業(yè)體制改革，解決國(guó)有企業(yè)的融資難問(wèn)題。一句話：幫國(guó)有企業(yè)疏困解乏。

　　那些生產(chǎn)資金短缺、離退休職工負(fù)擔(dān)沉重、產(chǎn)業(yè)升級(jí)水平落后，還有那些欠了銀行一大堆錢，銀行都不敢借錢給它們的國(guó)有企業(yè)，被優(yōu)先照顧上市，以便給它們最后一次輸血的機(jī)會(huì)。所以很多上市公司融資后的第一件事就是歸還銀行貸款。你的錢變成生產(chǎn)創(chuàng)新的資本了嗎？恐怕很大部分成為拆東墻補(bǔ)西墻的磚瓦了。當(dāng)年我所在的炒股室里，許多人都是上市公司員工（因?yàn)槁毠す缮鲜卸兂晒擅瘢?，由于了解?nèi)情，所以競(jìng)相拋掉自家公司的股票，大家易股而持，這成為市場(chǎng)中公開的笑話，而不好笑的也許是不曾親眼所見(jiàn)的丑陋吧。

　　從社會(huì)整體效益來(lái)講，上市也許還算一個(gè)方案，但對(duì)于身處其中的股民，對(duì)于期盼著天上掉下個(gè)巴菲特的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，則可能是生命不可承受之重的鎖鏈。

　　中國(guó)股市能出現(xiàn)自己的微軟、英特爾嗎？

　　相信一定會(huì)有的，但必須存在那些把創(chuàng)業(yè)當(dāng)成夢(mèng)想，把夢(mèng)想能變成現(xiàn)實(shí)，并把現(xiàn)實(shí)堅(jiān)持到底的人物。可惜，現(xiàn)實(shí)的浮夸也許讓馬云都有些迷失吧。在中國(guó)更多的是把股票市場(chǎng)當(dāng)做垃圾場(chǎng)，是傾倒，是索取，是哄騙和厚顏無(wú)恥。改變也許正在進(jìn)行，但基調(diào)早已確定。

　　上市企業(yè)究竟是向市場(chǎng)供給了還是索取了？讀者可以從中國(guó)股市報(bào)告和資金獲取中獲得答案。

　　中國(guó)股市報(bào)告

　　平衡。股市的實(shí)際運(yùn)行情況最終是資金的平衡，那么實(shí)際狀況究竟如何呢？以歷史最好的2007年為例，我查了下上海證券交易所的年鑒，僅以此為例。

　　中國(guó)股市2007年資金消耗情況如下：

　　年度IPO 6 700億元×2 13 400億元（開盤價(jià)相對(duì)于發(fā)行價(jià)平均翻倍）

　　企業(yè)再融資 ？ （沒(méi)查到，但增發(fā)、配股有多少，大家還有些印象吧）

　　印花稅 1 140億元（歸入國(guó)庫(kù)）

　　券商傭金 570億元（養(yǎng)活券商）

　　值得注意的是，由于解決國(guó)有股問(wèn)題，2007年的新發(fā)行股票比例及
[page] 配股比例都是歷史上很低的（例如，2007年新上市股票僅28只，而從1993年認(rèn)購(gòu)證發(fā)行后的年均新上市股票數(shù)是56只），這樣的好時(shí)光以后恐怕很難再現(xiàn)了。

　　負(fù)和的股票市場(chǎng)

　　2007年所有上市公司中779家公司做出現(xiàn)金分配，比例占所有上市公司的50 8%。上市公司分紅總和為2 831億元，平均利潤(rùn)分派率為29 84%，股東分紅收益率向上踮踮腳勉強(qiáng)接近1%。注意：即使這2 831億元分紅，也不是市場(chǎng)完全能得到的，它必須被再扣一次稅。

　　這就是我們的2007年，中國(guó)股市迄今為止表現(xiàn)最好的一年，讓眾多股民念念不忘的一年，這也是歷史上中國(guó)上市公司分紅額最高的一年，比2006年增長(zhǎng)了整整112%，也就是說(shuō)，2006年的所有分紅僅為1 330億元。

　　如何評(píng)價(jià)上市公司年度分紅額？一位資深炒手給了我一個(gè)近似的答案：基本上，企業(yè)分紅剛剛能抵掉股市中的稅收和傭金，也就是我們繳納的手續(xù)費(fèi)。好年份多一點(diǎn)，壞年份遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。所以單純從資金平衡角度來(lái)觀察，我們目前的股票市場(chǎng)甚至還夠不上零和市場(chǎng)，而是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的負(fù)和市場(chǎng)。這就是我們生存的市場(chǎng)現(xiàn)狀，殘酷而真實(shí)！

　　在這個(gè)負(fù)和市場(chǎng)中還包括：“神秘大資金”出手一次，賺走多少？券商自營(yíng)、大鱷魚（非公眾基金）坐莊坐掉多少？超級(jí)大戶、信息靈通人士分羹分掉多少？市場(chǎng)高手用力挖，挖掉多少？而彌補(bǔ)以上所有的不足就靠大家了！

　　由此看來(lái)，我們優(yōu)秀的上市公司并沒(méi)有為散戶每年帶來(lái)更多的新鮮血液，相反，是股民們一年又一年的辛勤哺育，養(yǎng)活了這個(gè)市場(chǎng)，包括這個(gè)市場(chǎng)中無(wú)數(shù)的蛀蟲與猛獸。

　　機(jī)構(gòu)平均散戶占有率

　　市場(chǎng)中所有散戶數(shù)量除以所有機(jī)構(gòu)數(shù)，得出平均每家機(jī)構(gòu)對(duì)應(yīng)的散戶數(shù)，稱為機(jī)構(gòu)平均散戶占有率。這是一家權(quán)威研究機(jī)構(gòu)報(bào)告中的核心數(shù)據(jù)，這個(gè)帶著嘲諷卻又非常有效的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，總能提前做出一項(xiàng)非常有效的預(yù)判：當(dāng)年機(jī)構(gòu)大戶的生存環(huán)境好不好。

　　平均單個(gè)機(jī)構(gòu)占散戶的比率決定了機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境，這說(shuō)明了什么：你以為自己不是羊，卻早有睥睨者把你作為羊計(jì)算進(jìn)去了，而且事實(shí)總還是湊巧認(rèn)可。

　　當(dāng)年那個(gè)“萬(wàn)國(guó)證券證券王國(guó)”的招牌為何如此炫目？只不過(guò)因?yàn)槌蔀檠蛉褐凶钤缁爝M(jìn)的那幾只狼，因緣時(shí)勢(shì)造成的強(qiáng)大卻讓某些人找不到北，目空一切，終于在327國(guó)債期貨事件中被一群新出爐的小老虎掀翻在地?；⒗侵疇?zhēng)，結(jié)局我們并不關(guān)心，但認(rèn)不清“前有狼，后有虎”的形勢(shì)，那“罪該萬(wàn)死”已是必然了。

　　當(dāng)然，從經(jīng)濟(jì)學(xué)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度看，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，不分紅利也是可以的，只要將留存利潤(rùn)用于發(fā)展生產(chǎn)，且產(chǎn)生的效益大于市場(chǎng)平均融資成本時(shí)，那么這就是有利于企業(yè)成長(zhǎng)的，對(duì)股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益也是正面的。所以單純從市場(chǎng)資金總平衡的角度分析，還有個(gè)缺陷，即會(huì)忽略長(zhǎng)期價(jià)值投資的價(jià)值。長(zhǎng)期價(jià)值投資能否帶領(lǐng)大眾走出“大眾總會(huì)虧損”這個(gè)怪圈呢？

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