美國(guó)財(cái)務(wù)風(fēng)暴惹恐慌 民企或謀劃轉(zhuǎn)港上市

　　本月初在美掛牌的中國(guó)民企財(cái)務(wù)風(fēng)暴愈吹愈烈，這股民企信任恐慌已蔓延至香港與內(nèi)地，過去兩周來(lái)，部分在港上市的民企及內(nèi)地B股公司，遭投資者大手甩賣，有基金界人士指出，大中華類別基金在月初至今已沽出逾5,000億港元股票，中資股市值占逾半的港股，近半個(gè)月來(lái)跌近2,000點(diǎn)，市值蒸發(fā)1.6萬(wàn)億元，股民損失慘重。不過，有市場(chǎng)人士相信，這次民企事件有炒作成份，認(rèn)為事情過去后，民企日后揀選上市地會(huì)舍美取佰，對(duì)港股也有益處。

　　信永中和(香港)會(huì)計(jì)師事務(wù)所副管理合伙人盧華基在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，此次在美國(guó)上市內(nèi)地民企造假賬的風(fēng)波，會(huì)影響投資者對(duì)內(nèi)地民企的信心。他透露，當(dāng)前計(jì)劃在港上市的內(nèi)地民企中，已經(jīng)進(jìn)入程序超過100家，其中信永中和占超過10家，近日的風(fēng)波不可避免地拖慢了這些民企來(lái)港上市的步伐，但相信有關(guān)影響僅是短暫。

　　料赴美上市內(nèi)企降至40間

　　他認(rèn)為，受有關(guān)因素影響，未來(lái)內(nèi)地民企會(huì)減少在美國(guó)上市，但有可能會(huì)使更多原來(lái)有意在美國(guó)上市的內(nèi)地民企轉(zhuǎn)為在香港上市。他指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步增長(zhǎng)，民營(yíng)企業(yè)不斷壯大，未來(lái)民企上市將繼續(xù)是一個(gè)潮流。當(dāng)前內(nèi)地民企基本上是透過正規(guī)的IPO渠道來(lái)港上市的，其賬目經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)審核，其公司運(yùn)作經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，質(zhì)素有保證。盧華基指出，其實(shí)近年來(lái)內(nèi)地企業(yè)在美國(guó)上市的數(shù)量在減少，過去幾年間中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市的有300多間，去年有100間，預(yù)計(jì)今年會(huì)放慢至40間左右。

　　招商證券(香港)投行部總經(jīng)理溫天納在接受本報(bào)記者訪問透露，當(dāng)前北京有一家從事醫(yī)療器械公司原本正準(zhǔn)備美上市，因民企風(fēng)暴而暫停，因急需融資發(fā)展，為了獲得及時(shí)的融資，他們當(dāng)前正向該行諮詢赴港上市事宜。香港證監(jiān)會(huì)持牌注冊(cè)人士許照中指出，中國(guó)企業(yè)選擇到美國(guó)上市，除了對(duì)美股有一種向往之外，不外是美國(guó)市場(chǎng)上市門檻較低，沒有如在港上市的嚴(yán)格審批，其次是上市市盈率較高。但在美上市的經(jīng)歷，對(duì)很多企業(yè)來(lái)說是苦多于甜，已是不爭(zhēng)事實(shí)，近期有報(bào)道指部分企業(yè)正考慮從美國(guó)退市，改來(lái)香港市場(chǎng)幣牌，他相信這必然是未來(lái)一個(gè)趨勢(shì)。

　　苦多于甜 企業(yè)擬美退市

　　許照中表示，這次被美國(guó)網(wǎng)上交易商Interactive Brokers(IB)列入“黑名單”的環(huán)球掛牌160家中國(guó)企業(yè)中，沒有一家在港掛牌，此事亦印證本港市場(chǎng)的規(guī)管機(jī)制成效顯著，上市要求及規(guī)范雖然一直以來(lái)被批評(píng)是比較嚴(yán)格，但卻是投資者信心的保證。被指帳目可能出問題的在美掛牌中資民企，大部分都是透過“借殼”上市，今次事件后，投資者對(duì)民企失去信心，日后在歐美市場(chǎng)的處境必更困難，可以預(yù)見有更多本身經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，具發(fā)展?jié)撡|(zhì)的內(nèi)企會(huì)考慮遷移到本港掛牌。

　　業(yè)績(jī)不佳者或被并購(gòu)

