國際板漸行漸近

　　文/桂浩明

　　十幾年前，媒體對“奔馳汽車駛?cè)肷虾９墒小钡膱蟮莱蔀榕萦埃F(xiàn)在，上海建設(shè)國際金融中心的雄心，使得國際板獲得生機。

　　繼成功推出創(chuàng)業(yè)板、股指期貨及融資融券后，今年，境內(nèi)資本市場建設(shè)的焦點話題轉(zhuǎn)向了國際板，即吸引海外企業(yè)到境內(nèi)股市發(fā)行股票并上市交易。全國“兩會”期間，有關(guān)方面負(fù)責(zé)人明確指出：國際板的基本制度框架已經(jīng)制定完成。

　　目前，已有部分海外企業(yè)正與境內(nèi)的投資銀行聯(lián)系，希望能在第一時間來境內(nèi)資本市場融資并上市。雖然根據(jù)官方的說法，推出國際板并沒有“時間表”，但在廣大投資者看來，國際板的誕生已經(jīng)漸行漸近。

　　爭論下的新生兒

　　現(xiàn)在，市場輿論對于推出國際板問題還存在很大爭議。

　　在境內(nèi)股市剛剛誕生的上世紀(jì)90年代初期，滬深股市僅有幾十家企業(yè)上市。當(dāng)時，一些富有想象力的上海證券交易所負(fù)責(zé)人，就提出了讓海外企業(yè)來境內(nèi)上市的設(shè)想，并且與德國奔馳汽車公司進(jìn)行過初步接觸。為此，媒體還以“奔馳汽車駛?cè)肷虾９墒小睘轭}作了報道。

　　不過，此事并沒有得到投資者的普遍認(rèn)同。因為在當(dāng)時，投資者最反感的就是擴容，并且堅持認(rèn)為擴容是股市走熊的根本原因（而當(dāng)時管理層的救市舉措就是暫停發(fā)行新股）。既然本國企業(yè)發(fā)股票都會引起境內(nèi)投資者反感，更何談海外企業(yè)來上市了。

　　十幾年過去了，面對現(xiàn)在將推出的國際板，市場的不同看法不再是擔(dān)心由此帶來的擴容壓力，更多是關(guān)注海外企業(yè)來境內(nèi)股市發(fā)行股票并上市，有可能會對現(xiàn)行的股票估值標(biāo)準(zhǔn)形成很大的沖擊，從而導(dǎo)致股票價格體系的大規(guī)模調(diào)整。

　　那么，為什么在這樣的輿論環(huán)境下，有關(guān)方面還是堅持推出國際板呢？這里有幾方面的原因：第一，經(jīng)過二十年的努力，境內(nèi)股市從小到大，有了巨大的發(fā)展，現(xiàn)在就市值而言已經(jīng)超過了日本，居世界第二。這樣大的一個證券市場，只有境內(nèi)企業(yè)上市而沒有海外企業(yè)掛牌，似乎在結(jié)構(gòu)上是很不完整的，因此現(xiàn)在需要補上這一環(huán)。特別是上?，F(xiàn)在正在建設(shè)國際金融中心，作為國際金融中心，如果沒有海外企業(yè)掛牌交易，是不可想象的。因此，當(dāng)開設(shè)國際板與建設(shè)國際金融中心的目標(biāo)聯(lián)系起來時，自然就獲得了來自各層面官方的支持。

　　第二，境內(nèi)股市在基本解決股權(quán)分置問題以后，在理論上已經(jīng)與國際市場基本接軌。但是，仔細(xì)看看還是存在很多問題。一直為權(quán)威媒體所抨擊的熱衷炒作題材股、忽視績優(yōu)權(quán)重股投資價值的投資理念，以及新股發(fā)行中所的“三高”現(xiàn)象等，都是管理層希望盡快予以解決的問題。而引進(jìn)海外企業(yè)上市，借此樹立良好的投資標(biāo)桿，為境內(nèi)投資者提供價值投資標(biāo)的，的確也是有關(guān)部門開設(shè)國際板的一個目的。前不久就有媒體報道上市公司可能“按季分紅”，因為這是海外企業(yè)的習(xí)慣做法。有了國際板，這種做法就會引進(jìn)境內(nèi)市場，有利于改變境內(nèi)股市文化。由此可見，把國際板上市企業(yè)作為境內(nèi)上市公司的樣板，無疑也是一些部門力推國際板的原委。

　　第三，通過建立國際板，讓部分紅籌公司得以回歸境內(nèi)股市，同時也在一定程度上化解境內(nèi)流動性過剩及投資渠道狹隘，特別是優(yōu)秀上市公司數(shù)量少且后備資源不足的問題，確實是管理層的一貫思路。國際板的想法在前幾年就已經(jīng)比較成體系，只是在先解決股權(quán)分置問題、創(chuàng)業(yè)板問題、以及融資融券和股指期貨問題，使得推出國際板的時間不斷被延后。