　　深圳國(guó)信證券投資銀行部董事總經(jīng)理周可君亦認(rèn)同，未來(lái)赴美上市的民企將可能逐步減少，并將出現(xiàn)兩種趨勢(shì)：業(yè)績(jī)良好的企業(yè)將轉(zhuǎn)香港主板或者內(nèi)地中小板及創(chuàng)業(yè)板上市，業(yè)務(wù)一般或者不佳的要么被并購(gòu)或者因缺乏資金而衰落。

　　
[page]

　　多只中資股赴美緊急叫停

　　這輪在美國(guó)掛牌的中國(guó)民企財(cái)務(wù)風(fēng)暴，導(dǎo)火線是美國(guó)研究機(jī)構(gòu)“渾水研究”(Muddy Waters Research)聲稱在加拿大上市的嘉漢林業(yè)資產(chǎn)造假，隨后美國(guó)券商發(fā)布中資企業(yè)黑名單，由于市況急轉(zhuǎn)直下，內(nèi)地如迅雷等多只擬赴美上市的中資股緊急叫停。這股民企財(cái)務(wù)風(fēng)暴還連累本港的中資股及內(nèi)地B股也遭到大洗倉(cāng)。

　　事件具炒作成份

　　香港投資者學(xué)會(huì)主席譚紹興指出，今次民企大洗倉(cāng)很大程度是市場(chǎng)炒作，尤其是對(duì)沖基金興風(fēng)作浪。月初有關(guān)民企賬目“水分含量”高的消息傳出后，傳統(tǒng)基金自然會(huì)選擇沽貨套現(xiàn)，避免在現(xiàn)市況下承受更多風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金正看中此點(diǎn)，利用美國(guó)可以“無(wú)貨沽空”的制度，大手沽空民企，部分民企的沽空成交，比之前推升股份的成交更多，就顯出事件具炒作成份。

　　東驥基金董事總經(jīng)理龐寶林指出，大中華類別基金在月初至今已沽出5,000億港元股票。加上對(duì)沖基金“多加一腳”，令民企跌勢(shì)更急。他表示，在當(dāng)前市況下，其實(shí)不單民企，很多股份也被清貨，即使本港藍(lán)籌大都下挫，不過藍(lán)籌有息派，民企一般在發(fā)展期或負(fù)債較高，令息率不高，基金選擇套現(xiàn)避險(xiǎn)，自然會(huì)揀沽民企。

　　專家：不應(yīng)忽視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　香港文匯報(bào)訊(記者 劉曉靜 北京報(bào)道)針對(duì)中國(guó)概念股在美遭遇誠(chéng)信危機(jī)問題，接受本報(bào)采訪的專家表示，近年來(lái)，中國(guó)在美上市企業(yè)激增，由于缺乏嚴(yán)格的審查機(jī)制，企業(yè)出現(xiàn)良莠不齊現(xiàn)象，給中國(guó)概念股整體造成影響，并不能全盤否定中國(guó)企業(yè)。此外，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系微妙，美國(guó)一些政客和媒體緊盯中國(guó)企業(yè)亦有其別有用心的考慮，但中國(guó)政府也不能放松走出去的中企，忽略系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　朱善利：應(yīng)有健全誠(chéng)信機(jī)制

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長(zhǎng)、中國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)中心主任朱善利向本報(bào)指出，中國(guó)中小企業(yè)在國(guó)內(nèi)融資困難，且面臨許多苛刻條件，相對(duì)而言，在美國(guó)上市條件比較寬松，因此出現(xiàn)中小企業(yè)到海外尤其是到美國(guó)上市熱潮。泥沙俱下，魚龍混雜。一些企業(yè)便藉機(jī)包裝上市。事實(shí)上，這與中國(guó)企業(yè)的誠(chéng)信問題存有直接關(guān)系，原因是中國(guó)信用機(jī)制不健全，不誠(chéng)信懲罰代價(jià)太低。因此，中國(guó)應(yīng)健全誠(chéng)信機(jī)制，加大對(duì)包括不誠(chéng)信在內(nèi)的違反市場(chǎng)辨則行為的處罰力度。