　　國際板為投資者提供機會

　　從市場發(fā)展的角度來講，建立國際板是必然的，而且極大地有利于國際板所在地的投資者?，F(xiàn)在，盡管全世界的上市公司數(shù)量很多，但是真正效益好的且能夠保持長期穩(wěn)定發(fā)展的卻并不多。它們是全球的證券交易所都在爭奪的優(yōu)質(zhì)上市資源。

　　中國的投資者經(jīng)常感嘆為什么中國移動這樣的公司沒有在境內(nèi)上市，百度這樣的公司要到美國去上市，它們更多的是給海外投資者帶來了收益。在這里，固然有境內(nèi)資本市場本身發(fā)展不充分的問題，但也可以從另外一個側(cè)面看到，海外交易所在吸引全球的優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面十分擅長。

　　理論上，作為國際金融中心，對于其他國家的投資者而言，一定是一個受到廣泛關(guān)注的離岸金融市場，也就是說，一定會有海外企業(yè)上市。從這個層面上講，管理層力推國際板，是有遠(yuǎn)見的，如果再不抓緊國際板的建設(shè)，很可能會貽誤時機，將來一定會顯得被動。

　　另外，中國的投資者已經(jīng)習(xí)慣了投資境內(nèi)企業(yè)，但是作為一個成熟的投資者，這還是不夠的。世界經(jīng)濟一體化，金融活動自然也是全球化的，在這樣的大背景下，投資必須有全球視野。

　　而且，通過全球配置，能夠有效地降低持有單一國家或地區(qū)股票的風(fēng)險，為取得投資收益創(chuàng)造必要的條件。

　　三年前，中國曾經(jīng)考慮開設(shè)“港股直通車”，將境內(nèi)資金引導(dǎo)至香港市場，當(dāng)時的背景是一大批資金已經(jīng)通過各種方式，到達(dá)香港開展投資活動。由此可見，境內(nèi)投資者愿意投資海外市場上市公司。而開設(shè)了國際板，實際上也是為大家的投資提供了方便，并且也有利于控制風(fēng)險。所以，當(dāng)大家以一種長遠(yuǎn)的眼光來看待國際板時，這應(yīng)當(dāng)是一個真正的利好。

　　國際板框架尚需完善

　　對國際板的另一種擔(dān)心，是開設(shè)國際板，可能改變了原有的市場格局，對已有的投資理念乃至股市文化會構(gòu)成一定的影響。投資理念與股市文化可以是多元的，而且，國際板的發(fā)展是一個漸進(jìn)的過程，一開始掛牌的海外公司數(shù)量并不會太多，因此很難構(gòu)成太大的沖擊。

　　這有點像早年國內(nèi)開辦三資企業(yè)，其經(jīng)營模式與當(dāng)時的國有企業(yè)和集體企業(yè)存在很大差異，有人也曾擔(dān)心會構(gòu)成沖擊，但是，實際情況大家都看到了，并沒有出現(xiàn)沖擊，相反更多的是出現(xiàn)了互補。

　　人們可以相信，國際板開設(shè)以后，境內(nèi)股市的上市公司結(jié)構(gòu)會更加完整，投資價值也會更加突出，對于投資者來說也會面臨更多的投資選擇，這是一件很好的事情。

　　至于說到海外企業(yè)按季分紅，這樣的企業(yè)到境內(nèi)上市會不會影響到境內(nèi)企業(yè)的運行問題，這實際上是個“偽問題”。因為海外企業(yè)真正按季進(jìn)行分紅的是極少數(shù)，沒有示范意義。由于國情的不同，這種行為也不可能在境內(nèi)公司得到推廣。一些人士把這個作為開設(shè)國際板的理由是沒有道理的，而廣大投資者也不必因此而感到擔(dān)憂。

　　應(yīng)該說，以現(xiàn)行的制度來看，國際板的整體設(shè)計思路需要符合境內(nèi)股市運行的大框架，而且也必須以人民幣在資本項目下還不能自由兌換為前提，要把這些問題都處理好，讓投資者放心地投資，不能對境內(nèi)其他投資板塊帶來不必要的干擾，在這些方面恐怕還有很多事情要做。人們也在呼吁，相關(guān)的國際板基本框架文件能夠盡快公布，讓公眾有一個熟悉的過程，并且能夠在市場的共同討論中，不斷臻于完善，從而為國際板的順利起步打下堅實的基礎(chǔ)。