　　社科院美國(guó)研究所專家張國(guó)慶亦表示，近兩年來(lái)，中國(guó)在美上市出現(xiàn)多個(gè)高潮，但因缺乏有效監(jiān)管，企業(yè)良莠不齊，這就給中國(guó)概念股整體造成潛在危險(xiǎn)。而美國(guó)市場(chǎng)尤其講究誠(chéng)信，對(duì)存有誠(chéng)信問題的企業(yè)均會(huì)實(shí)施較大的打擊力度，且不排除唱衰企業(yè)這種更嚴(yán)厲的懲罰手段。因此，中企不應(yīng)有到美國(guó)圈錢的心態(tài)。

　　張國(guó)慶進(jìn)一步指出，盡避在胡錦濤主席訪美之后，中美關(guān)系有所緩和，但經(jīng)貿(mào)關(guān)系卻一直處于緊張狀態(tài)，而美國(guó)一些政客和媒體亦將目光緊盯在中國(guó)企業(yè)身上，因此，中國(guó)政府不能放松走出去的中國(guó)企業(yè)，忽略系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　若民企蓄意造假 核數(shù)師難發(fā)現(xiàn)

　　香港文匯報(bào)訊(記者 卓建安)此次在美國(guó)上市的內(nèi)地民企被指造假賬，其矛頭還指向香港和內(nèi)地的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，指他們協(xié)助造假賬。信永中和(香港)會(huì)計(jì)師事務(wù)所副管理合伙人盧華基在接受本報(bào)采訪時(shí)表示，據(jù)其了解，此次在美國(guó)出事的內(nèi)地民企，不乏有國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所為其擔(dān)任核數(shù)師，并非僅涉及香港和內(nèi)地的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。若民企真正蓄意造假賬，其實(shí)核數(shù)師是較難發(fā)現(xiàn)的。

　　他指出，其實(shí)有些香港的會(huì)計(jì)師事務(wù)所很無(wú)辜地被涉及有關(guān)事件，譬如，據(jù)他了解，中磊(香港)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，其實(shí)是自己放棄在美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)的注冊(cè)的，其原因是PCAOB收緊了外地會(huì)計(jì)師事務(wù)所在當(dāng)?shù)刈?cè)的條件，譬如要求中磊若上市公司賬目出現(xiàn)問題，可到中國(guó)進(jìn)行調(diào)查等。他并透露，中磊(香港)會(huì)計(jì)師事務(wù)所是內(nèi)地排名第17位的中磊會(huì)計(jì)師事務(wù)所在香港設(shè)立的成員所，其質(zhì)素不錯(cuò)。

　　民企賬目規(guī)范難與國(guó)企相比

　　信永中和(香港)會(huì)計(jì)師事務(wù)所是內(nèi)地排名前10名的信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所在港設(shè)立的成員所，該所既有為內(nèi)地國(guó)有企業(yè)提供審計(jì)服務(wù)，也有為內(nèi)地民企審計(jì)。他承認(rèn)，由于多數(shù)民企成立的時(shí)間不長(zhǎng)，其賬目規(guī)范當(dāng)然難以與具有數(shù)十年歷史的國(guó)企相提并論，因此更需要有專業(yè)水平的中介機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范。

　　“借殼”民企 不代表中國(guó)民企實(shí)力

　　香港文匯報(bào)訊(記者 卓建安)近期有關(guān)在美國(guó)上市的內(nèi)地民企造假賬的風(fēng)波越演越烈，并拖累在香港上市的民企被狂沽，香港和內(nèi)地的會(huì)計(jì)師事務(wù)所也被波及。不過，若分析此次在美國(guó)被指造假賬的內(nèi)地民企可以看到，這些民企多是通過俗稱“借殼上市”的“反向收購(gòu)”方式到美國(guó)上市，這些公司并不是中國(guó)民企的真正代表。

　　估值高吸引知名民企上市

　　最近幾年由于在美國(guó)上市能夠獲得較高估值，且上市后股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，因此有很多著名的內(nèi)地民企紛紛前往美國(guó)上市，近期的包括人人網(wǎng)、優(yōu)酷網(wǎng)等，有報(bào)道稱土豆網(wǎng)也將于7月1日之前在美國(guó)上市，但當(dāng)前未知會(huì)否受此次民企風(fēng)波影響。

　　在眾多內(nèi)地知名民企透過正式的IPO在美國(guó)主板上市的同時(shí)，有更多的內(nèi)地民企則從“后門”透過“反向收購(gòu)”的方式在美國(guó)非主板上市。所謂“反向收購(gòu)”，也稱借殼上市，是指非上市公司股東通過收購(gòu)一家上市公司(即殼公司)以達(dá)到控制該公司的目的，然后再由該公司反向收購(gòu)包括大股東在內(nèi)的非上市資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，以達(dá)到這些資產(chǎn)及業(yè)務(wù)上市的目的。

　　其實(shí)“反向收購(gòu)”于過去十多年在香港亦相當(dāng)盛行，很多公司透過有關(guān)方式達(dá)到上市的目的，但后來(lái)香港收緊上市條例，規(guī)定若上市公司注入的資產(chǎn)大大超過原先的業(yè)務(wù)規(guī)模，那么這間公司需要重新以IPO方式上市。

　　159家內(nèi)企靠“借殼”赴美

　　當(dāng)前美國(guó)非主板的證券交易所，為吸引企業(yè)前來(lái)上市，證券條例相當(dāng)寬松，其中包括允許企業(yè)以“反向收購(gòu)”的方式上市。統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2007年1月到今年3月，共有超過600家公司通過“反向收購(gòu)”在美國(guó)上市，其中有159家來(lái)自中國(guó)，所占比例高達(dá)27%，而同期中國(guó)企業(yè)透過正式的IPO渠道成功在美國(guó)上市的有56家。當(dāng)前被停牌和遭遇投資者集體訴訟的基本上都集中在這些“反向收購(gòu)”公司中。

　　內(nèi)地著名私募基金弘毅投資總裁趙令歡日前在被香港文匯報(bào)記者問及有關(guān)問題時(shí)表示，此次在美國(guó)出事的內(nèi)地民企，基本上均是透過“后門”以“反向收購(gòu)”方式在美國(guó)上市的，這些企業(yè)并不是中國(guó)民企的代表，因此出現(xiàn)問題并不奇怪，而正規(guī)的民企上市是透過嚴(yán)格的IPO程序進(jìn)行的。

　　港美及內(nèi)地上市 主要條件比較

　　美國(guó)上市

　　紐約證交所

　　稅前凈收入250萬(wàn)美元(上一財(cái)年)或稅前凈收入250萬(wàn)美元(前兩年)，流通市值900萬(wàn)美元或股東權(quán)益 180萬(wàn)美元

　　Nasdaq National

　　股東權(quán)益400萬(wàn)美元，凈收入40萬(wàn)美元，稅前收入75萬(wàn)美元，流通市值300萬(wàn)美元，流通股50萬(wàn)股和股東800人或流通股50萬(wàn)股和股東400人

　　Nasdaq Small Cap

　　資產(chǎn)400萬(wàn)美元，股東權(quán)益200萬(wàn)美元，流通市值100萬(wàn)美元，流通股股東不低300人

　　AMEX

　　稅前收入400萬(wàn)美元，市凈值300萬(wàn)美元，流通股50萬(wàn)股和股東800人或流通股100萬(wàn)股和股東400人

　　OTC BB(柜臺(tái)交易市場(chǎng))

　　條件僅1項(xiàng)：做市商3個(gè)

　　香港上市

　　主板

　　過去三個(gè)財(cái)政年度至少5,000萬(wàn)港元 (最近一年盈利至少2,000萬(wàn)盈利，及前兩年累計(jì)盈利至少3,000 萬(wàn)港元)，上市時(shí)市值至少達(dá)2億港元

　　創(chuàng)業(yè)板

　　申請(qǐng)人須具備不少于2個(gè)財(cái)政年度的營(yíng)業(yè)紀(jì)錄，包括：1)日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有現(xiàn)金流入，于上市文件刊發(fā)之前兩個(gè)財(cái)政年度合計(jì)至少達(dá)2,000萬(wàn)港元；2)上市時(shí)市值至少達(dá)1億港元

　　中國(guó)內(nèi)地上市

　　上交所主板

　　股份公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上、近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事及管理人員未有重大變化，近三年每年均有盈利，3年累計(jì)盈利高于3000萬(wàn)元人民幣，發(fā)行前3年累計(jì)營(yíng)收超過3億人民幣

　　深交所中小板

　　股份公司需持續(xù)經(jīng)營(yíng)5年以上，最近3年稅前利潤(rùn)均達(dá)到逾1000萬(wàn)元人民幣

　　深交所創(chuàng)業(yè)板

　　股份公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上，最近兩年持續(xù)盈利，兩年凈利不低于1000萬(wàn)元人民幣，且持續(xù)增長(zhǎng)，或最近一年盈利且凈利不少于500萬(wàn)元人民幣，營(yíng)收不少于5000萬(wàn)元人民幣